Indice. 1 Gli obiettivi e le funzioni della finanza aziendale 3. 2 Ripasso di contabilità e bilancio Analisi finanziaria 53. PARTe 2.

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1 Indice PARTe 1 Introduzione PARTe 2 analisi e pianificazione finanziaria 1 Gli obiettivi e le funzioni della finanza aziendale 3 Il campo di studio della finanza 4 Evoluzione del campo di studio della finanza 5 Tematiche recenti nella finanza 5 L impatto di Internet 6 Funzioni della finanza aziendale 6 Forme organizzative 7 Impresa individuale 7 Società di persone 8 Società di capitali 8 Corporate Governance 9 Trasparenza ed efficienza dei mercati 10 Obiettivi della finanza aziendale 11 Un approccio di valutazione 12 Massimizzazione della ricchezza degli azionisti 12 Ricchezza per il management e per gli azionisti 13 Responsabilità sociale e comportamento etico 13 Il ruolo del mercato finanziario 14 Struttura e funzione dei mercati finanziari 14 Allocazione dei capitali 15 Pressione istituzionale verso le società di capitali per la ristrutturazione 16 Internazionalizzazione dei mercati finanziari 16 Internet e i cambiamenti nel mercato dei capitali 17 Formato del testo 17 Parti Introduzione Analisi finanziaria e pianificazione Gestione del capitale circolante Il processo di capital budgeting Finanziamenti di lungo termine Oltre la prospettiva della finanza aziendale 19 Termini chiave 19 Domande di approfondimento 19 Esercizi web 20 2 Ripasso di contabilità e bilancio 21 Il conto economico 24 Rendimento del capitale 25 Rapporto prezzo-utile applicato all utile per azione 25 Limiti del conto economico 26 Lo stato patrimoniale 27 Interpretazione delle voci di stato patrimoniale 27 Concetto di book value 29 Limiti dello stato patrimoniale 30 La riclassificazione del bilancio 31 Il Rendiconto finanziario 31 La costruzione di un rendiconto finanziario 32 Determinazione dei flussi di cassa della gestione operativa 32 Determinazione dei flussi di cassa della gestione investimenti 35 Determinazione dei flussi di cassa della gestione finanziaria 35 Aggregazione delle tre aree gestionali del rendiconto finanziario 35 Ammortamento e flussi di cassa 38 Flussi di cassa liberi 38 Considerazioni riguardo alle imposte sul reddito 39 Costo di una spesa deducibile ai fini fiscali 39 L ammortamento inteso come scudo fiscale 40 Il bilancio aziendale e l adozione degli IAS 41 Riassunto 41 Termini chiave 42 Domande di approfondimento 43 Esercizi e soluzioni 43 Problemi 44 Esercizi Web 51 3 Analisi finanziaria 53 Analisi tramite quozienti 54 Sistema di classificazione 54 L analisi 56

2 vi Indice A. Quozienti di redditività 57 B. Quozienti di utilizzo dell attivo 59 C. Indici di liquidità 60 D. Quozienti di utilizzo del debito 61 Analisi di trend 62 L impatto dell inflazione nelle analisi finanziarie 64 Un esempio 65 Disinflazione 66 Deflazione 66 Altri elementi di distorsione degli utili 66 Spiegazione delle discordanze 66 Vendite 67 Costo del venduto 67 Proventi/Oneri straordinari 67 Utile netto 68 Riassunto 68 Termini chiave 68 Domande di approfondimento 68 Esercizi e soluzioni 69 Soluzioni 70 Problemi 72 Azienda indebitata 123 Azienda conservativa 124 Limiti dell analisi 125 Leva finanziaria 125 Impatto sugli utili 126 Grado di leva finanziaria 128 Piano A (indebitato) 129 Piano B (conservativo) 129 Limiti all utilizzo della leva finanziaria 129 Combinando le leve operativa e finanziaria 129 Grado di leva combinata 131 Una parola di cautela 132 Riassunto 132 Revisione delle formule 133 Termini chiave 134 Domande di approfondimento 134 Problemi e soluzioni 134 Soluzioni 135 Problemi 136 Problema completo 144 Esercizi Web Pianificazione finanziaria 89 PARTe 3 gestione del capitale circolante La costruzione dei prospetti pro forma 90 Il conto economico pro forma 90 Effettuare una proiezione dei ricavi 91 Determinare un piano di produzione e il margine lordo industriale 91 Costo del venduto 93 Altre voci di spesa 93 L effettivo conto economico pro forma 93 Il budget di cassa 94 Entrate monetarie 95 Uscite monetarie 95 Lo stato patrimoniale pro forma 98 Analisi dello stato patrimoniale pro forma 100 Il metodo della percentuale sulle vendite 101 Riassunto 103 Termini chiave 103 Domande di approfondimento 103 Esercizi e soluzioni 104 Problemi 105 Problema completo 113 Esercizi Web Leva operativa e finanziaria 117 La leva nell attività imprenditoriale 118 Leva operativa 118 Analisi del punto di pareggio 118 Un approccio più conservativo 120 Il fattore di rischio 121 L analisi del punto di pareggio di cassa 122 Grado di leva operativa Capitale circolante e decisioni di finanziamento 149 Le modalità di crescita dell attivo 150 Gestione delle attività Confronto tra vendite e produzione 151 Modelli di finanziamento 160 Piani alternativi 161 Finanziamenti di lungo termine 161 Finanziamenti di breve termine (approccio opposto) 162 La decisione di finanziamento 163 Struttura a termine dei tassi di interesse 163 Un processo decisionale 166 Introduzione di condizioni mutevoli 167 Valore atteso 167 Verso una politica ottimale 168 Riassunto 169 Termini chiave 170 Domande di approfondimento 170 Esercizi e soluzioni 171 Soluzioni 171 Problemi 172 Esercizi Web Gestione delle attività correnti 179 Gestione della cassa 180 Ragioni alla base della detenzione di cassa 180 Il ciclo del flusso di cassa 180 Riscossioni e pagamenti 183 Saldi non disponibili 183

3 Indice vii Migliorare il processo di riscossione 184 Ampliamento dei periodi di pagamento 185 Analisi costi/benefici 185 Trasferimento elettronico di fondi 186 Gestione della tesoreria internazionale 186 Titoli negoziabili 187 Gestione dei crediti commerciali 192 Crediti commerciali come investimento 192 Gestione della politica creditizia 192 Requisiti di credito 193 Politica di riscossione 195 Un effettiva decisione di credito 196 Gestione delle scorte di magazzino 197 Produzione livellata e produzione stagionale 197 Politiche delle scorte in presenza di inflazione (e deflazione) 198 Il modello decisionale delle scorte 198 Costi d immobilizzo 198 Costi per l ordine 198 Quantitativo ottimale dell ordine 199 Scorte di sicurezza ed esaurimento scorte 201 Gestione delle scorte just-in-time 201 Taglio di costi per la riduzione delle scorte 202 Altri vantaggi 202 Gli svantaggi del JIT 202 Riassunto 203 Termini chiave 204 Domande di approfondimento 204 Problemi e soluzioni 205 Soluzioni 205 Problemi 206 Problema completo 211 Esercizi Web Fonti di finanziamento a breve termine 213 Debito commerciale 214 Periodo di pagamento 214 Politica di sconto per pagamento in contanti 214 Posizione di credito netta 215 Debito bancario 215 Prime interest rate e EURIBOR 216 Saldi compensativi 216 Clausole di scadenza 217 Costo del finanziamento bancario commerciale 218 Oneri finanziari con saldi compensativi 218 Tasso su prestito rateizzato 219 Tasso annuo percentuale 219 Il finanziamento attraverso il commercial paper 220 Vantaggi del commercial paper 220 Limiti all emissione dei commercial paper 220 Utilizzo di garanzie collaterali nei finanziamenti a breve termine 221 Finanziamento sui crediti commerciali 221 Crediti commerciali a garanzia 221 Finanziamento aziendale mediante cessione di crediti 222 Offerta pubblica garantita da attività 223 Finanziamento su scorte 224 Fasi di produzione 224 Livello di controllo da parte del finanziatore 224 Garanzia totale sulle scorte 224 Ricevute cauzionali 224 Deposito 225 Valutazione dei sistemi di controllo delle scorte 225 Coperture per ridurre il rischio d indebitamento 225 Riassunto 226 Termini chiave 227 Domande di approfondimento 227 Problemi e soluzioni 228 Soluzioni 228 Problemi 229 Esercizi Web 233 PARTe 4 il processo di capital budgeting 9 Il valore finanziario del tempo 237 Relazione tra le decisioni di spesa 237 Valore futuro Singolo Importo 238 Valore attuale Singolo Importo 239 Valore futuro - rendita 240 Valore attuale - rendita 242 Rappresentazione grafica della relazione sul valore finanziario del tempo 243 La relazione tra valore attuale e valore futuro 243 La relazione tra valore attuale di un singolo importo e valore attuale di una rendita 246 Relazione tra valore futuro e valore futuro di una rendita 248 Determinare il valore della rendita 248 Rendita corrispondente al valore futuro 249 Rendita corrispondente al valore attuale 249 Determinare il rendimento dell investimento 251 Rendimento Valore attuale di un singolo importo 251 Rendimento Valore attuale di una rendita 252 Considerazioni speciali sull analisi del valore del tempo 252 Modelli di pagamento 253 Ripasso speciale del capitolo 255 Termini chiave 257 Domande di approfondimento 257 Problemi e soluzioni 257 Soluzioni 258 Problemi 258 Problema completo 263

4 viii Indice 10 Valutazione e tassi di rendimento 265 Concetti di valutazione 266 Valutazione di titoli a reddito fisso 266 Valore attuale dei pagamenti per interessi 267 Valore attuale del capitale alla scadenza 267 Concetto di rendimento alla scadenza 268 Modificare il rendimento alla scadenza e l impatto sulla valutazione dell obbligazione 269 Aumento del premio per l inflazione 270 Valore attuale dei pagamenti di interessi 270 Valore attuale del capitale alla scadenza 270 Valore attuale totale 270 Diminuzione del premio per l inflazione 270 Valore attuale dei pagamenti di interessi 271 Valore attuale del capitale alla scadenza 271 Valore attuale totale 271 Vita residua 272 Determinare il rendimento alla scadenza dal prezzo dell obbligazione 272 A Tasso d attualizzazione 13% 273 Valore attuale dei pagamenti di interessi 273 Valore attuale del capitale alla scadenza 273 Valore attuale totale 273 B Tasso d attualizzazione 12% 274 Valore attuale dei pagamenti di interessi 274 Valore attuale del capitale alla scadenza 274 Valore attuale totale 274 Formula per il rendimento dell obbligazione 274 Interessi semestrali e prezzi dell obbligazione 275 Valore attuale dei pagamenti di interessi 276 Valore attuale del capitale alla scadenza 276 Valore attuale totale 276 Valutazione e azioni privilegiate 277 Determinare il tasso di rendimento richiesto dal prezzo corrente 278 Valutazione delle azioni ordinarie 278 Mancata crescita dei dividendi 279 Crescita costante dei dividendi 279 Valutazione delle azioni sulla base del valore futuro delle azioni 281 Determinazione del tasso di rendimento richiesto dal prezzo corrente 281 Il concetto del quoziente prezzo su utili e valutazione 282 Crescita differenziata dei dividendi 283 Riassunto e ripasso delle formule 284 Obbligazioni 284 Azioni privilegiate 285 Azioni ordinarie 285 Termini chiave 286 Domande di approfondimento 286 Problemi e soluzioni 286 Soluzioni 287 Problemi 287 Problema completo 293 Esercizi Web 295 Appendice 10 A Il rendimento alla scadenza dell obbligazione utilizzando l interpolazione 295 Valore attuale dei pagamenti per interessi 296 Valore attuale del capitale alla scadenza 296 Valore attuale totale 296 Valore attuale dei pagamenti per interessi 296 Valore attuale del capitale alla scadenza 296 Valore attuale totale 296 Problema 296 Appendice 10 B Utilizzare le calcolatrici per l analisi finanziaria 297 Valutazione delle obbligazioni utilizzando sia TI BA-35 sia HP 12C 300 Rendimento alla scadenza utilizzando sia TI BA-35 sia HP 12C 301 Valore attuale netto di una rendita utilizzando sia TI BA-35 sia HP 12C 302 Valore attuale netto di flussi di cassa d importo irregolare utilizzando sia TI BA-35 sia HP 12C 303 Tasso di rendimento interno di una rendita utilizzando sia TI BA-35 sia HP 12C 304 Tasso di rendimento interno per flussi di cassa d importo irregolare utilizzando sia TI BA-35 sia HP 12C 305 Appendice 10 C Valutazione di un azienda con crescita differenziata (crescita superiore al normale) 306 Valore attuale dei dividendi superiori al normale 306 Valore attuale del futuro prezzo dell azione 306 Problema Costo del capitale 309 Il concetto generale 309 Costo del debito 311 Costo delle azioni privilegiate 313 Costo delle azioni ordinarie 314 Approccio di valutazione 314 Rendimento richiesto sulle azioni ordinarie utilizzando il capital asset pricing model 315 Costo degli utili non distribuiti 316 Costo delle nuove azioni ordinarie 317 Panoramica sui costi delle azioni ordinarie 318 Struttura finanziaria ottimale Ponderazione dei costi 318 Acquisizione di capitale e processo decisionale degli investimenti 320 Costo del capitale nel processo decisionale sugli investimenti 321 Il costo marginale del capitale 323 Riassunto 327 Revisione delle formule 328 Termini chiave 329 Domande di approfondimento 329 Problemi e soluzioni 330

5 Indice ix Soluzioni 331 Problemi 332 Problema completo 339 Problema completo 340 Esercizi Web 341 Appendice 11 A 342 Costo del capitale e capital asset pricing model (opzionale) 342 Il capital asset pricing model 342 La security market line 343 Considerazioni rispetto al costo del capitale 345 Termini chiave 348 Domande di approfondimento 348 Problemi Decisioni di capital budgeting 349 Considerazioni amministrative 350 Flussi contabili e flussi di cassa 351 Metodi di valutazione dei progetti d investimento 353 Tempo di recupero 353 Tasso interno di rendimento 354 Valore attuale netto 356 Strategia di selezione 357 Ipotesi di reinvestimento 358 Tasso interno di rendimento modificato (TIRM) 359 Capital rationing 360 Profilo del valore attuale netto 361 Caratteristiche dell investimento C 362 Combinare l analisi dei flussi di cassa e la strategia di selezione 364 Le regole dell ammortamento 365 Aliquota fiscale 366 Una reale decisione d investimento 366 La decisione di sostituzione 367 Cessione della vecchia attività 368 Risparmi di costi 370 Riassunto 371 Termini chiave 371 Domande di approfondimento 372 Problemi e soluzioni 372 Soluzioni 372 Problemi 373 Problema completo 382 Esercizi Web Rischio e capital budgeting 385 Definizione di rischio nel capital budgeting 385 Il concetto di avversione al rischio 386 Effettiva misurazione del rischio 387 Rischio nelle operazioni di capital budgeting 390 Tassi d attualizzazione adeguati al rischio 390 Aumento di rischio nel tempo 390 Misure qualitative 391 Modelli di simulazione 393 Alberi decisionali 395 Effetto di portafoglio 396 Valutazione delle combinazioni 398 L effetto prezzo delle azioni 399 Sommario 400 Revisione delle formule 400 Termini chiave 400 Domande di approfondimento 401 Problemi e soluzioni 401 Soluzioni 402 Problemi 403 Problema completo 412 Problema completo 412 Esercizi Web 414 PARTe 5 Finanziamenti di lungo termine 14 mercati dei capitali 417 Mercati dei capitali internazionali 418 La competizione per i fondi nei mercati dei capitali 420 Titoli di Stato italiani 420 Titoli aziendali 421 L offerta di risorse finanziarie 423 Il ruolo dei mercati dei titoli 425 L organizzazione dei mercati dei titoli 426 La Borsa italiana 426 Contrattazioni internazionali 430 Reti elettroniche di comunicazione 430 Efficienza del mercato 432 L ipotesi del mercato efficiente 432 Normativa dei mercati dei titoli 432 Trasformazioni in atto 435 Riassunto 436 Termini chiave 436 Domande di approfondimento 437 Esercizi Web investment Banking Collocamento pubblico e privato 439 Il ruolo dell investment banking 440 Commercial Banking e Investment Banking 441 Mercato USA 441 Mercato italiano 443 Descrizione delle funzioni 444 Il processo distributivo 445 Determinazione del prezzo di un titolo 447 Diluizione 448 Stabilizzazione del mercato 449 Aftermarket 449 Registrazione allo scaffale 450 Finanziamento privato e pubblico 450

6 x Indice Vantaggi della quotazione 451 Svantaggi della quotazione 451 Offerte pubbliche 452 Un classico esempio di ricchezza immediato EDS si quota 452 Internet Capital Group Un secondo esempio 453 Collocamento privato 455 Quotazione e leveraged buy-out 456 Accordi di investment banking internazionale 457 Privatizzazione 457 Riassunto 460 Termini chiave 460 Domande di approfondimento 461 Problemi e soluzioni 461 Soluzioni 461 Problemi 462 Problema completo 467 Esercizi Web Debito di lungo termine e leasing 471 Il crescente ruolo del debito 471 Il contratto di debito 472 Clausole di garanzia 473 Debito non garantito 474 Metodi di rimborso 475 Un esempio: l obbligazione Dillard s al 7,875% 476 Prezzi, rendimenti e rating delle obbligazioni 476 Rendimenti delle obbligazioni 479 Rating delle obbligazioni 480 Un esame di reali rating obbligazionari 481 La decisione di rimborso 482 Un problema di capital budgeting 482 Passaggio A Considerazioni sui flussi di cassa in uscita 483 Passaggio B Considerazioni sui flussi in entrata 483 Passaggio C Valore attuale netto 485 Altre forme di finanziamento obbligazionario 485 Mercato delle eurobbligazioni 487 Capitale di debito a medio-lungo termine 488 Leasing come forma di debito 489 Leasing finanziario e leasing operativo 492 Vantaggi del leasing 493 Vantaggi e svantaggi del debito 493 Benefici del debito 494 Limiti del debito 494 Riassunto 494 Termini chiave 495 Domande di approfondimento 496 Problemi e soluzioni 496 Soluzioni 497 Problemi 499 Problema completo 503 Esercizi Web 504 Appendice 16 A 504 Alternative finanziarie per aziende in crisi 504 Il Fallimento 505 Il concordato fallimentare 506 Il concordato preventivo 506 L amministrazione straordinaria delle grandi imprese in crisi 507 La liquidazione coatta amministrativa 508 Elenco di termini 511 Domande di approfondimento 511 Problema 511 Appendice 16 B 512 Leasing e decisione d acquisto 512 Problema Azioni ordinarie e azioni privilegiate 517 Diritto agli utili degli azionisti ordinari 518 Diritto di voto 520 Diritto di acquisto di nuove azioni 523 L utilizzo dei diritti di sottoscrizione nei processi di finanziamento 524 Effetto dei diritti di sottoscrizione sulla posizione dell azionista 526 Caratteristiche desiderabili dei diritti di sottoscrizione 528 Pillole avvelenate 528 Certificati azionari su titoli esteri 529 Raccolta di capitale mediante azioni privilegiate 530 Motivi in favore delle azioni privilegiate 530 Clausole associate alle azioni privilegiate 532 Confronto degli aspetti di azioni ordinarie, azioni privilegiate e debito 534 Riassunto 536 Elenco di termini 537 Domande di approfondimento 538 Problemi e soluzioni 538 Soluzioni 539 Problemi 540 Problema completo 544 Problema completo 545 Esercizi Web Politica dei dividendi e utili non distribuiti 547 Il principio dell utilità marginale degli utili non distribuiti 548 Sviluppo del ciclo di vita, dividendi 548 Dividendi come variabile passiva 549 Una teoria incompleta 549 Argomentazioni in favore dell importanza dei dividendi 550 Stabilità dei dividendi 551 Altri fattori che influenzano la politica dei dividendi 552

7 Indice xi Normativa 553 Posizione di cassa dell azienda 554 Accesso al mercato dei capitali 554 Desiderio di controllo 554 Posizione fiscale degli azionisti 555 Dividendi 555 Capital gain 556 Modalità di pagamento dei dividendi 557 Dividendo in azioni 557 Considerazioni contabili relative al dividendo in azioni 557 Voci di capitale netto 557 Valore per l investitore 558 Possibile valore del dividendo in azioni 559 Utilizzo del dividendo in azioni 559 Frazionamento di azioni 559 Raggruppamento di azioni 560 Riacquisto di azioni dell azienda 561 Altri motivi in favore del riacquisto 562 Programmi di reinvestimento dei dividendi 563 Riassunto 563 Termini chiave 564 Domande di approfondimento 564 Problemi e soluzioni 565 Soluzioni 565 Problemi 566 Problema completo 573 Esercizi Web Convertibili, Warrant e Derivati 575 Titoli convertibili 576 Valore dell obbligazione convertibile 576 Uno specchietto per le allodole? 579 Vantaggi e svantaggi per la società 580 Forzare la conversione 581 Considerazioni contabili relative ai titoli convertibili 583 Finanziamento con warrant 585 Utilizzo dei warrant nella finanza aziendale 588 Considerazioni contabili relative ai warrant 588 Strumenti derivati 589 Opzioni 589 Contratti future 590 Riassunto 591 Revisione delle formule 592 Elenco di termini 593 Domande di approfondimento 593 Problemi e soluzioni 594 Soluzioni 594 Problemi 595 Problema completo 599 Esercizi Web 600 PARTe 6 Oltre la prospettiva della finanza aziendale 20 crescita esterna tramite fusioni e acquisizioni 603 Motivi alla base delle incorporazioni aziendali 604 Motivi finanziari 605 Motivi non finanziari 606 Motivi degli azionisti dell azienda oggetto di vendita 607 Termini di scambio 607 Acquisto per contanti 608 Scambio azione contro azione 609 Effetto di portafoglio 610 Considerazioni contabili nelle operazioni di fusione e acquisizione 611 Offerte negoziate e offerte pubbliche di acquisto 613 Offerte a premio e variazioni dei prezzi azionari 614 Acquisizione di controllo in due fasi 615 Riassunto 616 Elenco di termini 617 Domande di approfondimento 617 Problemi e soluzioni 618 Soluzioni 618 Problemi 618 Esercizi Web La valutazione delle imprese 625 Cosa significa valutare un azienda? 626 Le dimensioni delle performance di impresa 626 Il valore dell impresa e la sua crescita 628 Il valore del capitale economico e il valore di mercato 629 I requisiti delle formule di valutazione 630 La misurazione del valore dell impresa 631 I metodi patrimoniali 635 I metodi misti reddituali-patrimoniali 637 Un metodologia emergente: l EVA 639 I metodi finanziari 642 Il metodo dei comparables 645 Elenco di termini 647 Domande di approfondimento 648 Problemi 648 Esercizi Web 649 Siti Web La finanza immobiliare 651 Il mercato immobiliare 652 Il rischio immobiliare 654 La valutazione del bene immobile 657 Strumenti e tecniche di finanziamento dell investimento immobiliare 660 Particolari veicoli di investimento immobiliare 665

8 xii Indice Riassunto 669 Termini chiave 669 Domande di approfondimento 669 Problemi 670 Esercizi Web Finanza internazionale 673 Le multinazionali: natura e contesto 676 Esportatore 676 Accordo di concessione di licenza 676 Joint venture 676 Consociata estera interamente controllata 677 Tassi di cambio 678 Fattori che influenzano i tassi di cambio 678 Inflazione 679 Tassi di interesse 679 Bilancia dei pagamenti 680 Politiche governative 680 Altri fattori 681 Tassi di cambio a pronti e tassi di cambio a termine 681 Tassi di cambio indiretti 683 La gestione del rischio di cambio 683 Copertura sul mercato dei tassi di cambio a termine 684 Copertura sul mercato monetario 685 Copertura sul mercato dei tassi di cambio future 685 Decisioni d investimento all estero 686 Analisi del rischio politico 689 Finanziamento delle operazioni commerciali internazionali 690 Questioni non risolte nella finanza internazionale 691 Riassunto 691 Elenco di termini 692 Domande di approfondimento 692 Problemi e soluzioni 693 Soluzioni 693 Problemi 693 Esercizi Web 695 Appendice 23 A 696 Problema 699