rendimento PROGRAMMA 0. Introduzione 1. Valore. 2. Valutazione del rischio: Introduzione a rischio e rendimento; Teoria del portafoglio e CAPM;

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1 PROGRAMMA 0. Introduzione 1. Valore.. Valutazione del rischio: Introduzione a rischio e rendimento; Teoria del portafoglio e CAPM; Rischio e capital budgeting Introduzione a rischio e rendimento 3. Decisioni di finanziamento ed efficienza del mercato. 4. Politica dei dividendi e struttura finanziaria. 5. Altri temi di finanza aziendale

2 Argomenti trattati 1- Il mercato dei capitali: un secolo di storia Misura del rischio Rischio di portafoglio Rischio sistematico e beta Diversificazione e additività del valore

3 Il valore dell investimento di $1 nel

4 Il valore dell investimento di $1 nel

5 Tassi di rendimento medi di azioni e titoli di Stato a breve e lungo USA, (in % annue) 1-5 Portafoglio Tasso medio di rendimento annuo (nominale) Tasso medio di rendimento annuo (reale) Premio medio per il rischio Titoli di Stato a breve termine Titoli di Stato a lungo termine Azioni

6 Rischio di mercato, premio medio 1-6

7 Tasso di dividendo ( ) Dividend Yield, %

8 Rendimenti ( ) 1-8

9 Misura del rischio 1-9

10 Misura del rischio 1-10 Il rischio è variabilità (scrato quadratico medio) Varianza o volatilità Varianza: Media degli scarti dal valore atteso elevati al quadrato Volatilità o scarto quadratico medio : Radice quadrata della varianza La nostra misura di rischio è simmetrica («upside» + «downside»)

11 Misura del rischio 1-11 Calcolo della varianza e dello scarto quadratico medio giocando a testa o croce. Tasso di (1) rendimento (%) Scarto () dalla media (3) Scarto al quadrato del valore atteso Varianza= Media degli scarti al quadratodel valore atteso= 1800/4= 450 Scarto quadratico medio = Radice quadratadella varianza = 450 = 1,%

12 Composizione di un portafoglio 1-1 Supponiamo di comporre un portafoglio composto da due attività rischiose: Tasso di rendimento del portafoglio = ( ( ) Tasso di rendimento ) Frazione del portafoglio investita x della nella prima attività prima attività ( ( ) Tasso di rendimento + ) Frazione del portafoglio investita x della nella seconda attività seconda attività

13 Rischio di portafoglio 1-13 La varianza di un portafoglio di due azioni è la somma di queste quattro celle: Azione 1 Azione x 1 x σ Azione 1 1 x x 1 = 1 σ x 1 ρ 1 σ 1 σ x 1 x Azione σ 1 x x = 1 x σ ρ 1 σ 1 σ

14 Rischio di portafoglio 1-14 Esempio Supponete di investire il 60% del vostro portafoglio in azioni Wal-mart e il restante 30% in IBM. Dato il rendimento atteso del 10% per Wal-Mart e del 15% per IBM, il rendimento atteso dell intero portafoglio è pari a: Rendimento atteso = ( ) ( ) = 1%

15 Rischio di portafoglio 1-15 Esempio La deviazione standard dei rendimenti giornalieri annualizzati, è rispettivamente del 19.8% e del 9.7%. Assumendo coefficiente di correlazione pari a 1.0, la varianza del portafoglio è data da: Wal-Mart x σ = (.60) (19.8) Wal-Mart IBM 1 1 xxρ σ σ = xxρ σ σ = IBM x σ = (.40) (9.7)

16 Rischio di portafoglio 1-16 Esempio La deviazione standard dei rendimenti giornalieri annualizzati, è rispettivamente del 19.8% e del 9.7%. Assumendo coefficiente di correlazione pari a 1.0, la varianza del portafoglio è data da: Varianza di portafoglio = [(.60) x(19.8) ] [(.40) x(9.7) ] (.40x.60x19.8x9.7) = Deviazione standard di portafoglio = = 3.8 %

17 Rischio di portafoglio 1-17 Rendimento atteso del portafoglio = (x r ) (x r ) 1 1 Varianza del portafoglio = x σ x σ (x x ρ σ σ )

18 Rischio di portafoglio 1-18 Esempio Coefficiente di correlazione = 0.4 Azione s % nel portafoglio Rendimento atteso ABC Corp 8 60% 15% Big Corp 4 40% 1% Deviazione standard = media ponderata = 33.6 Deviazione standard = Portafoglio = 8.1 Deviazione standard: = (8 ) (.6 ) + (4 )(.4 ) + (.4)(.6)(8)(4)(.4) = 8.1 Rendimento atteso: r = (15%)(.60) + (1%)(.4) = 17.4%

19 Rischio di portafoglio 1-19 Inseriamo una nuova azione! Coefficiente di correlazione =.3 Azione s % nel portafoglio Rendimento atteso Portfolio % 17.4% New Corp 30 50% 19% Nuova deviazione standard = media ponderata = Nuova deviazione standard = portafoglio = 3.43 Nuovo rendimento atteso = 18.0% NOTA: Maggiore rendimento e minore rischio. Come abbiamo fatto? DIVERSIFICAZIONE!

20 Rischio di portafoglio 1-0 Le caselle sulla diagonale (blu) contengono i termini che indicano le varianze; le altre caselle indicano le covarianze. AZIONE Per calcolare la varianza del portafoglio, effettuate la somma delle caselle. N N AZIONE

21 Scarto quadratico medio del portafoglio Misura del rischio 1-1 Rischio specifico Numero di titoli Rischio sistematico

22 Scarto quadratico medio del portafoglio Misura del rischio Numero di titoli

23 Rischio di portafoglio 1-3 Diversificazione - Riduzione del rischio per effetto dell investimento in un numero sempre maggiore di titoli (la correlazione è importante: vedi prossimo capitolo) Rischio specifico Variabilità dei rendimenti che può essere eliminata per diversificazione (fattori di rischio che influenzano una specifica impresa, non tutto il mercato) Rischio di mercato Rischio generale dell economia (sistematico, non diversificabile)

24 Beta e rischio Rischio totale = rischio diversificabile + rischio di mercato.. Il rischio di mercato è misurato da beta, la sensibilità alle variazioni di mercato. Rendimento atteso dell attività +10% beta - 10% + 10% -10% Rendimento atteso del mercato

25 Beta e rischio 1-5 Portafoglio di mercato Portafoglio di tutte le attività presenti in un mercato. Nella prassi, per tale rappresentazione si ricorre a un indice generale del mercato azionario. Beta Sensibilità del rendimento di un attività al rendimento del portafoglio di mercato.

26 Beta e rischio 1-6 i = s s im m Covarianza con il mercato Varianza del mercato