Corso di Corporate e Investment Banking

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Gabriele Manzi
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1 Anno Accademico 2010/2011 Corso di Corporate e Investment Banking Appello del 21 settembre 2011 Il tempo a disposizione è di 120 minuti. Scrivere subito su ogni pagina nome, cognome e numero di matricola. Saranno valutate e corrette sole le pagine contenute in questo documento. Si ricorda che durante la prova scritta non sono consultabili appunti o testi ad eccezione delle Tabelle distribuite a lezione. Se si ritiene che il testo sia poco chiaro, introdurre e chiarire le ipotesi più opportune. COGNOME NOME MATR. SEZIONE I DOMANDE A SCELTA MULTIPLA ( risposta esatta 1.5 punti, risposta errata 0.5 punti) 1) L azienda Blue Co. presenta i seguenti dati: crediti commerciali 80, scorte 50, debiti bancari 250, debiti vs fornitori 70, immobilizzazioni materiali 500, Fondo TFR 100, cassa 20. Quale delle seguenti risposte rappresenta il valore di capital employed (CE) e posizione finanziaria netta (PFN)? 210 (CE) e 230 (PFN) 460 (CE) e 230 (PFN) 560 (CE) e 250 (PFN) 660 (CE) e 230 (PFN) 2) L azienda Lilla Srl deve calcolare il suo β levered. Un campione di comparables presenta in media un β levered a sua volta di 1.25, con un livello di indebitamento D/E di 0.8 e una pressione fiscale media del 40%. Ipotizzando per Lilla un D/E di 0.6 e una pressione fiscale del 33%, quale dei seguenti rappresenta il suo ipotetico β levered? ) Si dispone dei seguenti dati di conto economico per la società Alfa: fatturato 300 mln euro; EBITDA 70 mln ; EBIT 40 mln euro; oneri finanziari 10 mln euro; utile netto 20 mln euro. Il D/E di Alfa è pari a 0.5 e ad esso corrisponde un beta levered pari a 1.1, mentre il tasso d'interesse applicato al suo debito attuale è pari al 10%. Si sa inoltre che i titoli di stato offrono mediamente un rendimento pari al 3.5% e che il premio per il rischio di mercato è pari al 5.5%. Quanto vale il WACC di Alfa? 5.1% 5.6% 6.8% 8.6% 4) Calcolare il valore dei flussi di cassa operativi e di quelli disponibili per gli azionisti della società della domanda precedente, sapendo che il capitale circolante è aumentato di 15mln rispetto all anno scorso, che il valore degli investimenti ha eguagliato il valore degli ammortamenti e che il valore totale del debito residuo è aumentato di 10 mln euro rispetto all anno scorso (FCFF)/11.7 (FCFE) 11.7 (FCFF)/15.0 (FCFE) 11.7 (FCFF)/17.7 (FCFE) 41.7 (FCFF)/45.7 (FCFE)

2 SEZIONE I DOMANDA APERTA (4 punti) Descrivere in modo completo il metodo più rigoroso per la scelta del multiplo più idoneo a valutare una società, dato un campione di comparables. Quali sono i parametri da usare? Che tipo di considerazioni possono portare alla scelta del multiplo più appropriato?

3 SEZIONE I ESERCIZIO (6 punti) La società Fama SpA alla fine del 2010 presentava i seguenti dati di conto economico (in milioni di Euro): Fatturato ; Costi operativi 780.0; EBITDA 220; EBIT Il business plan redatto dal management di Fama per i prossimi 4 anni (2011/2014) prevede i seguenti risultati. Il fatturato atteso crescerà nel seguente modo rispetto all anno precedente: 2011: 5.0% 2012: 5.0% 2013: 4.5% 2014: 4.0% L andamento dell EBITDA rispetto al fatturato nei prossimi anni sarà: 2011: 23.0% 2012: 23.5% 2013: 24.0% 2014: 24.0% Il totale degli Investimenti (in milioni di Euro) previsti per il quadriennio 2011/21014: 2011: : : : 50.0 Il capitale circolante si prevede rimarrà costante in termini relativi e pari al 30% del fatturato. Il totale degli ammortamenti (in milioni di Euro) nei prossimi 4 anni sarà pari a: 2011: : : : 50.0 Allo stato attuale Fama ha un debito residuo di 200 mil Euro (al 31/12/2010) sul quale il tasso d interesse è del 10% e che finirà di rimborsare nei prossimi 4 anni con un piano di ammortamento a quota capitale costante. L aliquota fiscale (attualmente pari al 33%) si stima che rimarrà invariata nei prossimi anni. Alla società Fama, considerata la sua struttura finanziaria, corrisponde un beta di circa 1.3 e un rapporto D/E pari a 1. Il rendimento dei titoli risk-free è pari al 3% mentre il rendimento medio ottenuto dal mercato è pari all 8.5%. Si stimino i flussi di cassa operativi e quelli disponibili per gli azionisti nel quadriennio 2011/2014 e si provveda a calcolare l Equity e l Enterprise Value di Fama con entrambi i metodi (DCF levered, o Equity method, e DCF unlevered), ipotizzando che entrambe le tipologie di flussi di cassa dopo il 2014 cresceranno del 3% all anno (rispetto all anno precedente).

5 SEZIONE II - ESERCIZIO (Punti 8) La Banca della Capitanata ha investito pesantemente negli scorsi mesi in titoli di stato della Grecia, e quindi per rispettare i parametri imposti dalla normativa ha urgente necessità di raccogliere nuovo capitale. Il capitale sociale è oggi composto da 1,5 miliardi di titoli, che sul mercato valgono prima dell annuncio 2,8. In un comunicato stampa, viene annunciato l aumento di capitale, che prevede l opzione per gli azionisti esistenti di sottoscrivere 20 nuove azioni ogni 55 possedute, al prezzo unitario di 2. Il mercato reagisce negativamente, è il titolo perde subito il 7%. 1) Calcolare l importo della raccolta di capitale prevista. 2) Calcolare il prezzo ex teorico delle azioni. 3) Calcolare il valore teorico del diritto di sottoscrizione. Nelle settimane successive, durante l aumento di capitale, in realtà il prezzo ex delle azioni vale 2,15. Quanto dovrebbe valere nello stesso istante il diritto di sottoscrizione, in equilibrio? Poi, chiuso l aumento di capitale, un piccolo risparmiatore che ha comprato le azioni prima dell annuncio a 2,8 e ha aderito all aumento di capitale si trova con le azioni che valgono ora 2,03. Calcoliamo il rendimento del suo poco fortunato investimento.

7 SEZIONE II - CASE STUDY (Punti 8) Prendendo spunto dall articolo allegato, rispondere alle seguenti domande: 1. Perché viene proposta la conversione delle obbligazioni Lighthouse in azioni? 2. Cosa accadrebbe se la conversione delle obbligazioni fosse fatta tenendo come riferimento il valore di mercato corrente delle azioni (pari al 15,5% del valore nominale totale delle obbligazioni)? 3. Perché i possessori delle obbligazioni propongono alla società di fare anche un aumento di capitale? 4. Siete in grado di stimare quanto pagano oggi le obbligazioni in termini di cedola?

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