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1 02. indice (V-X) :40 Pagina V Nota dell editore XI Parte prima Valore 1 1 Perché la finanza aziendale è importante Ruolo del manager finanziario Chi è il manager finanziario? Separazione fra proprietà e controllo 6 Riepilogo 9 Letture di approfondimento 9 2 Valore attuale e costo opportunità del capitale Introduzione al valore attuale Calcolo del valore attuale Valore attuale netto Un commento su rischio e valore attuale Valori attuali e tassi di rendimento Costo opportunità del capitale Due possibili fonti di confusione Fondamenti della regola del valore attuale netto Come il mercato dei capitali consente di conciliare le preferenze verso il consumo corrente rispetto a quello futuro Un risultato fondamentale Altri obiettivi aziendali È vero che i manager si prendono cura degli interessi degli azionisti? È giusto che i manager si prendano cura degli interessi degli azionisti? Gli interessi degli azionisti di maggioranza coincidono con quelli degli azionisti di minoranza? 25 Riepilogo 26 Letture di approfondimento 28

2 02. indice (V-X) :40 Pagina VI VI 3 Come calcolare il valore attuale Valutazione delle attività a lungo termine Valutazione dei flussi di cassa di più periodi Perché il fattore di sconto diminuisce all aumentare della durata temporale e una digressione sulle macchine da soldi Calcolo dei valori attuali e dei valori attuali netti Alla ricerca di scorciatoie: rendite perpetue e annue Come valutare una rendita perpetua a rendimento crescente Come valutare una rendita annua Interesse composto e valore attuale Un commento sugli intervalli di capitalizzazione Tassi d interesse nominali e reali Uso delle formule del valore attuale per valutare le obbligazioni Che cosa succede quando i tassi d interesse cambiano? Intervalli di capitalizzazione e prezzi delle obbligazioni 47 Riepilogo 47 Letture di approfondimento 49 4 Valore attuale delle azioni Come sono negoziate le azioni Valutazione delle azioni ordinarie Prezzo corrente Ma che cosa determina il prezzo del prossimo anno? Un metodo semplice per stimare il tasso di capitalizzazione Un esempio di applicazione del modello Alcuni avvertimenti sull utilizzo delle formule a crescita costante Valutazione basata sui flussi di cassa attualizzati con tassi di crescita variabili nel tempo Il rapporto fra prezzo e utili per azione Calcolo del valore attuale delle opportunità di crescita per la Fledgling Electronics Alcuni esempi di opportunità di crescita Il significato del rapporto prezzo/utili Valutazione di un azienda tramite il flusso di cassa attualizzato Valutazione della divisione macchine automatiche Orizzonte di valutazione Stima del valore all orizzonte di valutazione Ulteriore controllo della realtà Qual è il valore per azione dell Establishment Industries? 78 Riepilogo 79 Letture di approfondimento 81 5 Perché il valore attuale netto è il miglior criterio di scelta degli investimenti Riesame dei princìpi base Concorrenti del valore attuale netto Tre cose da ricordare circa il VAN 86

3 02. indice (V-X) :40 Pagina VII VII Il VAN dipende dai flussi di cassa, non dal reddito contabile Tempo di recupero Tasso interno di rendimento Trappola 1: investimento o indebitamento? Trappola 2: tassi di rendimento multipli Trappola 3: progetti alternativi Trappola 4: che cosa succede quando non possiamo dimenticare la struttura per scadenza dei tassi di interesse? Giudizio finale sul TIR Decisioni di investimento quando le risorse sono limitate Un facile problema di razionamento del capitale Alcuni esempi più complessi di razionamento del capitale Uso dei modelli 104 Riepilogo 106 Letture di approfondimento Decisioni d investimento con il metodo del valore attuale netto Che cosa scontare Solo il flusso di cassa è rilevante I flussi di cassa vanno stimati su base incrementale Coerenza nel considerare l inflazione Esempio: il progetto IM&C Separate le decisioni d investimento da quelle di finanziamento Una precisazione sulla stima dei flussi di cassa Una precisazione sulla tassazione dei redditi in Italia Un ulteriore precisazione sull ammortamento Commento conclusivo sulle imposte Commento conclusivo sull analisi di un progetto La determinazione del VAN in altri Paesi e valute Interazioni fra progetti Caso 1: quando investire Caso 2: scelta fra attrezzature di diversa durata Caso 3: sostituzione di una macchina in produzione Caso 4: costi dell eccesso di capacità produttiva Caso 5: utilizzo ottimale della capacità produttiva degli impianti 133 Riepilogo 134 Letture di approfondimento 135 Parte seconda Rischio Introduzione a rischio, rendimento e costo opportunità del capitale Settantacinque anni di storia del mercato dei capitali in una sola lezione Medie aritmetiche e rendimenti annui composti Utilizzo dell evidenza storica per stimare il costo del capitale Misura del rischio del portafoglio Varianza e scarto quadratico medio Misura della variabilità 150

4 02. indice (V-X) :40 Pagina VIII VIII Come la diversificazione riduce il rischio Calcolo del rischio di portafoglio Una formula generale per il calcolo del rischio di un portafoglio Limiti alla diversificazione Come i singoli titoli influenzano il rischio di un portafoglio Il rischio sistematico è misurato dal beta Perché il beta determina il rischio di un portafoglio Diversificazione e additività del valore 166 Riepilogo 167 Letture di approfondimento Rischio e rendimento Harry Markowitz e la nascita della teoria del portafoglio Combinazione delle azioni nei portafogli Introduciamo le opportunità di impiego e d indebitamento al tasso di interesse privo di rischio Relazione tra rischio e rendimento Utilizzo del capital asset pricing model per il calcolo dei rendimenti attesi Una verifica del capital asset pricing model Che cosa accadrebbe se un azione non si collocasse sulla linea del mercato azionario? Validità e ruolo del capital asset pricing model Verifiche del capital asset pricing model Le ipotesi dietro il capital asset pricing model Alcune teorie alternative L arbitrage pricing theory Un confronto fra il capital asset pricing model e l arbitrage pricing theory Utilizzo dell APT Il modello a tre fattori 195 Riepilogo 197 Letture di approfondimento Rischio e capital budgeting Costo del capitale aziendale e del progetto Misura del costo del capitale netto Informazioni sui beta Beta di settore Struttura finanziaria e costo del capitale aziendale Come una variazione della struttura finanziaria influenza i rendimenti attesi Come una variazione della struttura finanziaria influenza i beta Costo del capitale e struttura finanziaria Il costo del capitale della Benetton Il costo del capitale dei progetti internazionali Gli investimenti esteri non sono sempre più rischiosi 215

5 02. indice (V-X) :40 Pagina IX IX Investimenti stranieri negli Stati Uniti Alcuni Paesi hanno un costo del capitale più basso? Come determinare i tassi di attualizzazione quando non potete calcolare il beta Come evitare la distorsione dei tassi di attualizzazione Che cosa determina il beta delle attività? Ricerca di indizi Un errore comune 223 Riepilogo 223 Letture di approfondimento 225 Parte terza Problemi pratici di capital budgeting Un progetto non è una scatola nera Analisi di sensibilità Valore dell informazione Limiti dell analisi di sensibilità Analisi del progetto in differenti scenari Analisi del punto di pareggio Leva operativa e punto di pareggio Simulazione con il metodo Montecarlo Simulazione del progetto auto elettrica Simulazione nella ricerca e sviluppo farmaceutico Opzioni reali e alberi delle decisioni Opzioni di crescita Opzioni di abbandono Altre due opzioni reali Ancora sugli alberi delle decisioni Esempio: la Magna Charter Pro e contro gli alberi delle decisioni Alberi delle decisioni e metodo Montecarlo 255 Riepilogo 256 Letture di approfondimento Assicurarsi che i manager massimizzino il VAN Il processo d investimento Alcuni investimenti possono non vedersi nel budget di capitale Controllo consuntivo Chi prende le decisioni ha bisogno di buone informazioni Coerenza delle previsioni Previsioni distorte Fabbisogni informativi del top management Conflitti d interesse Incentivi ai manager Problemi di agenzia nelle decisioni d investimento Monitoraggio Compensi 268

6 02. indice (V-X) :40 Pagina X X 11.4 Misura e remunerazione dei risultati: reddito residuo ed EVA Pro e contro l EVA Applicazione dell EVA alle imprese Distorsioni nelle misure contabili della redditività Distorsioni nel tasso di rendimento contabile Esempio: misura della redditività di un nuovo supermercato Misura dei rendimenti economici Il ROI fornisce risposte giuste nel lungo periodo? Che cosa possiamo fare per evitare le distorsioni delle misure contabili della redditività? I manager si preoccupano troppo della redditività contabile? 286 Riepilogo 286 Letture di approfondimento 288 Appendice A Formule e tavole finanziarie 289 Appendice B Risorse online 305 Appendice C Glossario 307

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