Indice. Parte prima: Panoramica 1. Prefazione all edizione originale Prefazione all edizione italiana Autori e Curatori Guida alla lettura

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1 Indice Prefazione all edizione originale Prefazione all edizione italiana Autori e Curatori Guida alla lettura XIX XXI XXIII XXV Parte prima: Panoramica 1 Capitolo 1 Introduzione alla finanza aziendale Che cos è la finanza aziendale? Lo schema di stato patrimoniale dell impresa La struttura finanziaria Il manager finanziario L obiettivo fondamentale del management finanziario Alcuni possibili obiettivi specifici L obiettivo del management finanziario Un obiettivo più generale I mercati finanziari Il mercato primario: le nuove emissioni I mercati secondari La trattazione delle azioni delle società quotate in Borsa L ammissione a quotazione La finanza aziendale in pratica: il caso di Google Gli inizi L emissione azionaria di Google Google come impresa Che cos è dunque la finanza aziendale? 16 Riepilogo e conclusioni 17 Problemi 17 Caso di studio 20 Letture consigliate 20 Capitolo 2 Corporate governance L impresa L impresa individuale La società di persone La società per azioni La società per azioni sotto un altro nome Il confronto tra sistemi finanziari basati sulle banche e sistemi finanziari basati sul mercato 26

2 viii Indice 2.2 I problemi di agenzia e il controllo societario Le relazioni di agenzia Gli obiettivi del management I manager agiscono veramente nell interesse degli azionisti? Gli stakeholder La struttura di governance delle grandi imprese L impresa individuale Le società di persone Le società per azioni I Principles of Corporate Governance emanati nel 2004 dall OECD Assicurare le basi per un efficace corporate governance Diritti degli azionisti e funzioni fondamentali associate alla proprietà delle azioni Equo trattamento degli azionisti Ruolo degli stakeholder nella corporate governance Informazione e trasparenza Responsabilità del Consiglio di Amministrazione Riassumendo La corporate governance in pratica: il caso di Starbucks Le riunioni del board L autorità e la responsabilità del board Le politiche e le procedure La partecipazione azionaria dei consiglieri di amministrazione La valutazione della performance del board 40 Riepilogo e conclusioni 41 Problemi 41 Caso di studio 43 Letture consigliate 43 Parte seconda: Valore e capital budgeting 47 Capitolo 3 Analisi di bilancio, riclassificazioni, rendiconto finanziario e pianificazione a lungo termine Lo stato patrimoniale La riclassificazione dello stato patrimoniale: liquidità ed esigibilità La riclassificazione dello stato patrimoniale: pertinenza gestionale Il conto economico La riclassificazione del conto economico: fatturato e costo del venduto La riclassificazione del conto economico: produzione e valore aggiunto L analisi dei quozienti di bilancio Gli indici di rotazione del capitale circolante commerciale Gli indici di liquidità e di copertura Gli indici di struttura finanziaria Gli indici di redditività Gli indici di mercato o multipli di Borsa 65

3 Indice ix I quozienti di bilancio: alcune considerazioni finali Il rendiconto finanziario: i flussi di cassa Il rendiconto finanziario Un esemplificazione del rendiconto finanziario La programmazione finanziaria: cenni introduttivi I modelli di pianificazione finanziaria a lungo termine L approccio della percentuale delle vendite 80 Riepilogo e conclusioni 86 Problemi 86 Minicaso 93 Caso di studio 94 Letture consigliate 94 Capitolo 4 Valore attuale e flussi di cassa Valutazione: il caso uniperiodale Valutazione: il caso multiperiodale Il valore futuro e la capitalizzazione L efficacia della capitalizzazione: una digressione Il valore attuale e l attualizzazione La formula algebrica I periodi di capitalizzazione La capitalizzazione su più anni Il tasso percentuale annuo La capitalizzazione continua Alcune semplificazioni La rendita perpetua La rendita perpetua crescente La rendita annua La rendita annua crescente Quanto vale un impresa? 122 Riepilogo e conclusioni 123 Problemi 125 Minicaso 129 Caso di studio 130 Capitolo 5 Valutazione delle obbligazioni e delle azioni Definizione ed esempio di un obbligazione La valutazione delle obbligazioni Le obbligazioni a sconto puro (senza cedola) Le obbligazioni a cedola fissa Le rendite perpetue I concetti relativi alle obbligazioni I tassi di interesse e i prezzi obbligazionari Il rendimento alla scadenza Il valore attuale delle azioni ordinarie 137

4 x Indice Il confronto tra dividendi e capital gain La valutazione dei diversi tipi di azione La stima dei parametri nel modello a crescita costante dei dividendi Da dove viene g? Da dove viene R? Un sano scetticismo Le opportunità di crescita La crescita degli utili e dei dividendi a confronto con le opportunità di crescita Dividendi o utili: quali attualizzare? L impresa che non distribuisce dividendi Il modello a crescita costante dei dividendi e il modello VANOC Il modello a crescita costante dei dividendi Il modello VANOC Una sintesi Il rapporto prezzo-utili Le informazioni provenienti dal mercato azionario 152 Riepilogo e conclusioni 153 Problemi 154 Minicaso 158 Caso di studio 159 Standard contabili di riferimento 160 Letture consigliate 160 Capitolo 6 Valore attuale netto e criteri alternativi di scelta degli investimenti Perché usare il valore attuale netto? La regola del tempo di recupero Definizione della regola I problemi relativi alla regola del tempo di recupero La prospettiva manageriale Riepilogo della regola del tempo di recupero La regola del tempo di recupero attualizzato La regola del rendimento medio contabile Definizione della regola Analizzare la regola del rendimento medio contabile Il tasso interno di rendimento I problemi relativi all approccio del TIR Definizione di progetti indipendenti e alternativi Due problemi generali che influenzano sia progetti indipendenti sia quelli alternativi I problemi specifici dei progetti alternativi Perché nella prassi il TIR sopravvive? Un test L indice di redditività Il calcolo dell indice di redditività Il capital budgeting nella pratica 182

5 Indice xi Riepilogo e conclusioni 183 Problemi 184 Minicaso 191 Caso di studio 192 Capitolo 7 Decisioni di investimento I flussi di cassa incrementali I flussi di cassa, non il reddito contabile I costi sommersi I costi opportunità Gli effetti collaterali I costi ripartiti Magic Balls SpA: un esempio Un analisi del progetto Alcune osservazioni sul capitale circolante commerciale Alcune osservazioni sull ammortamento I pagamenti per interessi L inflazione e il capital budgeting I tassi di interesse e l inflazione I flussi di cassa e l inflazione L attualizzazione: nominale o reale? Le definizioni alternative del flusso di cassa operativo L approccio bottom-up L approccio top-down L approccio del beneficio fiscale Conclusione Gli investimenti di diversa durata: il metodo del costo annuo equivalente La decisione generale di sostituzione 210 Riepilogo e conclusioni 213 Problemi 213 Minicaso 221 Caso di studio 222 Standard contabili di riferimento 223 Letture consigliate 224 Capitolo 8 Analisi del rischio, opzioni reali e capital budgeting L analisi di sensibilità, l analisi di scenario e l analisi del punto di pareggio L analisi di sensibilità e l analisi di scenario L analisi del punto di pareggio La simulazione Monte Carlo Fase 1: la specificazione del modello di riferimento Fase 2: la specificazione di una distribuzione di probabilità per ogni variabile del modello Fase 3: l estrazione di un risultato da parte del computer Fase 4: la ripetizione del procedimento Fase 5: il calcolo del VAN 237

6 xii Indice 8.3 Le opzioni reali L opzione di espansione L opzione di abbandono L opzione di differimento Gli alberi delle decisioni 241 Riepilogo e conclusioni 243 Problemi 244 Minicaso 252 Caso di studio 253 Standard contabili di riferimento 254 Parte terza: Rischio 255 Capitolo 9 Rischio e rendimento: lezioni dalla storia del mercato dei capitali I rendimenti I rendimenti monetari I rendimenti percentuali I rendimenti periodali La misurazione del rendimento I rendimenti medi delle azioni e delle attività prive di rischio La misurazione del rischio La varianza La distribuzione normale e le sue implicazioni per lo scarto quadratico medio Altre misure del rischio Altre informazioni sui rendimenti medi Il confronto fra medie aritmetiche e medie geometriche Il calcolo dei rendimenti medi geometrici Rendimento medio aritmetico o rendimento medio geometrico? 270 Riepilogo e conclusioni 271 Problemi 271 Minicaso 274 Caso di studio 275 Standard contabili di riferimento 276 Letture consigliate 276 Capitolo 10 Rischio e rendimento: il capital asset pricing model I singoli titoli Il rendimento atteso, la varianza e la covarianza Il rendimento atteso e la varianza La covarianza e la correlazione Il rendimento e il rischio dei portafogli Il rendimento atteso di un portafoglio La varianza e lo scarto quadratico medio di un portafoglio La frontiera efficiente per due attività La frontiera efficiente per molti titoli 292

7 Indice xiii La varianza e lo scarto quadratico medio in un portafoglio composto da molte attività Un esempio di diversificazione Il rischio e il comportamento dell investitore attento L indebitamento o l investimento al tasso privo di rischio Il portafoglio ottimale L equilibrio del mercato La definizione del portafoglio di equilibrio del mercato La definizione del rischio quando gli investitori detengono il portafoglio di mercato La formula del beta Un test Il capital asset pricing model Il rendimento atteso del mercato Il rendimento atteso di un singolo titolo Le critiche rivolte al CAPM La critica del CAPM da parte di Roll (1977) I test empirici sul CAPM Le varianti del CAPM 311 Riepilogo e conclusioni 313 Problemi 313 Minicaso 322 Caso di studio 323 Letture consigliate 323 Capitolo 11 Modelli fattoriali e arbitrage pricing theory I modelli fattoriali: annunci, sorprese e rendimenti attesi Il rischio sistematico e il rischio non sistematico Il rischio sistematico e i coefficienti beta I portafogli e i modelli fattoriali I portafogli e la diversificazione I beta e i rendimenti attesi La relazione lineare Il portafoglio di mercato e il modello unifattoriale Il capital asset pricing model e l arbitrage pricing theory a confronto Le differenze pedagogiche Le differenze applicative 338 Riepilogo e conclusioni 339 Problemi 340 Minicaso 345 Letture consigliate 346 Capitolo 12 Rischio, costo del capitale e capital budgeting Il costo del capitale aziendale La stima del beta 350

8 xiv Indice I beta nel mondo reale L utilizzo di un beta di settore Le determinanti del beta La ciclicità dei ricavi La leva operativa La leva finanziaria e il beta Le estensioni del modello di base L impresa e il progetto a confronto Il costo del capitale in presenza di indebitamento La stima del costo del capitale per Carrefour Group Il costo dell equity di Carrefour Il costo del debito di Carrefour Il WACC di Carrefour La riduzione del costo del capitale Che cos è la liquidità? La liquidità, i rendimenti attesi e il costo del capitale La liquidità e la selezione avversa Che cosa può fare l impresa? Alcune considerazioni di carattere internazionale Quali metodi usano in pratica le imprese per stimare il costo del capitale? Il valore aggiunto economico e la misurazione della performance finanziaria 366 Riepilogo e conclusioni 370 Problemi 371 Minicaso 376 Letture consigliate 378 Capitolo 13 Decisioni di finanziamento ed efficienza dei mercati dei capitali Le decisioni di finanziamento possono creare valore? Una descrizione dei mercati dei capitali efficienti Le condizioni su cui si basa l efficienza del mercato Le diverse forme di efficienza La forma debole Le forme semiforte e forte Alcuni comuni fraintendimenti sull ipotesi di efficienza del mercato L evidenza empirica La forma debole La forma semiforte La forma forte La sfida dell approccio comportamentale all efficienza del mercato La razionalità Le deviazioni indipendenti dalla razionalità L arbitraggio Le sfide empiriche all efficienza del mercato I limiti all arbitraggio Le sorprese sugli utili La dimensione 398

9 Indice xv Il confronto tra valore e crescita Le bolle speculative e i crolli Una rassegna delle diverse posizioni La rappresentatività Il conservatorismo I punti di vista accademici Le implicazioni per la finanza aziendale Le scelte contabili, le scelte finanziarie e l efficienza del mercato La scelta del momento di emissione degli strumenti di finanziamento La speculazione e i mercati efficienti Le informazioni sui prezzi di mercato 407 Riepilogo e conclusioni 410 Problemi 411 Minicaso 416 Caso di studio 417 Standard contabili di riferimento 417 Letture consigliate 418 Capitolo 14 Finanziamento a lungo termine: un introduzione Le azioni ordinarie Le azioni con e senza valore nominale Le azioni autorizzate e le azioni emesse Gli utili non distribuiti Il valore di mercato e il valore contabile I diritti degli azionisti I dividendi Le classi di azioni Il debito aziendale a lungo termine: nozioni principali Gli interessi e i dividendi È debito o equity? Le caratteristiche principali del debito a lungo termine I diversi tipi di debito Il rimborso La seniority La garanzia Il contratto Le azioni privilegiate I dividendi cumulativi e non cumulativi Le azioni privilegiate sono veramente titoli di debito? Le modalità di finanziamento Le tipologie internazionali di struttura finanziaria Meglio usare il valore contabile o il valore di mercato? Le gerarchie nel finanziamento a lungo termine La finanza islamica I metodi islamici di finanziamento 432

10 xvi Indice Riepilogo e conclusioni 435 Problemi 436 Caso di studio 438 Standard contabili di riferimento 438 Letture consigliate 438 Parte quarta: Struttura finanziaria e politica dei dividendi 439 Capitolo 15 Struttura finanziaria: i principi fondamentali Il problema della struttura finanziaria e il modello a torta Il confronto tra la massimizzazione del valore dell impresa e la massimizzazione degli interessi degli azionisti La leva finanziaria e il valore dell impresa: un esempio La leva finanziaria e i rendimenti degli azionisti La scelta tra debito ed equity Un assunto fondamentale Modigliani e Miller: la Proposizione II (assenza di imposte) Il rischio degli azionisti aumenta in presenza di leva finanziaria La Proposizione II: il rendimento richiesto dagli azionisti aumenta in presenza di leva finanziaria MM: un interpretazione Le imposte societarie L intuizione di base Il valore attuale del beneficio fiscale Il valore dell impresa indebitata Il rendimento atteso e la leva finanziaria in presenza di imposte societarie Il costo medio ponderato del capitale, R WACC, e le imposte societarie Il prezzo delle azioni e la leva finanziaria in presenza di imposte societarie Le imposte personali I fondamenti delle imposte personali L effetto delle imposte personali sulla struttura finanziaria La comparazione internazionale delle aliquote fiscali 467 Riepilogo e conclusioni 469 Problemi 470 Minicaso 477 Caso di studio 478 Letture consigliate 478 Capitolo 16 Struttura finanziaria: i limiti all uso del debito I costi del dissesto finanziario Rischio di fallimento o costi del fallimento? Una descrizione dei costi del dissesto finanziario I costi diretti del dissesto finanziario: costi legali e amministrativi di liquidazione o riorganizzazione 482

11 Indice xvii I costi indiretti del dissesto finanziario I costi di agenzia I costi del debito possono essere ridotti? Le clausole di salvaguardia La concentrazione del debito L integrazione tra effetti fiscali e costi del dissesto finanziario Torniamo alla torta Gli effetti di segnalazione Avversione all impegno, gratifiche e cattivi investimenti: una nota sui costi di agenzia dell equity L effetto dei costi di agenzia del capitale azionario sul finanziamento tramite debito ed equity Il flusso di cassa disponibile La teoria dell ordine di scelta Le regole dell ordine di scelta Le implicazioni La crescita dell impresa e il rapporto di indebitamento L impresa in assenza di crescita L impresa in presenza di crescita La teoria del market timing La determinazione della struttura finanziaria da parte delle imprese 504 Riepilogo e conclusioni 507 Problemi 508 Minicaso 512 Caso di studio 513 Letture consigliate 513 Capitolo 17 Valutazione e capital budgeting dell impresa indebitata Il metodo del valore attuale modificato Il metodo del flow-to-equity Passo 1: calcolo del flusso di cassa levered (FCL) Passo 2: calcolo di R E Passo 3: valutazione Il metodo del costo medio ponderato del capitale Un confronto tra VAM, FTE e WACC Qual è il metodo migliore? Il capital budgeting quando deve essere stimato il tasso di attualizzazione Un esempio di applicazione del VAM Il beta e la leva finanziaria Il caso di un progetto con caratteristiche diverse rispetto alle altre attività dell impresa 530 Riepilogo e conclusioni 532 Problemi 532 Minicaso 537 Caso di studio 538

12 xviii Indice Capitolo 18 Dividendi e altre forme di distribuzione degli utili I diversi tipi di dividendi Il metodo standard di distribuzione dei dividendi in contanti Il caso di riferimento: un illustrazione dell irrilevanza della politica dei dividendi La politica corrente: i dividendi distribuiti sono pari ai flussi di cassa La politica alternativa: il primo dividendo è maggiore del flusso di cassa La proposizione di indifferenza La costruzione in proprio dei dividendi Un test I dividendi e la politica degli investimenti Il riacquisto di azioni proprie Il confronto tra dividendi e riacquisto di azioni: un esempio teorico Il confronto tra dividendi e riacquisto di azioni: i fattori reali Imposte personali e dividendi Le imprese senza liquidità sufficiente a distribuire dividendi Le imprese con liquidità sufficiente a distribuire dividendi Un riassunto sulle imposte personali I fattori reali che favoriscono una politica di dividendi elevati Il desiderio di un reddito immediato La finanza comportamentale I costi di agenzia Gli effetti di contenuto informativo e di dividend signalling L effetto clientela La catering theory Che cosa sappiamo e che cosa non sappiamo della politica dei dividendi L ammontare dei dividendi erogati dalle imprese è ingente Le imprese che distribuiscono dividendi sono sempre meno Le imprese tendono a stabilizzare i dividendi Le distribuzioni di utili forniscono informazioni al mercato Una ragionevole politica di distribuzione degli utili Alcuni risultati da un indagine sui dividendi I dividendi in azioni e i frazionamenti di azioni Una precisazione sui frazionamenti di azioni e sui dividendi in azioni Il valore dei frazionamenti di azioni e dei dividendi in azioni I raggruppamenti di azioni 571 Riepilogo e conclusioni 572 Problemi 573 Minicaso 581 Caso di studio 582 Standard contabili di riferimento 582 Letture consigliate 583 Appendice A Tavole finanziarie A-1 Indice analitico I-1