Aggiustamenti internazionali e interdipendenza

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1 Aggiustamenti internazionali e interdipendenza

2 Cambi lessibili e dierenziali ra i tassi di interesse Nel Capitolo 7 abbiamo ipotizzato che la peretta mobilità dei capitali porti ad un livellamento dei tassi di interesse mondiali. uesta ipotesi è smentita dai atti. Si veda la igura Il rendimento di un investimento all estero inatti non dipende solo dal tasso di interesse estero ma anche dall eventuale variazione del tasso di cambio (se la valuta estera si apprezza e sale il rendimento è maggiore e viceversa se si deprezza). I lussi di capitale dipendono quindi dalla dierenza tra il rendimento dei titoli esteri in valuta nazionale (i +Δe/e) e il rendimento dei titoli nazionali (i).

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4 Cambi lessibili e dierenziali ra i tassi di interesse (continua) La Bilancia dei pagamenti diviene dunque: BP NX ( ) C ( i i e / e) In peretta mobilità dei capitali deve quindi valere: i=i - e/e (parità scoperta dei tassi di interesse) Se un paese ha un alto tasso di inlazione l equazione di isher (i=r+π e ) indica che avrà anche un alto tasso di interesse nominale e in base alla teoria della Parità dei Poteri d Acquisto (PPP) un elevato deprezzamento della moneta. uindi: dierenziale d inlazione dierenziale d interesse tasso di deprezzamento della valuta La relazione è solo approssimata perché i tassi di cambio variano più velocemente dei prezzi e perché di atto esistono ostacoli alla libera circolazione dei capitali.

5 Aspettative sui tassi di cambio La variazione del tasso di cambio non è conosciuta al momento dell investimento quindi per valutare l investimento contano le aspettative sulla variazione attesa (per questo la parità è scoperta). Se ad esempio ci si attende un apprezzamento della valuta nazionale le attività nazionali risulteranno appetibili e vi sarà un attacco speculativo (BP=0 verso il basso). Vi sarà alusso di capitali e la moneta nazionale si apprezzerà davvero. Si perderà competitività (IS a sinistra) e questo ridurrà il prodotto e l occupazione. uindi nel breve periodo le aspettative si auto-realizzano e possono inluire anche su tassi d interesse e produzione reale. I responsabili di politica economica devono tener conto di ciò quando tentano di stabilizzare i tassi di cambio.

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7 Condizione di Marshall-Lerner Nel Capitolo 7 abbiamo ipotizzato che NX=X+v-m. Tuttavia l saldo della bilancia commerciale è dato da NX X ep P X ep ep ep ( ) ( ) X P P P Si ipotizzi un deprezzamento della valuta nazionale ovvero una aumento di. Vi sono due eetti contrapposti: di valore: il prezzo delle importazioni aumenta; di quantità: il volume delle importazioni diminuisce e quello delle esportazioni aumenta. Il primo eetto a peggiorare la NX mentre il secondo la a migliorare. uale prevale? Empiricamente si nota che nel brevissimo periodo gli eetti quantitativi sono limitati quindi prevale l eetto di valore e il saldo di NX peggiora. Successivamente gli eetti quantitativi prevalgono ed NX aumenta.

8 Condizione di Marshall-Lerner La prevalenza dell aspetto quantitativo è implicata da una particolare relazione tra l elasticità delle esportazioni (ε X ) e delle importazioni (ε ) rispetto al tasso di cambio reale. Inatti NX X 0 0 NX X X X 1

9 Condizione di Marshall-Lerner X 1 X X uando NX=0 X ( )- ()=0. uindi in corrispondenza dell equilibrio della bilancia commerciale 1/ ()=/ X ( ).

10 Condizione di Marshall-Lerner X X X X 1 1 Ainché un deprezzamento del tasso di cambio reale determini un miglioramento della bilancia commerciale occorre che la somma delle elasticità di export (ε X ) e import (ε ) al tasso di cambio reale sia maggiore di 1: Il processo di aggiustamento che porta la bilancia commerciale a peggiorare per poi migliorare (o viceversa) viene deinito curva a J.

11 Uno sguardo alla dinamica: la curva J

12 Condizione di Marshall-Lerner Se una valuta ha una notevole e persistente sopravvalutazione una svalutazione potrebbe non essere suiciente per ar riacquistare a quel Paese la propria quota di mercato mondiale: eetti di isteresi. Ad esempio i consumatori nazionali potrebbero abituarsi a prodotti esteri o le imprese nazionali potrebbero abbandonare mercati stranieri e la variazione del cambio potrebbe non essere suiciente a sostener i costi per riacquistare le quote di mercato.

13 luttuazione sporca o manovrata I tassi di cambio non sono completamente lessibili perché le autorità nazionali intervengono sui mercati dei cambi acquistando o vendendo valuta estera per inluenzare il cambio. I motivi degli interventi sono: evitare nocive luttuazioni del cambio dovute ad aspettative mutevoli con ripercussioni sulla produzione (ma come distinguere una variazione occasionale da una di trend?); modiicare il cambio reale per inluenzare i lussi commerciali; impedire il deprezzamento della moneta nazionale che potrebbe creare inlazione.

14 Interventi sterilizzati e non Si ha un intervento sterilizzato se ad esempio la Banca Centrale acquista valuta estera emettendo valuta nazionale ma poi riporta l oerta di moneta al livello iniziale vendendo titoli sul mercato aperto; Non si ha sterilizzazione se lo stock di moneta nazionale varia in misura pari all entità dell intervento sul mercato dei cambi; Gli interventi non sterilizzati inluiscono sui tassi di cambio a dierenza di quelli sterilizzati; Interventi concertati tra più Paesi riescono ad essere maggiormente eicaci.

15 Interdipendenza Anche in cambi lessibili le politiche economiche di un Paese inluiscono sugli altri Paesi. Ad esempio una stretta monetaria negli Stati Uniti aumenta il prodotto e l inlazione nel resto del mondo; I responsabili della politica economica degli altri Paesi possono accettare l impatto delle politiche adottate o modiicare la politica economica per contrastare eventuali eetti indesiderati; orti variazioni dei tassi di cambio possono spostare la domanda di beni e quindi l occupazione. uesto può innescare richieste di orme di protezionismo (ad esempio dazi e/o quote); Il coordinamento tra Paesi può migliorare il sistema dei cambi lessibili.

16 Scelta del regime dei cambi: il trilemma di economia aperta Un paese che issa il tasso di cambio della propria valuta e permette la libera circolazione dei capitali da e verso l estero rinuncia al controllo sulla politica monetaria nazionale. Un paese con un tasso di cambio isso se limita i lussi inanziari internazionali in modo tale che non deve essere necessariamente valida la condizione di parità dei tassi di interesse i=i è in grado di modiicare il tasso di interesse interno così da inluenzare l economia nazionale. Un paese con un tasso di cambio lessibile può utilizzare la politica monetaria (almeno nel breve periodo) per guidare l economia anche se i lussi internazionali di capitali sono liberi.

17 Trilemma di economia aperta (continua) Si pone pertanto un trilemma ovvero l impossibilità per un Paese di conseguire più di due tra i seguenti obiettivi: Stabilità del tasso di cambio; Politica monetaria orientata agli obiettivi interni; Libertà dei movimenti internazionali di capitale;

18 Trilemma di economia aperta: rappresentazione graica