Economia Internazionale - Soluzioni alla VII Esercitazione

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1 Economia Internazionale - Soluzioni alla VII Esercitazione 22/04/2015 Esercizio 1 a) Si supponga che il tasso di rendimento dei depositi denominati in Dollari e Sterline sia lo stesso (R $ = R = 5%). Qual è la relazione tra tasso di cambio corrente e il suo livello futuro atteso che assicura l'equilibrio per il mercato dei cambi? SOLUZIONE: Come visto la settimana scorsa, secondo la teoria della parità scoperta dei tassi di interesse, la relazione di equilibrio tra i tassi di interesse richiede che: R $ = [R + ( Ee $/ ossia che il tasso di rendimento del deposito in Dollari sia approssimativamente uguale alla somma tra il tasso di rendimento del deposito in Sterline e il tasso di deprezzamento del Dollaro contro la Sterlina (espresso come cambio diretto o incerto per certo ). Nel nostro caso: 0, 05 = [0, 05 + ( Ee $/ Il deprezzamento atteso del Dollaro deve essere dunque uguale a zero, infatti: 0, 05 0, 05 = ( Ee $/ ) ( Ee $/ ) = 0 Quindi il tasso di cambio atteso sarà uguale al tasso di cambio corrente E e $/ =. b) Si supponga ora che ci si attenda un tasso di cambio futuro costantemente pari a E$/ e = 1, 52 dollari per sterlina. Il tasso di interesse sui depositi denominati in Dollari rimane costante (uguale al valore precedente) mentre il tasso di interesse sui depositi in Sterline aumenta al 10%. Trovare il livello del tasso di cambio corrente (spot) che assicura l'equilibrio nel mercato dei cambi simone.romano@uniroma3.it - Ricevimento: Mercoledì ore 16,15-17,30; Stanza

2 SOLUZIONE: La formula di riferimento da utilizzare è sempre quella della parità scoperta dei tassi d'interesse: R $ = [R + ( Ee $/ Sostituiamo in essa i dati che ci fornisce il problema: 0, 05 = [0, 10 + ( 1, 52 L'incognita da trovare in questa equazione è ovviamente. all'incognita: ( 1, 52 ) = 0, 05 0, 10 Esplicitiamo rispetto ( 1, 52 ) = 0, 05 Moltiplichiamo entrambi i membri dell'equazione per e otteniamo: Riordiniamo ottenendo: Da cui: 1, 52 = 0, 05 1, 52 = (1 0, 05) = 1, 52 0, 95 = 1, 6 Un aumento del tasso di interesse sui depositi in Sterline richiede un cambio $/ immediato che consenta un apprezzamento futuro in maniera da controbilanciare il dierenziale tra i tassi di interesse a favore dei depositi in Sterline. L'apprezzamento atteso è del 5% ( 1,52 1,6 = 0, 05) che è infatti esattamente uguale al dierenziale tra i due tassi 1,6 di interesse. Esercizio 2 Si considerino i seguenti dati: E e/$ = 1 UE: M s UE = 560; M d UE = / USA: M s USA = 3250; M d USA = /R $ a) Si calcoli il tasso di interesse di equilibrio in ciascun paese SOLUZIONE: Il tasso di interesse che assicura l'equilibrio sul mercato monetario si trova nel punto di intersezione tra domanda aggregata di moneta e oerta di moneta: 2

3 UE M s UE = M d UE 560 = = 10 = 1 10 = 0, 1 = 10% USA M s USA = M d USA 3250 = R $ 20 R $ = 250 R $ = = 0, 08 = 8% b) Si calcoli il tasso di cambio atteso che garantisce la parità del tasso di interesse. SOLUZIONE: Riprendiamo la formula precedentemente utilizzata e operiamo le opportune sostituzioni = R $ + (E e e/$ E e/$ )/E e/$ Sostituendo: 0, 1 = 0, 08 + Ee e/$ 1 1 Dato che il tasso di interesse applicato sui depositi in Euro è più vantaggioso (2% in più), ci aspettiamo un deprezzamento dell'euro della stessa entità (2%). E e e/$ 1 = 0, 02 E e e/$ = 1, 02 La condizione di parità è infatti soddisfatta da un deprezzamento atteso dell'euro del 2% (che così renderà più vantaggioso l'investimento negli USA pareggiando la convenienza dei due tipi di depositi). c) Cosa accade al tasso di interesse dell'ue se M s UE aumenta di 10, cioè M s UE = 10? SOLUZIONE: Dato l'aumento dell'oerta di moneta ci aspettiamo una riduzione del 3

4 tasso di interesse di equilibrio europeo (nel breve periodo): M s1 UE = M d UE = 570 = = 1 = 20 = = 1 20 = 0, 05 = 5% Il tasso di interesse di equilibrio diminuisce infatti di 5 punti percentuali rispetto al precedente. d) Cosa accade al tasso di cambio corrente se gli operatori ritengono che la variazione di MUE s non sia permanente? SOLUZIONE: Se gli operatori ritengono che la variazione dell'oerta di moneta in UE non sia permanente, essi non modicheranno le proprie aspettative sul tasso di cambio futuro. Tuttavia il tasso di cambio corrente di equilibrio cambia comunque a causa del diverso tasso di interesse praticato in Europa: 0, 05 = 0, , 02 E e/$ E e/$ Dato che a seguito della politica monetaria espansiva il tasso di interesse dei depositi in Euro risulta essere più basso di quello garantito sui depositi in Dollari, ci aspettiamo un apprezzamento atteso dell'euro del 3% che bilanci tale dierenziale. E e/$ ( 0, 03) = 1, 02 E e/$ E e/$ ( 0, 03) + E e/$ = 1, 02 E e/$ (1 0, 03) = 1, 02 E e/$ = 1, 02 0, 97 = 1, 052 Abbiamo vericato che la condizione di parità, dato la diminuzione del tasso applicato in Europa che diviene meno conveniente di quello applicato in USA, richiede un apprezzamento atteso dell'euro e di conseguenza un deprezzamento immediato della valuta europea rispetto a quella statunitense. Questo deprezzamento del tasso di cambio corrente permette di avere un apprezzamento futuro atteso proprio del 3% ( 1,02 1,052 1,052 = 0, 03). e) Cosa accade al tasso di cambio corrente se gli operatori invece ritengono che la variazione di MUE s sia permanente? SOLUZIONE: Nel caso in cui gli operatori valutino come permanente la variazione dell'oerta di moneta, questi si aspetteranno che nel lungo periodo tutti i prezzi (compreso dunque il tasso di cambio) si muoveranno proporzionalmente nella stessa direzione 4

5 dell'oerta di moneta (neutralità della politica monetaria nel lungo periodo). Va calcolata anzitutto l'eettiva variazione dell'oerta di moneta: M s UE M s UE = = 0, 018 = 1, 8% Gli operatori si attenderanno dunque un aumento dei prezzi del 1,8% e quindi anche un aumento del prezzo in Euro dei Dollari. Questo si traduce in un deprezzamento atteso dell'euro pari al 1, 8% (ossia in un aumento del cambio diretto e/$). Ricordandoci che il cambio era E e/$ = 1, gli operatori si attenderanno che il tasso di cambia salga no a quota E e/$ = 1, 018. Il nuovo (dopo la mossa della BCE) tasso di cambio corrente risulta determinato da: 0, 05 = 0, , 018 E e/$ E e/$ = E e/$ ( 0, 03) = 1, 018 E e/$ = E e/$ ( 0, 03) + E e/$ = 1, 018 = E e/$ (1 0, 03) = 1, 018 = 1, 018 E e/$ = = 1, 049 0, 97 Il deprezzamento immediato dell'euro è meno marcato rispetto al caso in cui gli operatori non reputavano permanente la variazione di oerta monetaria. Cioè è dovuto alla diminuzione del tasso attesso (lieve apprezzamento) che richiederà dunque un minor deprezzamento immediato. f) Cosa accade al livello dei prezzi nel lungo periodo, supponendo che il livello corrente sia P = 1? SOLUZIONE: Nel lungo periodo i prezzi perdono la loro rigidità e si possono aggiustare. Il loro cambiamento sarà tale da lasciare invariata l'oerta reale di moneta M s UE /P. Pertanto i prezzi devono aumentare nella stessa proporzione dell'oerta di moneta. Abbiamo già visto che nel nostro caso la BCE ha aumentato l'oerta di moneta dell'1,8%, pertanto anche i prezzi aumenteranno del 1, 8%: quindi: P P = 0, 018 = 1, 8% P 1 = P (1 + 0, 018) = 1 (1 + 0, 018) = 1, 018 In questo modo l'oerta reale di moneta rimane costante: MUE s P = = M UE s1 = 570 P 1 1, 018 = 560 La teoria della neutralità della politica monetaria nel lungo periodo quando i prezzi sono essibili è vericata. Le variazioni dell'oerta di moneta saranno completamente neutralizzate da pari variazioni del livello dei prezzi e dunque le manovre di politica monetaria non avranno alcun eetto sulle variabili reali. 5

6 g) Cos'è l'overshooting? Si verica nel nostro caso? SOLUZIONE: Il fenomeno dell'overshooting descrive una reazione istantanea del tasso di cambio maggiore di quella richiesta dall'equilibrio di lungo periodo. Questa iper reazione del tasso di cambio comporta che anchè lo stesso torni verso il livello compatibile con l'equilibrio di lungo periodo ci sia una reazione inversa. Nel nostro esempio si verica l'overshooting. Nel dettaglio: 1) Il cambio diretto iniziale (incerto per certo) era E e/$ = 1 2) Con =10% e R $ = 8% la condizione di parità dei tassi di interesse ci dice che per raggiungere l'equilibrio vi deve essere un deprezzamento atteso dell'euro del 2%. Infatti il tasso di cambio atteso (incerto per certo) è E e/$ = 1, 02 3) La BCE aumenta l'oerta di moneta in Europa determinando un abbassamento del tasso di interesse di equilibrio dei depositi denominati in Euro (dal 10% al 5%) 4) I depositi denominati in Dollari divengono così più convenienti, c'è bisogno dunque di un apprezzamento atteso dell'euro. 5) Sappiamo che il tasso di cambio diretto atteso è E e/$ = 1, 018 che è maggiore di quello corrente iniziale (E e/$ = 1). Dunque AFFINCHE' CI SIA UN AP- PREZZAMENTO ATTESO C'E' BISOGNO DI UN DEPREZZAMENTO NEL BREVE PERIODO PIU' FORTE DI QUELLO CHE SI VERIFICA NEL LUNGO PERIODO. Nel nostro esempio infatti il deprezzamento di breve periodo, E e/$ = 1, 049, è maggiore di quello di lungo periodo, Ee/$ 1 = 1, 018. h) L'Euro dopo il Quantitative Easing è in overshooting? Come applichereste la formula no ad ora studiata al caso in questione? SOLUZIONE: 1) Il Quantitative Easing è una forma di politica monetaria non convenzionale che mira ad aumentare l'oerta di moneta 2) Di conseguenza il tasso di interesse del mercato monetario in Europa è sceso 3) Secondo la formula della parità dei tassi di interesse dopo la mossa della BCE che ha determinato un abbassamento di, se R $ non varia sarà il tasso di cambio a dover variare per riportare in equilibrio la situazione = [R $ + ( Ee e/$ E e/$ E e/$ 4) Sappiamo però che nel lungo periodo questa iniezione di liquidità della BCE dovrebbe portare ad una crescita dei prezzi, e dunque anche ad una crescita del prezzo in Euro dei Dollari, dunque ad un aumento del tasso di cambio incerto per certo e quindi ad un deprezzamento dell'euro. 6

7 5) Allo stesso tempo sappiamo che per riequilibrare la formula di sopra e dunque il mercato dei cambi c'è bisogno di un APPREZZAMENTO atteso. Tuttavia se l'aspettativa di una crescita dei prezzi e porta ad un tasso di cambio atteso che vede l'euro deprezzato, PER AVER UN APPREZZAMENTO ATTESO C'E' BISO- GNO DI UN DEPREZZAMENTO NEL BREVE PIU' MARCATO DI QUELLO ATTESO NEL LUNGO. 6) Questa potrebbe costituire una spiegazione del motivo per cui l'euro ha eettivamente reagito in maniera molto reattiva sia al Quantitative Easing sia alle aspettative che questo venisse posto in essere, deprezzandosi nei confronti di tutte le maggiori valute mondiali. i) Spiegare questo graco del tasso di cambio diretto $/e con le proprie conoscenze e tenendo in conto la timeline del Quantitative Easing Americano: QE1 Novembre 2008 QE2 Novembre 2010 QE3 Settembre 2012 Figura 1: Dollaro - Euro (Diretto) 7