FINANZA AZIENDALE RISULTATI ESAME DEL 30/1/2006

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1 FINANZA AZIENDALE RISULTATI ESAME DEL 30/1/2006 NORME PER LA VERBALIZZAZIONE GLI STUDENTI CON VOTAZIONE MAGGIORE DI 18/30 CHE INTENDONO RIFIUTARE IL VOTO DEVONO PRESENTARSI IN DATA 15/5/2006 DURANTE LA VERBALIZZAZIONE PER FARLO PRESENTE, OPPURE INVIARE UNA MAIL AL DOCENTE con oggetto RIFIUTO VOTO FINANZA AZIENDALE 9/5/2006 (TESTO MAIL Rifiuto voto esame Finanza aziendale del.. Matricola Cognome. Nome.) ATTENZIONE: SE NON VI PRESENTATE IN DATA 15/5/2006 E NON INVIATE LA MAIL DI RIFIUTO ENTRO IL 16/5/2006 LA VOTAZIONE POSITIVA DELL ESAME SI CONSIDERA ACCETTATA. Questo significa che la segreteria recepirà la votazione e la inserirà automaticamente nel vostro curriculum. A. STUDENTI CHE ACCETTANO IL VOTO La registrazione sul libretto avverrà in data 15/5/2006 h. 11. Chi non potesse per motivi seri in quella data può registare la votazione nell ufficio 113 durante il mio orario di ricevimento entro la fine di giugno Dopo tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione con la possibilità di annullamento dell esame LA VISIONE DEL COMPITO SARA CONSENTITA SOLO IN DATA 15/5/2006 H LA SOLUZIONE DEGLI ESERCIZI D ESAME E IN CODA AGLI ESITI DELL ESAME ESITO ESAME DA 3 CREDITI insuf insuf insuf insuf insuf ESITO ESAME DA 6 CREDITI MATRICOLA INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF INSUF

2 ESAME FINANZA AZIENDALE DA 3 CREDITI La EuroWool spa sta valutando l opportunità di sostituire un suo vecchio macchinario con uno nuovo il cui costo è , durata presunta 5 anni, valore di recupero finale 2.000; spese annue di manutenzione 150 con un incremento previsto del 12% in ognuno degli anni successivi. Valutare l opportunità della sostituzione, indicando l anno in cui conviene operarla, tenendo conto che il vecchio macchinario dovrebbe essere comunque sostituito dopo 3 anni. I suoi valori di recupero sono indicati nella seguente tabella, unitamente alle spese di manutenzione che il suo funzionamento comporta. anno valore recupero spese manutenzione Si ipotizzi un costo del capitale del 10% e l assenza di imposte. Esercizio 2 La Zeta spa vorrebbe realizzare nel 2006 i seguenti progetti; essa però può disporre solo delle risorse finanziarie prodotte dalle diverse aree della gestione nel Progetti Alfa Beta Gamma Delta Relativamente all anno 2005 si conoscono le seguenti informazioni: acquisto di un attrezzatura a , regolata metà in contanti e metà nel Nell anno non si sono avute operazioni di disinvestimento la società ha distribuito gli utili dopo aver accantonato a riserva il 10% rimborsi di vecchi mutui per Dati di bilancio crediti v/ clienti banche c/c passivi debiti v/ fornitori debiti comm.m/l fondo TRF immobilizzazioni mutui passivi magazzino oneri finanziari liquidità utile d'esercizio Aliquota fiscale 40% Determinare quali progetti sceglierà l azienda e motivare la scelta, ipotizzando un costo lordo del capitale di debito del 10% e del capitale proprio del 15% ed una struttura finanziaria composta per il 40% da capitale proprio. Esercizio n. 3 La EPSILON spa vorrebbe immettere sul mercato una nuova linea di prodotti e, per supportare la sua decisione, potrebbe effettuare una indagine di mercato del costo di , con probabilità al 60% di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi flussi monetari annui in entrata di e con probabilità al 40% di realizzare flussi monetari annui in entrata di In tal caso la produzione potrebbe iniziare solo nell anno 1. In alternativa la società potrebbe non fare la ricerca di mercato ed iniziare subito la produzione dall anno 0, con una probabilità del 50% di avere flussi monetari con un VAN di e con una probabilità al 50% di avere flussi monetari con un VAN di Valutare l opportunità per l impresa di effettuare la ricerca di mercato, ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10%. SOLUZIONE ESAME DI FINANZA AZIENDALE DEL 9/5/ CREDITI Nuovo macchinario Anno Investimento Manutenzioni Disinvestimento FC VAN al 10% EA vecchio macch.sostituz.nel 1 anno Anno 0 1 mancato disinv Manutenzioni -250 Disinvestimento FC VAN al 10% EA Conviene sostituire il vecchio macchinario subito il 1 anno perché l EA vecchio > EA nuovo. Esercizio 2 calcolo variazione CCNO variazione Clienti Magazzino attivo corrente Fornitori fondo TFR passivo corrente CCNO FC Area Inv./Disinv. valore iniz.immobiliz

3 +acquisti FC vendite 0 -ammortamento =valore finale FC Area Fin./Rimborsi mutui pass.iniz rimborsi FC accensioni FC =mutui pass.finali banche c/c pass.iniz rimborsi 0 +accensioni FC banche c/c pass.fin Esercizio 3 Ipotesi 1: si fa la ricerca di mercato Successo: VA flussi monetari /1, /1, /1,1 3 = Insuccesso : VA flussi monetari /1, /1, /1,1 3 = VAN ipotesi 1 = (74.606* 0, * 0,4) = Ipotesi 2: non si fa la ricerca di mercato VAN ipotesi 2 = * 0, * 0,5 = Conviene non fare la ricerca di mercato. FC Area Renuneraz.Fin. OF FC Dividendi FC FC gest.caratter. utile netto OF = RO netto ammortamento F.CCNO gest.car var CCNO FC gest.caratteristica FC gest.caratter FC Area Inv./Disinv FC Area Fin./Rimborsi FC Area Renuneraz.Fin Flussi Cassa totali Debito Equity wacc costo lordo 10% 15% costo netto 6,00% 15% peso strut.finanz. 60% 40% wacc 3,60% 6,00% 9,60% Progetti VAN IR ordine per IR Alfa ,17 4 Beta ,25 3 Gamma ,32 2 Delta ,37 1 Conviene all azienda investire nei progetti Delta, Gamma e Beta perché sono quelli che garantiscono il VAN complessivo maggiore. L importo residuo di può essere impiegato sul mercato finanziario ed il suo rendimento va aggiunto a quello prodotto dai 3 progetti.

4 ESAME FINANZA AZIENDALE DA 6 CREDITI La EuroWool spa sta valutando l opportunità di sostituire un suo vecchio macchinario con uno nuovo il cui costo è , durata presunta 5 anni, valore di recupero finale 2.000; spese annue di manutenzione 150 con un incremento previsto del 12% in ognuno degli anni successivi. Valutare l opportunità della sostituzione, indicando l anno in cui conviene operarla, tenendo conto che il vecchio macchinario dovrebbe essere comunque sostituito dopo 3 anni. I suoi valori di recupero sono indicati nella seguente tabella, unitamente alle spese di manutenzione che il suo funzionamento comporta. anno valore recupero spese manutenzione Esercizio n. 5 Dell azienda Gamma, priva di debito, si stima un flusso di cassa operativo al netto di imposte perpetuo di Il rendimento atteso sul capitale azionario è pari al 10% ed il beta asset è pari a 1,3. Si conoscono, inoltre, le seguenti informazioni: aliquota fiscale 30%; tasso risk free 2%. Determinare: a) il valore dell impresa (priva di debito); b) il valore dell impresa indebitata nell ipotesi che Gamma emetta debito per euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra; costo del debito 3% con un beta dello 0,3. c) il beta equity dell impresa indebitata; d) il costo medio ponderato dell impresa priva di debito e) il costo medio ponderato dell impresa indebitata f) il costo dell equity dell impresa indebitata g) il flusso di cassa netto spettante agli azionisti Si ipotizzi un costo del capitale del 10% e l assenza di imposte. Esercizio n. 2 La EPSILON spa vorrebbe immettere sul mercato una nuova linea di prodotti e, per supportare la sua decisione, potrebbe effettuare una indagine di mercato del costo di , con probabilità al 60% di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi flussi monetari annui in entrata di e con probabilità al 40% di realizzare flussi monetari annui in entrata di In tal caso la produzione potrebbe iniziare solo nell anno 1. In alternativa la società potrebbe non fare la ricerca di mercato ed iniziare subito la produzione dall anno 0, con una probabilità del 50% di avere flussi monetari con un VAN di e con una probabilità al 50% di avere flussi monetari con un VAN di Valutare l opportunità per l impresa di effettuare la ricerca di mercato, ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10%. Esercizio n. 3 La EAM spa sta valutando la possibilità di effettuare un investimento di 18 milioni di euro il cui VAN base è negativo, pari a -1,5 milioni di euro. Per il finanziamento dell investimento si ipotizzi che il 40% possa provenire da debiti e la parte rimanente da un aumento di capitale proprio. Supponendo che: a) l investimento abbia durata infinita; b)l aliquota fiscale sia del 33%; c) il costo di emissione delle nuove azioni da pagare agli intermediari sia il 2% dell ammontare raccolto; determinare il VAM dell investimento. Esercizio n. 4 Si hanno a disposizione 50 milioni di euro da investire nei seguenti titoli: titolo Importo investito beta A ,6 B ,95 C ,2 Il tasso di interesse privo di rischio è pari al 3,2%, mentre il rendimento medio di mercato è del 7,7%. Determinare: 1. il rendimento atteso dei tre titoli; 2. il beta del portfoglio 3. il guadagno atteso annuo, espresso in euro, prodotto dal portafoglio. SOLUZIONE ESAME DI FINANZA AZIENDALE DEL 9/5/ CREDITI Nuovo macchinario Anno Investimento Manutenzioni Disinvestimento FC VAN al 10% EA vecchio macch.sostituz.nel 1 anno Anno 0 1 mancato disinv Manutenzioni -250 Disinvestimento FC VAN al 10% EA Conviene sostituire il vecchio macchinario subito il 1 anno perché l EA vecchio > EA nuovo. Esercizio 2 Ipotesi 1: si fa la ricerca di mercato Successo: VA flussi monetari /1, /1, /1,1 3 = Insuccesso : VA flussi monetari /1, /1, /1,1 3 = VAN ipotesi 1 = (74.606* 0, * 0,4) =

5 Ipotesi 2: non si fa la ricerca di mercato VAN ipotesi 2 = * 0, * 0,5 = Conviene non fare la ricerca di mercato. Esercizio 3 vanf debito *0,4*0,33 cap proprio 60% poiché ho il costo di intermediazione devo emettere :98=:10800 oneri di intermediazione scudo fiscale oneri intermediazione 73 oneri netti VAM = Esercizio 4 1. per trovare il rendimento atteso applico il CAPM =rf+beta*(rm-rf) Ottengo: rendimento atteso del titolo A= 5,9% B= 7,48% C=8,60% 2. il beta del portafoglio è la media ponderata dei beta dei singoli titoli componenti Beta portafoglio= 0.6*15/ *18/50+1.2*17/50= 0,93 3.per calcolare il guadagno annuo atteso, calcolo il rendimento annuo atteso del portafoglio (o con il CAPM o con media ponderata dei rendimenti dei singoli titoli) Con il CAPM =rendimento atteso port=rf+beta portaf*(rm-rf)=7,39% Da cui 7,39% di 50000= 3693 Esercizio n. 5 a)wu=fcu/ra = /0.1 = b)wl=wu+tc*d= * = c)bel=ba+(ba-bd)*(1-tc)*d/e= 1,3+(1,3-0,3)*(1-0,3)*300/290= 2,02 d)wacc=ra=10% e)wacc=ra*(1-tc*d/wl) = 10%*(1-0,3*300/590) = 8,5% f)non posso applicare la SML perché mi manca il rendimento medio di mercato uso la 2 propos MM: rel=ra+(ra-rd)*(1-tc)*d/e= 10%+(10%-3%)*(0.7)*300/290= 15,69% g)fce=fcu OF netti imposte = *0.3= FINANZA AZIENDALE DA 6 CREDITI ESERCIZIO N. 1 La società EuroFlex spa vorrebbe aumentare la sua capacità produttiva e pertanto dovrebbe acquistare, alla fine dell anno 0, un nuovo impianto che costa , pagabili in due rate di pari importo nell anno 0 e nell anno 1. La sua installazione richiederebbe ulteriori spese per da regolare nell anno 0. Tutti i costi relativi all impianto dovrebbero essere ammortizzati a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nell anno 4, alla fine della sua vita utile, il macchinario potrebbe essere ceduto a Per la valutazione di questo progetto, la società considera anche quanto segue: Lo studio di fattibilità dell investimento è già costato , di cui la metà da regolare nell anno 1; tali oneri andrebbero persi in caso di rinuncia al progetto. L immissione dei prodotti su nuovi mercati richiederebbe la realizzazione di una campagna promozionale il cui costo previsto è , da pagare interamente nel primo anno di attività e da ammortizzare in 3 anni a quote costanti. Per il funzionamento del nuovo impianto è richiesto anche l utilizzo di una vecchia attrezzatura già in possesso dell azienda, che potrebbe essere venduta sul mercato a , ( il valore contabile dell attrezzatura è ). Nei 3 anni operativi l investimento dovrebbe produrre i seguenti flussi monetari : ricavi monetari costi monetari (parziali) I costi comuni annui da imputare alla nuova produzione si prevedono pari a Aliquota fiscale 40% Per il funzionamento del nuovo impianto è richiesto l impiego di 2 operai che dovrebbero essere assunti dall azienda con un costo annuo totale di Si prevedono i seguenti valori del CCNO: CCNO Nell anno 0 la società dovrebbe accendere un mutuo di , al tasso del 9%, rimborsabile in 3 anni, a quote costanti di capitale. Determinare: 1. il costo medio ponderato nominale del capitale sapendo che il costo del debito, che finanza mediamente il 60% degli investimenti dell impresa, è del 9%, mentre quello del capitale proprio è del 15% 2. il costo medio ponderato reale del capitale nell ipotesi in cui vi sia un tasso annuo di inflazione del 3% 3. la convenienza economica dell investimento utilizzando la logica del capitale investito, tenendo conto che tutti i valori dati sono nominali ESERCIZIO N. 2 La Universitas Spa sta considerando un progetto dal costo di della durata di 3 anni ammortizzabile a quote costanti. Si stimano inoltre i seguenti dati: 1. Mol (margine operativo lordo) pari a annui; variazione di CCNO trascurabile; 2. aliquota fiscale del 40%

6 3. costo del debito 4%, tasso risk free 3% e rendimento medio di mercato 8%. 4. il beta equity levered medio del settore in cui l impresa opera è 1,35. Il rapporto di indebitamento medio D/(D+E) del settore è pari al 50%. Si consideri, inoltre, che il rischio del progetto è equiparabile al rischio medio delle attività del settore di cui l impresa è parte; il beta del debito per il settore è 0,2. Utilizzando il criterio VAM, determinare il valore del progetto nelle seguenti ipotesi: A) l investimento è finanziato interamente da equity; B) l investimento è finanziato: 1. per da un mutuo a tasso agevolato 3% della durata di 3 anni ammortizzabile a quote di capitale costante. Il tasso corrente di mercato del debito è pari al 4%; 2. per la parte restante da capitale proprio. Al riguardo per l emissione di azioni la Universitas Spa si è rivolta ad un intermediario finanziario che ha curato l emissione ed il collocamento richiedendo una commissione di 400. Si ipotizzi che tale costo sia interamente deducibile al tempo zero. ESERCIZIO N. 3 Un operatore compone un portafoglio a partire da due titoli azionari contraddistinti dai seguenti rendimenti attesi: E (R1) = 6,5%; E (R2) = 4,5%; E dalla seguente matrice Varianze covarianze 0,4 0,03 0,03 0,2 Dato un tasso risk free del 3%, indicare tra i seguenti portafogli quale rappresenta il portafoglio di mercato: W1 W2 A 30,00% 70,00% B 50,00% 50,00% Si consideri inoltre solo il primo titolo e si ipotizzi che il suo beta sia 0,95 e la deviazione standard del mercato sia 12%, determinare il rischio sistematico di tale titolo Esercizio n. 4 1 Nell ipotesi che il debito di un impresa sia permanente il valore attuale dello scudo fiscale dipende dal tasso di interesse del debito 2. se il beta equity di una impresa è pari 1,5 il beta asset sarà sempre inferiore 3. dato il rendimento sull asset di un impresa il suo wacc sarà minore in presenza dello scudo fiscale del debito 4. se ra= 8%, rm=10% tc=50%, D/E =40% il wacc è pari al 6,4% : 5. sulla CML il premio lambda è pari a 1,5. Il rischio sistematico di un titolo è pari all 8%. Il rendimento di equilibrio del titolo sarà pari al 15% 6. il rendimento richiesto dagli azionisti di una società è pari al 10%. Il costo del debito è pari al 4% ed il rapporto D/D+E è il 40%. L aliquota fiscale è il 50%. Il rendimento sull asset sarà pari all 8% V F SOLUZIONE ESAME DEL 30/1/2006 DA 6 CREDITI ESERCIZIO N. 1 Debito Equity Wacc costo lordo 9% 15% costo netto 5,40% 15% peso strut.finanz. 60% 40% wacc nominale 3,24% 6,00% 9,24% wacc reale 6,06% aliquota fiscale 40% tasso inflazione 3% FLUSSI FINANZIARI Area Invest./Disinvest. investimento iniziale spese installazione campagna promoz disinvestimenti effetto fiscale plusval Mancato disinvest effetto fiscale plusval FC invest./disinvest Area gest.caratt. ricavi monetari costi monetari (parziali) costi personale ammortamenti redd.operat.gest.car Imposte 40% RO netto ammortamenti Flusso CCNO g.c var. CCNO FC gestione caratter FC invest./disinvest FC unlevered VAN logica C.I Progetto economicamente conveniente

7 ESERCIZIO N Mol ammortamento RO Imposte RO netto ammortamenti flusso cassa g carat investimento FCU Beta eq levered 1,35 D/E del settore 1,00 beta debito 0,20 beta asset 0,92 ra 7,59% VAM ) piano ammortamento prestito di tasso prestito 3,0% ammortamento a quota cap costante anni rata quota cap quota int deb estin deb res flussi di cassa del prestito accensione rimborso oneri finanziari scudo fiscale OF flussi di cassa VAN finanziamento costi emissione 400 scudo fisca costi emis 160 costi emiss. Netti 240 RISCHIO PORTAF 38,29% INCLINAZIONE CML 0,055 PORTAFOGLIO B MATRICE VAR-COV CON I PESI TITOLI ,1 0, ,0075 0,05 REND ATTESO PORTA 5,50% RISCHIO PORTAF 40,62% INCLINAZIONE CML 0,062 beta 0,95 dev std mkt 12% rischio sistematico 11,40% beta*sigma m=rischio sistematico Esercizio n. 4 1 Nell ipotesi che il debito di un impresa sia permanente il valore attuale dello scudo fiscale dipende dal tasso di interesse del debito 2. se il beta equity di una impresa è pari 1,5 il beta asset sarà sempre inferiore 3. dato il rendimento sull asset di un impresa il suo wacc sarà minore in presenza di debito e di imposte 4.se ra= 8%, rm=10% tc=50%, D/E =40% il wacc è pari al 6,4% : wacc=ra*(1-tc*d/wl) =8%*(1-0,5*0.4/1.4) = 6,8% 5.sulla CML il premio lambda è pari a 1,5. Il rischio sistematico di un titolo è pari all 8% ed il risk free è il 3%. Il rendimento di equilibrio del titolo sarà pari al 15% lambda= (rm-rf)/sigma m = 1,5 rischio sistematico di un titolo * lambda = beta titolo* (rm-rf) quindi: ri=3%+8%*1,5= 15% V F VAM totale 955 Esercizio n. 3 PORTAFOGLIO A MATRICE VAR-COV CON I PESI TITOLI ,036 0, ,0063 0,098 6.il rendimento richiesto dagli azionisti di una società è pari al 10%. Il costo del debito è pari al 4% ed il rapporto D/D+E è il 40%. L aliquota fiscale è il 50%. Il rendimento sull asset sarà pari all 8% risolvo per ra la seconda proposizione di MM = 8,5% Rendim atteso 5.10%