CAPITOLO XVI Tassi di cambio fissi

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1 CAPITL XVI Tassi di cambio fissi Funzionamento di un regime di cambio fisso L importanza della credibilità degli accordi di cambio Cambi fissi e politica monetaria

2 Capitolo XVI Regimi alternativi di tassi di cambio Regime Fluttuazione libera Descrizione Tasso di cambio determinato da mercato Fluttuazione controllata BC interviene per influenzare il mercato Bande parzialmente flessibili BC stabilizza il cambio all interno di un intervallo, con tasso di riferimento che cambia Cambio parzialmente flessibile Il cambio viene periodicamente modificato ma in misura limitata Fissi BC interviene a difesa parità valutaria Currency Board Cambio fisso (:) rispetto ad una valuta estera Assenza valuta legale specifica Si usa la valuta di un altro paese

3 Capitolo XVI Un modello di tassi di cambio fissi Con e = e 0 il mercato valutario è in equilibrio Deficit commerciale = Risparmio estero Supponiamo che BC fissi e <e 0 e quindi Τe 0 < Τ e L euro è sopravvalutato C è eccesso di offerta di euro ed eccesso di domanda di dollari Questi squilibri sul mercato valutario tendono a deprezzare euro e Per difendere la parità valutaria (e ) la BC deve vendere dollari (diminuire riserve valutarie) e acquistare euro (ritirare moneta politica monetaria restrittiva) /e e e 0 Z -E (offerta di euro) S e (domanda di euro) Z-E, Se

4 Capitolo XVI Un modello di tassi di cambio fissi - 2 Con e = e 0 il mercato valutario è in equilibrio Deficit commerciale = Risparmio estero Supponiamo che BC fissi e 2 >e 0 e quindi Τe 0 > Τ e 2 L euro è sottovalutato C è eccesso di offerta di dollari ed eccesso di domanda di euro Questi squilibri sul mercato valutario tendono a apprezzare euro e Per difendere la parità valutaria (e 2 ) la BC deve acquistare dollari (aumentare riserve valutarie) e vendere euro (creare moneta politica monetaria espansiva) /e e 0 e 2 Z -E (offerta di euro) S e (domanda di euro) Z-E, Se

5 Capitolo XVI Un modello di tasso di cambio fisso - 3 Sopravalutazione Eccesso di offerta di euro (eccesso di domanda di dollari): la BC perde riserve valutarie (valuta estera, $US) Sottovalutazione Eccesso di domanda di euro (eccesso di offerta di dollari): la BC aumenta la quantità in suo possesso di riserve valutarie (valuta estera, $US) o e : cambi flessibili apprezzamento; cambi fissi rivalutazione o e : cambi flessibili deprezzamento; cambi fissi svalutazione

6 Capitolo XVI Tassi di interesse e tassi di cambio r EU = r US + ee e e In cambi fissi: e e = e e quindi r EU = r US Supponiamo che gli USA r US r US >r EU La domanda di euro S e si sposta a sinistra Al tasso di cambio corrispondente alla parità valutaria e 0, l euro è sopravalutato (eccesso offerta euro) Per difendere la parità valutaria la BC deve comprare euro In cambi fissi si perde autonomia politica monetaria /e e e 0 e 2 Z -E (offerta di euro) S e (domanda di euro) Z-E, Se Politica monetaria restrittiva: r EU La domanda di euro S e si sposta verso destra

7 Capitolo XVI Credibilità regime di cambio r EU = r US + ee e e Supponiamo che il mercato si aspetti e e > e 0 Si vendono / acquistano $US e la domanda di si sposta a sinistra al tasso di cambio corrispondente alla parità valutaria e 0, l è sopravalutato (eccesso offerta ) Per difendere la parità valutaria: la BC deve attuare politica monetaria restrittiva r EU (S e si sposta a ds.) recessione /e e e 0 e 2 Z -E (offerta di euro) S e (domanda di euro) Z-E, Se In alternativa, deve utilizzare le riserve valutarie Quando finiscono, BC deve svalutare

8 Capitolo XVI Credibilità regime di cambio - 2 Perché un accordo di cambio sia credibile, la politica monetaria dei paesi partecipanti deve essere compatibile Un paese non può discostarsi dalle linee di politica monetaria degli altri paesi (o paese leader) La credibilità di un accordo di cambio dipende anche dalla disponibilità di riserve ufficiali che possano essere utilizzate a difesa della parità valutaria Quando gli investitori si accorgono che le politiche monetarie sono divergenti (p.e. un paese non è disponibile ad adottare politiche monetarie restrittiva, per evitare l impatto recessivo) o non ha sufficienti disponibilità di riserve ufficiali, possono scommettere sulla svalutazione, rendere il tasso di cambio non credibile e scatenare una crisi valutaria

9 Capitolo XV Politica monetaria e cambi fissi r US Mercato monetario USA US /e Z-E offerta di Condizione di parità dei tassi di interesse Domanda di : S e r EU, r US, e e S e domanda di r EU Z-E, S E EU Mercato monetario EU Capitolo XV Tassi di cambio flessibili

10 Capitolo XV Politica monetaria e cambi fissi - 2 r EU r US /e US EU Z-E offerta di S e domanda di Z-E, S E Supponi che in EU ci sia un aumento del reddito che fa D aumentare la EU si sposta in alto a destra r EU S e si sposta in alto a destra Tendenza a apprezzamento cambio: e Τe (eccesso domanda di ) Per difendere la parità valutaria BC deve vendere / comprare $US Il mercato monetario EU ritorna in equilibrio S e ritorna al punto di partenza Capitolo XV Tassi di cambio flessibili

11 Capitolo XV Politica monetaria e cambi fissi - 3 r EU r US /e US EU Z-E offerta di S e domanda di Z-E, S E Supponi che in US ci sia un aumento del reddito che fa D aumentare la US si sposta in alto a destra r US S e si sposta in basso a sinistra Tendenza a deprezzamento cambio: e Τe Per difendere la parità valutaria BC deve comprare / vendere $US r EU S e ritorna al punto di partenza Capitolo XV Tassi di cambio flessibili

12 Capitolo XV Politica monetaria e cambi fissi - 4 r US US Supponi che in US ci sia una politica monetaria restrittiva M US si sposta a sinistra r EU /e EU Z-E offerta di S e domanda di Z-E, S E r US S e si sposta in basso a sinistra Tendenza a deprezzamento cambio: e Τe Per difendere la parità valutaria BC deve comprare / vendere $US r EU S e ritorna al punto di partenza Capitolo XV Tassi di cambio flessibili

13 Capitolo XVI La trinità impossibile C è incompatibilità tra tre possibili obiettivi Autonomia nella gestione della politica monetaria Stabilità del tasso di cambio Capacità di attrarre capitali (per finanziare deficit bilancia commerciale) Per conseguire Mobilità capitali & Stabilità cambio Mobilità capitali & Autonomia monetaria Stabilità cambio & Autonomia monetaria Bisogna rinunciare a Autonomia monetaria Stabilità cambio Mobilità capitali Bisogna rinunciare ad un obiettivo per poter raggiungere gli altri due (trade-off)

14 Capitolo XVI Currency Board E un particolare accordo di cambio fisso La parità valutaria è immodificabile La BC garantisce la propria base monetaria (liquidità e riserve banche) con valuta estera (in rapporto :) Molto diffuso negli anni 90 America Latina (iperinflazione) Argentina Piano di convertibilità (99 200) Elevato debito pubblico (denominato in $US) Alti tassi di interesse per attirare finanziamenti esteri Negoziato con il FMI per ottenere finanziamenti. Speculazione contro il Pesos Argentino 2. Forte svalutazione che aggrava la situazione del debito pubblico 3. Abbandono del currency board