LA SITUAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA

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1 LA SITUAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA SCENARIO CONGIUNTURALE Trainata da un economia americana che sta crescendo ad un ritmo superiore al potenziale e dati gli ultimi indicatori economici, ci attendiamo che l espansione della congiuntura internazionale si mantenga forte almeno fino al quarto trimestre. E ormai scontato che la Fed inaugurerà il ciclo di politica restrittiva a partire dal prossimo meeting (fine giugno). Riteniamo che possibili effetti negativi sui mercati possano rimanere contenuti, considerata la cautela che informerà l atteggiamento delle autorità monetarie nel rialzare i tassi di interesse. Un ulteriore elemento a supporto di quest ultima valutazione è il probabile raffreddamento a cui dovrebbe andare incontro l economia USA probabilmente a partire dall inizio del prossimo anno, a seguito di un rallentamento endogeno della congiuntura, di tassi di interesse più elevati e di una politica fiscale non più espansiva. Un tasso di crescita che potrebbe scendere intorno al 3%, manterrebbe inalterato il cosiddetto output gap, ossia la differenza fra la crescita effettiva e quella potenziale di lungo periodo, e ciò dovrebbe contribuire a ridurre le pressioni sui prezzi e quindi la necessità di una politica monetaria aggressiva. Sempre sul fronte inflazione, nonostante il prezzo del petrolio sia enormemente levitato fino a livelli non visti prima del 1991, la minaccia per la stabilità del livello generale dei prezzi finali al consumo appare ancora piuttosto ridotta: le pressioni salariali delle economie occidentali rimarranno contenute grazie agli effetti della così detta globalizzazione, scongiurando una spirale salari-inflazione che tipicamente ha caratterizzato il corso degli anni 70. MERCATI OBBLIGAZIONARI I mercati obbligazionari sono stati sotto pressione a causa dell uscita di dati inflazionistici superiori alle attese, alle aspettative di rialzo dei tassi in USA, e in conseguenza degli ottimi dati occupazionali americani, i quali hanno contribuito a fugare dubbi sulla possibilità che la ripresa non fosse accompagnata da un miglioramento anche nel mercato del lavoro. Negli USA il tasso a due anni è aumentato di 25 b.p. (da 2.25 a 2.50), mentre il T- bond decennale è salito di 15 b.p. (da 4.50 a 4.65). In Europa i rendimenti a breve si sono alzati di 5 b.p. (da 2.45 a 2.50), in linea con il decennale (da 4.20 a 4.25). La pendenza della curva ha oscillato in Euro-zona tra 1.75 e 1.80, mentre negli USA è passata da 2.25 a Lo spread Bund T Bond è inizialmente diminuito, scendendo da -30 b.p. a 50 b.p, per poi chiudere il mese intorno a -35 b.p I corporate spreads hanno subito un marginale allargamento (4 b.p.) dopo il restringimento AVVERTENZE - Prima dell adesione leggere il prospetto informativo Maggio 20 Anno 9 - Numero 5

2 dello scorso mese. Il movimento di maggio è da attribuirsi principalmente al cambiamento di aspettative sull evoluzione della politica monetaria, dopo il forte dato sui Non Farm Payrolls. MERCATI AZIONARI Nel mese di maggio i mercati hanno registrato performance mediamente negative a causa principalmente di 3 fattori: 1) il rincaro del prezzo del petrolio, 2) il timore di un possibile ulteriore innalzamento dei tassi d interesse e 3) il temporaneo peggioramento del momentum di breve termine degli utili aziendali in Europa. Positivi gli indici americani con un +1.2% dello S&P500 ed un 3.5% del Nasdaq, (in USA il momentum degli utili a breve risulta migliore di quello europeo), mentre le performance dell Europa, -1.5% e del Giappone, -3.8% sono state in media negative. Gli indici Emerging Markets ed Asia ex Japan hanno riportato rispettivamente un 1.6% ed un 1.1%. Queste ultime aree risultano penalizzate, in misura maggiore rispetto alle altre, dal rincaro dei prezzi del petrolio, in quanto vi è una maggiore inefficienza interna nel loro utilizzo. Per quanto concerne le performance settoriali europee, i comparti più sensibili al mercato azionario hanno riportato i peggiori risultati, (Media 1.6%, Telecom 3.7%, Insurance 2.7% e Bank 1.3%), insieme ad altri settori ciclici come Cyclical Good & Services (-1.9%), Auto (-1.1%) ed Industrial (-2.0%). Tra i settori meno deludenti, invece, troviamo comparti più difensivi quali: Retail (+5.3%), Utilities (+0.8%) e Basic Resources (+1.4%). La lunga fase espansionistica della politica monetaria, attuata dalla Fed per gestire il rischio deflazionistico, sembra essere giunta al termine e sembra ora emergere la necessità di allineare il livello dei Federal Funds alla crescita economica. I Fed Funds sono oggi a sconto di 390 b.p. sul tasso di crescita reale del GDP (yoy), rispetto ad un premio di 350 b.p. sulla media storica. Temiamo quindi che tassi più alti, sia a breve che a lunga scadenza, possano generare maggiori oneri finanziari per le famiglie e le imprese con un impatto negativo sui consumi, sugli investimenti e soprattutto sul mercato immobiliare, che negli USA rappresenta la parte di gran lunga più consistente dei risparmi delle famiglie. Come si diceva, i dati macro-economici migliori delle attese, relativi soprattutto al mercato del lavoro USA, e i continui segnali destabilizzanti dal Medio Oriente, legati agli sviluppi politico-sociali e al prezzo del petrolio, hanno indotto un cambiamento delle aspettative degli investitori. Il timore che il rialzo dei tassi possa venir anticipato a giugno ha così indotto un generalizzato re-pricing dell avversione al rischio. MERCATI VALUTARI Le speculazioni circa l imminente fine della fase di politica monetaria restrittiva da parte della Fed hanno giocato di recente a supporto della valuta USA. Al contempo l evoluzione del prezzo del petrolio e le incertezze politiche hanno continuato a costituire un reale trigger per la tenuta del ciclo in USA e, di conseguenza, anche per il cambio. Il dollaro è così passato a maggio da 1,18 contro euro fino a 1,22, mentre si è mantenuto sostanzialmente stabile contro yen, favorito dalla generale debolezza esibita dalla valuta nipponica. Mario Beccaria Luca Passoni 2

3 FONDO ALTO MONETARIO Il mercato obbligazionario nel mese di maggio che LA POLITICA D INVESTIMENTO è oscillato in un trading range, caratterizzato da forti discese in concomitanza dei buoni dati americani sull occupazione e del rialzo dell inflazione e da risalite dovute alle nuove tensioni politiche che si stanno verificando sul piano internazionale. In tale scenario, il tasso a due anni tedesco, dopo la risalita di inizio mese sino a 2.6%, è ritornato a livelli di 2.5% circa. La convinzione, infatti, che la Banca Centrale Europea non comincerà quest anno un ciclo di rialzo dei tassi di sconto, ha mantenuto fermo l interesse su questa parte di curva da parte degli investitori. Il Fondo Alto Monetario ha mantenuto la sottoesposizione al rischio tasso nei confronti del benchmark di riferimento e dei diversi settori di curva. E stata leggermente aumentata la quota in corporate floater. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Monetario 6,308 6,345 0,59% 1,51% Benchmark 125, ,914 0,86% 2,39% Indice Fideuram 114, ,400 0,63% 1,49% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Titoli di Stato e assimilati , ,1 84,32% 78,27% - 7,01% Obbligazioni 30.3, ,4 15,85% 17,91% 13,21% Liquidità , ,9 5,36% 3,49% - 34,72% Diritti e oneri maturati ,5 626,0-5,53% 0,33% n.d. Totale , ,4 100,00% 100,00% 0,18% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % BTP 3,5% 15/09/ , ,0 21,35 CCT TV 01/12/ , ,1 19,66 BTP 4,5% 15/05/ , ,0 13,44 CCT 1/8/00-07 TV , ,5 7,95 CCT 1/4/01-08 TV , ,5 7,95 BTP 15/07/99-4% ,0 15.3,0 7,91 3

4 FONDO ALTO MONETARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 1,59% 2,59% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 2,44% 3,48% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 5% 4% 3% 2% 1% 0% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 4,32% 3,69% 3,46% 2,72% 2,44% 1,59% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli di Stato 89,73% Titoli obbligazionari 10,76% Liquidità 0,49% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 1 anno 66,15% oltre 1 anno 33,85% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 100% MTS tasso fisso B/T - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a breve termine Data di inizio del collocamento 12 maggio 1997 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Basso Rating medio dei titoli in portafoglio AA Duration media dei titoli in portafoglio 0,850 4

5 FONDO ALLEANZA OBBLIGAZIONARIO Nel corso del mese di maggio, dopo i dati forti del LA POLITICA D INVESTIMENTO mercato del lavoro nei primi giorni del mese - che hanno fatto salire consistentemente i rendimenti obbligazionari - il mercato si è mantenuto in trading range, senza particolari movimenti. Il driver principale delle quotazioni nella seconda parte del mese è stato il prezzo del petrolio, che ha superato il livello di 40$ al barile, e che - allontanando le prospettive di una recovery mondiale - ha di nuovo spinto al ribasso i tassi. Il fondo Alleanza Obbligazionario ha mantenuto un esposizione difensiva nella prima parte del mese. Successivamente, la duration è stata aumentata per trarre beneficio dal movimento di discesa dei tassi. A livello geografico, si è aumentata l esposizione verso la Germania e si è chiusa la posizione in Finlandia. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alleanza Obbligaz. (*) 7,663 7,747 1,10% 1,62% Benchmark 119, ,232 1,26% 5,42% Indice Fideuram 109, ,920 0,78% 2,90% (*) Valori comprensivi di stacco cedole. COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Titoli di Stato e assimilati , ,3 78,51% 78,85% - 1,02% Obbligazioni , ,1 9,17% 10,22% 9,92% Azioni , ,4 9,52% 9,40% - 2,61% Liquidità , ,2 2,02% 2,07% 0,82% Diritti e oneri maturati , ,8 0,78% - 0,54% n.d. Totale , ,2 100,00% 100,00% -1,45% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % BTP 15/12/05 5,25% , ,5 12,00 BTP 15/10/ % , ,0 11,31 BTP 1/2/ ,50% , ,0 7,32 BTP 15/05/-06 2, , ,0 6,59 BTP 15/01/-08 3,5% , ,0 6,31 BTP 02/-08/14 4, , ,5 4,84 BTP 01/2/ ,75% , ,0 3,94 NETH GOV 3,75%7/14 (eur) , ,0 3,11 KFW 3,50% 11/ , ,1 1,67 ANALISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 4,72 5

6 FONDO ALLEANZA OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 2,90% 3,73% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 6,63% 4,11% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO 20 RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK % 6% 6,60% 6,63% apr- mag- giu- Fondo lug- ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 4% 2% 0% 2,83% 2,92% 2,90% 1,76% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli Azionari 9,97% Titoli di Stato 78,08% Titoli obbligazionari 9,64% Liquidità 2,31% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 3 anni 48,13% da 3 a 5 anni 22,15% oltre 5 anni 29,72% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 10% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all Unione Monetaria Europea 90% MTS tasso fisso generale - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a tasso fisso Data di inizio del collocamento 1 febbraio 1996 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Rating medio dei titoli in portafoglio AA Duration media dei titoli in portafoglio 5,117 Grado di rischio dell investimento Medio / Basso 6

7 FONDO ALTO OBBLIGAZIONARIO Nel mese di maggio l indice DJ Eurostoxx ha realizzato una performance del % mentre l indi- LA POLITICA D INVESTIMENTO ce MTS Generale Tasso Fisso ha avuto un rendimento del % Nel mese di maggio l esposizione azionaria del fondo Alto Obbligazionario è stata compresa tra il 6.5% e l 11%. Le principali ricoperture sono state effettuate chiudendo le posizioni corte di future. A livello settoriale è stato ridotto il sovrappeso delle telecoms e delle utilities ed è stato incrementato il peso degli staples, dell healthcare e della tecnologia. I maggiori sovrappesi sono nel settore delle telecoms (+1.1%), degli staples (+0.6%) e dell healthcare (+0.5%) mentre risulta sottopesato il settore dei materials (-0.7%). La componente obbligazionaria pesa per l 85% ed è principalmente investita in titoli di stato. La duration del fondo è stata incrementata ed è pari a 3.8 anni. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Obbligazionario 7,264 7,386 1,68% 1,88% Benchmark 119, ,232 1,26% 5,42% Indice Fideuram 109, ,920 0,78% 2,90% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Titoli di Stato e assimilati , ,7 84,83% 85,10% - 0,58% Azioni quotate , ,2 10,74% 12,34% 13,77% Derivati 271,0 356,0 0,20% 0,26% 31,37% Liquidità 4.274,1 0,0 3,11% 0,00% n.d. Diritti e oneri maturati 1.546, ,2 1,12% 2,30% 102,59% Totale , ,1 100,00% 100,00% - 0,90% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % BTP 15/09/-08 3,5% , ,2 8,82 CCT TV 01/12/ , ,0 7,41 BTP 01// ,5% 6.000, ,1 4,58 BTP 01/05/31 6% 5.500, ,6 4,53 CCT TV 01/06/ , ,7 4,44 BUNDES 2,5% 09/05EUR , ,4 11,02 BUNDESSCH, 2 6/05EUR , ,4 10,97 DBR 3,75% 07/13 EUR , ,9 9,15 DBR 4,75% 07/34 EUR 7.000, ,0 4,92 ANALISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 3,48 7

8 FONDO ALTO OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 4,18% 3,67% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 6,63% 4,11% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 8% 6% 4% 2% 0% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 6,63% 5,41% 4,18% 2,83% 2,92% 1,44% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli Azionari 11,25% Titoli di Stato 78,37% Titoli Derivati 0,% Liquidità 10,34% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 3 anni 47,58% da 3 a 5 anni 14,32% oltre 5 anni 38,10% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 10% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all Unione Monetaria Europea 90% MTS tasso fisso generale - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a tasso fisso Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio / Basso Rating medio dei titoli in portafoglio AAA Duration media dei titoli in portafoglio 5,195 8

9 FONDO ALTO INTERNAZIONALE OBBLIGAZIONARIO Il mese di aprile è stato caratterizzato da dati macroeconomici buoni LA POLITICA D INVESTIMENTO per quanto riguarda l occupazione americana e da dati sull inflazione più alti di quanto previsto. Il mercato, nel mese di maggio, ha cominciato a scontare un aumento del tasso ufficiale Usa pari a 100 punti base nel corso del 20 ed il primo rialzo della Fed è ora atteso per il meeting di giugno. Nell area euro i dati macro sono ancora contrastanti per quanto riguarda la forza della ripresa economica, mentre i dati sull inflazione sono al rialzo: in queste condizioni si ritiene che la Bce continui a seguire un atteggiamento wait and see e che il primo rialzo dei tassi possa avvenire nel Il titolo decennale tedesco si è mosso dal 4.15% circa di inizio mese per portarsi in area 4.35%, mentre per quanto riguarda la curva dei tassi USA, il tasso a 10 anni è salito dal 4.5% di fine mese scorso ad un massimo di 4.9%, per poi riportarsi e restare in un trading range ricompreso tra 4.60% e 4.80%. Sui mercati valutari, la valuta americana dopo essersi apprezzata sino a 1.18 circa nei confronti dell Euro a metà mese, ha poi invertito il ciclo, per arrivare in area 1.22 in questi ultimi giorni del periodo. La gestione del portafoglio ha perseguito una strategia di duration inferiore a quella del benchmark, sia per il portafoglio nel suo complesso che sulle differenti curve dei tassi. La gestione valutaria nel corso del mese è stata sottoesposta di Euro a favore del Dollaro Usa, Yen Giapponese, Corona Svedese e Sterlina Inglese, per poi progressivamente coprire l esposizione nei confronti del Usd. A fine mese il portafoglio è stato ribilanciato, tornando neutrale sulla Sterlina e riducendo l esposizione in Corone, mentre è stata aumentata l esposizione nei confronti del Dollaro Australiano e dello Yen nei confronti del Dollaro Usa. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Internazionale Obbligazionario 5,352 5,370 0,34% - 5,36% Benchmark 261, ,839 1,01% - 4,09% Indice Fideuram 110, ,480 0,80% - 3,83% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Titoli di Stato e assimilati , ,4 82,93% 85,86% 2,80% Obbligazioni , ,5 11,16% 10,83% - 3,70% Liquidità 8.463, ,5 4,83% 2,% - 58,32% Diritti e oneri maturati 1.890, ,1 1,08% 1,28% 18,32% Totale , ,5 100,00% 100,00% - 0,71% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE PRINCIPALI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VALORE NOMINALE CONTROVALORE COMP. % ITALY 0,375 10/06 (jpy) , ,3 7,38 ITALY 1,8% 02/10 (jpy) , ,1 7,28 ITALY 3,8% /08 (jpy) , ,3 6,81 BTP 01/10/01-4% , ,9 8,10 BTP 01/08/-34 5% , ,4 6,48 USA 1,875%09/ (usd) , ,4 13,70 USA 5,375 15/2/31 (usd) , ,8 7,53 SWEDEN 6,5% 05/08 (sek) , ,0 2,85 Japan Financial 1,55% 02/12 (yen) , ,4 6,41 AIG Sunamer Glob 1,2% /08 (yen) , ,1 4,42 PAESI D INVESTIMENTO GIAPPONE 36,42% STATI UNITI 25,15% AREA EURO 21,82% GRAN BRETAGNA 5,12% 9

10 FONDO ALTO INTERNAZIONALE OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 1,50% 0,38% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 0,57% 0,68% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 2,18% 1,64% -0,14% -3,09% 0,57% -1,50% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli di Stato 84,09% Titoli obbligazionari 12,16% Liquidità 3,75% RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI Da 0 a 3 anni 27,74% da 3 a 5 anni 37,31% oltre 5 anni 34,95% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 100% JP Morgan Government Bond Index Global - Indice finanziario che rappresenta l andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio Rating medio dei titoli in portafoglio AA+ Duration media dei titoli in portafoglio 5,489 10

11 FONDO ALTO BILANCIATO Durante il mese di maggio i dati macroeconomici e i discorsi di Greenspan hanno creato LA POLITICA D INVESTIMENTO l aspettativa di un rialzo dei tassi a breve termine. Tali aspettative, unite alle tensioni geopolitiche sul fronte iracheno, hanno depresso le quotazioni dei titoli per la maggior parte del mese. Nel periodo considerato, l esposizione in Azioni del fondo è rimasta in prossimità della parte media bassa del range consentito, non prevediamo di cambiare la strategia adottata nel breve perido. Per la parte obbligazionaria, si è provveduto a diversificare l investimento in termini geografici, acquistando titoli di Stato inglesi ed australiani. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Bilanciato 14,058 14,446 2,76% 9,14% Benchmark 91,187 93,148 2,15% 2,05% Indice Fideuram 81,070 82,350 1,58% 5,29% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Azioni quotate , ,9 43,84% 42,20% - 3,41% Titoli di Stato e assimilati , ,6 53,% 46,17% - 12,63% Liquidità 6.487, ,6 2,66% 9,29% 250,99% Diritti e oneri maturati 1.157, ,5 0,47% 2,34% n.d. Totale , ,6 100,00% 100,00% 0,35% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Costruzioni / Autostrade 7,78 Elettronico 1,56 Finanziario / Bancario 4,19 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,90 Materie Prime / Chimico 6,49 Meccanico / Auto / Trasporti 1,87 Servizi Pubblici 4,98 Telecom / Media / Pubblicità 4,47 Diversi 6,97 Azionari Enel Raggr. 3,14 Sias S.p.A. 3,00 Acerinox Sa (Eur) 2,93 Unicredito Italiano 2,58 Sogecable (Eur) 2,50 Obbligazionari BTP 15/01/-07 2,75 8,12 BTP 01/02/13 4,75 5,88 BTP 15/09/-08 3,5% 4,08 DBR 4,25% 01/14 (Eur) 4,05 GILT 8,5%07,12,05 (Gbp) 4,52 11

12 FONDO ALTO BILANCIATO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 15,73% 0,27% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 11,12% 3,96% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 20% 15,73% 10% 11,12% 0% -0,71% -1,94% -10% -12,58% -19,40% -20% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 RIPARTIZIONE DEI SETTORI Titoli Azionari 36,86% Titoli di Stato 56,59% Liquidità 6,55% Costruzioni / Autostrade 9,55% Elettronico 8,17% Finanziario / Bancario 15,49% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 8,27% Meccanico / Auto / Trasporti 4,86% Servizi Pubblici 14,22% Tecnologico / Biotecnologico 2,31% Telecom / Media / Pubblicità 22,78% Diversi 14,35% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 50% Morgan Stanley Word Index - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi avanzati di tutto il mondo 50% JP Morgan Government Bond Index Global - Indice finanziario che rappresenta l andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio Rating medio dei titoli in portafoglio AAA Duration media dei titoli in portafoglio 2,882 12

13 FONDO ALTO AZIONARIO Nel mese di maggio i mercati azionari sono LA POLITICA D INVESTIMENTO stati deboli per gran parte del periodo considerato sia a seguito di dati macroeconomici che fanno pensare ad un rialzo dei tassi a breve che per le tensino geopolitiche in Iraq. Gli ultimi giorni del mese c è stato un rimbalzo dai minimi del periodo per motivi sia fondamentali (trimestrali delle società migliori delle attese) che speculativi (debolezza del petrolio e del dollaro). Il fondo Alto Azionario continua ad avere un esposizione generalmente bassa sui mercati azionari, con una componente di trading di breve periodo. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Azionario 15,2 15,824 4,08% 14,15% Benchmark 82,623 83,755 1,37% 15,12% Indice Fideuram 78,240 79,520 1,64% 13,39% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Azioni quotate , ,7 80,83% 74,84% - 7,85% Titoli di Stato e assimilati , ,7 14,53% 18,06% 23,68% Liquidità 6.778, ,7 4,74% 5,82% 22,24% Diritti e oneri maturati - 137, ,7-0,10% 1,28% n.d. Totale 143.1, ,8 100,00% 100,00% - 0,49% Settori merceologi d investimento % INV. Telecom / Media / Pubblicità 10,69 Costruzioni / Autostrade 12,98 Servizi Pubblici 8,32 Materie Prime / Chimico 7,60 Finanziario / Bancario 4,91 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 8,39 Assicurativo 5,06 Elettronico 2,72 Diversi 11,77 Tecnologico 0,21 Meccanico / Auto / Trasporti 2,18 Principali titoli % INV. Azionari Sias S.p.A. 3,88 Enel Raggr. 3,64 Acerinox Sa (Eur) 3,64 Lottomatica 3,47 Unicredito Italiano 3,37 Telecom Italia rnc 3,27 Brisa-Auto Estr, (Pte) 3,25 Autogrill S.p.A. 3,06 Sogecable (Eur) 3, Greek Org. F. P. (Grd) 2,82 Nokia Ab Oyj (Fim) 2,72 Ass. Generali 2,69 Obbligazionari BTP 02/-08/14 4,25 4,82 Bundessch, 2 3/06 (Eur) 6,26 13

14 FONDO ALTO AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 25,79% 2,12% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 28,43% 7,18% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 40% 20% 0% -20% -40% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 28,43% 25,79% -5,24% -5,62% -21,01% -33,16% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli Azionari 76,82% Titoli di Stato 17,11% Liquidità 6,07% DIVERSIFICAZIONE GEOGRAFICA DEL PORTAFOGLIO AZIONARIO Italia 34,76% Francia 12,36% Olanda 5,% Portogallo 3,11% Grecia 4,62% Spagna 11,95% Finlandia 4,99% RIPARTIZIONE DEI SETTORI Assicurativo 8,93% Commercio / Alimentare / Tabacco 6,59% Costruzioni / Autostrade 9,93% Elettronico 8,50% Finanziario / Bancario 9,09% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 9,09% Meccanico / Auto / Trasporti 3,27% Servizi Pubblici 9,59% Telecom / Media / Pubblicità 28,70% Diversi 6,31% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all Unione Monetaria Europea 15% MTS tasso fisso B/T - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a breve termine Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto Rating medio dei titoli in portafoglio AA Duration media dei titoli in portafoglio

15 FONDO ALTO PACIFICO AZIONARIO Nel mese di maggio l indice NIKKEI 225 in local LA POLITICA D INVESTIMENTO currency ha realizzato una performance del -4,47% (-5,31% in Euro), l indice Hang Seng del +2,14% (+0,43% in Euro) mentre l ndice AS30 del +1,44% (-1,21% in Euro). Il Fondo Alto Pacifico Azionario è complessivamente investito all 83.5%. Tale esposizione sul mercato è ottenuta con una posizione in titoli dell 83.5%. Nel periodo in esame il Fondo ha mantenuto il sottopeso su Hong Kong-Cina e portato da sovrapeso a neutrale il Giappone. Si è ridotto il sottopeso in Australia. Complessivamente il fondo ha assunto una connotazione più prudenziale riducendo l esposizione verso i settori a più elevato beta. Il settore financials è stato portato da sovrappeso a sottopeso (da +4% a 6%) mentre è stato aumentato il sovrappeso sulle telecommunication (da +2,5% a +5,3%) e ridotto il sottopeso su consumer staples e utilities. Per quanto riguarda l esposizione valutaria non vi sono strategie di coperture in atto. La componente obbligazionaria continua ad essere assente nel portafoglio. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Pacifico Azionario 4,482 4,543 1,36% 13,84% Benchmark 70,783 73,841 4,32% 9,20% Indice Fideuram 98,980 1,350 4,42% 12,48% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Azioni quotate , ,8 86,71% 82,89% - 8,31% Derivati 395,2 0,31% 0,00% n.d. Liquidità , ,7 13,28% 16,75% 20,99% Diritti e oneri maturati - 384,8 436,5-0,30% 0,36% n.d. Totale , ,0 100,00% 100,00% - 4,08% Settori merceologi d investimento % INV. Assicurativo 3,10 Cartario / Editoriale 0,89 Commercio / Alimentare / Tabacco 7,48 Costruzioni / Autostrade 0,71 Elettrico / Elettrotecnico 0,58 Elettronico 14,46 Finanziario / Bancario 13,81 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 1,07 Immobiliare / Edilizio 1,38 Materie Prime / Chimico 7,06 Meccanico / Auto / Trasporti 7,73 Medico / Farmaceutico 1,14 Servizi Pubblici 1,50 Tecnologico / Biotecnologico 3,69 Telecom / Media / Pubblicità 9,02 Principali titoli % INV. Azionari Canon Inc. (Jpy) 2,71 NTT Docomo (Jpy) 2,40 Nat. Austral. Bank (Aud) 2,20 Honda Motor (Jpy) 1,94 Sharp (Jpy) 1,63 Toyota Motor (Jpy) 1,62 Nippon Tel. & Tel. (Jpy) 1,56 Mitsubishi Tokyo (Jpy) 1,53 Paesi d investimento Giappone 64,82 Hong Kong - Cina 1,96 Australia 9,34 Singapore 2,35 Thailandia 2,72 15

16 FONDO ALTO PACIFICO AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 34,06% 3,50% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 32,46% 5,53% (a) performance conseguita dal 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 20% 10% 0% -10% -20% -30% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 32,46% 34,06% -3,38% -12,19% -26,54% -30,61% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 RIPARTIZIONE DEI SETTORI Titoli azionari 83,18% di cui: Dollaro di Hong Kong 4,44% Dollaro Australiano 6,92% Dollaro Singapore 1,68% Bath Thailandese 2,88% Ringgit Malaysia 1,70% Yen giapponese 65,56% Titoli Derivati 1,11% Liquidità 15,71% Assicurativo 1,77% Cartario / Editoriale 1,59% Commercio / Alimentare / Tabacco 5,70% Costruzioni / Autostrade 0,75% Elettronico 13,00% Finanziario / Bancario 23,58% Immobiliare / Edilizio 2,87% Materie Prime / Chimico 8,82% Meccanico / Auto / Trasporti 8,39% Medico / Farmaceutico 3,41% Tecnologico / Biotecnologico 3,09% Telecom / Media / Pubblicità 6,52%% Diversi 20,51%% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Morgan Stanley C.I. Pacific Index Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dell area del Pacifico (Giappone compreso) 15% JP Morgan Government Bond Index Japan Indice finanziario che rappresenta l andamento del mercato obbligazionario giapponese Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 16

17 FONDO ALTO AMERICA AZIONARIO Nel mese di maggio il Dow Jones Industrial in euro LA POLITICA D INVESTIMENTO ha realizzato una performance negativa del 2,31% (- 0,36% in local currency); il Nasdaq Composite, invece, ha guadagnato l 1,44% (+3,46% in local currency). Il cambio euro-dollaro ha penalizzato le performance in quanto l euro è tornato a rafforzarsi del due percento nei confronti del dollaro. Il mercato azionario americano sembra essere entrato in un trading range dell ampiezza di 6-7 punti percentuali. I dati macroeconomici continuano a testimoniare la forza del ciclo economico statunitense alimentando le attese per un prossimo rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve. Il Fondo Alto America Azionario ha un esposizione azionaria in linea con quella del benchmark, pari all 85%. Il portafoglio non ha esposizione obbligazionaria mentre ha una copertura valutaria del 7% avendo venduto dollari a termine. Nel corso dell ultimo mese il Fondo ha assunto un profilo più difensivo riducendo la tecnologia ed aumentando il peso del settore dei consumi non ciclici. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto America Azionario 4,553 4,513-0,88% - 0,07% Benchmark 82,094 84,557 3,00% 1,93% Indice Fideuram 82,130 83,820 2,06% 3,96% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Azioni quotate , ,1 79,43% 85,29% 5,59% Derivati 468,6 0,42% n.d. Liquidità , ,8 19,85% 14,13% - 29,99% Diritti e oneri maturati 345,4 639,3 0,30% 0,58% 85,10% Totale , ,2 100,00% 100,00% - 1,67% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Aereonautico / Aereospaziale 1,77 Assicurativo 3,52 Cartario / Editoriale 1,10 Commercio / Alimentare / Tabacco 8,09 Elettrico / Elettrotecnico 4,06 Elettronico 5,05 Finanziario / Bancario 12,35 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,19 Immobiliare / Edilizio 1,63 Materie Prime / Chimico 7,28 Meccanico / Auto / Trasporti 3,17 Medico / Farmaceutico 9,30 Servizi Pubblici 0,54 Tecnologico / Biotecnologico 9,68 Telecom / Media / Pubblicità 5,01 Diversi 9,55 Azionari Microsoft Corp (Usd) 2,94 Pfizer Inc. (Usd) 2,63 Gen. Electric (Usd) 2,43 Exxon Mobil Corp (Usd) 2,25 Intel Corp. (Usd) 2,12 Citigroup Inc. (Usd) 2,07 Wal-Mart Stores (Usd) 1,86 Procter and Gamb (Usd) 1,84 Amer Intl Group (Usd) 1,74 Johnson and John (Usd) 1,57 Cisco Systems (Usd) 1,32 Paesi d investimento Stati Uniti 85,29% 17

18 FONDO ALTO AMERICA AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 9,63% 12,16% RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 12,20% 8,65% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK 0,99% -0,32% -31,94% -37,98% 12,20% 9,63% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli Azionari 87,79% Liquidità 12,21% RIPARTIZIONE DEI SETTORI Aereonautico / Aereospaziale 1,16% Assicurativo 1,78% Cartario / Editoriale 1,62% Commercio / Alimentare / Tabacco 8,30% Elettrico / Elettrotecnico 3,% Elettronico 4,94% Finanziario / Bancario 16,38% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 3,59% Immobiliare / Edilizio 5,30%% Materie Prime / Chimico 11,85% Meccanico / Auto / Trasporti 4,28% Medico / Farmaceutico 7,13% Servizi Pubblici 0,58% Tecnologico / Biotecnologico 9,72%% Telecom / Media / Pubblicità 5,06% Diversi 15,28% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% S&P 500 Index Indice finanziario composto da 500 titoli azionari che rappresentano i maggiori settori dell industria americana trattati al NYSE (New York Stock Exchange) 15% JP Morgan Government Bond Index USA Indice finanziario che rappresenta l andamento del mercato obbligazionario americano Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 18

19 FONDO ALTO INTERNAZIONALE AZIONARIO Nel mese di maggio l Msci World Index in dollari ha realizzato una performance positiva del 0,7%. La performance dell indice globale in euro, invece, è stata LA POLITICA D INVESTIMENTO negativa di un punto percentuale. Per quanto riguarda l Europa, l indice Dow Jones Stoxx 600, ha perso poco meno dell 1%. Il Fondo Alto Internazionale Azionario ha un esposizione azionaria dell 85%, risultante dalla combinazione di un investimento diretto in titoli azionari pari all 87,5% del fondo e da una posizione corta in futures del 2,5%. Le aree geografiche che presentano le maggiori esposizioni rispetto al benchmark sono l area dell Euro (+16,5%) e il Giappone (+2,4%), mentre continua il sottopeso verso il mercato USA passato dal 18% al 14%. A livello settoriale, rimaniamo positivi sui ciclici, in ogni caso le prossime mosse gestionali potrebbero ridurre il sottopeso verso i settori più difensivi come gli Staples e i Farmaceutici. I maggiori sovrapesi sono negli Industriali (+6%), nei Materials (+3,6%), nei Telecom (+2%); mentre Consumer Staples (-6%) e Health Care (-5,6,%) registrano i sottopesi più elevati. L esposizione è neutrale verso il settore energetico e finanziario. Sul fronte valutario continuiamo a sottopesare l area dollaro (-5%), lo yen e il franco svizzero (-2%). La componente obbligazionaria continua ad essere assente nel portafoglio, mentre la liquidità è stata portata sopra il 10%. QUOTAZIONI AL AL VARIAZIONE 30/12/20 31/5/20 ES. 20 ES. 20 Alto Internaz. Azionario 4,0 4,7 1,07% 6,55% Benchmark 80,290 82,602 2,88% 6,19% Indice Fideuram 78,730 80,750 2,57% 7,85% COMPOSIZIONE PATRIMONIALE AL AL COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 30/4/20 31/5/20 AL 30/4/20 AL 31/5/20 % Azioni quotate , ,2 90,17% 86,54% - 11,18% Liquidità , ,8 9,35% 12,31% 21,92% Diritti e oneri maturati 720, ,2 0,48% 1,15% 118,64% Totale , ,2 100,00% 100,00% - 7,46% Settori merceologi d investimento % INV. Assicurativo 6,92 Cartario / Editoriale 3,00 Commercio / Alimentare / Tabacco 4,00 Costruzioni / Autostrade 2,32 Elettrico / Elettrotecnico 10,00 Elettronico 4,83 Finanziario / Bancario 10,47 Fondo di fondi / Indici 2,74 Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 1,90 Immobiliare / Edilizio 3,31 Materie Prime / Chimico 8,83 Medico / Farmaceutico 3,87 Tecnologico / Biotecnologico 11,37 Telecom / Media / Pubblicità 7,48 Diversi 4,13 Principali titoli % INV. Azionari Total (Frf) 4,51 Microsoft Corp (Usd) 4,40 Dupont (Usd) 3,09 3M Co. (Usd) 3, Intl Paper (Usd) 3,00 Gen. Electric (Usd) 2,78 Diamonds Trust (Usd) 2,74 Alleanza Ass. Ord 2,60 Intel Corp. (Usd) 2,55 Paesi d investimento Stati Uniti 33,97 Area Euro 28,26 Giappone 10,72 Gran Bretagna 9,44 Singapore 2,08 19

20 FONDO ALTO INTERNAZIONALE AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO AL 31/3/20 18,46% 11,29 RENDIMENTO DEL BENCHMARK AL 31/3/20 18,95% 7,55% (a) performance conseguita al 31/3/20 b) rendimento medio annuo composto AVVERTENZE - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro ANDAMENTO DEL VALORE DELLA QUOTA DEL FONDO E DEL BENCHMARK DA MARZO 20 A MARZO apr- mag- giu- lug- Fondo ago- set- ott- nov- dic- Benchmark gen- feb- 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% RENDIMENTO ANNUO FONDO E BENCHMARK -2,71% -2,77% -30,88% -39,38% 18,95% 18,46% Performance del Benchmark Performance del fondo COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO AL 31 MARZO 20 Titoli azionari 95,60% di cui: Euro 30,30% Dollaro Australiano 2,44% Dollaro di Hong Kong 8,69% Dollaro Americano 32,96% Bath Thailandese 0,84% Dollaro Singapore 1,20% Yen giapponese 10,84% Franco svizzero 0,69% Sterlina inglese 7,64% Liquidità 4,40% RIPARTIZIONE DEI SETTORI Assicurativo 6,90% Cartario / Editoriale 2,90% Commercio / Alimentare / Tabacco 3,19% Elettrico / Elettrotecnico 11,46% Elettronico 4,92% Finanziario / Bancario 13,71% Fondo di fondi / Indici 2,68% Hotels / Ristoranti / Intrattenimento 1,06% Immobiliare / Edilizio 5,67% Materie Prime / Chimico 9,97% Meccanico / Auto / Trasporti 0,68% Medico / Farmaceutico 4,21% Servizi Pubblici 0,77% Tecnologico / Biotecnologico 11,66% Telecom / Media / Pubblicità 11,36% Diversi 8,86% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Morgan Stanley World Index Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei paesi avanzati di tutto il mondo 15% JP Morgan Government Bond Index Global Indice finanziario che rappresenta l andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/3/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 20