Capitolo 24. Gli effetti delle politiche macroeconomiche in economia aperta: il modello IS-LM-BP

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1 Capitolo 24 Gli effetti delle politiche macroeconomiche in economia aperta: il modello IS-LM-BP

2 Il modello IS-LM-BP (Mundell e Fleming) rappresenta un estensione del modello IS-LM poiché considera l equilibrio sul mercato dei beni, sul mercato della moneta e dei conti con l estero. L ipotesi sottostante è che il mercato dei beni e della moneta raggiungano l equilibrio grazie a modifiche endogene del reddito e del tasso d interesse. Al tempo stesso, nel breve periodo, vi può essere disequilibrio nei conti con l estero che si traduce in un movimento endogeno o del tasso di cambio o della quantità di moneta. Bisogna tener presente che i due elementi di rilievo sono: La mobilità dei capitali finanziari Il regime di cambio in vigore

3 Gli effetti delle politiche economiche in un economia aperta con cambi flessibili Ricordiamoci che un avanzo della bilancia dei pagamenti si traduce nel lungo periodo in un apprezzamento del tasso di cambio e viceversa. Consideriamo una politica fiscale espansiva assumendo che i capitali siano poco mobili. La prima conseguenza è che la BP sarà molto ripida (più della LM). Dal modello IS-LM sappiamo che tale politica comporterà un livello di reddito di equilibrio maggiore ed un aumento del tasso di interesse. L effetto sui conti con l estero non è scontato: il maggiore reddito di equilibrio comporta un peggioramento delle partite correnti, mentre un aumento del tasso di interesse causa un miglioramento del saldo dei movimenti di capitali finanziari.

4 Gli effetti delle politiche economiche in un economia aperta con cambi flessibili Se i capitali finanziari sono molto mobili è ragionevole pensare che prevalga il movimento del saldo dei capitali e viceversa. Nella Fig.24.1 il punto B, che si può trovare al di sotto (deficit BP) oppure al di sopra (surplus BP) della curva BP, non rappresenta l equilibrio finale. Dato il regime di cambi flessibili, il tasso di cambio varierà di conseguenza raggiungendo l equilibrio. In particolare, nel caso di capitali poco mobili (Fig.24.1a), dove la BP è in passivo si avrà un deprezzamento del tasso di cambio e viceversa. Il deprezzamento causerà uno spostamento della curva IS verso dx a causa dell effetto positivo sulla domanda generato dalla maggiore competitività e dalla nuova curva BP. Il deprezzamento continuerà fino a quando il punto di intersezione tra IS-LM sarà al di sotto della BP e non cadrà proprio sulla curva BP. Il punto C, equilibrio di lungo periodo, è caratterizzato da un livello di reddito e tasso d interesse ancora maggiore. I meccanismi di aggiustamento automatico hanno rafforzato gli effetti di aumento del reddito iniziati dalla politica fiscale espansiva.

5 Nel lungo periodo e se i capitali sono molto mobili, l aumento del tasso di interesse causato dalla politica fiscale espansiva comporta un avanzo della BP. Ciò causa un apprezzamento del cambio che sposta la BP e la IS verso sx (Fig. 24.1b). L effetto ottenuto dalla politica fiscale espansiva che ha innalzato sia il reddito sia il tasso d interesse, viene attenuato dai meccanismi automatici che si mettono in opera a seguito dell avanzo registrato in bilancia dei pagamenti. In un regime di cambi flessibili, gli effetti espansivi di una politica fiscale espansiva saranno esaltati nel lungo periodo qualora i capitali finanziari siano poco mobili, mentre saranno attenuati nel caso di elevata mobilità dei capitali finanziari.

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7 Il caso della perfetta mobilità dei capitali Nel caso in cui vi sia perfetta mobilità dei capitali e quindi una curva BP perfettamente orizzontale, la politica fiscale espansiva sarà totalmente inefficace nel lungo periodo e gli effetti sul reddito e tasso d interesse saranno soltanto transitori. Successivamente allo shock positivo la IS inizierà ad arretrare a causa della minore competitività dovuta, nel lungo periodo, al progressivo apprezzamento del cambio fino a tornare nella posizione iniziale.

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9 La politica monetaria A seguito di una politica monetaria espansiva la LM si sposterà verso dx comportando un aumento del reddito ed una diminuzione del tasso di interesse. Relativamente ai conti con l estero si avrà un passivo nei conti con l estero che provoca un deprezzamento del tasso di cambio. Questo ha effetti positivi sulla domanda e quindi si ha uno spostamento della IS a dx. Nel breve periodo, i meccanismi di aggiustamento automatico, in un regime di cambi flessibili, esaltano l effetto espansivo della politica monetaria sul reddito mentre riducono il decremento del tasso d interesse indipendentemente dal grado di mobilità dei capitali finanziari.

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11 Gli effetti delle politiche economiche in un economia aperta con cambi fissi In generale gli effetti degli squilibri della BP si riversano sulla variazione della base monetaria. Se la BP è in avanzo (disavanzo) si ha un aumento (diminuzione) della domanda di moneta domestica e quindi un emissione (ritiro) di base monetaria per mantenere costante il tasso di cambio. Nel caso di una politica fiscale espansiva bisogna sempre distinguere in termini di grado di mobilità dei capitali finanziari. Se i capitali sono molto mobili (Fig.24.4b) prevale l attivo del movimento dei capitali finanziari, mentre se sono poco mobili (Fig.24.4a) prevale il saldo delle partite correnti. Si avrà che, in presenza di un disavanzo nella BP, si distrugge base monetaria mentre, in presenza di un avanzo nella BP, si crea base monetaria.

12 Tali effetti sposteranno la LM verso sx nel caso di disavanzo e verso dx nel caso di avanzo. Quando i capitali sono poco mobili una politica fiscale espansiva nel breve periodo aumenta il reddito ed il tasso d interesse ma causa un deficit nei conti con l estero che, in regime di cambi fissi, determina una diminuzione della BM che equivale ad una politica monetaria restrittiva. Gli effetti di lungo periodo saranno una diminuzione del reddito ed un aumento del tasso di interesse. Quando i capitali sono molto mobili la politica fiscale espansiva comporta un avanzo nei conti con l estero che, in cambi fissi, comporta un aumento di BM, cioè una politica monetaria espansiva che aumenta, nel lungo periodo, il reddito e riduce il tasso d interesse. L effetto espansivo sul reddito di una politica fiscale espansiva con cambi fissi è esaltato nel lungo periodo se i capitali finanziari sono molto mobili mentre viene ridotto nel caso di bassa mobilità.

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14 La politica monetaria In generale l effetto di una politica monetaria espansiva è un aumento del reddito ed una diminuzione del tasso d interesse. Relativamente ai conti con l estero ciò comporta un passivo della BP. In regime di cambi fissi ciò comporta una distruzione di BM endogena come in una politica monetaria restrittiva spostando a sx la LM. In altre parole la LM inizia a tornare indietro fino all equilibrio nei conto con l estero. L effetto espansivo della politica monetaria viene così annullato qualunque sia il grado di mobilità dei capitali finanziari. La politica monetaria in un regime di cambi fissi è totalmente inefficace nel lungo periodo e può avere effetti soltanto transitori.

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16 Assenza di mobilità dei capitali finanziari Tale evenienza si verifica quando esistono delle norme che vietano l ingresso e l uscita di capitali finanziari da un dato paese. Come conseguenza la curva BP sarà perfettamente verticale dato che il livello del tasso d interesse non influenza i conti con l estero diversamente dal reddito interno. Considerando la Fig. 24.6a, immaginiamo di perseguire come obiettivo di politica economica il pareggio nei conti con l estero ed il pieno impiego e di avere a disposizione uno strumento di politica monetaria ed uno di politica fiscale. Se partiamo dalla regione F bisogna attuare politiche espansive, mentre trovandoci nella regione G avremmo di fronte un conflitto. L obiettivo di pieno impiego richiederebbe una politica espansiva, mentre un l obiettivo di pareggio nei conti con l estero una politica restrittiva.

17 Per evitare di dover attendere i meccanismi di aggiustamento automatici si ricorre a nuovi strumenti di politica economica. Si può far deprezzare (o svalutare) il tasso di cambio più velocemente rispetto al meccanismo automatico (Italia negli anni Settanta) Diversamente si potrebbero rimuovere le norme di legge che bloccano la libera circolazione dei capitali rendendo la BP una curva positivamente inclinata (Fig.24.6b).

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19 La situazione attuale è più vicina alla perfetta mobilità dei capitali finanziari. Ciò implica una BP perfettamente orizzontale in corrispondenza di un tasso d interesse interno uguale a quello estero e quindi i titoli emessi dai diversi paesi sono sostituti perfetti. Il flusso di capitali finanziari si dirigerà verso quel paese che offre un tasso d interesse superiore agli altri. In queste situazioni il tasso d interesse interno è vincolato ai valori di quello estero tanto da poter diventare un vincolo e non uno strumento per il policy-maker.

20 Conclusioni Un sistema di cambi fissi garantisce un quadro generale caratterizzato da minore incertezza a favore dello scambio di beni e servizi. Inoltre la maggiore difficoltà di svalutare il tasso di cambio permette di ridurre il rischio di inflazione importata imponendo una maggiore disciplina per ottenere vantaggi competitivi senza l aiuto del tasso di cambio. Tuttavia l offerta di moneta dipende dall esito della bilancia dei pagamenti e quindi si riscontrano delle limitazioni all autonomia discrezionale della politica monetaria che, comunque, è inefficace nel lungo periodo. Infine diventa necessario detenere scorte valutarie per intervenire sui mercati internazionali per soddisfare la domanda.

21 Conclusioni I sostenitori dei cambi flessibili mostrano come in questo caso si possa godere di un grado di libertà in più poiché le modificazioni del tasso di cambio diventano delle possibili risposte a shock esogeni. Inoltre non vi è necessità di detenere ampie scorte valutarie. Tra gli aspetti negativi di tale sistema di cambio vi è sicuramente il rischio di generare inflazione importata e il tentativo di aumentare la competitività senza migliorare la struttura economica. In via teorica entrambi i sistemi di cambi sono immuni ad attacchi speculativi contro le valute. In realtà si verificano lo stesso in entrambi i casi.

22 Conclusioni A tale proposito Krugman (2000, attuale premio Nobel) sostiene che una volta scelto il sistema di cambio bisogna attenersi o a una totale astensione dall intervento nel caso di cambi flessibili o ad una condotta rigidissima verso le parità nel caso di cambi fissi. I keynesiani mostrano una preferenza per i cambi flessibili così da poter sostenere la domanda tramite deprezzamento. I monetaristi preferiscono sistemi di cambi fissi così da limitare la discrezionalità della politica economica.