Capitolo 27 Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri

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1 Principi di finanza aziendale Capitolo 27 IV Edizione Richard A. Brealey Stewart C. Myers Sandro Sandri Gestione dei rischi e finanza internazionale Copyright The McGraw-Hill Companies, srl

2 27-2 Argomenti trattati Mercati valutari internazionali Alcune relazioni fondamentali Copertura del rischio di cambio Esposizione da transazione ed esposizione economica Rischio politico

3 27-3 Mercati valutari internazionali Tasso di cambio Quantitativo di una valuta necessario ad acquistare una unità di un altra valuta. Tasso di cambio a pronti Tasso di cambio per operazioni di compravendita immediata. Tasso di cambio a termine Tasso di cambio per operazioni di compravendita a consegna futura.

4 27-4 Mercati valutari internazionali Premio a termine e sconto a termine Esempio Il prezzo a pronti dello yen è 120,700 yen per dollaro e il tasso di cambio a termine a 3 mesi è 119,660 yen per dollaro; quale la relazione premiosconto?

5 27-5 Mercati valutari internazionali Premio a termine e sconto a termine Esempio Il prezzo a pronti dello yen è 120,700 yen per dollaro e il tasso di cambio a termine a 3 mesi è 119,660 yen per dollaro; quale la relazione premio-sconto? Prezzo a pronti T -1 Prezzo a termine Premio o (-Sconto) 120, ,66-1 3,5%

6 27-6 Mercati valutari internazionali Premio a termine e sconto a termine Esempio Il prezzo a pronti dello yen è 120,700 yen per dollaro e il tasso di cambio a termine a 3 mesi è 119,660 yen per dollaro; quale la relazione premio-sconto? Risposta Il dollaro viene venduto con uno sconto del 3,5% rispetto allo yen. Lo yen viene venduto con un premio del 3,5% rispetto al dollaro.

7 27-7 Relazioni fondamentali 1 + r 1 + r f S uguale / $ / $ $ uguale uguale 1 + i 1 + i E(s S uguale / $ ) / $ $

8 27-8 1) Rapporto fra i tassi di interessi 1 + r 1 + r $ f S / $ / $ Il rapporto fra i tassi di interesse privi di rischio in due paesi diversi è uguale al rapporto fra i tassi di cambio a termine e a pronti.

9 27-9 Esempio Avete la possibilità di investire $ per un anno. A parità delle altre variabili, potete ottenere un obbligazione giapponese a 1 anno (in yen) allo 0,06 % o un obbligazione USA a 1 anno (in dollari) al 3,65%. Il tasso di cambio corrente è 120,700 /1 $. Il tasso di cambio a termine a 1 anno è 116,535 /1 $ Quale obbligazione scegliereste? Perché? Ignorate i costi di transazione

10 27-10 Esempio Avete la possibilità di investire $ per un anno. A parità delle altre variabili, potete ottenere un obbligazione giapponese a 1 anno (in yen) allo 0,06 % o un obbligazione USA a 1 anno (in dollari) al 3,65%. Il tasso di cambio corrente è 120,700 /1 $. Il tasso di cambio a termine a 1 anno è 116,535 /1 $ Quale obbligazione scegliereste? Perché? Ignorate i costi di transazione Valore obbligazione USA $ x 1,0365 $ Valore obbligazione giapponese $ x 120, cambio ,000 x 1, pagamento obbligazione / 116,535 $ cambio

11 ) Teoria delle aspettative dei tassi di cambio f S / $ / $ E(s S / $ /$ ) La teoria delle aspettative afferma che la differenza percentuale tra il tasso a termine e il tasso a pronti è uguale alla variazione relativa attesa del tasso a pronti.

12 ) Teoria della parità dei poteri d acquisto 1 + r 1 + r $ E(s S / $ / $ ) La variazione attesa del tasso a pronti è uguale alla differenza attesa di inflazione fra i due paesi.

13 27-13 Esempio Se in USA quest anno è previsto un tasso di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone dovrebbe scendere a 1,5%, che cosa conosciamo del tasso a pronti atteso? Dato un tasso a pronti 120,700 / $1

14 27-14 Esempio - Se in USA quest anno è previsto un tasso di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone dovrebbe scendere a 1,5%, che cosa conosciamo del tasso a pronti atteso? Dato un tasso a pronti 120,700 / $1 1 + i /$ ) 1 + i $ E(s S /$

15 27-15 Esempio - Se in USA quest anno è previsto un tasso di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone dovrebbe scendere a 1,5%, che cosa conosciamo del tasso a pronti atteso? Dato un tasso a pronti 120,700 / $1 1 + i /$ ) 1 + i $ E(s S /$ E(s ) 1 /$ -0, ,02 120,700

16 27-16 Esempio - Se in USA quest anno è previsto un tasso di inflazione al 2,0%, mentre in Giappone dovrebbe scendere a 1,5%, che cosa conosciamo del tasso a pronti atteso? Dato un tasso a pronti 120,700 / $1 1 + i /$ ) 1 + i $ E(s S /$ E(s ) 1 /$ -0, ,02 120,700 calcolate Es Es 116,558

17 ) Effetto internazionale di Fisher 1 + r 1 + r $ 1 + i 1 + i $ La differenza attesa dei tassi di inflazione è uguale alla differenza dei tassi di interesse correnti. Si parla anche di tassi di interesse reali comuni.

18 27-18 Esempio I tassi di interesse reale sono circa gli stessi in due paesi qualsiasi. 1+ r r( reale) 1+ i 1,0006 0,985 1, r r( reale) 1+ i $ $ 1,0365 1,02 1,016

19 27-19 Rischio di cambio Esempio In Giappone la Honda produce una nuova auto a un costo + profitto di yen. Il tasso di cambio è 120,700 /$. A Indianapolis la vettura viene venduta a $ Se il dollaro si rivaluta sullo yen, giungendo a un tasso di cambio 134 /$1, quale sarà il prezzo il prezzo dell auto? $ Di contro, se lo yen è negoziato con un tasso a termine, il Giappone sperimenterà una riduzione del potere di acquisto.

20 27-20 Rischio di cambio Esempio La Harley Davidson produce una motocicletta a un costo + profitto di $12,000. Al tasso di cambio 120,700 /$, la moto viene venduta in Giappone per yen in Japan. Se il dollaro si rivaluta sullo yen, giungendo a un tasso di cambio 134 /$1, quale sarà il prezzo il prezzo della moto in Giappone? $ x yen

21 27-21 Rischio di cambio Il rischio di cambio può essere ridotto utilizzando vari strumenti finanziari. Per limitare tale rischio, è possibile ricorrere a contratti di valuta a termine, futures e anche opzioni.

22 27-22 Capital Budgeting Tecniche 1. Cambiare in $ e analizzare. 2. Attualizzare usando i flussi di cassa e i tassi di interesse in valuta estera, quindi cambiare in $. 3. Scegliete uno standard di valuta e coprite tutti i flussi di cassa non in dollari.

23 27-23 Rischio politico Giudizi di rischio politico A B C D E F G H I J K L Totale Punteggio massimo Olanda USA Germania UK Francia Giappone Brasile Cina India Russia Indonesia Iraq A Stabilità governo B Condizioni socio-economiche C Profilo investimento D Conflitti interni E Conflitti esterni F Corruzione G Componenti militari nel governo H Tensioni religiose I Qualità leggi e grado applicazione J Tensioni etniche K Qualità democrazia L Qualità burocrazia