CAPITAL ASSET PRICING MODEL

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1 CAPITAL ASSET PRICING MODEL McGraw-Hill/Irwin Copyright 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

2 ARGOMENTI TRATTATI Teoria del portafoglio di Markowitz Relazione rischio-rendimento Validità e ruolo del CAPM

3 TEORIA DEL PORTAFOGLIO DI MARKOWITZ Combinare più azioni all interno del portafoglio può ridurre lo scarto quadratico medio al di sotto del livello ottenuto da un semplice calcolo della media ponderata. Ciò è reso possibile dai coefficienti di correlazione. Le varie combinazioni di azioni che creano questi scarti quadratici medi costituiscono l insieme dei portafogli efficienti.

4 TEORIA DEL PORTAFOGLIO DI MARKOWITZ Variazione di prezzo vs. distribuzione normale Coca Cola - variazione percentuale quotidiana , Proporzione dei giorni 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0, % di variazione quotidiana

5 TEORIA DEL PORTAFOGLIO DI MARKOWITZ Il rendimento atteso e lo scarto quadratico medio variano secondo le differenti combinazioni delle due azioni in portafoglio atteso (%) Reebok 35% in Reebok Coca Cola Scarto quadratico medio

6 FRONTIERA EFFICIENTE Ogni linea curva rappresenta la possibile combinazione fra due azioni. L insieme di tutte le combinazioni di azioni costituisce la frontiera efficiente. atteso (%) Scarto quadratico medio

7 FRONTIERA EFFICIENTE Prestare o prendere a prestito fondi al tasso di interesse esente da rischio r f ci consente di esistere al di fuori della frontiera efficiente. atteso (%) T r f S Scarto quadratico medio

8 FRONTIERA EFFICIENTE Esempio Coefficiente di correlazione = 0,4 Azioni σ % di portafoglio medio ABC Corp 28 60% 15% Big Corp 42 40% 21% Scarto quadratico medio = media ponderata = 33,6 Scarto quadratico medio = Portafoglio = 28,1 = media ponderata = Portafoglio = 17,4% Si aggiungano in portafoglio le azioni New Corp.

9 FRONTIERA EFFICIENTE Esempio Coefficiente di correlazione = 0,3 Azioni σ % di portafoglio medio Portafoglio 28,1 50% 17,4% New Corp 30 50% 19% NUOVO scarto quadratico medio = media ponderata = 31,80 NUOVO scarto quadratico medio = Portafoglio = 23,43 NUOVO rendimento = media ponderata = Portafoglio = 18,20% N.B. superiore e rischio inferiore. Come abbiamo fatto? DIVERSIFICAZIONE

10 FRONTIERA EFFICIENTE B A Rischio (misurato come σ)

11 FRONTIERA EFFICIENTE L obiettivo è muoversi verso l alto e verso sinistra. PERCHE? B A Rischio

12 FRONTIERA EFFICIENTE Rischio basso elevato Rischio elevato elevato Rischio basso basso Rischio elevato basso Rischio

13 FRONTIERA EFFICIENTE Rischio basso elevato Rischio elevato elevato Rischio basso basso Rischio elevato basso Rischio

14 LINEA DEL MERCATO AZIONARIO = r m. del mercato privo di rischio = r f Portafoglio efficiente Rischio

15 Linea del mercato azionario di Mercato = rm privo di rischio = r f Portafoglio efficiente 1.0 BETA

16 LINEA DEL MERCATO AZIONARIO. esente da rischio = r f Security Market Line (SML) BETA

17 LINEA DEL MERCATO AZIONARIO SML r f 1,0 BETA Equazione SML = r f + B ( r m - r f )

18 CAPITAL ASSET PRICING MODEL R = r f + B ( r m - r f ) CAPM

19 VALIDITÀ DEL CAPM Beta vs. Premio medio per il rischio Premio medio per il rischio SML 20 Investors Market Portfolio Beta dei portafogli

20 VALIDITÀ DEL CAPM Premio medio per il rischio SML 30 Beta vs. Premio medio per il rischio 20 Investitori ,0 Portafoglio di mercato Beta dei portafogli

21 VALIDITÀ DEL CAPM Beta vs. Premio medio per il rischio Premio medio per il rischio Investors SML Market Portfolio Beta dei portafogli

22 ALTRI FATTORI Dimensione delle imprese: rendimento imprese di piccola capitalizzazione e rendimento delle imprese ad elevata capitalizzazione Growth stocks: basso rapporto valore contabile / valore di mercato Value stocks: alto rapporto valore contabile / valore di mercato

23 VALIDITÀ DEL CAPM Dollari vs. Valore di mercato Alti meno bassi rapporti fra valore contabile e valore di mercato 10 5 Piccole meno grandi azioni

24 VALIDITÀ DEL CAPM Dollari (scala logaritmica) vs Piccole meno grandi imprese Capitalizzazione Book-to-Market Alti meno bassi rapporti fra valore contabile e valore di mercato ,1

25 RISCHIO INFLAZIONE La CAPM assume sempre che Rf sia positivo ma l inflazione lo può erodere Tutti utilizzano la CAPM