FINANZA INTERNAZIONALE Tassi di cambio e mercati valutari. Finanza Internazionale 1/1

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1 FINANZA INTERNAZIONALE Tassi di cambio e mercati valutari Finanza Internazionale 1/1

2 Contenuto 1. Il tasso di cambio 2. Il mercato dei cambi 3. La determinazione del tasso di cambio Finanza Internazionale 2/1

3 Contenuto 1. Il tasso di cambio 2. Il mercato dei cambi 3. La determinazione del tasso di cambio Finanza Internazionale 3/1

4 Definizione Si supponga ci siano due soggetti: A è in possesso di euro e ha bisogno di dollari B è in possesso di dollari e ha bisogno di euro giungono al seguente accordo scambiare e in cambio di $ si possono calcolare 2 rapporti: E $/e = = 1.25 E e/$ = = 0.8 Finanza Internazionale 4/1

5 Significato E $/e è il numero di dollari per 1 euro E e/$ è il numero di euro per 1 dollaro si ha la seguente relazione: E $/e = 1 E e/$ Finanza Internazionale 5/1

6 Quotazioni E e/$ viene detta quotazione diretta dell e nei confronti del $ quotazione incerto per certo dell e nei confronti del $ (in quanto la quantità di e cambia mentre quella di $ rimane fissa a 1) quotazione indiretta del $ nei confronti dell e quotazione certo per incerto del $ nei dell e Finanza Internazionale 6/1

7 Quotazioni E $/e viene detta quotazione indiretta dell e nei confronti del $ quotazione certo per incerto dell e nei confronti del $ (in quanto la quantità di e rimane fissa a 1 mentre la quantità di $ cambia) quotazione diretta del $ nei confronti dell e quotazione incerto per incerto del $ nei confronti dell e Finanza Internazionale 7/1

8 Esempio di quotazioni Sia in Europa che negli USA si utilizza E $/e, dunque: In Europa, la quotazione dell e nei confronti del $ è indiretta e certo per incerto Negli USA, la quotazione del $ nei confronti dell e è diretta e incerto per certo Finanza Internazionale 8/1

9 Apprezzamento e deprezzamento Siano A e B due valute A si apprezza nei confronti B se aumenta la quantità di B che si ottiene con una unità di A A si deprezza nei confronti B, se diminuisce la quantità di B che si ottiene con una unità di A Se A si apprezza nei confronti di B, automaticamente B si deprezza nei confronti di A. Finanza Internazionale 9/1

10 Apprezzamento, deprezzamento e tasso di cambio Se A si apprezza su B, allora il suo tasso di cambio certo per incerto aumenta Se A si apprezza su B, allora il suo tasso di cambio incerto per certo diminuisce Se A si deprezza su B, allora il suo tasso di cambio certo per incerto diminuisce Se A si deprezza su B, allora il suo tasso di cambio incerto per certo aumenta Finanza Internazionale 10/1

11 Esempio L euro si apprezza sul dollaro se E $/e aumenta Il dollaro si apprezza sull euro se E $/e diminuisce Finanza Internazionale 11/1

12 Apprezzamento, deprezzamento e commercio internazionale Se la valuta del paese A si apprezza nei confronti della valuta del paese B: aumenta la convenienza dei residenti in A ad acquistare beni in B diminuisce la convenienza dei residenti in B ad acquistare beni in A ne segue che: il saldo della bilancia commerciale di A peggiora Finanza Internazionale 12/1

13 Esempio Si consideri la seguente situazione i jeans vengono venduti negli USA al prezzo di 100$ le camicie vengono vendute in Italia al prezzo di 150e un aumento di E $/e dimisce il costo dei jeans per gli italiani e aumenta il costo delle camicie per gli americani Il costo di un jeas per un italiano è ( ) 90, 91e se E$/e = 1, ,1 ( = 90, 91 ) 83, 33e se E$/e = 1, ,2 = 83, 33 Il costo di una camicia per un americano è 165$ se E$/e = 1, 1 (150 1, 1 = 165) 180$ se E$/e = 1, 2 (150 1, 2 = 180) Finanza Internazionale 13/1

14 I prezzi relativi Supponendo che i prezzi dei due beni rimangano gli stessi il prezzo relativo dei jeans rispetto alle camicie in Italia è 0,606 ( 90, ) se E $/e = 1, 1 0,555 ( 83, ) se E $/e = 1, 2 il prezzo relativo dei jeans rispetto alle camicie negli USA è 0,606 ( ) se E $/e = 1, 1 0,555 ( ) se E $/e = 1, 2 Un apprezzamento dell euro sul dollaro diminuisce il prezzo dei jeans in rapporto alle camicie Finanza Internazionale 14/1

15 Contenuto 1. Il tasso di cambio 2. Il mercato dei cambi 3. La determinazione del tasso di cambio Finanza Internazionale 15/1

16 FOReign EXchange (FOREX) market Il principale mercato delle value è il FOREX Inizio settimana domenica alle 23 italiane (apertura Sydney) Fine settimana venerdì alle 23 italiane (Chiusura NY) aperto 24 ore al giorno Finanza Internazionale 16/1

17 FOREX: piazze principali basi-trading-forex/orari-del-forex Finanza Internazionale 17/1

18 FOReign EXchange (FOREX) La variazione dei tassi di cambio viene misurata in pips. pip (percentage in point) guerra-valute/mercato-valutario/mercato-cambi/ mercato-cambi.htm Finanza Internazionale 18/1

19 FOREX: gli operatori Banche servizi di pagamento internazionali investimenti di portafoglio altre istituzioni finanziarie (fondi d investimento, fondi pensione, broker... ) imprese diversificazione ricerca opportunità di investimento effetuare scambi internazionali copertura dal rischio di cambio Banche centrali controllo del tasso di cambio Finanza Internazionale 19/1

20 FOREX: le operazioni a pronti a termine swap future opzioni scambio di valuta immediato scambio di vauta futuro Finanza Internazionale 20/1

21 Contenuto 1. Il tasso di cambio 2. Il mercato dei cambi 3. La determinazione del tasso di cambio Finanza Internazionale 21/1

22 La domanda di attività finanziarie Per la determinazione del tasso di cambio è rilevante la domanda di attività finanziarie in valuta. la domanda di una generica attività finanziaria dipende da rendimento rischio liquidità Nelle prossime diapositive introdurremo delle nozioni per calcolare il tasso di rendimento delle attività finanziarie in valuta. Trascureremo per il momento il rischio e la liquidità, considerando titoli che hanno stessi livelli per queste due variabili. Finanza Internazionale 22/1

23 Arbitraggio: certo per incerto Se A è quotata certo per incerto rispetto a B ai possessori di A conviene comprare B ad un tasso di cambio alto e vendere B ad un tasso di cambio basso. esempio: A=e e B=$; se E $/e = 1.3 a londra e E $/e = 1.1 a NY, conviene comprare $ a Londra e venderli a NY: acquisto di 1 milione di $ a londra per e vendita di 1 milione di $ a NY in cambio di e Calcolo del rendmento: = = 1.1 Finanza Internazionale 23/1

24 Arbitraggio: incerto per certo Se A è quotata incerto per certo rispetto a B ai possessori di A conviene comprare B ad un tasso di cambio basso e vendere B ad un tasso di cambio alto. esempio: A=$ e B=e; se E $/e = 1.3 a londra e E $/e = 1.1 a NY, conviene comprare e a NY e venderli a Londra: acquisto di 1 milione di e a NY per $ 1.1ml vendita di 1 milione di e a Londra in cambio di $ 1.3ml $1.3ml $1.1ml $1.1ml = = Finanza Internazionale 24/1

25 Il tempo Se si acquista/vende valuta per venderla/acquistarla in futuro si conosce il tasso di cambio a pronti E $/e occorre formulare delle aspettative sul tassi di cambio futuro E e $/e Finanza Internazionale 25/1

26 Il tempo: incerto per certo Le osservazioni sono simili al caso di arbitraggio: se A è quotata incerto per certo rispetto a B, conviene acquistare B ad un tasso di cambio basso e venderla ad un tasso di cambio altro ovvero, per acquistare B occorre aspettarsi un aumento del tasso di cambio nella quotazione incerto per certo un aumento del tasso di cambio è un deprezzamento di A rispetto a B Finanza Internazionale 26/1

27 Il tempo: incerto per certo (esempio) Esempio: A=$ e B=e; se E $/e = 1.1, conviene acquistare euro per venderli in futuro se E e $/e > 1.1. Si supponga che E e $/e = 1.3 acquisto di 1 milione di e oggi per $ 1.1ml vendita futura di 1 milione di e in cambio di $ 1.3ml $1.3ml $1.1ml = = $1.1ml 1.1 Il rendimento dell operazione è pari al deprezzamento percentuale atteso del tasso di cambio: E e $/e E $/e E $/e Finanza Internazionale 27/1

28 Il tempo: certo per incerto Le osservazioni sono simili al caso di arbitraggio: se A è quotata certo per incerto rispetto a B, conviene acquistare B ad un tasso di cambio alto e venderla ad un tasso di cambio basso Finanza Internazionale 28/1

29 Il tempo: certo per incerto Esempio: A=e e B=$; se E $/e = 1.3, conviene acquistare euro per venderli in futuro se E e $/e < 1.3. Si supponga che E e $/e = 1.1 acquisto di 1 milione di $ oggi per e vendita futura di 1 milione di $ in cambio di e = = Il rendimento atteso dell operazione è pari alla variazione attesa del tasso di cambio diviso il tasso di cambio atteso, il tutto cambiato di segno: E e $/e E $/e E e $/e Finanza Internazionale 29/1

30 Il rendimento dei titoli esteri (quotazione diretta) A differenza dell acquisto e vendita di valuta, l acquisto e vendita di un titolo estero frutta un tasso di interesse. un americano impegna E $/e dollari per ottenere 1 euro e prevede di riavere (1 + R e )E e $/e dollari il suo rendimento atteso sarà dunque R EU in US = (1 + R e)e e $/e E $/e E $/e R EU in US = R e E e $/e E $/e + E e $/e E $/e E $/e Finanza Internazionale 30/1

31 Il rendimento dei titoli esteri (quotazione indiretta) 1 un europeo impegna E $/e euro per ottenere 1 dollaro e prevede di riavere (1+R $) euro E$/e e il suo rendimento atteso sarà dunque R US in EU = (1+R $ ) E e $/e 1 E $/e 1 E $/e E $/e R US in EU = R $ E $/e e E $/e E$/e e E$/e e Finanza Internazionale 31/1

32 Approssimazioni Le espressioni a cui siamo giunti nelle diapositive precedenti possono essere semplificate come segue: - Per un americano, il rendimento di un titolo Europeo è approssimativamente uguale a: R EU in US = R e + E e $/e E $/e E $/e }{{} deprez. $ - Per un europeo, il rendimento di un titolo americano è approssimativamente uguale a: R US in EU = R $ E $/e e E $/e E $/e }{{} apprez. e Finanza Internazionale 32/1

33 La relazione tra rendimento in $ e tasso di cambio Esplicitiamo rispetto al tasso di cambio: R EU in US = R e + E e $/e E $/e E $/e R EU in US E $/e = R e E $/e + E e $/e E $/e R EU in US E $/e R e E $/e + E $/e = E e $/e (R EU in US R e + 1)E $/e = E e $/e E e $/e E $/e = R EU in US + 1 R e Finanza Internazionale 33/1

34 Il tasso di cambio di equilibrio L equilibrio si ha per R EU in US = R $ Ne segue che: E $/e = E e $/e R $ + 1 R e un aumento di E e $/e causa un aumento di E $/e un aumento di R $ causa una riduzione di E $/e un aumento di R e causa un aumento di E $/e Finanza Internazionale 34/1

35 Currency derivatives Esempi tratti dall articolo: A primer on currency derivatives di Gregory P. Hopper pubblicato su Business Review, May/June 1995 Finanza Internazionale 35/1

36 La situazione In Giappone lo schermo di un computer viene venduto a yen mentre negli USA a 105 dollari. il tasso di cambio è di 100 yen per dollaro un commerciante americano effettua un calcolo e trova conveniente acquistare gli schermi in Giappone ad un costo di 100 dollari (10000/100) e rivenderli negli USA il commerciante decide di comprare 1250 schermi l azienda produttrice giapponese impiegherà un anno per produrli e consegnarli. il pagamento verrà effettuato alla consegna Finanza Internazionale 36/1

37 Il problema il commerciante guadagnerà 5 dollari se il tasso di cambio non varierà restando pari a 100 yen per dollaro ma se il tasso di cambio sarà di 95 yen per dollaro perderà 26 centesimi su ogni schermo: = , 26 = 0, 26 Finanza Internazionale 37/1

38 Il Contratto a temine Il commerciante potrebbe concludere un contratto in cui promette di acquistare tra un anno i 12,5 milioni di yen necessari per acquistare i 1250 schermi ad un tasso di cambio pari a 97 yen per dollaro. In questo caso sarebbe sicuro di guadagnare 1 dollaro e 29 centesimi per ogni monitor: = , 1 = 1, 9 Finanza Internazionale 38/1

39 Il contratto future (1) Il commerciante acquista dei titoli il cui prezzo è aggangiato al tasso di cambio dollari per yen Acquista 12,5 milioni di questi titoli al prezzo di 0,01 per un valore di dollari il contratto prevede di saldare periodicamente (ad es. giornalmente) la variazione di prezzo osservata nel periodo e non è necessario impegnare i dollari esempio, se in un giorno la quotazione passa da 0,01 a 0,01001, a fine giornata il soggetto riceve 125 dollari: (0, , 01) 12, 5 milioni = 125 Finanza Internazionale 39/1

40 Il contratto future (2) supponiamo che il tasso di cambio passi gradualmente a 95 yen per dollaro e di conseguenza il prezzo di ogni titolo sale gradualmente a 0,01052 il soggetto accumula pertanto 6500 dollari il comerciante riceve i monitor e paga acquistando 12,5 milioni di yen per , poi vende i monitor subendo una perdita di 329 dollari = 329 Considerando i guadagni ottenuti con il contratto finanziario, l operazione ha fruttato 6171 dollari = 6171 Finanza Internazionale 40/1

41 Le opzioni il commerciante conclude un contratto che prevede il pagamento di 0,0001 dollari per yen per riservarsi il diritto di acquistare o meno 12,5 milioni di yen ad un tasso di cambio di 97 yen per dollaro il commerciante dovrà in ogni caso parage 1250 dollari se il tasso di cambio sarà ad esempio di 95, il commerciante acquista gli yen guadagnado 1134 dollari (1/97) 12, 5 mln 1250 = 1134 se il tasso di cambio sarà ad esempio di 98, il commerciante non acquista gli yen usando questo contratto, ma sul mercato gudagnado 2449 dollari (1/98) 12, 5 mln 1250 = 2449 Finanza Internazionale 41/1

42 Gli swap il commerciante viene a sapere che c è un impresa giapponese che ha acquistato palloni da football negli USA e dovrà pagare tra un anno dollari il commerciante conclude con questa azienda giapponese un contratto che prevede che lui pagherà il produttore americano di palloni e l importatore di palloni giapponese pagherà i monitor all azienda giapponese Finanza Internazionale 42/1