Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro

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1 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è frazionato in due anni di cantiere ed è pari a 300 milioni all anno zero e 400 milioni all anno 1. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione, successivi ai due di cantiere. Si prevedono 100 milioni di spese per manutenzioni straordinarie, ammortizzabili all infinito, all anno 3 e all anno 5 di gestione. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento iniziale complessivo realizzato nei due anni di cantiere sia ceduto incassando 250 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato da nuovo equity; quello dell anno 1 da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 200 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 75 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 500 milioni annui. Nel primo anno di gestione si prevede che il CCNC cresca del 10% del MOL totale, mantenendosi poi costante all infinito. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 5,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,2; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 9 miliardi; il beta debito è attualmente 0,3. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 2,0 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,5 e un beta debito pari a 0,8. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 1500 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A portafoglio A 25% 10% 6 1,5 B 30% 8% 4 1,25 C 45% 12% 8 2 0,98 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) La tecnica della rendita annua equivalente (RAE o CAE): modalità di utilizzo e ipotesi applicative Quesito 6 (5 punti) La security market line

2 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si classifichino le tre alternative descritte in tabella dalla migliore alla peggiore Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 400 milioni all anno zero. Si prevedono 100 milioni di ulteriori investimenti, ammortizzabili fiscalmente all infinito, all anno 3 e all anno 5 di gestione. L investimento iniziale ha vita utile infinita, ma è fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 150 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato per 150 mln da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 120 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 70 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 430 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 6,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,5. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 1,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,2 e un beta debito pari a 0,9. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 600 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 5000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 12% 4 0,2 B 15% 4 0,5 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 4% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 14%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) In quali casi nei problemi di capital budgetimg è utile utilizzare l indice di redditività/profittabilità? Come comportaris se il capitale è razionato? Quesito 6 (5 punti) La security market line

3 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del solo fuori corso (4 punti) Si scelga la migliore tra le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è frazionato in due anni di cantiere ed è pari a 300 milioni all anno zero e 300 milioni all anno 1. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione, successivi ai due di cantiere. Si prevedono 50 milioni di spese per manutenzioni straordinarie, ammortizzabili all infinito, all anno 3 e all anno 5 di gestione. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento iniziale complessivo realizzato nei due anni di cantiere sia ceduto incassando 250 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato da nuovo equity; quello dell anno 1 da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 200 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 100 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 500 milioni annui. Nel primo anno di gestione si prevede che il CCNC cresca del 10% del MOL totale, mantenendosi poi costante. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 6,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,8; il prezzo attuale del titolo azionario è 20; i debiti ammontano a 5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,75. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 2,0 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,6 e un beta debito pari a 1. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 800 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 5000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 12% 8 0,5 B 16% 8 0,5 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 4% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 13%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Perché la diversificazione riduce il rischio? Quesito 6 (5 punti) Commentare il seguente grafico spiegandone il contenuto e i riferimenti teorici tassi rendimen to,r WACC con imposte rendimento atteso dal netto capitale = Ke(L) rendimento atteso dell'impresa=wacc delle attività rendime =Ke(U) atteso debito= nto dal Kd

4 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è frazionato in due anni di cantiere ed è pari a 250 milioni all anno zero e 400 milioni all anno 1. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione, successivi ai due di cantiere. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento iniziale complessivo realizzato nei due anni di cantiere sia ceduto incassando 100 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato da nuovo equity; quello dell anno 1 da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 400 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 500 a 600 milioni annui. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO complessivi pari a 150 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 7,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 20; i debiti ammontano a 5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,5. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 2,0 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 2 e un beta debito pari a 1. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 1000 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 8000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A portafoglio A 15% 20% 9 2 B 50% 10% 3 1,5 0,90 C 35% 15% 6 1,75 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) La security market line Quesito 6 (5 punti) Commentare il seguente grafico spiegandone il contenuto e i riferimenti teorici tassi rendimen rendimento atteso dal to,r netto capitale = Ke(L) rendimento atteso dell'impresa=wacc delle attività WACC con imposte rendime =Ke(U) atteso debito= nto dal Kd

5 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si formi una graduatoria di preferenza per le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 500 milioni all anno zero. Si prevedono 100 milioni di spese per nuovi investimenti all anno 3 e all anno 5 di gestione. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 150 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato per il 40% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 150 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 75 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 480 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 9,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,6; il prezzo attuale del titolo azionario è 15; i debiti ammontano a 9 miliardi; il beta debito è attualmente 0,6. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 1,25 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 2 e un beta debito pari a 0,75. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 2 miliardi, a fronte di un esborso iniziale pari a 15 miliardi, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 12% 8 0,5 B 16% 8 0,5 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 4% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 13%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Il TIR: presupposti teorici e trappole applicative. Quesito 6 (5 punti) Perché la diversificazione riduce il rischio?.

6 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è frazionato in due anni di cantiere ed è pari a 200 milioni all anno zero e 300 milioni all anno 1. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione, successivi ai due di cantiere. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento iniziale complessivo realizzato nei due anni di cantiere sia ceduto incassando 100 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato da nuovo equity; quello dell anno 1 da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 125 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 475 a 500 milioni annui. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO complessivi pari a 65 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 6,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,8; il prezzo attuale del titolo azionario è 20; i debiti ammontano a 5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,75. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 2,0 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,6 e un beta debito pari a 1. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 800 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 5000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A portafoglio A 35% 10% 6 1,6 B 40% 12% 8 2 C 25% 8% 4 1,2 0,92 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) Che cosa è il beta di una attività? Quesito 6 (5 punti) Commentare il seguente grafico spiegandone il contenuto e i riferimenti teorici tassi di rendimento,r rendimento atteso dal capitale netto = Ke(L) WACC con imposte rendimento atteso delle attività dell'impresa=wacc=ke(u) rendimento atteso dal debito=kd

7 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (solo FC) (4 punti) Si scelga la migliore tra le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 300 milioni all anno zero. Si prevedono 100 milioni di spese per nuovi investimenti all anno 3 e all anno 5 di gestione. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 100 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 120 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 60 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 480 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 6,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 10; i debiti ammontano a 6 miliardi; il beta debito è attualmente 0,5. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 1,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 2 e un beta debito pari a 0,6. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 1 miliardo, a fronte di un esborso iniziale pari a 10 miliardi, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 15% 10 0,5 B 20% 10 0,5 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 4% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 18%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Il TIR: presupposti teorici e trappole applicative. Quesito 6 (5 punti) Perché la diversificazione riduce il rischio?.

8 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è frazionato in due anni di cantiere ed è pari a 300 milioni all anno zero e 300 milioni all anno 1. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione, successivi ai due di cantiere. Si prevedono 50 milioni di spese per manutenzioni straordinarie, ammortizzabili all infinito, all anno 3 e all anno 5 di gestione. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento iniziale complessivo realizzato nei due anni di cantiere sia ceduto incassando 250 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato da nuovo equity; quello dell anno 1 da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 200 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 100 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 500 milioni annui. Nel primo anno di gestione si prevede che il CCNC cresca del 10% del MOL totale, mantenendosi poi costante. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 7,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 1; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 6 miliardi; il beta debito è attualmente 0,6. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 1,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,5 e un beta debito pari a 0,8. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 750 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 4500 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A portafoglio A 50% 12% 6 1,5 B 30% 10% 4 1,25 C 20% 20% 8 2,5 0,94 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) La tecnica della rendita annua equivalente (RAE o CAE): modalità di utilizzo e ipotesi applicative Quesito 6 (5 punti) La security market line

9 Tecnica e Gestione degli Investimenti/Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si scelga la migliore tra le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 500 milioni all anno zero. Si prevedono 50 milioni di spese per manutenzioni straordinarie, ammortizzabili all infinito, all anno 3 e all anno 5 di gestione. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 100 milioni. L investimento dell anno zero sarà finanziato per il 40% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 125 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 75 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 480 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 8,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 1,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 15; i debiti ammontano a 9 miliardi; il beta debito è attualmente 0,75. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 0,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,25 e un beta debito pari a 0,6. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 500 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 6000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 0,5 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 13% 5 0,5 B 18% 5 0,5 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 4% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 15%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Ipotesi teoriche e applicative sottostanti all utilizzo dell indice di redditività per la scelta tra più alternative di investimento Quesito 6 (5 punti) Il CAPM: impostazione teorica e suo utilizzo nell ambito della valutazione degli investimenti.

10 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 400 milioni all anno zero più altri 100 milioni all anno 3 di gestione. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 75 milioni e che sempre al quinto anno di gestione si effettuino manutenzioni straordinarie per 50 milioni ammortizzabili all infinito. L investimento dell anno zero sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 150 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 100 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 9,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 50; i debiti ammontano a 2,5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,6. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 5% e quello free risk 1%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 0,75 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 0,25 e un beta debito pari a 0,3. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 250 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 1000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A portafoglio A 15% 20% 8 2 B 45% 10% 5 1,5 0,94 C 40% 15% 6 1,75 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) Dopo aver spiegato funzione e modalità di calcolo del TIR, si descrivano vantaggi e criticità derivanti dal suo utilizzo. Quesito 6 (5 punti) La prima proposizione di Modigliani e Miller

11 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si valutino le tre alternative di investimento seguenti evidenziando l ordine di convenienza per il decisore. Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 300 milioni all anno zero più altri 100 milioni all anno 3 di gestione. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 50 milioni e che sempre al quinto anno di gestione si effettuino manutenzioni straordinarie per 75 milioni ammortizzabili all infinito. L investimento dell anno zero sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 125 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 50 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 475 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 7,5% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 3; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 7,5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,8. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 6% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 0,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 2,0 e un beta debito pari a 0,6. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 250 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 3000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella titolo quota di partecipazione al portafoglio Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A A 20% 8% 4 1,5 B 30% 12% 6 2,25 0,90 C 50% 16% 8 3 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) Perché la diversificazione riduce il rischio? Quesito 6 (5 punti) Ipotesi e assunzioni alla base dell applicabilità del Van a Wacc unico come criterio di scelta degli investimenti

12 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento consistente in due stabilimenti produttivi identici. L esborso complessivo previsto è di 250 milioni all anno zero per immobili e 250 mln all anno uno per macchinari. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione corrente. Nel piano di impresa si prevede che al 5 di gestione corrente uno dei due stabilimenti gemelli venga venduto a 50 milioni e che per l altro siano necessarie spese per manutenzioni straordinarie pari a 100 mln, ammortizzabili all infinito. L investimento iniziale sarà finanziato da nuovo equity per quanto riguarda gli immobili e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 200 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione il MOL sarà pari a 120 milioni e decrescerà del 10% all anno. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) L impresa Alfa SpA, quotata in borsa, presenta un rapporto D/V pari a 0,4 e un wacc pari a 8,00% a valori di mercato; il prezzo attuale del titolo azionario è 25 con 400 milioni di azioni in circolazione; il beta debito è 0,5. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è 6% e quello free risk 2%. L impresa intende acquistare l impresa Beta, caratterizzata da un D/E pari a 2,0, un betaeqlev pari a 1,5 volte quello dell impresa Alfa, e un beta debito pari a 0.8. La Beta ha 25 milioni di azioni in circolazione a un prezzo di 100. Per acquisire in toto la Beta, Alfa acquisirà le azioni Beta al valore di mercato utilizzando nuovo equity e si accollerà i debiti esistenti rinegoziando però il tasso in funzione del proprio beta. Per effetto dell acquisizione, si stima che il valore originario della Alfa cresca del 10% (beneficio derivante dall acquisizione). Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria a copertura del nuovo investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 15% 10 2 B 25% 14 3 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 6% e quello dei titoli free risk è pari al 2%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 18%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Dopo aver spiegato funzione e modalità di calcolo del TIR, si descrivano vantaggi e criticità derivanti dal suo utilizzo Quesito 6 (5 punti) La Security Market Line

13 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si scelga la migliore tra le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 400 milioni all anno zero più altri 100 milioni all anno 3 di gestione. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento complessivo sia ceduto incassando 75 milioni e che sempre al quinto anno di gestione si effettuino manutenzioni straordinarie per 50 milioni ammortizzabili all infinito. L investimento dell anno zero sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 5% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 150 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 100 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 9,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 2; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 6 miliardi; il beta debito è attualmente 0,8. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 6% e quello free risk 1,0%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 0,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,0 e un beta debito pari a 0,5. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 250 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 1500 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A portafoglio A 25% 10% 4 1,5 B 35% 16% 6 2,0 0,95 C 40% 20% 8 2,5 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) Ipotesi teoriche e applicative sottostanti all utilizzo del VAN quale modello di selezione delle alternative di investimento Quesito 6 (5 punti) Il CAPM: utilizzo e criticità

14 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di di euro e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 euro A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 600 milioni all anno zero. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 3 anno di gestione 1/4 dell investimento iniziale sia ceduto incassando 100 milioni; alla fine del 5 anno di gestione si prevede che un altro quarto dell investimento iniziale sia ceduto incassando altri 100 milioni, da utilizzare in tutto o in parte per realizzare ristrutturazioni straordinarie di importo pari a 50 milioni, ammortizzabili all infinito. L investimento iniziale sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 5% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 130 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 75 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 480 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 9,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 50; i debiti ammontano a 2,5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,6. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 5% e quello free risk 1%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 0,75 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 0,25 e un beta debito pari a 0,3. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 250 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 1000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 12% 10 2 B 18% 12 3 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 5% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 14%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Dopo aver spiegato funzione e modalità di calcolo del TIR, si descrivano vantaggi e criticità derivanti dal suo utilizzo Quesito 6 (5 punti) La Capital Market Line

15 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si scelga la migliore tra le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 400 milioni all anno zero. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno di gestione metà dell investimento sia ceduto incassando 100 milioni, utilizzati per effettuare per manutenzioni straordinarie di pari importo, ammortizzabili all infinito. L investimento iniziale sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 5% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 100 milioni annui per i primi 5 anni di gestione. A partire dal 6 anno di gestione genererà FCFO pari a 50 milioni annui, decrescenti del 20% all anno. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 480 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 8,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,4; il prezzo attuale del titolo azionario è 40; i debiti ammontano a 2,5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,3. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 6% e quello free risk 1,5%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 2 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,25 e un beta debito pari a 1,3. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 200 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 1200 milioni, coperto solo con un D/E a valori contabili pari a 5,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella titolo quota di partecipazione al portafoglio Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A A 15% 20% 8 2 B 45% 10% 5 1,5 0,94 C 40% 15% 6 1,75 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) La security market line Quesito 6 (5 punti) Esporre la seconda proposizione di Modigliani e Miller e la successiva correzione per le imposte commentando formule e grafici

16 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 200 milioni all anno zero per immobili e 200 mln all anno uno per macchinari. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni di gestione corrente. Nel piano di impresa si prevede che al 5 di gestione corrente anno saranno necessarie spese per manutenzioni straordinarie pari a 100 mln, ammortizzabili all infinito. L investimento a partire dal 6 anno di gestione compreso genererà FCFO decrescenti del 20% all anno rispetto al valore dell anno 4 di gestione. L investimento iniziale sarà finanziato da nuovo equity per quanto riguarda gli immobili e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 5% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 100 milioni annui. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 480 a 500 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 9,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,25; il prezzo attuale del titolo azionario è 15; i debiti ammontano a 1,5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,25. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4,0 % e quello free risk 1,0 %. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 1,25 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,5 e un beta debito pari a 0,8. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare FCFO costanti all infinito pari a 125 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 1500 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli tre titoli come descritto in tabella titolo quota di partecipazione al portafoglio Rendimento atteso Sqm beta Corr lin A-B B-C C-A A 25% 18% 6 2,2 B 35% 15% 5 2 0,96 C 40% 12% 4 1,8 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) Il candidato giustifichi l ipotesi che la diversificazione riduce il rischio evidenziando limiti e peculiarità Quesito 6 (5 punti) La Capital Market line

17 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si scelga la migliore tra le tre alternative descritte in tabella Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 300 milioni all anno zero. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno siano necessarie spese per manutenzioni straordinarie pari a 100 milioni, ammortizzabili all infinito. L investimento a partire dal 6 anno compreso genererà FCFO decrescenti del 20% all anno rispetto al valore dell anno 4. L investimento iniziale sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 5% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% da considerare quale debito costante all infinito. L investimento genererà un MOL di 75 milioni annui. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 480 a 490 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 10,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,25; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 1,5 miliardi; il beta debito è attualmente 0,8. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 5,5% e quello free risk 1,5%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 1,5 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 1,5 e un beta debito pari a 1,5. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare un MOL costante all infinito pari a 260 milioni, a fronte di un esborso iniziale pari a 1500 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 2,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 9% 10,2 0,5 B 14% 8 1 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 5,5% e quello dei titoli free risk è pari al 1,5%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 13%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) La valutazione dei titoli obbligazionari e azionari Quesito 6 (5 punti) Il rischio di un portafoglio di attività ben diversificate e non

18 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si valutino le tre alternative di investimento descritte in tabella scegliendo la migliore Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 12,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 200 milioni all anno zero equamente suddivisi su due capannoni completi di linee produttive. L investimento complessivo ha vita utile infinita, pur essendo fiscalmente ammortizzabile in 5 anni. Nel piano di impresa si prevede che alla fine del 5 anno uno dei due capannoni, completo di macchinari, venga dismesso e venduto per 20 milioni di euro. L investimento che rimarrà in attività, a partire dal 7 anno compreso genererà FCFO decrescenti del 20% all anno. L investimento iniziale sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 5% e rimborsato a quote capitali costanti nei primi 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% da considerare quale debito costante all infinito. Ognuno dei due capannoni genererà un MOL di 50 milioni annui. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 500 a 490 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 9,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 40; i debiti ammontano a 2000 milioni; il beta debito è attualmente 1,0. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 4% e quello free risk 1%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari a 2 volte quello dell impresa, un rapporto D/E pari a 2 e un beta debito pari a 1,5. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare FCFO pari a 125 milioni costanti all infinito, a fronte di un esborso iniziale pari a 1000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli due titoli come descritto in tabella quota di partecipazione al titolo Rendimento atteso Sqm beta Corr lin portafoglio A 25% 18% 6,00 2,2 0,96 B 75% 12% 4,00 1,8 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) Il beta di un attività: teoria e aspetti applicativi legati alla sua determinazione. Dopo aver spiegato in termini generali quanto richiesto, il candidato si soffermi sul caso della determinazione del beta per attività quotate e non Quesito 6 (5 punti) Il candidato esponga le differenze tra valore contabile, di mercato ed economico di una attività soffermandosi sulle problematiche connesse alla determinazione di ciascuno dei tre.

19 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Selezionare la strategia di investimento migliore con un budget di e 4 opportunità di investimento, tutte con vita utile di un anno, con un costo del capitale del 10%, nell ipotesi di investimenti replicabili e frazionabili, non replicabili ma frazionabili, replicabili ma non frazionabili e non replicabili e non frazionabili. La quota del budget eventualmente non investita nelle varie strategie di investimento rende il 10%. Alternativa Investimento iniziale euro Flusso di cassa anno1 A B C D (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 200 milioni all anno zero e riguarda nuovi macchinari da posizionare in un capannone vuoto da prendere in fitto a 2 milioni di euro annui per i primi 5 anni di gestione; alla fine del 5 anno di gestione il capannone (vita utile e ammortamento all infinito) sarà acquistato spendendo 50 milioni. L investimento in macchinari è fiscalmente ammortizzabile in 5 anni, ma avrà vita utile infinita. Negli anni successivi al 6 anno di gestione, i flussi di cassa operativi decresceranno del 20% all anno. L investimento iniziale sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% da considerare quale debito costante all infinito. L acquisto del capannone sarà finanziato mediante nuovo debito costante all infinito acquisito al 6%. L investimento genererà un MOL di 120 milioni annui senza considerare le spese per l affitto del capannone. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 500 a 550 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 8,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,6; il prezzo attuale del titolo azionario è 25; i debiti ammontano a 1800 milioni; il beta debito è attualmente 0,5. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 5% e quello free risk 1%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari al 50% di quello dell impresa stessa, un rapporto D/E pari a 0,2 e un beta debito pari a 0,2. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare FCFO pari a 150 milioni costanti all infinito, a fronte di un esborso iniziale pari a 1500 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1,0 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è uguale a quello dell impresa. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Due azioni presentano le seguenti informazioni azione Rendimento atteso dagli azionisti Prezzo stimato all anno 1 Dividendo stimato all anno 1 A 10% 11 2 B 15% 8 1 Determinare per entrambe il prezzo di equilibrio all anno zero. Sapendo che il rendimento del mercato è pari al 5% e quello dei titoli free risk è pari al 1%, determinare il beta dei due titoli. Quali quote di A e di B vorreste detenere nel portafoglio per avere un rendimento atteso del 13%? Che beta avrebbe tale portafoglio? Quesito 5 (5 punti) Dopo aver spiegato funzione e modalità di calcolo del TIR, si descrivano vantaggi e criticità derivanti dal suo utilizzo. Quesito 6 (5 punti) La prima proposizione di Modigliani e Miller

20 Finanza Aziendale 5cfu Prova scritta del (4 punti) Si valutino le tre alternative di investimento descritte in tabella scegliendo la migliore Alternativa Investimento iniziale euro MOL annuo Vita utile in anni A B C infinita aliquota di imposta 30% costo del capitale 10,0% (8 punti) Una impresa esistente, in forte utile ogni anno, sta studiando un investimento di ampliamento. L esborso previsto è di 300 milioni e riguarda un nuovo macchinario da posizionare in un capannone vuoto costato 50 milioni di euro due anni fa e attualmente inutilizzato. L investimento è fiscalmente ammortizzabile in 5 anni, ma avrà vita utile infinita. A partire dal 6 anno di gestione l investimento è da ritenersi completamente ammortizzato e i flussi di cassa operativi decresceranno del 20% all anno. L investimento sarà finanziato per il 50% da nuovo equity e, per il restante importo, da due mutui di uguale importo; uno acceso al tasso del 4% e rimborsato a quote capitali costanti nei 5 anni di gestione dell investimento; l altro acceso al 6% e costante al infinito. L investimento genererà un MOL di 100 milioni annui. Inoltre, a causa del nuovo investimento, il MOL delle attività già in essere passerà da 450 a 425 milioni annui. L aliquota di imposta è del 30%. Per aiutare l impresa a valutare la convenienza si determinino gli FCFO, gli FCFE, il valore attuale del beneficio fiscale derivante dalle scelte di indebitamento e l ADSCR. Si valuti infine l investimento sapendo che il KeU è il 10%. Quesito 3 (6 punti) Un impresa presenta un wacc pari a 10,0% e un rapporto D/E a valori di mercato pari a 0,5; il prezzo attuale del titolo azionario è 20; i debiti ammontano a 1500 milioni; il beta debito è attualmente 0,5. L aliquota di imposta è il 30%, il rendimento del mercato è il 6% e quello free risk 2%. L impresa intende investire in un nuovo settore caratterizzato da un betaeqlev pari al 75% di quello dell impresa stessa, un rapporto D/E pari a 0,25 e un beta debito pari a 0. L investimento, con vita utile infinita, dovrebbe generare FCFO pari a 250 milioni costanti all infinito, a fronte di un esborso iniziale pari a 2000 milioni, coperto con un D/E a valori contabili pari a 1,5 con il debito da considerarsi costante all infinito. Il beta debito connesso alla realizzazione dell investimento è pari a 0,4. Si calcoli il rendimento atteso dagli azionisti (Keqlev) prima e dopo la decisione di investire. Si calcoli inoltre il range di prezzo per l emissione azionaria necessaria alla realizzazione dell investimento. Quesito 4 (4 punti) Un portafoglio è composto da soli due titoli come descritto in tabella titolo quota di partecipazione al portafoglio Rendimento atteso Sqm beta Coefficiente di correlazione lineare A 40% 20% 7,00 2 B 60% 10% 3,50 1,5 0,92 Calcolare il rendimento e il rischio del portafoglio nell ipotesi che il portafoglio sia o non sia ben diversificato. Quesito 5 (5 punti) La seconda proposizione di Modigliani e Miller e la successiva correzione per le imposte Quesito 6 (5 punti) La Capital Market Line