Argomenti trattati. Capitolo 7. Introduzione a rischio, rendimento e costo opportunità del capitale. Il mercato dei capitali: un secolo di storia

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1 Capitolo 7 Principi di Finanza aziendale 5/ed Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen, Sandro Sandri Introduzione a rischio, rendimento e costo opportunità del capitale Lucidi di Matthew Will Francesco Millo. Tutti i diritti riservati Argomenti trattati - Il mercato dei capitali: un secolo di storia Misura del rischio Rischio di portafoglio Rischio unico e beta Diversificazione e additività del valore

2 Il valore dell investimento di $ nel Indice Fonte: Ibbotson Associates Anni Il valore dell investimento di $ nel 96-4 Rendimenti reali Indice Fonte: Ibbotson Associates Anni

3 Tassi di rendimento medi (96-994) - 5 Portafoglio Azioni ordinarie (piccole imprese) Azioni ordinarie (S&P 500) Obbligazioni aziendali Titoli di stato a lungo termine Titoli di stato a breve termine Tasso medio di rendimento annuo (nominale) Tasso medio di rendimento annuo (reale) Premio medio per il rischio Fonte: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 995 Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 995 Rischio di mercato, premio medio ( ) - 6 Premio per il rischio di mercato, % Stato 3

4 Tassi di rendimento Rendimenti degli indici azionari Rendimento (percentuale) Fonte: Ibbotson Associates Anno Misura del rischio - 8 n. di anni Rendimento % 4

5 Misura del rischio - 9 Varianza Media degli scarti al quadrato del valore atteso. Misura della variabilità. Scarto quadratico medio Radice quadrata della varianza. Misura della variabilità. Calcolo della media e della varianza dei rendimenti di mercato - 0 Mese Tasso di rendimento Scarto dal rendimento medio Scarto quadratico Totale Media 6.8/6 =.8% Varianza 05.4/6 = 34. Deviazione standard 34. = 5.9% mensile Deviazione standard annuale 5.9 x () = 0.3% 5

6 Rendimenti medi e deviazione standard (96-994) - Portafoglio Tasso medio di rendimento annuo (nominale) Tasso medio di rendimento annuo (reale) Premio medio per il rischio Deviazione standard Buoni del Tesoro Titoli di stato a lungo termine Obbligazioni aziendali Azioni ordinarie (S&P 500) Azioni Ordinarie (piccole imprese) Fonte: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 995 Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 995 Due tipologie di rischio: - Rischio di mercato: è anche definito rischio sistematico, o rischio non diversificabile E presente in tutte le azioni Rischio specifico È anche definito rischio non sistematico, o rischio diversificabile o rischio residuale È presente in ogni singola azione o in piccoli gruppi di azioni Il rischio diversificabile di imprese operanti in differenti settori non è correlato Può essere eliminato con la diversificazione 6

7 Rischio specifico o non sistematico - 3 Esempi: Il test su un farmaco che dimostrano che le particelle beta aumentano il rischio di tumore nelle persone anziane, avrà effetto sulle azioni della Pfizer ma non sulle azioni della GM o dell IBM Lo sciopero in un singolo stabilimento della GM avrà effetto solo sulla GM e, magari, sui suoi fornitori e concorrenti Un estate particolarmente calda aumenterà la domanda di sistemi di condizionamento ma non avrà effetti sulla domanda di computer Rischio di mercato o sistematico - 4 Tutte le imprese sono soggette all andamento dell economia e sono esposte al rischio di mercato esempio: sorprese nel tasso di crescita del Pil Il rischio di mercato non può mai essere diversificato 7

8 Misura del rischio - 5 Scarto quadratico medio del portafoglio Numero di titoli Misura del rischio - 6 Scarto quadratico medio del portafoglio 0 Rischio unico Rischio del mercato Numero di titoli 8

9 Misura del rischio - 7 Tasso di rendimento del portafoglio = Frazione del portafoglio investita nella prima attività x Tasso di rendimento della prima attività + Frazione del portafoglio investita nella seconda attività x Tasso di rendimento della seconda attività Rischio di portafoglio - 8 La varianza di un portafoglio di due azioni è la somma di queste quattro entità: Azione Azione x x σ Azione x σ = x x ρ σ σ Azione x x σ = x x σ x ρ σ σ 9

10 Rischio di portafoglio - 9 Esempio Supponete di investire il 65% del vostro portafoglio in azioni Coca Cola e il restante 35% in Reebok. Dato il rendimento atteso del 0% per Coca Cola e del 0% per Reebok, il rendimento atteso dell intero portafoglio è pari a: Rischio di portafoglio - 0 Esempio La deviazione standard dei ritorni giornalieri annualizzati, è rispettivamente del 3,5% e del 58,5%. Assumendo coefficiente di correlazione pari a la varianza del portafoglio è data da: 0

11 Rischio di portafoglio - Esempio La deviazione standard dei ritorni giornalieri annualizzati, è rispettivamente del 3,5% e del 58,5%. Assumendo coefficiente di correlazione pari a la varianza del portafoglio è data da: Portfolio Variance = [(0,65) x(3,5) ] +[(0,35) x(58,5) ] + (0,35x0,65x3,5x58,5) =.676,9 Standard Deviation =.676,9 = 40,95 % Rischio di portafoglio -

12 Rischio di portafoglio - 3 Le caselle sulla diagonale (blu) contengono i termini che indicano le varianze; le altre caselle indicano le covarianze. AZIONE Per calcolare la varianza del portafoglio, effettuate la somma delle caselle. N N AZIONE Rischio di portafoglio (N titoli) - 4 Se N aumenta la varianza del portafoglio (σ P ) si approssima alla covarianza media. Se la covarianza media fosse zero, sarebbe possibile eliminare tutto il rischio detenendo un numero sufficiente di titoli. Purtroppo, le azioni hanno andamenti concordi e non indipendenti tra di loro, ossia sono positivamente correlate. La covarianza media tra le azioni determina il rischio di mercato.

13 Beta e rischio specifico - 5 Beta e rischio specifico - 6 Il portafoglio di mercato, o l azione media, ha β = Un azione con β = ha un rischio sistematico doppio rispetto al mercato Un investimento in un azione con un elevato β ha un rendimento atteso più elevato rispetto all investimento in un titolo con un β più basso 3

14 Beta e rischio specifico - 7 Beta e rischio specifico - 8. Rischio totale = rischio diversificabile + rischio del mercato.. Il rischio del mercato è misurato da beta, la sensibilità alle variazioni di mercato. Rendimento atteso dell attivita +0% - beta - 0% + 0% -0% Rendimento atteso del mercato Copyright 996 by The McGraw-Hill Companies, Inc 4

15 Beta e rischio specifico - 9 Portafoglio di mercato Portafoglio di tutte le attività presenti in un mercato. Nella prassi, per tale rappresentazione si ricorre a un indice generale del mercato azionario, quale l indice composto Standard & Poor. Beta Sensibilità del rendimento di un attività al rendimento del portafoglio di mercato. Beta e rischio specifico - 30 Covarianza con il mercato Varianza del mercato 5