Teoria della Finanza Aziendale La v a v lutazione dei titoli titoli rischiosi : le azioni 4

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1 Teoria della Finanza Aziendale La valutazione dei titoli rischiosi : le azioni 4

2 1-2 Argomenti Rendimenti richiesti Prezzi delle azioni e EPS Cash Flows e valore economico d impresa

3 1-3 Domande chiave Quali sono i parametri per valutare le azioni ordinarie? Come si determinano i prezzi delle azioni i ordinarie? i Quale rapporto lega i flussi di cassa, i dividendi e il prezzo delle azioni?

4 1-4 Azioni & Mercato Azionario Azioni ordinarie Titoli rappresentativi della proprietà in una società per azioni quotata o no. Mercato secondario Mercato dove gli investitori i si scambiano titoli già emessi. Dividendi Distribuzione di flussi di cassa dall impresa verso gli azionisti. P/E Ratio Prezzo per azione/utile per azione

5 1-5 Azioni & Mercato Azionario Valore contabile Valore netto dell impresa risultante dai libri contabili. Valore di liquidazione Ricavo netto derivante dalla vendita delle attività dell impresa e rimborso del debito. Bilancio i a valori di mercato Situazione i contabile iscrivendo attività e passività al loro valore di mercato.

6 1-6 Rendimento atteso Il rendimento percentuale che un investitore si aspetta da uno specifico investimento in un dato periodo di tempo. Talvolta denominato tasso di capitalizzazione del mercato

7 1-7 Rendimento atteso Il rendimento percentuale che un investitore si aspetta da uno specifico investimento in un dato periodo di tempo. Talvolta denominato tasso di capitalizzazione del mercato E(R) = Div - + P P P 0

8 1-8 La formula può essere divisa in due parti Dividendi + Capital Gain

9 1-9 La formula può essere divisa in due parti Dividendi + Capital Gain Rendimento atteso (r) = Div P P P P 0

10 1-10 Tasso di capitalizzazione: può essere stimato usando la formula della rendita perpetua, opportunamente modificata P 0 = Div 1 r - g r = Div P g

11 1-11 Indicatori di rendimento delle azioni Rendimento da dividendi = Div P 0 1 Return on Equity = ROE ROE = EPS Patrimonio netto per azione

12 1-12 DDM - Dividend Discount Model Calcolo del prezzo odierno delle azioni sulla base del flusso di dividendi previsto in futuro

13 1-13 DDM - Dividend Discount Model Calcolo del prezzo odierno delle azioni sulla base del flusso di dividendi previsto in futuro P 0 = Div Div Div + P t ( 1 + r ) 1 ( 1 + r ) 2 ( 1 + r ) t t t = Orizzonte temporale dell investimento

14 1-14 Esempio Si prevede che la società XYZ pagherà dividendi id di 3, , e nei prossimi i tre anni. Alla fine dei tre anni si prevede di poter vendere il titolo al prezzo di Quale sarà il prezzo delle azioni se il rendimento richiesto dal mercato è pari al 12%?

15 1-15 Esempio: Si prevede che la società XYZ pagherà dividendi di 3, 3.24, e 3.50 nei prossimi tre anni. Alla fine dei tre anni si prevede di poter vendere il titolo al prezzo di Quale sarà il prezzo delle azioni se il rendimento richiesto dal mercato è pari al 12% PV = ( ) 1 + ( ) (1 +.12) 3 PV =

16 1-16 Se non si prevede un incremento degli utili e si ritiene di conservare il titolo per un tempo indefinito, si può valutare lazione l azione come una rendita annua perpetua.

17 1-17 Se non si prevede un incremento degli utili e si ritiene ii di conservare il titolo per un tempo indefinito, si può valutare l azione come una rendita annua perpetua. P 0 = Div r 1 ovvero EPS r 1 Se tutti gli utili sono corrisposti agli azionisti

18 1-18 DDM con crescita costante Una versione del DDM nell ipotesi che i dividendi crescano ad un tasso costante (Gordon Growth Model)

19 1-19 Esempio (dati esempio precedente) Se la stessa azione ha un prezzo di mercato di 100, quali sono le ipotesi i del mercato sulla crescita degli utili? 100 = $ g

20 1-20 Esempio (dati esempio precedente) Se la stessa azione ha un prezzo di mercato di 100, quali sono le ipotesi i del mercato sulla crescita degli utili? $ = Risposta.12 g g =.09 Il mercato ipotizza che il dividendo id d aumenterà al 9% annuo, indefinitamente

21 1-21 Se un azienda decide di pagare dividendi più bassi e reinvestire parte degli utili, il prezzo dell azione può aumentare perché si aspettano dividendi futuri maggiori Payout Ratio Percentuale degli utili corrisposti come dividendi Plowback Ratio Percentuale degli utili trattenuti all interno dell azienda

22 1-22 La crescita può essere calcolata applicando il ROE dell impresa alla percentuale degli utili trattenuti e reinvestiti. Anche se questa procedura è condizionata ad alcune ipotesi. g = return on equity X plowback ratio

23 1-23 Esempio La società XYZ intende pagare un dividendo di 5.00 il prossimo anno, pari al 100% dei suoi utili. Questo garantisce agli azionisti un rendimento atteso del 12%. Se invece decide di reinvestire il 40% degli utili al sua attuale ROE, ossia il 20% come cambierà il valore del titolo?

24 1-24 Esempio La società XYZ intende pagare un dividendo di 5.00 il prossimo anno, pari al 100% dei suoi utili. Questo garantisce agli azionisti un rendimento atteso del 12%. Se invece decide di reinvestire il 40% degli utili al sua attuale ROE, ossia il 20% come cambierà il valore del titolo? Senza crescita Con crescita 5 P = =

25 1-25 Esempio La società XYZ intende pagare un dividendo di 5.00 il prossimo anno, pari al 100% dei suoi utili. Questo garantisce agli azionisti un rendimento atteso del 12%. Se invece decide di reinvestire il 40% degli utili al sua attuale ROE, ossia il 20% come cambierà il valore del titolo? Senza crescita Con crescita 5 g = =.08 P = = P0 = =

26 1-26 Esempio (segue) Se la società non reinvestisse gli utili, il prezzo delle azioni i resterebbe a Dopo la decisione di reinvestire il prezzo aumenta a La differenza fra questi due valori ( =33.33) si chiama Valore Attuale Netto delle Opportunità di crescita (PVGO).

27 1-27 Present Value of Growth Opportunities (PVGO) Valore attuale netto dei futuri investimenti dell impresa Tasso di sviluppo sostenibile Tasso di sviluppo che l impresa può mantenere costantemente plowback ratio X ROE

28 1-28 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Free Cash Flows (FCF) dovrebbero essere la base per qualsiasi valutazione. FCF consente una misurazione più efficace del valore attuale rispetto ai dividendi o agli EPS. Il prezzo di mercato non sempre riflette il valore attuale dei FCF

29 1-29 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Valutazione dell azienda Il valore di un azienda si calcola usualmente come il valore attuale dei FCF nell ambito di un orizzonte temporale di valutazione (H). Il valore al termine dell orizzonte di valutazione, detto valore finale, è calcolato come rendita costante o PVGO. PV = FCF ( 1 + r) 1 FCF 2 FCF t PV t t + ( 1 + r) ( 1 + r) ( 1 + r) t

30 1-30 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Valutazione di azienda FCF 1 FCF 2 PV = + 1 (1 + r) (1 + r) FCF H PV H + H (1 + r) (1 + r) H PV (free cash flows) PV (valore finale)

31 1-31 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Esempio Dati i free cash flows della XYZ calcolate il valore attuale dei prossimi i flussi di cassa e il valore finale r=10% e g= 6% Year Asset Value Earnings Investment t FreeCash Flow.EPSgrowth (%)

32 1-32 Flussi di cassa disponibili e valore d impresa Esempio Dati i free cash flows della XYZ calcolate il valore attuale dei prossimi flussi di cassa e il valore finale r=10% e g= 6% PV(VF) = = ( 1.1) PV(FCF) = - ( ) 2 ( ) 3 ( ) 4 ( ) 5 ( ) = 3.6

33 1-33 Flussi di cassa disponibili e valore di impresa Esempio Dati i free cash flows della XYZ calcolate il valore attuale dei prossimi flussi di cassa e il valore finale r=10% e g= 6% PV(azienda ) = PV(FCF) + = = 18.8 PV(valore finale)

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