I meccanismi di aggiustamento della bilancia dei pagamenti. Prof. Pier Francesco Asso (Università di Palermo)

Transcript

1 I meccanismi di aggiustamento della bilancia dei pagamenti Prof. Pier Francesco Asso (Università di Palermo)

2 Abbiamo visto nelle precedenti lezioni: Quali sono i fattori economici (variabili e strutturali) che determinano il saldo della Bp; Quali sono i meccanismi e le decisioni di politica economica che lo condizionano; Qual è il significato di squilibrio esterno; Perché uno squilibrio, se duraturo (nel tempo) e significativo (rispetto al Pil) diventa un problema per un sistema economico (caso di un'economia piccola e che non emette valuta di riserva). Vogliamo ora vedere in che modo si può risolvere questo problema di aggiustamento degli squilibri.

3 Che cosa si intende per Aggiustamento? Un processo che favorisce il superamento di squilibri per conseguire obiettivi di politica economica Equilibrio Bp è obiettivo di politica economica. Insostenibilità squilibrio Bp nel lungo periodo. In un sistema economico continuamente si verificano processi di aggiustamento che riguardano individui o grandi aggregati. Es.: aggiustamento della finanza pubblica; aggiustamento della struttura produttiva di un paese, aggiustamento delle preferenze di un agente economico etc.

4 Per quanto riguarda il processo di aggiustamento della Bpc o della Bk, si distingue fra: Aggiustamento automatico: il mercato se lasciato libero di funzionare corregge spontaneamente lo squilibrio Aggiustamento indotto da politiche di riequilibrio: lo squilibrio si aggiusta con una variazione degli strumenti di politica economica l azione del mercato é insufficiente (fallimenti del mercato) o poco rapida (per adeguarsi a indicazioni di trattato internazionale) Analizziamo i diversi meccanismi di aggiustamento

5 Aggiustamento automatico attraverso i prezzi Meccanismo classico (si afferma con il gold standard): opera attraverso il movimento dei prezzi e dei salari. Se da una situazione di equilibrio (X=M) si passa a una situazione di disavanzo per il paese A (e di avanzo per il paese B) avremo: riserve dal paese A quantità di moneta ; livello dei prezzi e dei salari. Ciò det. X e flessione di M e quindi una tendenza al riequilibrio. La tendenza opposta di verifica nel resto del mondo (paese B). Requisiti: perfetta flessibilità di p, w; validità TQM. Inconvenienti: tempo per l aggiustamento, costi economici

6 Aggiustamento automatico con variazioni del reddito Meccanismo keynesiano: presuppone la non perfetta flessibilità nei prezzi e nei salari. Partiamo sempre da una situazione di equilibrio (Bc = 0) Se ipotizziamo un aumento m*, M* si produce un avanzo nella nostra Bpc; aumentano X Aumento di X det. aumento Y e conseguentemente M, riducendo il surplus del paese A. Questo meccanismo attraverso i redditi ha generalmente tempi più rapidi anche se ha costi sociali connessi alle fluttuazioni del reddito e dell'occupazione.

7 Caratteristiche aggiustamento automatico della Bpc Questi processi di aggiustamento possono essere pesanti per i sistemi economici: la stabilità esterna (Bpc = 0) viene conseguita attraverso una maggiore instabilità interna (w, p, Y). I paesi in surplus devono adottare politiche economiche espansive e inflazionistiche; I paesi in deficit devono adottare politiche economiche restrittive e deflazionistiche. Presenta il dilemma fra stabilità interna e stabilità esterna che in alcuni periodi storici è stato drammatico e ha richiesto l intervento di un autorità sovranazionale

8 Riepilogo vantaggi aggiustamento automatico / vantaggi aggiustamento indotto: Aggiustamento automatico: i. gli squilibri sono risolti dal mercato; ii. Si evitano interventi delle autorità di politica economica Aggiustamento indotto: i. In presenza di fallimenti del mercato, gli squilibri possono essere risolti con interventi di politica economica; ii. Consente di raggiungere altri obiettivi che altrimenti non sarebbero stati raggiunti.

9 Aggiustamento indotto da politiche in presenza di eccesso o difetto di domanda. Ricordiamo che Bpc = f (Y, Y*) e che la relazione funzionale è inversa nei confronti di Y, e diretta nei confronti di Y*. Le autorità (Ministro economia, Banca centrale) possono operare su domanda interna. Non possono intervenire su Y* In caso di Bp<0: devono scegliere politiche monetarie e fiscali restrittive (Δi, M, T, G). Si hanno problemi in caso di obiettivi conflittuali. Es. economia caratterizzata da disoccupazione + disavanzo: politiche restrittive migliorano il disavanzo ma peggiorano disoccupazione.

10 Aggiustamento indotto da politiche in presenza di eccessi o difetti di competitività Immaginiamo che la Bpc registri transazioni su un bene omogeneo che viene prodotto in A e B. Se p=pwr siamo in una situazione di indifferenza e non convenienza a importare o esportare. La Bpc è in equilibrio. Se p>p w r abbiamo un difetto di competitività delle nostre merci. Si accumula un disavanzo nella Bpc. Questo disavanzo può essere sanato intervenendo su: p (salari, produttività L, margini di profitto) p w (misure protettive con dazi e tariffe che fanno aumentare p w ) r (svalutazione)

11 Quali sono gli effetti di una Δr su Bc? (condizioni Marshall Lerner) Domanda: Gli interventi sul tasso di cambio sono efficaci per risolvere i problemi di Bc? Lo sono sempre? Domanda importante: quando si crea una unione monetaria si perde lo strumento del cambio e quindi la possibilità di aggiustare la Bpc a seguito di uno shock esogeno

12 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? Conclusione intuitiva Sulle X é positivo (i prodotti italiani in $ costano meno e saranno più richiesti da cittadini e imprese americane) Sulle M é ambiguo (si riduce la q. domandata di beni stranieri ; aumenta però il loro p ). L effetto finale su M è positivo o negativo se prevale effetto q o effetto p. L'effetto complessivo sulla Bc é ambiguo (se prevale X, M).

13 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? E' necessario definire il saldo della Bc in termini monetari Bc = p x q x - p m q m /r Dove: Px sono i prezzi dei beni esportati (fissi per Hp) Pm i prezzi in valuta estera dei beni importati (fissi per Hp) r é il tasso di cambio (q moneta estera per 1 moneta nazionale); Qx la quantità di esportazioni; Qm la quantità di importazioni.

14 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? Una svalutazione del cambio fa aumentare la quantità di X e diminuire la quantità di M; Modifica rp m, contribuendo a rendere più care le M. Dimostreremo che: L'effetto complessivo dipende dalle condizioni di elasticità del mercato in questione (cioé da quanto variano le quantità relativamente alla variazione dei prezzi).

15 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? Dimostrazione Partiamo da una situazione di equilibrio p x q x p m q m /r = 0 che si può riscrivere: p x q x = p m q m /r e anche (dividendo entrambi i membri per p m q m /r ) rp x q x /p m q m = 1 che è un altro modo per scrivere Bc = 0

16 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? Esempio numerico Partiamo da una situazione di equilibrio 100 x10 50$x20/1$/ = = 1000 che si può riscrivere: 100 x10 = 50$x20/1$/ e anche (dividendo entrambi i membri per 50$x20/1$/ 1$/ / 50$x20 = 1 altro modo per scrivere Bc = 0 Se tasso di cambio si dimezza (0,5$/ ), per avere Bc>0, allora quantità di beni esportati deve più che raddoppiare, o quantità di beni importati deve più che dimezzarsi (a prezzi costanti)

17 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? E utile distinguere un effetto ragioni di scambio (rp x /p m ) e un effetto quantità (q x /q m ). Ipotesi: p x e p m non si modificano a seguito della svalutazione; l'effetto ragioni di scambio é negativo, mentre l'effetto quantità é positivo. l'effetto complessivo sulla bilancia commerciale è incerto e dipende dal fatto se prevale l uno o l altro. L'effetto complessivo sulla Bc dipende dall'elasticità di q x rispetto a Δr e di q m rispetto a Δr.

18 Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette? Distinguiamo 3 casi: a) Se a seguito della svalutazione, q x = 0 (esportazioni rigide, q x non aumenta con il deprezzamento), l'onere dell'aggiustamento ricade su q m che deve ridursi in misura percentualmente maggiore rispetto alla riduzione di r. Ossia l elasticità delle M rispetto al tasso di cambio deve essere >1. Cioè: ξm r >1 b) Se a seguito della svalutazione, q m = 0, (importazioni rigide, q m non diminuisce con il deprezzamento), l'onere dell aggiustamento ricade sulle q x, che devono aumentare in misura percentualmente superiore rispetto all aumento di r. Ossia l elasticità delle esportazioni rispetto al tasso di cambio deve essere >1. Cioè: ξx r >1 c) Se elasticità é positiva sia per q m che per q x allora è sufficiente che la loro somma sia maggiore di 1. Cioè: ξm r + ξx r >1

19 Condizioni Marshall - Lerner ξm r + ξx r >1 Se la somma delle elasticità delle esportazioni e delle importazioni rispetto al tasso di cambio è maggiore di 1, allora una svalutazione del cambio determina un miglioramento della Bilancia commerciale

20 Alcuni casi particolari: l elasticità nell offerta Le condizioni M-L sono vere, occorre che l offerta nei settori tradeables sia sufficientemente elastica Questo presuppone esistenza di disoccupazione, altrimenti offerta potrebbe non adeguarsi in modo sufficiente a domanda estera, rendendo inefficace la svalutazione Infatti l incremento della domanda estera si traduce in un aumento dei prezzi interni, con circolo vizioso (r-p-r). Inoltre svalutazione produce aumento costi (es. energia) con riduzione margini di profitto delle imprese

21 Alcuni casi particolari: il ritardo negli effetti o curva J Si è notato che svalutazione porta inizialmente a un peggioramento saldo Bc. Perché questo effetto perverso? Problema del tempo: la reazione di X(+) avviene con ritardo; l aumento nel valore di M(-) avviene subito Nell immediato le ragioni di scambio peggiorano, poi migliorano Se si rappresenta graficamente con riferimento al momento della svalutazione, inizialmente il saldo Bc peggiora e poi migliora --- si nota un andamento a J

22 Casi particolari: l influenza sui movimenti di capitale Una svalutazione del cambio influenza i movimenti di capitale Si possono avere aspettative di ulteriori svalutazioni, con tendenze a disinvestire da quel paese - moneta Si possono al contrario avere effetti opposti: la svalutazione è once for all e avrà effetti efficaci sulla nostra economia, alimentando afflussi di IDE/Ip La situazione finale dipende da natura della nostra problematica e ruolo svalutazione nel curarla

23 2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali Aggiustamento automatico della Bk se i > i*, Si ha aumento capitali aumento offerta di moneta riduzione tassi interni e differenziale fra tassi interni e internazionali. Aggiustamento indotto da strumenti di politica economica della Bk Si interviene per 1) modificare il differenziale dei tassi d'interesse; 2) modificare le aspettative di svalutazione del cambio; 3) controllare (direttamente o con imposte) i movimenti di capitale.

24 2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali L equilibrio Bk é assicurato da i = i* al netto delle variazioni attese di cambio. i = i* + r e dove r e é il tasso atteso di svalutazione del cambio e misura il rischio specifico nel quale l'investitore estero incorre se impiega i capitali nel nostro paese. Per gran parte delle economie nazionali i* rappresenta un dato immodificabile. Dato i* è necessario intervenire sull offerta di Moneta per determinare le opportune variazioni di i. Ciò evidentemente produrrà effetti collaterali su altre variabili interne (I, Y e N).

25 2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali Dato i*, si può intervenire con il controllo sui movimenti di capitale. Controlli diretti sui cambi e su Bk + vincoli amministrativi. Controlli indiretti: tassa di Tobin sulle transazioni di portafoglio, depositi infruttiferi per ottenere permesso di acquisire attività finanziarie estere etc. Se i = i* ma vi sono aspettative di svalutazione della nostra moneta, si produce un deflusso di capitali all'estero che potrebbe essere neutralizzato aumentando i tassi, perché ciò riduce le aspettative della svalutazione. Effetto aumento dei tassi su I e Debito pubblico

26 2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali Se tuttavia le aspettative di svalutazione sono elevate, qualsiasi manovra monetaria restrittiva é inefficace. Attese per la svalutazione della nostra moneta allontanano gli investimenti diretti in Italia peggiorando l'equilibrio della Bk. E necessaria una manovra di aggiustamento credibile che influisce sulle aspettative di svalutazione e quindi sulle decisioni di risparmiatori e intermediari finanziari di investire capitali nel nostro paese NB: i mercati finanziari non credono ad accordi o trattati ma a comportamenti

27 2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali Domanda: Da che cosa é determinata la preferenza per uno strumento piuttosto che per un altro? E preferibile in presenza di uno squilibrio nella Bk aumentare i tassi d interesse, imporre controlli sui movimenti dei capitali, modificare il regime di tassazione di azioni e obbligazioni? Gli economisti non hanno una risposta definitiva a questo genere di domande. Ogni scelta economica comporta dei trade-off, ossia un insieme di conseguenze negative e positive. Per cui la risposta giusta è: dipende

28 2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali Circostanze empiriche determinano la preferenza per uno strumento piuttosto che per un altro (gravità disoccupazione, elasticità degli investimenti rispetto a variazioni di i, natura speculativa dei movimenti di capitale, situazione politica). Esempio: un aumento dei tassi per aggiustare la Bk produce una riduzione degli I e un aumento della spesa per interessi da parte dello Stato, e quindi un aumento degli oneri del debito pubblico. La scelta se usare questo strumento piuttosto che un altro dipenderà dall importanza relativa dei singoli squilibri, da opportunità politiche, da obblighi internazionali, etc. etc.