A cosa servono le borse? L evoluzione dell exchange industry negli ultimi 25 anni

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1 A cosa servono le borse? L evoluzione dell exchange industry negli ultimi 25 anni Carmine Di Noia Lunch seminar CASMEF Roma, 24 gennaio

2 Struttura del mercato mobiliare

3 Buttonwood Agreement (17 maggio 1792) We the Subscribers, Brokers for the Purchase and Sale of the Public Stock, do hereby solemnly promise and pledge ourselves to each other, that we will not buy or sell from this day for any person whatsoever, any kind of Public Stock, at a less rate than one quarter percent Commission on the Specie value and that we will give preference to each other in our NegoGaGons.

4 Il cambiamento Innovazione tecnologica EMU, UE, innovazione finanziaria, convergenza tassi, minore rischio cambio, maggiori investimenti transfrontalieri «Industria» delle borse Fine dei monopoli domestici e deregulation Maggiore competizione tra borse e nuovi concorrenti: ATS, MTF, intermediari Cambiamenti nella governance delle borse: privatizzazione, demutualizzazione, self-listing. Minore coincidenza tra «users e owners» 4

5 IT, Regolamentazione, Globalizzazione: un potenziale conflitto Da un lato, la sempre maggiore efficienza dei trading systems, la semplificazione delle connessioni e la riduzione dei costi per gli operatori hanno aumentato le esternalità di rete positive, aumentando significativamente il market power, le dimensioni e ruolo delle borse nell ecosistema finanziario Dall altro, questi fattori hanno favorito la tendenza a modelli di mercato più omogenei, caratterizzati da procedure automatizzate, abbassando le barriere all ingresso, favorendo nuovi competitor n o n necessariamente organizzati nelle forme di mercati regolamentati 5

6 Dalle grida alle sfilate di moda

7 25 anni di borse mondiali ($bn)

8 I maggiori mercati mondiali

9 Le borse quotate

10 Equity Trading Competition in Europe Daily avg, bn EXCHANGES MTFs EXCHANGES % % % % 90 85% 80 80% 70 75% 60 70% 50 65% 40 60% 30 55% 20 50% 10 45% % * Bats Chi-X is still included under MTFs despite it obtained the Exchange status in May 2013 Source: FESE, LSEG

11 Equity Trading Competition in Europe - 2 Shares Order Book Trading in Regulated Exchanges and MTFs Turnover 2015 AQU 0.4% BATS CHI-X 22.6% Others 4.8% BME 7.1% TURQ 7.7% SIX 7.1% N-OMX 5.4% LSEG 19.0% ENXT 14.9% DBAG 11.1% ( bn) LSEG DBAG ENXT N- OMX 684 SIX 896 BME 905 Others 604 BATS TURQ 973 AQU 55

12 Società quotate (per numero)

13 Cosa è una borsa? WFE 2011 e LSEG 2016 LONDON STOCK EXCHANGE 2016 Technology Services, 5% Other, 1% Capital Markets, 23% InformqaGon Services, 36% Post Trade, 35%

14 Effetti delle integrazioni L evidenza empirica mostra che le economie di scopo e di scala sono molto ampie nell industria delle borse Le integrazioni tra borse determinano ritorni positivi per gli azionisti di entrambe le borse (Hasan et al, 2012) M&A (solitamente attraverso holding) crea più valore delle JV; le JV creano più valore delle mere cooperazioni L integrazione delle borse nazionali ha aumentato la liquidità dei titoli ivi negoziati (Nielsson, 2008) ma non sempre l efficienza (informativa) del mercato (Khan and Vieito, 2012) L integrazione dei mercati US ha ridotto lo spread domanda-offerta (Arnold, 1999) La creazione di monopoli va sempre evitata? Più forte l integrazione, maggiori i benefici: Ma per chi?

15 xchanges Consolidation: un governance cle? Stage 1 (fino early 90s): Fusioni orizzontali e verticali, in genere INTRAnazionali e non INTER-nazionali. Alleanze e tenologia Stage 2 (fine anni 90, inizio 2000): Accordi globali (ad es, NYSE-Euronext ; LSE-Borsa Italiana), «implicit mergers», alleanze e tecnologia Stage 3 (fine 2000, inizio 2010): Ulteriori fusioni (tentate e ) fallite (national pride, (antitrust) regulation) Stage 4 Ulteriori tentativi di deal globali, da un lato; ritorno alle origini, dall altro; Alleanze e tecnologia Stage 5: (?)

16 rutture e regolamentazione del mercato mobiliar 5.0? Capital MarketS Union. Brexit? Consolidamento dei prezzi e delle informazioni? NMS europeo? Borse e/o Clearing Houses e/o Central Securi9es Depositories come essengal faciliges (nazionali o per valuta?) 16