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1 Teoria della Finanza Aziendale Il valore finanziario del tempo 2

2 Argomenti Valore attuale Valore attuale netto Come si calcola il VAN Il rendimento di un investimento Il costo opportunità del capitale

3 1-3 Domande chiave Perché il tempo è una componente essenziale del valore? In altre parole perché un euro oggi vale più di un euro domani? Cosa determina il valore finanziario del tempo? Come si determina il valore finanziario del tempo?

4 1-4 Finanza come scienza del valore VALORI SOGGETTIVI = VALORI D USO MERCATO = SCAMBIO DI VALORI VALORE DI MERCATO (FAIR VALUE)

5 1-5 Il valore attuale cosa è? Vi siete mai chiesti perché un euro oggi vale più di un euro fra un anno? Quali sono i fattori che incidono nella vostra valutazione?

6 1-6 Il valore attuale cosa è? Occupiamoci per ora del tempo Modificando il momento della disponibilità ibilità di un flusso di cassa si possono rendere omogenee grandezze che altrimenti non lo sarebbero.

7 1-7 Mercati finanziari come luoghi virtuali di scambio di flussi di cassa Infrastruttura giuridica Determinanti del valore di un flusso di cassa Ammontare previsto Momento della disponibilità Rischiosità ità

8 1-8 Il valore attuale come si calcola? Disponete di un credito assolutamente sicuro per il quale riceverete tra un anno ANNO 0 ANNO 1 1 (1 + +r) Ipotizzando un rendimento richiesto del 7% (1,07)

9 1-9 Il valore attuale come si calcola? Ma perché il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa? Qui entra in gioco il mercato finanziario La presenza del mercato finanziario i i consente di rendere effettivamente contemporanei e dunque confrontabili flussi di cassa che naturalmente si manifesterebbero in momenti diversi

10 1-10 Esempio valutiamo un progetto Step 1: Previsione dei flussi di cassa Costo di costruzione = C 0 = 3400 Prezzo di vendita nell anno 1 = C 1 = 4000 Step 2: Stima del costo del capitale Per finanziare il nostro progetto il mercato chiede un rendimento del 10% Pertanto costo del capitale = r = 10%

11 1-11 Valutiamo il progetto di costruzione di un edificio i Step 3: Attualizzazione dei cash flows futuri C 1 = = PV = 4000 (1 + r) (1 +.10) 3636 Step 4: Il progetto è accolto se il NPV (VAN) è positivo NPV = = 236

12 1-12 Quali sono gli effetti sull azienda NPV = = 236 Valori contabili Valori di mercato 3400 (immobile) (debito) 236 (cassa) (debito) (val.attuale)

13 1-13 Valore attuale netto Possiamo formalizzare il concetto di Valore Attuale Netto NPV = PV - investimento iniziale NPV = C0 + C 1 1+ r

14 1-14 Il valore attuale netto dipende dal mercato finanziario Progetti più rischiosi richiedono un rendimento maggiore. Un rendimento richiesto maggiore comporta un NPV più basso Se il rischio è più basso, si riduce anche il rendimento richiesto Un rendimento richiesto minore, comporta un NPV maggiore

15 1-15 Proviamo a calcolare il rendimento E buona regola accettare tutti gli investimenti il cui rendimento sia maggiore del costo opportunità del capitale (e solo quelli) Esempio Ipotizzate t di poter investire 50 oggi e ricevere 60 tra un anno. Se il vostro rendimento atteso è il 10% accettereste la proposta? 60 NPV = =

16 1-16 Ma come si forma il rendimento di mercato? Per capire il ruolo e il funzionamento del mercato finanziario occorre richiamare i tradizionali ionali concetti economici di risparmio, consumo, investimenti

17 1-17 Consumo e investimento Alcuni preferiscono consumare subito. Altri preferiscono risparmiare e consumare più tardi. La possibilità di prendere e dare a prestito denaro consente di conciliare queste opposte preferenze

18 1-18 La retta del mercato finanziario Flusso di cassa futuro Ad ogni punto della retta corrisponde una combinazione diversa fra consumo e investimento

19 1-19 cosa accade quando consideriamo le attivita reali Flusso di cassa futuro Anche in questo caso ad ogni punto della retta corrisponde una combinazione diversa fra consumo e investimento ma il rendimento e descrescente

20 1-20 Se non vi fosse il mercato finanziario le scelte di investimento dipenderebbero esclusivamente dalle propensioni individuali PROPENSIONE ALL INVESTIMENTO Flusso di ca assa fu uturo PROPENSIONE AL CONSUMO

21 1-21 Con il mercato finanziario le scelte di investimento sono indipendenti dalle propensioni individuali Flusso di cassa futuro PUNTO DI EQUILIBRIO R REALE = R FINANZIARIO

22 1-22 Considerazioni conclusive e possibile confrontare flussi di cassa che non sono disponibili nello stesso momento mediante l attualizzazione li i e opportuno investire in attivita reali fino a quando il rendimento e maggiore del costo del capitale se i mercati finanziari i i sono imperfetti ci saranno due livelli di investimento ottimale (a seconda se investiamo o ci indebitiamo sul mercato finanziario)

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