8. La moneta e i mercati finanziari

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1 8. La moneta e i mercati finanziari ercé sono importanti la moneta, i mercati finanziarie le variabili finanziarie? Nell economia gli scambi avvengono con moneta (economia monetaria). La Banca Centrale Europea può mettere in circolazione moneta ce a valore legale. Tra i fattori fondamentali ce incidono sulla spesa aggregata vi sono i tassi di interesse ed i prezzi. In molti casi il governo finanzia un aumento della spesa pubblica o una riduzione delle imposte con emissione di moneta (es. in Italia negli anni '70). Vogliamo studiare se la politica monetaria è in grado di influenzare il IL. Concluderemo ce nel lungo periodo la politica monetaria influenza la composizione del Il e i prezzi e ce nel breve periodo influisce sulla produzione e sull occupazione.

2 La funzione dell'investimento Le imprese spesso finanziano gli investimenti prendendo a prestito dagli intermediari finanziari (ad esempio per l acquisto di un maccinario). Ance quando le imprese finanziano l investimento con mezzi propri, anno un costo implicito dell investimento (costo opportunità). Tanto maggiore è il tasso di interesse, tanto minore è l'investimento. I e - d comp. sensibilità delautonoma l'investimento a variazioni di Se d è elevato: Se d è basso: I è molto sensibile a I è poco sensibile a Ι I2 e I I 2 d elevato d basso tanto d, tanto la variazione di I per una data variazione di 2 e d 2

3 La funzione delle esportazioni nette e il tasso di interesse. Fino ad ora abbiamo scritto X g - m. Abbiamo trascurato l'importanza del tasso di cambio. Tasso di cambio E: è espresso in valuta straniera (es. prezzo di euro in dollari E$,20) appresenta l'incentivo ad acquistare prodotti italiani. Se in Italia un caffè costa euro, un americano deve spendere,20$ per acquistare un caffè. (E,20). Supponiamo ce l'euro si apprezzi (E ) E,30. Un americano deve spendere,30$ per acquistare un caffè (i beni italiani sono più costosi). Supponiamo ce l'euro si deprezzi (E ) E 0,9. Un americano deve spendere 0,9 $ per comprare un caffè (i beni italiani sono meno costosi). Quando il cambio si apprezza le esportazioni si riducono e le importazioni aumentano: un apprezzamento del cambio peggiora X. Quando il cambio si deprezza le esportazioni aumentano e le importazioni si riducono: un deprezzamento del cambio migliora X 3

4 Il tasso di cambio E tra euro e dollaro è il prezzo relativo tra le due valute. Dipende dalla domanda e dall'offerta di euro. Se gli investitori desiderano acquistare euro, E Se essi desiderano acquistare altre valute E Gli investitori domandano valuta per ottenere tassi di interesse più elevati possibili. I capitali si spostano tra paesi. Se gli investitori desiderano acquistare euro per investire in attività denominate in euro: E Se essi desiderano in valute straniere, E quindi: X g -m - n Un aumento del tasso di interesse riduce le esportazioni nette percé provoca un apprezzamento del cambio:, E, le esportazioni si riducono e le importazioni aumentano, X 4

5 La curva IS appresenta le combinazioni di tassi di interesse ( ) e reddito () per cui vi è equilibrio tra reddito e domanda aggregata. () AD C + I + G + X (2) C a + b d (3) d T arametri: a, b, t, e, d, g, m, n (4) T t (5) I e - d (6) G esogeno (7) X g + m - n (8) AD a + b( t) + e d + G + g m n [ b( t) + m] ( a + e + G + g) ( d + n ) b( t) + m ) [( a + e + G + g) ( d + n ] α moltiplicatore b ( t) + m [( a + e + G + g) ] A domanda autonoma ( d + n) parte della domanda ce dipende da [ A ( d + n ] α ) Il livello di equilibrio del reddito dipende ance dal tasso di interesse. Se, la domanda di investimenti e le esportazioni nette si riducono; attraverso il moltiplicatore. 5

6 Dom. alto basso E 0 Dom. quando 0 -(d+n) E Dom. quando > 0 0 [ b( t) m] ( d + n AD A + ) Di quanto si riduce la spesa quando aumenta da 0 a? I e X si riducono di un ammontare pari a ( d + n) curva IS La relazione inversa tra e è rappresentata dalla curva IS. [ A ( d + n) ] αa ( d + n α α ) α ( d + n) + αa A ( d + n) α( d + n) 6

7 AD ED E E E 2 0 E ES 3 AD con basso ( 0 ) AD con alto ( ) 0 E E 3 ED ES 2 E 2 E 0 0 E 2 si trova sulla curva di domanda più alta: se il reddito è vi è eccesso di domanda (ED), è troppo basso ( ) E 3 si trova sulla curva di domanda più bassa: se il reddito è 0 vi è eccesso di offerta (ES), il tasso di interesse è troppo alto ( ). 7

8 ED : ES : derivata α (d+n) A d+n α (d+n) L inclinazione della IS è α( d + n) La posizione della IS dipende dalla domanda autonoma: se A, la IS si sposta verso destra del prodotto α A. 0 α A L'inclinazione della IS dipende da α, n, d. Tanto maggiore α, n, d, tanto più piatta è la IS. 8

9 SOAIO La curva IS rappresenta il luogo dei punti in cui vi è equilibrio tra domanda aggregata e reddito. [ A ( d + n ] α ) A ( d + n) α( d + n) IS 0 IS 9

10 La domanda di moneta Fino ad ora non abbiamo studiato da cosa dipende il tasso di interesse. è influenzato dalle decisioni di famiglie e imprese circa la composizione della riccezza (decisioni di portafoglio). Viene determinato sui mercati monetari e finanziari. La riccezza è l ammontare di risorse (stock) di cui una famiglia dispone in un istante del tempo, cioè la somma dei risparmi (flussi) accumulati. In un istante del tempo la riccezza è il frutto di decisioni passate. Definiamo la riccezza come: iccezza moneta + titoli oneta (non frutta interessi) Titoli (Obbligazioni, azioni e attività reali: fruttano interessi o dividendi). Dato l ammontare di riccezza accumulata, se l ammontare di moneta detenuta aumenta, l ammontare di titoli diminuisce. Quindi per descrivere le scelte di portafoglio basta limitare l analisi a. 0

11 Cosa influenza la domanda di moneta?. Gli investitori domandano meno moneta quando è elevato: l'interesse a cui rinunciano è maggiore (movente speculativo) Se è elevato, il prezzo di un titolo è basso. endimento di un titolo Cedola rezzo Q T Se T 00 e Q 0 0% Se il prezzo dei titoli si riduce, aumenta T 50 e Q 0 20% inore è il prezzo ce gli acquirenti sono disposti a pagare, maggiori sono gli interessi ce devono essere corrisposti: e sono legati da una relazione inversa.

12 2. er finanziare gli scambi le famiglie e le imprese domandano più quando è elevato (movente transattivo). 3. Le famiglie e le imprese domandano più quando il livello generale dei prezzi è elevato: ciò ce conta è la moneta in termini reali, cioè la capacità di acquisto della moneta. d ( k ) 2 3 L'offerta di moneta L'offerta di moneta s è fissata dalla Banca Centrale Europea (è esogena) s 2

13 La curva L () d ( k ) (2) s (3) d s k curva L (equilibrio del mercato monetario) o ance k k ercé la L è inclinata positivamente? Se da 0 a : aumenta la domanda di moneta transattiva; percé vi sia equilibrio da domanda e offerta di moneta, la domanda di moneta si deve ridurre; ( da 0 a ):la domanda di moneta speculativa si riduce. L 0 0 3

14 ercé i punti sulla L sono punti di equilibrio? E 2 : ES E 0 E 0 E 3 : ED 0 E 2 : al reddito 0, è troppo alto, d è troppo bassa, cioè s > d : Eccesso di offerta di moneta (ES) se vi è ES, E 3 : al reddito, è troppo basso, d è troppo elevata, cioè d > s : Eccesso di domanda moneta (ED) se vi è ED, 4

15 Inclinazione della L k 0 0 inclinazione k 0 2 k sensibilità della domanda di moneta al variare di sensibilità della domanda di moneta al variare di Se k è basso, oppure se è elevato, la L è relativamente piatta: una piccola variazione di è associata ad una grande variazione di. Intercetta sull asse delle ascisse: se 0 Intercetta sull asse delle ordinate: se 0 k 5

16 Spostamento della L A volte l'offerta di moneta aumenta con operazioni di mercato aperto (OA) OA acquisto di titoli in cambio di moneta, s vendita di titoli in cambio di moneta, s Se s aumenta, il prezzo dei titoli sale: gli investitori desiderano riequilibrare i propri portafogli e domandano titoli. Il rendimento in conto interesse dei titoli scende. Un aumento di riduce l intercetta sull asse delle ascisse e aumenta l intercetta sull asse delle ordinate: la curva L si sposta verso il basso e verso destra. L 0 0 L ( /) 0 k / 6

17 L offerta di moneta aumenta ance tramite la riduzione del tasso di sconto ce la BCE applica alle bance commerciali oppure tramite la riduzione del tasso nel mercato interbancario. Le bance saranno incentivate a concedere più prestiti al settore privato. Aumenta la liquidità (moneta) del settore privato e quindi la domanda di titoli: il prezzo dei titoli aumenta e il tasso di interesse diminuisce. 7

18 Il modello IS-L IS : α [ A ( d + n) ] A ( d + n) α( d + n) ercato dei beni A a + e + G + g α b ( t) + m L: ky k ercato della moneta L * IS * Nel punto di equilibrio (* *): le imprese producono l'ammontare desiderato (IS), le famiglie e le imprese scelgono la composizione del portafoglio desiderata (L). 8

19 Aggiustamento verso l'equilibrio nel modello IS-L EDG eccesso di domanda di beni; ESG eccesso di offerta di beni ED eccesso di domanda di moneta; ES eccesso di offerta di moneta 0 EDG ESG IS EDG Se D > S ESG Se D < S 0 ES L ED Se > d S ES Se < d S ED * ESG ES L * EDG ES ESG ED ercorso di aggiustamento ED EDG IS * Freccia orizzontale reddito Esempio: Freccia verticale interesse EDG ; ED 9

20 olitica monetaria icordiamo ce: Se s > d il tasso di interesse scende. Se AD>, aumenta. L 0 0 E 0 L E 2 2 E 0 E 0 E E 2 di attraverso un'oa : eccesso di offerta di moneta, AD>, I, X, attraverso il moltiplicatore nuovo equilibrio. 20

21 eccanismo di trasmissione della politica monetaria () provoca uno squilibrio di portafoglio e una diminuzione di (Eccesso di offerta di moneta). L'entità della diminuzione di dipende da. Se è elevato (L più piatta), il tasso di interesse diminuisce poco (una piccola riduzione di è sufficiente a far assorbire ). k k ; l inclinazione è. Se è basso, il tasso di interesse deve diminuire molto. (2) La diminuzione di fa aumentare la produzione (EDG). Se (d+n) è elevato (IS più piatta), I, X sono molto sensibile a, e molto se (d+n) è basso, I, X sono poco sensibile a, e poco Una politica monetaria espansiva provoca uno spostamento della L, una riduzione di e un aumento di. L'efficacia della politica monetaria dipende dal comportamento del settore privato. 2

22 Efficacia della politica monetaria è efficace : quanto minore è : L ripida quanto maggiore è (d + n): IS piatta cioè quando la domanda di moneta è meno sensibile e gli investimenti sono più sensibili alle variazioni del tasso di interesse. Il motivo è ce la riduzione di deve essere maggiore e deve produrre il maggior effetto sugli investimenti. onetaristi : Keynesiani: ritenevano ce fosse basso ( d dipende solo dal reddito), (d+n) elevato, è molto efficace. ritenevano ce fosse elevato ( d dipende molto da ), (d+n) basso, poco efficace. 22

23 IS : α [ A ( d + n) ] A ( d + n) α( d + n) L: k k L 0 L 0 IS piatta Un caso monetarista:.. molto efficace L ripida IS 0 IS 0 L piatta 0 Un caso keynesiano:.. poco efficace IS ripida 0 23

24 olitica fiscale nel modello IS-L Il disavanzo del settore pubblico G - T G t dipende: dalle scelte di politica fiscale (G, t) dall'andamento del sistema economico () L E 2 0 E 0 E IS IS 0 0 E 0 : G : eccesso di domanda di beni, : eccesso di domanda di moneta, (I, X) L'aumento del tasso di interesse smorza l'effetto espansivo: spiazzamento. I, X si riducono a causa dell'aumento di G. 24

25 Efficacia della politica fiscale G è efficace : quanto minore è (d+n): IS ripida quanto maggiore è : L piatta Quando gli investimenti sono meno sensibili alla variazione del tasso di interesse e la domanda di moneta è molto sensibile alle variazioni del tasso di interesse. Il motivo è ce l aumento del tasso di interesse deve essere minore e deve produrre il minor effetto sugli investimenti Caso monetarista : (d+n) è elevato, basso(l più inclinata e IS più piatta). G produce soprattutto piazzamento, politica fiscale poco efficace. Caso Keynesiano : (d+n) è basso, elevato (L più piatta e IS più inclinata): G è molto efficace, politica fiscale molto efficace. 25

26 L 0 E 0 E Un caso monetarista: varia soprattutto IS IS E 0 E L Un caso keynesiano: varia soprattutto IS IS

27 Scelta tra politica fiscale e politica monetaria Effetto su Effetto su olitica fiscale (G) olitica monetaria () Entrambe:. La differenza è l'effetto su, ce si riflette sulla composizione della domanda. La politica fiscale stimola G a spese di I e X. La politica monetaria stimola I e X. 27

28 Il problema della politica economica in Italia all inizio degli anni 90. G - T erano elevati, bisognava ridurre G o aumentare T per rispettare i parametri di aastrict. Nel 992 il Governo Amato mise in atto una massiccia manovra di riduzione del deficit, contribuendo alla recessione del L 0 IS IS

29 SOAIO L 0 L 0 E E 0.. IS 0 L 0 E 0 E.F. IS IS

30 La curva della domanda aggregata (AD) Fino ad ora abbiamo considerato il livello dei prezzi nella domanda di moneta come un dato. IS: α [ A ( d + n) ] L: k Supponiamo ora ce : si verifica un ED,. k si riduce, L si sposta verso sinistra,, L( ) 0 E L( 0 ) E 0 > 0 IS 0 E 0 E 0 AD 0 0 La domanda aggregata (AD) indica le combinazioni di e per cui il mercato dei beni (IS) e della moneta (L) sono entrambi in equilibrio. 30

31 3 Derivazione algebrica della AD IS: [ ] n d A ) ( + α L: k k Sostituendo: n d k n d A k n d A ) ( ) ( ) ( α α n d k n d A ) ( ) ( α α α moltipliciamo per : n d k n d A ) ( ) ( α α α [ ] n d A k n d ) ( ) ( α α α k n d n d A k n d ) ( ) ( ) ( α α α α A γ β + β moltiplicatore della domanda autonoma γ moltiplicatore della moneta

32 Esempio numerico α b( t) + m 0,8( 0,2) + 0, 0,46 2,7 d sensibilità di I a variazioni di 00 n sensibilità di X a variazioni di 00 k sensibilità di d a variazioni di 0,20 sensibilità di d a variazioni di 00 α 00 2,7 27 β, 6 + α( d + n) k ,7 ( ) 0,20 86,8 γ α( d + n) + α( d + n) k ,6 2,32,6A + 2, 32 Se A

33 L'inclinazione della AD dipende da γ. Se γ è elevato (AD più piatta), una piccola variazione dei prezzi produce una grande variazione del reddito. A sua volta, il valore di γ dipende dai valori di α, d, n,, k. La posizione della AD dipende da e A.,6A 2, 32 A Se G di 000, la AD si sposta verso destra 60 β G AD 2 : (2320)/ AD : (2320)/ rima Dopo Differenza , ,

34 La AD si sposta se aumenta la domanda autonoma (A), ad esempio se G. L'entità dello spostamento è data da β G dove β è il moltiplicatore del reddito rispetto alla domanda autonoma ce tiene conto della variazione dei tassi di interesse e quindi dello piazzamento. La AD si sposta ance se. γ In questo caso l'entità dello spostamento è pari a dove γ è il moltiplicatore del reddito rispetto alle variazioni dello stock di moneta reale. 34

35 Spostamenti della AD L( 0 ) 0 F 0 L( ) F 0 Un aumento di 0 E 0 E AD 0 AD Un aumento di G 0 AD AD 0 0 Sia la variazione di ce di G spostano la curva 35

36 Effetto della politica monetaria e della politica fiscale sulla curva AD 0 AD 0 AD 0 In seguito ad una F espansiva o a una espansiva la AD si sposta verso destra e il reddito aumenta da 0 a. L'ipotesi è ce i prezzi siano fissi nel breve periodo al livello 0 : è questo ce consente al reddito di aumentare. Studieremo ora l'aggiustamento dei prezzi. 36