La bilancia dei pagamenti. Pier Francesco Asso

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1 La bilancia dei pagamenti Pier Francesco Asso

2 1) Definizione di Bp La Bp di un paese é un prospetto statistico che registra sistematicamente tutte le transazioni economiche effettuate in un dato periodo di tempo nell'economia di un paese fra residenti e non residenti. Le transazioni economiche sono: reali (scambio di beni e servizi) o finanziarie (prestiti, scambio di attività finanziarie). Hps: due paesi (Italia - Resto del mondo). La Bp registra tutte le transazioni economiche effettuate fra Italia e resto del mondo.

3 2) Composizione della Bilancia dei pagamenti 2 sezioni principali: la Bilancia delle partite correnti (Bpc) e la Bilancia dei Capitali (Bk). Bpc é la bilancia merceologica che registra tutte le transazioni reali (esportazioni e importazioni).

4 2) Composizione della Bilancia dei pagamenti Se X>M abbiamo un avanzo nella Bpc X-M = esportazioni nette. Le esportazioni nette di un paese indicano: valore nostri beni venduti all estero valore nostri acquisti di beni esteri. Misurano lo squilibrio commerciale sul mercato dei beni.

5 2) Composizione della Bilancia dei pagamenti Bilancia dei capitali. Principali componenti Attività finanziarie dei residenti in un altro paese (titoli, azioni, partecipazioni) e attività finanziarie di non residenti in Italia (titoli, azioni, partecipazioni) In generale si distingue fra: a) investimenti esteri diretti (FDI) b) investimenti di portafoglio

6 2) Composizione della Bilancia dei pagamenti Investimenti esteri diretti I. per scopi strategici di controllo e di gestione dell'attività di impresa (delocalizzazione della struttura produttiva, penetrazione di mercati, acquisizione diretta di risorse) Impresa multinazionale Investimenti esteri di portafoglio Teoria delle scelte di portafoglio. I. per scopi passivi, finanziari di investimento (azioni, obbligazioni, strumenti del mercato monetario).

7 2) Composizione della Bilancia dei pagamenti Le conoscenza della Bp ci consente di valutare quale é il Grado di apertura (GA) di un sistema economico. esistono due indicatori: Come si misura? (X+M) / PIL X / PIL

8 3) Contabilità della Bp Cosa succede se un paese ha Bp >0? 1. accumula crediti esteri o 2. acquisisce riserve ufficiali, cioé attività nei confronti dell'estero Se invece Bp<0 il paese 1. aumenta il debito estero o 2. perde riserve ufficiali, cioé riduce le sue attività nei confronti dell'estero.

9 Il tasso di cambio Che cos è il tasso di cambio? Il tasso di cambio nominale (TCN) è il prezzo di una moneta in termini di un altra (1 = 1.10$) E un prezzo che si determina sul mercato valutario dove si scambiano monete nazionali con monete estere per effettuare transazioni fra residenti e non residenti. Dipende da andamento di Domanda e Offerta. TCN consente confronto e scelta fra beni, servizi, e attività finanziarie prodotti in due paesi diversi. Il tasso di cambio nominale non basta

10 Per poter scegliere il tasso di cambio nominale non basta!!! Indicatore fondamentale: il tasso di cambio reale = capacità di acquistare beni di un altro paese con la nostra moneta TCR stabilisce relazione fra TCN, livello dei prezzi nazionali e livello dei prezzi esteri. TCR = TCN P*/P TCR = cambio reale; TCN=cambio nominale; P = prezzo in Euro bene italiano; P* prezzo in dollari bene USA Se TCR, cambio reale euro si è apprezzato Se TCR, cambio reale si è deprezzato

11 Per poter decidere il tasso di cambio nominale non basta!!! Esempio: TCR = 1.1$x50$/60E = 0,91$ per 1E Se TCR diventa 1$/E (o per aumento tasso di cambio nominale o per aumento prezzo bene in dollari o per diminuzione prezzo bene ITA in Euro), allora Euro si è apprezzato in termini reali. Con 1 Euro compriamo più beni esteri TCR è la determinante fondamentale di tutte le componenti della Bp. Se si vuole compare una macchina giapponese o fare una vacanza in California occorre conoscere il tasso di cambio reale e valutare la convenienza in termini di beni nazionali alternativi

12 2 METODI DI QUOTAZIONE di una Moneta 1. Incerto per certo (price quotation system): numero di unità di valuta nazionale necessari per acquistare una unità di valuta estera ossia prezzo della valuta estera in termini di valuta nazionale (1$=1800Lit) ossia quantità incerta di valuta nazionale che corrisponde ad una quantità certa (1,10,100,1000) di valuta estera

13 2 METODI DI QUOTAZIONE 2. Certo per incerto (volume quotation system): numero di unità di valuta estera corrispondenti ad una unità di valuta nazionale ossia prezzo di una unità di valuta nazionale in termini di valuta estera (1 = 1.10$) ossia quantità certa (1,10 ) di valuta nazionale corrispondente ad una quantità incerta di valuta estera Metodi 1 e 2 sono entrambi corretti

14 Altre nozioni sui tassi di cambio Apprezzamento o Deprezzamento del tasso di cambio: Moneta nazionale si apprezza se aumenta il suo prezzo rispetto alla valuta estera ossia Il tasso di cambio diminuisce con il metodo 1 (1$=1700Lit) o aumenta con il metodo 2 (1 = 1.30$) Moneta nazionale si deprezza se si riduce il suo prezzo rispetto alla valuta estera ossia Il tasso di cambio aumenta con il metodo 1 (1$=2000Lit) o diminuisce con il metodo 2 (1 = 1.05$)

15 Regimi di tassi di cambio Cambi flessibili o fluttuanti: dipendono da D-S Cambi fissi ma aggiustabili: parità centrale con possibilità di variazione Fluttuazione sporca o amministrata: cambi flessibili con interventi autorità monetarie (BC) che controllano TCN Target zones: zone obiettivo: mix fra cambi flessibili e cambi fissi con interventi obbligatori se si superano i limiti di oscillazione previsti Currency unions + currency boards: si eliminano tassi di cambio: si crea nuova moneta (EU); si adotta la moneta di un paese forte (ARG)

16 Le determinanti della Bp Domande: Da cosa dipende la Bp? Il suo saldo? Il suo andamento?

17 La bilancia dei pagamenti - Definizioni Bilancia delle partite correnti (Bpc) transazioni reali Esportazioni/Importazioni Bilancia dei Capitali (Bk) transazioni finanziarie investimenti (diretti, portafoglio), movimenti bancari Tasso di cambio nominale (TCN) è il prezzo di una moneta vs un altra (1 = 1.20$) che si det. sul mercato valutario Tasso di cambio reale = capacità di acquistare beni di un altro paese con la nostra moneta. TCR = TCN P*/P Esempio: TCR = 1.1$x50$/60E = 0,91$ per 1E. Se TCR = 1$/E (o aumento TCN o P* o diminuisce P), allora Euro si è apprezzato in termini reali. Con 1 Euro compriamo più beni esteri

18 Saldo della bilancia dei pagamenti TCR è la determinante fondamentale della Bp. Se si vuole compare una macchina giapponese o fare una vacanza in California occorre conoscere il tasso di cambio reale e valutare la convenienza in termini di beni nazionali alternativi Cosa succede se Bp > 0 (o se Bp < 0) 1. accumula crediti esteri (debito estero) o 2. acquisisce riserve ufficiali, cioé attività nei confronti dell'estero (perde riserve ufficiali)

19 Regimi di tassi di cambio Cambi flessibili o fluttuanti: dipendono da D-S Cambi fissi ma aggiustabili: parità centrale con possibilità di variazione Fluttuazione sporca o amministrata: cambi flessibili con interventi autorità monetarie (BC) Target zones (zone obiettivo): mix fra cambi flessibili e fissi con interventi obbligatori se si superano certi limiti Currency unions + currency boards: si eliminano tassi di cambio: si crea nuova moneta (EU); si adotta la moneta di un paese forte (ARG)

20 Le Partite correnti Da cosa dipende il saldo Bpc? Bpc è funzione di variabili fondamentali: Prezzi interni (p) e internazionali (p*); tasso di cambio (r); Reddito interno (Y), Reddito mondiale (Y*).

21 4.1.) Le Partite correnti In generale: r e p, p* influenzano Bpc modificando i prezzi relativi dei beni e servizi Y e Y* influenzano Bpc attraverso i cambiamenti nella capacità complessiva di spesa in beni di Consumo e Investimenti.

22 4.1.) Le Partite correnti Funzione delle Importazioni M = f(m, Y) M è f(y), dove Y =domanda interna (C, I, G) M è f(m), dove m è la prop. marg. a importare La relazione fra M m, Y è diretta (+) >Y, > capacità di spesa, > valore delle M >prop. a M, > valore delle M

23 4.1.) Le Partite correnti Funzione delle Importazioni m = E un parametro che dipende da fattori 1. strutturali (S): preferenza beni stranieri; dimensioni paese, dotazione fattoriale. Es. un paese piccolo con poche materie prime ha una elevata propensione ad importare (Belgio, Italia). 2. di competitività non di prezzo (Q) :qualità, immagine, condizioni di pagamento etc. 3. di competitività di prezzo: rapporto fra prezzi nazionali e internazionali, ragioni di scambio o terms of trade.

24 4.1.) Le Partite correnti Funzione delle Importazioni Vediamo meglio il punto 3. Indichiamo con p = prezzi interni p* = prezzi internazionali r = tasso di cambio In presenza di beni omogenei, la relazione fra m e p é diretta; fra m e p* é inversa; fra m e r é diretta : se p aumenta, m aumenta (++; --) : se p* aumenta, m diminuisce (+-; -+) : se r ( /$) si svaluta, m diminuisce (PERCHE ) abbiamo meno dollari per 1 Euro: la nostra m diminuisce

25 4.1.) Le Partite correnti Funzione delle Importazioni Ricapitoliamo M = m + (S, Q, p +, p* -, r + )Y + (1)

26 4.1.) Le Partite correnti Funzione delle esportazioni Sulla base di quanto sopra è possibile stabilire la relazione (2) X = M*= m*(p -, p* +, r - )Y* (2) la relazione con p é inversa (se p aumenta, m* diminuisce); p* é diretta; r é inversa (PERCHE?); Se il cambio ($/ ) si svaluta, aumenta X, in quanto gli americani compreranno più prodotti Europei in quanto meno cari. Y* è diretta: se reddito mondiale aumenta, si presume che nostre esportazioni aumentano

27 4.1.) Le Partite correnti Funzione delle Importazioni In definitiva Saldo partite correnti Bpc = X - M = f(p -, p* +, r -,Y -, Y* + ) (3) Bpc = X - M = f(e r-,y -, Y* + ) Attenzione: La relazione fra r / X, M non è univoca: vedremo le condizioni (Marshall Lerner) affinché una variazione del cambio determini una variazione della nostra Bc.

28 I movimenti di capitale: Ip Gli Investimenti di portafoglio sono determinati da rendimento, rischio, aspettative variazioni tasso di cambio: Rendimento. Differenziale fra tassi d'interesse (i-i*): relazione inversa: se tassi mondiali sono maggiori dei tassi nazionali Rischio. Relazione inversa: maggiore il rischio paese (impresa) minore il volume degli investimenti. Esistono 2 principali tipologie di Rischio collegate agli Ip Aspettative (andamento futuro del tasso di cambio). Se si prevede svalutazione $, si riducono acquisti di attività finanziarie denominate in $ (aumentano acquisti in ).

29 4.2) I movimenti di capitale Gli Investimenti di portafoglio sono determinati da: Politiche economiche: rigore; regime fiscale; etc. (tassazione favorevole vedi Irlanda). Conclusione: gli investitori sono soprattutto motivati dal rendimento; tuttavia la teoria delle scelte di portafoglio ipotizza che investitori sono sensibili a rischio, aspettative, psicologia. MK = f(i +, i w -, e e- ) (4)

30 4.2) I movimenti di capitale: Ide Gli Investimenti Diretti all Estero sono influenzati da: Strategie imprese (market penetration; efficiency seeking, resourse seeking ). Aspettative su andamento futuro del tasso di cambio. Relazione diretta: se si attende svalutazione dollaro si evitano di acquistare attività finanziarie denominate in dollari. Rendimento e profitti attesi dall Investimento. Tasso di crescita dei paesi dove si investe. Variabili di sistema (ordinamento politico, istituzionale, fiscale, giuridico). Si veda «Doing business in the world»

31 5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali Saldo Bp è funzione diretta: p*, (i-i*), Y* Saldo Bp è funzione inversa: Y, p, e, aspettative su r E funzione di fattori competitività prezzo (p, p*, e) fattori domanda (Y, Y*) differenziali dei tassi d interesse (i-i*) aspettative variazione tasso di cambio fattori politici, istituzionali, strutturali, psicologici

32 5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali L equilibrio della Bp: obiettivo di politica economica Situazioni di equilibrio non richiedono politiche di aggiustamento Tali manovre sono spesso gravose per i sistemi economici. Situazioni di continui avanzi sono sostenibili; si accumulano riserve, crediti verso l estero Continui disavanzi, non sono sostenibili; si esauriscono le riserve e si accumulano eccessivi debiti esteri. Il debito estero comporta oneri per le generazioni future e causa situazioni di instabilità finanziaria.

33 5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali E' possibile accumulare avanzi senza prendere provvedimenti di riequilibrio; i paesi in surplus hanno maggiore autonomia nella politica economica. Tuttavia: continui avanzi nella Bp di A sono a lungo termine insostenibili perché: -comportano continui disavanzi per il resto del mondo; -comportano pressioni inflazionistiche per il paese A con creazione di base monetaria.

34 5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali Che cosa sono le Riserve ufficiali? Le riserve ufficiali sono quelle attività sull'estero emesse da non residenti che sono nella immediata disponibilità e sotto il diretto controllo delle autorità monetarie, che le utilizzano per ripianare direttamente gli squilibri di bilancia dei pagamenti e per correggere in forma indiretta l'entità di tali squilibri con interventi sui mercati valutari volti ad incidere sui tassi di cambio.

35 5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali Che cosa sono le Riserve ufficiali? Attenzione! Un aumento delle riserve ufficiali produce un aumento dell offerta di Moneta: si crea base monetaria attraverso il settore estero. Una riduzione delle riserve ufficiali produce una contrazione dell offerta di Moneta: si distrugge base monetaria attraverso il settore estero.