AD USO ESCLUSIVO INVESTITORI PROFESSIONALI E DEGLI INTERMEDIARI AUTORIZZATI FOCUS INCOME UN APPROCCIO MULTI-ASSET CON GLI ETF

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1 AD USO ESCLUSIVO INVESTITORI PROFESSIONALI E DEGLI INTERMEDIARI AUTORIZZATI FOCUS INCOME UN APPROCCIO MULTI-ASSET CON GLI ETF

2 La costruzione di portafogli orientati alla rendita con ETF I tassi sui titoli di Stato e sui depositi bancari sono ai minimi, o attorno ai minimi storici... Ad esempio, negli ultimi sette anni, il rendimento dei titoli di Stato tedeschi a 10 anni (bund) è sceso dal 4,35% a meno dell'1%. 1 Negli ultimi anni, con i tassi d'interesse scesi al di sotto del tasso d'inflazione e molte asset class ai minimi storici, il panorama degli investimenti ha subito importanti cambiamenti. In tale contesto, costruire un portafoglio "income", ossia orientato alla rendita, è più che mai difficile. I portafogli che perseguono un target specifico di rendimento devono necessariamente aumentare la diversificazione tra reddito fisso ed esposizione azionaria, in modo da poter beneficiare di più fonti di reddito. Riportiamo di seguito una sintesi del documento "The Matter of Income: A multi-asset ETF approach", in cui riportiamo per sommi capi l'oggetto della discussione e le conclusioni raggiunte. Per un'analisi più approfondita è possibile richiedere al team ishares Italia il documento completo. INTRODUZIONE In un mondo in cui i tassi sui titoli di Stato e sui depositi bancari sono ai minimi, o attorno ai minimi storici, è sempre più difficile per gli investitori soddisfare le proprie necessità di rendita, come si evince dalla Figura 1, che illustra il contesto di bassi rendimenti. A fronte dei drastici cambiamenti demografici a livello mondiale che vedono un crescente invecchiamento della popolazione in molti paesi sviluppati investire per maturare un reddito è più che mai importante. Ad esempio, nei sette anni intercorsi tra lo scoppio della crisi finanziaria del 2007 e il mese di novembre 2014, il rendimento dei titoli di Stato tedeschi a 10 anni (bund) è sceso dal 4,35% a meno dell'1%. Nello stesso periodo, il rendimento dei gilt britannici a 10 anni è passato dal 5,21% al 2% circa. Per soddisfare la crescente necessità di reddito degli investitori, dal momento che i rendimenti degli investimenti tradizionali orientati alla generazione di reddito sono molto bassi, riteniamo essenziale una diversificazione su più asset class. FIGURA 1: IL CONTESTO DI BASSI RENDIMENTI 1 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% $ Liquidità a 3 mesi Liquidità a 3 mesi EUR Liquidità a 3 mesi Titoli di Stato USA a 10 anni Titoli di Stato EUR a 10 anni Titoli di Stato britannici a 10 anni Obbligazioni societarie USA Obbligazioni societarie EUR Obbligazioni societarie Regno Unito Azioni USA Azioni europee Azioni Regno Unito 30 novembre novembre Fonte: BlackRock, Bloomberg, 30 novembre novembre [ 2 ] FOCUS "INCOME"

3 Negli ultimi anni abbiamo altresì assistito alla crescita degli ETP (Exchange Traded Product) sia in Europa che nel mondo. La categoria principale di ETP, costituita dagli ETF (Exchange Traded Funds), è ormai uno strumento ampiamente diffuso tra gli investitori istituzionali e sempre più utilizzato dai consulenti finanziari per la costruzione di portafogli efficienti e in grado di rispondere agli obiettivi e alle necessità dei loro clienti. Nel contesto della nostra ricerca sul tema "Income", riportiamo di seguito i risultati della nostra analisi in relazione: ai principi che sottendono la costruzione di portafogli orientati al reddito efficienti; agli ETF attualmente disponibili agli investitori, sia in ambito azionario che nel settore del reddito fisso; ai vantaggi di un approccio alla rendita indicizzato di tipo multi-asset. LA COSTRUZIONE DI UN PORTAFOGLIO ORIENTATO ALLA RENDITA: UN PROCESSO IN QUATTRO FASI L'obiettivo principale di un portafoglio "income" consiste nell'offrire flussi finanziari stabili, permettendo al tempo stesso di accrescere il capitale in un contesto di controllo del rischio (dove il rischio totale è definito in termini di volatilità del portafoglio). Illustriamo di seguito il processo in quattro fasi utilizzato per la costruzione dei portafogli di ETF orientati alla rendita da noi gestiti, che consente di creare con successo portafogli di questo tipo: FASE 1 FISSARE GLI OBIETTIVI DEL PORTAFOGLIO: DEFINIRE UN REDDITO TARGET, IL BUDGET DI RISCHIO E I VINCOLI Come prima cosa definiamo un obiettivo di rendita, tenendo conto del budget di rischio e di eventuali vincoli specifici. FASE 2 DEFINIRE L'UNIVERSO D'INVESTIMENTO Gli ETF possono essere utilizzati per adattare i portafogli esistenti costruendo soluzioni personalizzate orientate alla rendita in grado di rispondere a specifici obiettivi d'investimento. Successivamente passiamo alla definizione dell'universo d'investimento - la scelta degli ETF da utilizzare tra quelli che compongono l'universo d'investimento non può prescindere dalle differenze in termini di domicilio e di esposizione. FASE 3 DEFINIRE LE ALLOCAZIONI La fase successiva consiste nel determinare i livelli di allocazione minimi e/o massimi e, attraverso un approccio sistematico o qualitativo, nella definizione di quale debba essere l'allocazione per ciascuna esposizione. FASE 4 MONITORAGGIO E RIALLOCAZIONE Si stabilisce la frequenza delle revisioni e dei ribilanciamenti del portafoglio, ivi inclusi gli adeguamenti tattici, dopo avere fissato l'orizzonte temporale del portafoglio. UN APPROCCIO MULTI-ASSET CON GLI ETF [ 3 ]

4 I PRINCIPI BASE DEI PORTAFOGLI ORIENTATI ALLA RENDITA BILANCIAMENTO DI RISCHIO E RENDIMENTO La costruzione di un portafoglio "income" parte dalla determinazione degli obiettivi del portafoglio. È necessario individuare i principi fondamentali alla base di un portafoglio passivo orientato alla rendita. Trovare il giusto equilibrio tra i risultati che si vogliono ottenere con l'investimento e il livello di rischio considerato accettabile per ottenerli è verosimilmente l'unico principio cardine per la costruzione di un portafoglio di questo tipo. Il bilanciamento di rischio, rendimento e diversificazione all'interno del portafoglio è di fondamentale importanza. Quando si cerca di ottimizzare il rendimento di un portafoglio esistente orientato alla rendita, la modalità più semplice potrebbe sembrare l'inserimento di un'esposizione che offra il massimo livello di rendimento raggiungibile in quel momento. Tuttavia, il risultato potrebbe essere un portafoglio con un profilo di rischio molto diverso e con molta probabilità più elevato rispetto a quello inizialmente previsto. L'investitore può costruire un portafoglio che punti a un obiettivo di reddito ambizioso, ma questo può comportare l'assunzione di un rischio importante sia per il capitale che per il reddito stesso. In alternativa, si può seguire un approccio meno rischioso, che spesso tuttavia comporta una parziale rinuncia al rendimento. Normalmente, per un investitore propenso ad assumersi rischi, potremmo cercare di massimizzare la rendita per un determinato livello di rischio, mentre per un investitore che ha l'esigenza di ottenere uno specifico livello di reddito potremmo puntare a minimizzare il rischio, cercando al contempo di ottenere un determinato livello di reddito. Ecco una sintesi relativa al bilanciamento di rischio e rendimento: RENDIMENTO Diversificare le fonti di rendimento "income". Alcune esposizioni a basso rendimento possono comunque apportare diversi vantaggi al portafoglio. TOTAL RETURN Non dimenticarsi del total return. Per ottenerlo, alla performance complessiva del portafoglio può giovare una quota di apprezzamento del capitale derivante da esposizioni azionarie.? CONSIDERAZIONI SUI RISCHI La diversificazione aiuta a evitare la sovraesposizione del portafoglio a uno specifico tipo di rischio. È necessario definire il rischio totale, misurato dalla volatilità, che va poi rispettato entro i limiti di tolleranza definiti. ` ` Alcune esposizioni possono consentire la copertura di rischi specifici (come il rischio inflazione e quello legato ai tassi d'interesse). CRESCITA DEL RENDIMENTO La crescita del rendimento è essenziale al raggiungimento degli obiettivi e per ottenere una rendita superiore al tasso d'inflazione. È importante selezionare le esposizioni in modo da perseguire la crescita del rendimento. [ 4 ] FOCUS "INCOME"

5 DIVERSIFICAZIONE Prima della crisi finanziaria, l'investimento orientato alla rendita era dominato dai depositi bancari e dai titoli di Stato di paesi sviluppati di rating elevato. Nel 2007, un investitore con un portafoglio di titoli di Stato globali ad ampio spettro di scadenze emessi da paesi del G7 avrebbe ottenuto un rendimento intorno al 3,57% 2. Tuttavia, negli ultimi cinque anni, a fronte del crollo dei rendimenti dei titoli di Stato, per raggiungere un obiettivo di rendimento specifico è stato necessario aumentare il grado di diversificazione. Ciò evidenzia la necessità di una maggiore flessibilità per rispondere alle esigenze di reddito e per facilitare il regolare monitoraggio del portafoglio. La diversificazione degli investimenti in più asset class consente di diversificare non soltanto i rendimenti, ma anche il rischio. L'introduzione di più tipologie di rischio nel portafoglio può consentire agli investitori di ottenere un migliore livello complessivo di rendimento rettificato per il rischio. Ad esempio, due modi per diversificare un portafoglio orientato alla rendita senza limitarsi esclusivamente al debito sovrano possono essere i seguenti: a) diversificare all'interno della asset class obbligazionaria includendovi altri strumenti a reddito fisso, come le obbligazioni corporate, le obbligazioni high yield e le obbligazioni dei mercati emergenti; b) diversificare al di fuori dell'universo a reddito fisso, componendo un portafoglio multi-asset, ad esempio aggiungendo un'esposizione azionaria. Per illustrare queste tecniche di diversificazione, abbiamo preso in considerazione tre portafogli: FIGURA 2: ALLOCAZIONI DI PORTAFOGLIO PORTAFOGLIO 1 PORTAFOGLIO 2 PORTAFOGLIO 3 Fonte: BlackRock, 28 novembre Portafoglio 1: titoli di Stato globali. Titoli di Stato globali Titoli a reddito fisso diversif. globali Azioni paesi sviluppati globali Portafoglio 2: titoli di Stato globali più un'esposizione diversificata al reddito fisso (che comprenda obbligazioni corporate, obbligazioni high yield e debito dei mercati emergenti). FIGURE 3: RENDIMENTI STORICI DEI TRE PORTAFOGLI RENDIMENTO 4% 3% 2% 1% 0% Nov. 09 Nov. 10 Nov. 11 Nov. 12 Nov. 13 Nov. 14 Portafoglio 1 Portafoglio 2 Portafoglio 3 Fonte: BlackRock, Bloomberg, Index Provider, 30 novembre novembre La Figura 3 mostra l'evoluzione dei rendimenti storici di questi tre portafogli negli ultimi cinque anni, ipotizzando che in questo lasso di tempo le allocazioni siano rimaste invariate. Per raggiungere un obiettivo di rendimento specifico (nell'esempio pari al 2%) negli ultimi 5 anni sarebbe stato essenziale diversificare il portafoglio aumentandone il rischio. La diversificazione può apportare dei vantaggi anche per quanto riguarda i rischi: partendo dall'assunto che la diversificazione dei rendimenti comporta una loro maggiore stabilità nel lungo periodo, anche la diversificazione del rischio può avere esiti simili. L'introduzione di titoli azionari in portafoglio porta con sé una componente di rischio azionario. In base alle correlazioni tra le varie esposizioni, i portafogli otterranno risultati differenti a fronte delle evoluzioni del mercato. La diversificazione del rischio complessivo dovrebbe minimizzare l'impatto di ciascun singolo fattore di rischio sul portafoglio nel suo complesso. Ad esempio, un investitore che detenesse il Portafoglio 1 potrebbe risentire maggiormente degli effetti delle oscillazioni dei tassi d'interesse rispetto a un investitore che detenga il Portafoglio 3, per via della maggiore presenza di rischio tassi d'interesse nel Portafoglio 1. Il compromesso in questo caso consiste nella maggiore volatilità introdotta nel portafoglio con l'aggiunta della componente azionaria. Complessivamente, tuttavia, la ripartizione del rischio di un portafoglio tra diverse asset class consente agli investitori di migliorare i risultati rettificati per il rischio. Nella costruzione del portafoglio occorre tenere conto anche di alcuni rischi specifici. Tra essi si annovera l'impatto di un'eventuale variazione dei tassi d'interesse, del grado di protezione dall'inflazione, del rischio dell'emittente nell'ambito dell'esposizione al credito, del tasso di cambio e della volatilità dei mercati azionari. Portafoglio 3: portafoglio 2 più azioni di paesi sviluppati. 2 Dati al 31 luglio UN APPROCCIO MULTI-ASSET CON GLI ETF [ 5 ]

6 GLI STRUMENTI DISPONIBILI GLI ETF E I PORTAFOGLI INCOME Gli ETF sono diventati a tutti gli effetti elementi costituivi per la creazione di portafogli "income". Un approccio multi-asset all'investimento orientato alla rendita attraverso l'uso di ETF dovrebbe integrare titoli a reddito fisso, azioni e strumenti alternativi (ad esempio REIT, azioni legate alle infrastrutture, ecc.) per ottenere un'esposizione diversificata in tutto l'universo dei titoli che generano reddito. Le esposizioni effettive possono variare in base a una serie di diverse considerazioni, tra cui le differenze di domicilio e di esposizione (più indici con struttura di diverso tipo e diverso profilo di rischio e rendimento). Oggi è disponibile una vasta gamma di ETF con i quali l'investitore può costruire i propri portafogli orientati alla rendita. Questi prodotti si possono sommariamente distinguere in due principali famiglie di asset class: azioni e reddito fisso. Gli ETF azionari comprendono molte fonti di reddito alternative come l'immobiliare e le infrastrutture, nelle quali le esposizioni si ottengono tramite società quotate appartenenti a questi settori. Vi sono anche ETF che offrono un'esposizione ad asset class più specifiche, tra cui si annoverano i fondi comuni d'investimento immobiliare (REIT). I VANTAGGI DEGLI ETF A REDDITO FISSO PER L'INVESTIMENTO ORIENTATO ALLA RENDITA Il reddito fisso è da sempre considerato l'asset class più tradizionale per gli investitori alla ricerca di una rendita. Uno dei vantaggi degli ETF a reddito fisso è quello della diversificazione rispetto all'investimento nel singolo titolo: l'etf infatti mira a replicare l'andamento di un intero indice, a volte costituito da migliaia di titoli. Gli ETF possono dare accesso a oltre obbligazioni con un'unica operazione. Gli ETF su obbligazioni societarie offrono agli investitori orientati alla rendita ulteriori possibilità di prendere esposizione in modo rapido efficiente ai titoli ad alto rendimento e investment grade. Gli investitori possono disporre di nuove modalità di gestione della duration del portafoglio, vale a dire della sua sensibilità alle variazioni dei tassi d'interesse. FIGURA 4: I CINQUE VANTAGGI PRINCIPALI DEGLI ETF PER L'INVESTIMENTO ORIENTATO ALLA RENDITA Un approccio basato su singoli elementi 1 ` ` ` Gli ETF offrono l'accesso a molteplici asset class, sia azionari che a reddito fisso. ` In questo modo si possono ottenere esposizioni specifiche e portafogli su misura, ottimizzati per rispondere a obiettivi e vincoli particolari. 2 Diversificazione Gli ETF possono essere associati tra loro per creare portafogli su misura con un particolare livello di diversificazione tra più asset class. Gli ETF mirano a replicare l'andamento di indici che normalmente presentano un livello di diversificazione elevato, per cui è meno probabile che i rendimenti di un portafoglio dipendano da un unico titolo. 3 Trasparenza ` ` Gli ETF sono trasparenti rispetto all'obiettivo dell'investimento, che consiste nel replicare la performance del rispettivo indice di riferimento. La metodologia sulla base della quale sono costruiti gli indici sottostanti è trasparente e disponibile al pubblico. 4 Liquidità 5 Grazie alle negoziazioni in borsa, gli ETF sono caratterizzati dalla liquidità trasparente del mercato secondario. Tale liquidità consente agli investitori di effettuare operazioni di acquisto e di vendita in modo rapido e conveniente. Efficienza in termini di costi Gli ETF offrono un'esposizione efficiente dal punto di vista dei costi a numerosi mercati il cui accesso sarebbe altrimenti eccessivamente dispendioso, ad esempio alle azioni dei mercati emergenti e alle obbligazioni high yield. Ciò è dovuto alla difficoltà di accesso di alcuni mercati, ai costi aggiuntivi e, in alcuni casi, alla liquidità limitata dei titoli sottostanti. [ 6 ] FOCUS "INCOME"

7 I VANTAGGI DEGLI ETF AZIONARI PER L'INVESTIMENTO ORIENTATO ALLA RENDITA La contrazione dei rendimenti obbligazionari rende il mercato azionario sempre più popolare presso gli investitori alla ricerca di reddito. L'investimento in azioni comporta rischi diversi da quelli tipici dell'investimento obbligazionario, ad esempio una maggiore volatilità, ma spesso le azioni offrono anche un più elevato potenziale di crescita e consentono di diversificare il rischio del portafoglio. Le strategie basate su ETF che replicano indici ad alto dividendo si sono evolute al fine di offrire esposizioni che spaziano dai mercati azionari sviluppati ai mercati emergenti. Gli indici ad alto dividendo si concentrano essenzialmente sul rendimento da dividendi e sulla sostenibilità delle distribuzioni di dividendi, ma anche quelli che puntano anche alla qualità dell'azienda emittente. I VANTAGGI DEGLI ETF SPECIALIZZATI PER L'INVESTIMENTO ORIENTATO ALLA RENDITA Le esposizioni a società immobiliari, a quelle appartenenti ai settori difensivi (come le utilities) e a quelle legate alle infrastrutture offrono una fonte alternativa di reddito capace di offrire performance positive e costanti dal punto di vista del rendimento rispetto ai mercati azionari in senso lato. Tali esposizioni offrono uno strumento prezioso di diversificazione dei portafogli orientati alla rendita. CONCLUSIONI Riteniamo che un portafoglio orientato alla rendita debba essere costruito in modo tale da rispondere ai seguenti obiettivi: raggiungere un rendimento target nel quadro di uno specifico budget di rischio, offrendo al contempo la crescita del rendimento e la rivalutazione del capitale; essere basato su un universo d'investimento che rispecchi le preferenze dell'investitore; rispettare eventuali vincoli, ad esempio in termini di livello minimo e massimo di diversificazione. La metodologia che consigliamo e che noi stessi utilizziamo per costruire un portafoglio orientato alla rendita è costituita da un processo in quattro fasi, che prevede l'identificazione degli obiettivi d'investimento, la definizione di un universo d'investimento, l'allocazione di portafoglio e il monitoraggio e la riallocazione dei portafogli a intervalli regolari. Attraverso questo processo di costruzione del portafoglio, e tenendo presenti i principi dell'investimento orientato alla rendita di cui abbiamo parlato, è possibile costruire e gestire portafogli diversificati, solidi e capaci di generare un reddito sostenibile con l'uso di ETF, beneficiando della vasta gamma di esposizioni disponibili. La diversificazione è importantissima. Come si può evincere dagli esempi illustrati, la diversificazione, sia nell'universo obbligazionario che in quello azionario, includendo settori e/o esposizioni che potrebbero reagire in modo diverso alle variazioni dei tassi d'interesse, è fondamentale per offrire una soluzione di reddito stabile, affidabile e diversificata. Gli ETF consentono agli investitori di scegliere esposizioni specifiche, permettendo al tempo stesso la costruzione di un portafoglio orientato alla rendita del tutto personalizzato, in modo da rispondere a particolari requisiti di diversificazione, e utilizzando un universo d'investimento rilevante ai fini degli obiettivi di rendita. UN APPROCCIO MULTI-ASSET CON GLI ETF [ 7 ]

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