Equilibrio macroeconomico e politiche di stabilizzazione del reddito. Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale

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1 Equilibrio macroeconomico e politiche di stabilizzazione del reddito Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 1

2 Introduzione Modello di equilibrio macroeconomico generale sotto alcune ipotesi particolari Modello basato sui flussi (senza relazione e retroazione sugli stock di moneta e titoli) È il paradigma più diffuso per l analisi della politica economica in economia aperta Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 2

3 Piano della Lezione Ipotesi Equilibri nei mercati ed equilibrio generale PKM come caso particolare Politica fiscale e monetaria in economia aperta Cambi fissi e flessibili Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 3

4 Ipotesi Prezzi nazionali ed esteri costanti (sticky prices) è un modello keynesiano Paese piccolo tutte le variabili estere sono date Perfetta sostituibilità dei titoli (PST) Caso generale: esistono ostacoli alla perfetta mobilità dei capitali (PKM) Caso particolare: vale la PKM Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 4

5 Agenti Economici Famiglie: consumano, risparmiano e pagano le tasse; impiegano la loro ricchezza in moneta nazionale, titoli nazionali e titoli esteri Imprese: domandano beni di investimento e producono Stato: raccoglie le tasse e fa spesa pubblica Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 5

6 Agenti Economici Banca centrale: effettua operazioni di mercato aperto e/o acquisti e vendite di valuta estera per regolare la quantità di moneta dell economia; comportamento diverso in cambi fissi e flessibili Cambi Flessibili: RU=0 Cambi Fissi: RU endogenamente determinata dal saldo di bilancia dei pagamenti Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 6

7 Agenti Economici Settore estero: vende beni esteri al prezzo P* (ns. importazioni) e titoli esteri (tasso i*) alla nostra economia e acquista beni nazionali al prezzo P (ns. esportazioni) e titoli nazionali (tasso i) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 7

8 Mercato dei beni nazionali Mercati Mercato della moneta nazionale Mercato dei titoli nazionali, collegato al mercato della moneta nazionale Mercato dei cambi, in cui si scambiano valuta nazionale con valuta estera -Mercati esogeni (paese piccolo): analoghi mercati esteri (beni, moneta e titoli) -Nota: non esiste un mercato per lo scambio diretto tra titoli, ma occorre sempre passare per la valuta nazionale o estera per acquistarli -Legge di Walras trascuriamo il mercato dei titoli Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 8

9 Mercato dei Beni Consumo: C = c 0 + c 1 (Y T) con c 0 > 0 e 0 <c 1 < 1 Investimento: I = I 0 d 1 (i - a ) Esportazioni nette: NX = NX 0 f 1 Y +f 2 Y* - f 3 Q Nota: poiché Q influenza negativamente NX, allora la condizione di Marshall-Lerner è verificata Domanda di beni nazionali: DBN C + I + G + NX Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 9

10 Y = DBN ovvero: Equilibrio nel Mercato dei Beni Y = C(Y-T) + I(i - a ) + G + NX(Y,Q;Y*) Sostituendo e mettendo in evidenza Y in funzione di i si ottiene l espressione della curva IS: Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 10

11 Curva IS: rappresentazione Grafica Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 11

12 Curva IS: caratteristiche Pendenza negativa: un aumento del tasso di interesse deprime la DBN, quindi deve seguire una diminuzione del reddito/produzione Y Spostamenti: sono associati a variazioni nell intercetta; la IS si sposta a destra per aumenti in c 0, I 0, a, G, NX 0, Y*, P* e diminuzioni in T, P, E Punti al di fuori: situazioni di eccesso di domanda di beni nei punti al di sotto della curva poiché il più basso tasso di interesse rispetto a quello di equilibrio corrisponde ad una domanda di investimenti superiore a quella che garantisce l equilibrio Y=DBN Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 12

13 Mercato della Moneta Offerta di moneta (data): Domanda di moneta: Equilibrio: Linearizzando: M S M M D PL(Y,i) (M/P) = L(Y,i) (M/P) = h 0 + h 1 Y h 2 i Mettendo in evidenza Y in funzione di i si ottiene l espressione della curva LM: Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 13

14 Curva LM: rappresentazione Grafica Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 14

15 Mercato dei Cambi L equilibrio nel mercato dei cambi corrisponde all equilibrio nella bilancia dei pagamenti (approccio flussi): NX + PFNE pr RU = 0 PFNE pr = movimenti di capitale netti in entrata (MK NE ): acquisti di titoli nazionali da parte di non residenti acquisti di titoli esteri da parte di residenti Rendimenti: Titoli esteri: i* Titoli nazionali: i + App a Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 15

16 Mercato dei Cambi: Ipotesi di comportamento PFNE pr = H(i,i*,App a ) = k [i+ App a -i*] Equilibrio nella BDP: NX RU + k [i+ App a -i*] = 0 Ovvero: i+ App a -i* = (1/k) [ RU NX] PKM significa sensibilità elevatissima dei movimenti di capitale al differenziale di interesse (nota: vale PST), ovvero: k vale PSI Nota: con k il saldo di conto corrente NX può essere qualsiasi (viene determinato dal risparmio netto dell economia). Ovvero: una volta valida la PSI, il flusso netto di titoli nazionali finanziati dall estero può essere qualsiasi (variazione dello stock di debito/credito con l estero, ma ininfluente perché non c è retroazione sui flussi) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 16

17 Curva BP: rappresentazione Grafica Domanda elevata di titoli nazionali aumento della domanda di contro valuta estera ii i* +Dep e i > i*+dep a i < i*+dep a ibp Domanda elevata di titoli esteri aumento dell offerta di contro valuta estera i0 iy Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 17

18 Equilibrio Macroeconomico Generale Tre mercati indipendenti: Mercato dei beni nazionali Mercato della moneta nazionale Mercato dei cambi Tre equazioni: IS, LM, BP Tre variabili endogene: Y, i, E Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 18

19 PMK: rappresentazione grafica ii ilm Ii*+Dep a ibp iis i0 iy Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 19

20 Ipotesi di aggiustamento in caso di squilibrio Mercato dei beni nazionali: EDB Y EOB Y Mercato della moneta nazionale: EDM i EOM i Mercato dei cambi: EDVN E EOVN E Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 20

21 Interpretazione dell aspettativa di deprezzamento Il deprezzamento atteso Dep a dipende dal movimento di lungo periodo del tasso di cambio come determinato dalla PPA; quindi: Dep a a *, a Solamente politiche che alterano il differenziale di inflazione, sono in grado di variare il deprezzamento atteso Dep a (ad esempio, politiche monetarie di lungo periodo) Tutte le altre misure di politica macroeconomica che implicheranno movimenti del tasso di cambio non alterano Dep a, ovvero sono seguite da una variazione del tasso di cambio di cambio atteso esattamente uguale alla variazione del tasso di cambio che si realizzerà a % E % E Dep 0 a t 1 t Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 21

22 Politica Fiscale in cambi Flessibili G ilm ii ie Surplus bdp Ii* + Dep a ie ibp EDVN E iis iis IS torna indietro i0 Y 0 iy Nota: G senza effetto su π a, quindi Dep a =0, ovvero l apprezzamento E è anticipato Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 22

23 Politica fiscale in cambi flessibili: conclusioni Nessun effetto finale sul reddito di equilibrio Nessun effetto sulle variabili endogene che dipendono da Y e da i S pr I = (G T) + NX(Y,Q;Y*) Dove G e Q (tutte le altre variabili non cambiano) Quindi (G T) e NX I deficit gemelli! Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 23

24 Effetti di shock sulle variabili reali in cambi flessibili Se al posto di G cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo reale nel mercato dei beni (ovvero tutte le variabili a numeratore dell intercetta della IS), l effetto sarebbe lo stesso Esempio: I 0, la IS si sposta, ma poi torna indietro per effetto dell apprezzamento del cambio S pr I = (G T) + NX(Y,Q;Y*) In questo caso non si verificano i deficit gemelli Nel caso di effetti restrittivi (ad esempio, la diminuzione di fiducia dei consumatori c 0 ), il segno delle variazioni si inverte Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 24

25 Politica Monetaria Temporanea in cambi Flessibili M BP solo temporaneo e nessun effetto sulle aspettative di inflazione M BP ii ilm ilm Deficit bdp Ii*+Dep a ie 1 ie ie 2 iis ibp EOVN E IS si sposta a destra i0 Y 1 Y 2 iy Nota: M BP senza effetto su π a, quindi Dep a =0, ovvero il deprezzamento E è anticipato Giuseppe De Arcangelis Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale iis

26 Politica monetaria temporanea in cambi flessibili: conclusioni Massimo effetto sul reddito di equilibrio Quindi effetto rilevante sulle variabili endogene che dipendono da Y (ad esempio, il risparmio e il consumo) S pr I = (G T) + NX(Y,Q;Y*) Dove S pr e Q, quindi NX migliora e si ha un effetto positivo sulla posizione finanziaria internazionale Gli effetti del Quantitative Easing delle economie USA, UK e Giappone sulle economie avanzate e sulle economie emergenti (currency war) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 26

27 Effetti di shock sulle variabili nominali in cambi flessibili Se al posto di M cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo nominale nel mercato della moneta (ovvero tutte le altre variabili comprese nell intercetta della LM), l effetto sarebbe lo stesso Esempio: h 0 (innovazione finanziaria), la LM si sposta come per un aumento di M e si hanno gli stessi effetti Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 27

28 Politica Monetaria Permanente in cambi Flessibili M LP con effetto sulle aspettative di inflazione e Dep a aumenta M LP ii ilm ilm Deficit bdp Ii*+Dep a Ii*+Dep a ie 1 ie ie 2 ibp ibp iis EOVN E più che nel caso di M BP iis IS si sposta a destra (anche per π a ) i0 Y 1 Y BP Y 2 iy Nota: M LP con effetto su π a, quindi Dep a e E supera il deprezzamento del caso M BP Giuseppe De Arcangelis Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale

29 Politica monetaria permanente in cambi flessibili: conclusioni Stessi effetti qualitativi che nel caso della politica monetaria temporanea Il deprezzamento del cambio è maggiore che in precedenza e la necessità di un deprezzamento atteso richiede un deprezzamento immediato maggiore che nel lungo periodo, ovvero una versione dell overshooting Gli effetti del Quantitative Easing divengono anche più profondi se viene percepito come permanente Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 29

30 Cambi Fissi La banca centrale/autorità ufficiali decidono una parità di riferimento a cui sono disposte a comprare e vendere valuta nazionale contro valuta estera Qualsiasi eccesso di domanda o offerta di valuta nazionale contro valuta estera alla parità dichiarata è compensato con una variazione delle riserve ufficiali Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 30

31 La Banca Centrale in Cambi Fissi Interviene per eliminare qualsiasi eccesso di domanda o di offerta di valuta nazionale contro valuta estera, variando così le Riserve Ufficiali Cambi Fissi: RU endogenamente determinata dal saldo di bilancia dei pagamenti Se non c è compensazione con le altre Attività (Sterilizzazione), endogenamente varia anche la Base Monetaria (quindi la quantità di Moneta) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 31

32 Cambi Fissi La variazione delle riserve ufficiali diviene endogena; così pure la variazione della quantità di moneta Quindi la quantità di moneta sostituisce il tasso di cambio (ora fisso) come variabile endogena (insieme a Y e i) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 32

33 Ipotesi PMK in Cambi Fissi ii Domanda elevata di titoli nazionali aumento della domanda di valuta nazionale contro valuta estera aumento di M i* +Dep e i0 i > i*+dep a i < i*+dep a ibp Domanda elevata di titoli esteri aumento dell offerta di contro valuta estera diminuzione di M iy Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 33

34 Politica Fiscale in Cambi Fissi G ii ie ilm ilm Surplus bdp Ii* + Dep a ie ie ibp EDVN M iis i0 Y 0 iis iy LM si sposta a destra Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 34

35 Politica fiscale in cambi fissi: conclusioni Effetto massimo sul reddito di equilibrio e su tutte le variabili che dipendono da Y S pr I = (G T) + NX(Y,Q;Y*) Dove G, S pr e NX (tutte le altre variabili non cambiano) In cambi fissi la politica fiscale diviene molto potente, più che in economia chiusa, ma peggiora la posizione finanziaria internazionale Lo stesso vale per un unione valutaria? Le ragioni dei vincoli di Maastricht Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 35

36 Effetti di shock sulle variabili reali in cambi fissi Se al posto di G cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo reale nel mercato dei beni (ovvero tutte le variabili a numeratore dell intercetta della IS), l effetto sarebbe lo stesso Esempio: I 0, la IS si sposta e il reddito aumenta S pr I = (G T) + NX(Y,Q;Y*) Nota: l aumento di risparmio non è sufficiente a finanziare i nuovi investimenti e occorre un aumento dell indebitamento internazionale Nel caso di effetti restrittivi (ad esempio, la diminuzione di fiducia dei consumatori c 0 ), il segno delle variazioni si inverte Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 36

37 Politica Monetaria Temporanea in Cambi Fissi M BP solo temporaneo e nessun effetto sulle aspettative di inflazione M BP ii ilm ilm Deficit bdp Ii*+Dep a ie 1 ie ibp EOVN M i0 Y 1 Nota: M BP senza effetto su π a, quindi Dep a =0 Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 37 iis iy LM torna indietro

38 Politica monetaria temporanea in cambi fissi: conclusioni Nessun effetto sul reddito di equilibrio Si ha solo un effetto di ricomposizione delle attività della banca centrale: aumentano i titoli e diminuiscono le riserve Quando le riserve aumentano per la maggiore attrattività internazionale della valuta nazionale, la banca centrale deve sterilizzare i suoi effetti (sterilizzazione) Le azioni di sterilizzazione della Bundesbank durante il periodo dello SME ( ) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 38

39 Effetti di shock sulle variabili nominali in cambi fissi Se al posto di M cambiasse qualsiasi altra variabile di tipo nominale nel mercato della moneta (ovvero tutte le altre variabili comprese nell intercetta della LM), l effetto sarebbe lo stesso In cambi fissi gli shock nominali sono auto-corretti dal sistema Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 39

40 Politica Monetaria Permanente in Cambi Fissi M LP con effetto sulle aspettative di inflazione e Dep a aumenta ilm ilm ilm ii M LP Deficit bdp Ii*+Dep a Ii*+Dep a ie 2 ie 1 ie ibp ibp EOVN M più che nel caso di M BP iis LM torna indietro con effetto recessivo i0 Y 2 Nota: M LP con effetto su π a, quindi Dep a Y 1 Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 40 iy

41 Politica monetaria permanente in cambi fissi: conclusioni La differenza con il caso della politica monetaria temporanea è nella percezione degli operatori In questo caso le aspettative di deprezzamento aumentano Mantenere il regime di cambi fissi diviene più costoso in termini di caduta dell output Le autorità possono essere tentate di uscire dal regime di cambi fissi, lasciando deprezzare la moneta nazionale e quindi stimolando la domanda di beni nazionali Graficamente, la LM può rimanere nella sua posizione e la IS si sposta a destra, come nel caso di cambi flessibili Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 41

42 Politica monetaria permanente e uscita dai cambi fissi ii ilm ilm Ii*+Dep a Ii*+Dep a ie fx ie 1 ie fl ibp ibp ie iis iis i0 Y FIX Y 1 Y FLEX iy Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 42

43 Il Trio Inconciliabile Autonomia della politica monetaria Cambi fissi PKM Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 43

44 Conclusioni Con il modello MF si ha un modello macroeconomico generale. Tuttavia: Non c è retroazione da flussi a stock (possibili infiniti afflussi o deflussi di capitale) Il tasso di cambio di equilibrio dipende solamente da variabili di flusso Non c è un ruolo per gli stock di titoli di debito Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 44

45 Argentina 2001 Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 45

46 Argentina 2001 (Grecia 2011?) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 46