LA SITUAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA

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1 LA SITUAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA Scenario congiunturale Negli Stati Uniti, l andamento positivo della congiuntura è proseguito. Il PIL è cresciuto del 3,2% annualizzato nel I trimestre, trainato dalla spesa per consumi e dalla ricostituzione delle scorte. Gli indici dei direttori d acquisto sono saliti, toccando nuovi massimi del ciclo, e si sono rafforzati anche gli indicatori sia dell offerta (produzione industriale) sia della domanda (ordini durevoli, vendite al dettaglio). Anche l occupazione è migliorata, mettendo a segno un aumento più forte delle attese, anche se il tasso di disoccupazione è rimasto invariato al 9,7%. Infine, l indice della fiducia dei consumatori è salito a marzo per il dodicesimo mese consecutivo, grazie al contributo positivo di sette componenti su dieci. In Europa, ha dominato la crisi sovrana della Grecia. Nella seconda parte del mese, l agenzia statistica europea Eurostat ha rivisto al rialzo il rapporto deficit/ PIL della Grecia per il L agenza S&P ha quindi declassato il debito greco da investment grade a speculativo. Anche il rating di Portogallo e Spagna è stato abbassato, diffondendo nei mercati il timore sul debito sovrano dell Area Euro. La BCE e il Fondo Monetario, in accordo con il governo tedesco, hanno varato un piano di aiuti a fronte di un programma triennale di austerità approntato dal governo greco. Sul fronte dei dati macroeconomici, la correzione dei dati relativi alla crescita economica nell Area Euro ha mostrato una stagnazione della ripresa nel IV trimestre Il PIL è rimasto invariato rispetto ai tre mesi precedenti contro la stima iniziale di un espansione dello 0,1%. Nel corso del mese, gli indicatori di fiducia sono tuttavia aumentati: in Germania, l indice ZEW e la fiducia delle imprese hanno toccato nuovi massimi a ragione della discesa della disoccupazione e dell indebolimento dell euro. Anche nel Regno Unito i dati pubblicati sono risultati nella gran parte incoraggianti. A febbraio la produzione industriale è salita dell 1% superando le aspettative e i prezzi delle abitazioni sono saliti a marzo dell 1,1% mensile dopo che a febbraio avevano subito una flessione. In Giappone sono stati pubblicati dati congiunturali contrastanti. L indice coincidente, il più ampio indicatore sullo stato di salute dell economia, ha registrato a marzo l undicesimo incremento consecutivo e le vendite al dettaglio hanno mostrato un accelerazione inattesa, salendo del 4,7% annuo. Sul fronte opposto, gli ordini di macchinari di febbraio sono invece risultati in calo e inferiori alle attese e il commercio estero a marzo ha registrato un rallentamento rispetto ai mesi precedenti. Mercati azionari Nel mese di aprile, i dati economici hanno mostrato un accelerazione della congiuntura e il Fondo Monetario ha rivisto al rialzo le previsioni di crescita per il L inizio della stagione dei risultati societari negli Stati Uniti ha confermato il miglioramento degli utili e dei fatturati. Questi fattori hanno guidato al rialzo le Borse per quasi tutto il mese. Tuttavia, nella settimana finale, l intensificarsi della crisi fiscale della Grecia ha frenato la fase di apprezzamento e, nel caso dei mercati azionari europei, invertito la tendenza. L indice MSCI World in euro ha registrato una performance positiva dell 1,8%, mentre negli Stati Uniti lo Standard & Poor s 500 è salito del 3,5% e il Nasdaq del 4,7%. AVVERTENZE - Prima dell adesione leggere il prospetto informativo APRILE 2010 Anno 15 - Numero 04

2 Le Borse dei Paesi Europei si sono nel complesso indebolite: l indice di riferimento dell intera area (DJ Stoxx 600) è sceso del -1,4%, mentre l indice di riferimento dell Area Euro (DJ Euro Stoxx) del -2,8%; la performance dell indice Dax è stata del -0,3% e quella della Borsa italiana (indice Ftse Mib) del -5,6%. Unica eccezione l indice MSCI Europe Small Cap, che ha registrato un apprezzamento del 2,6%. Nel periodo, le Borse dei paesi emergenti hanno continuato ad attraversare una fase positiva, seppure ad un ritmo più moderato che nei mesi passati: 4,1% la performance in euro dell indice MSCI Asia ex-giappone, 1,2% quella dell indice MSCI Latin America, 1,3% l indice MSCI Eastern Europe. Anche il mercato giapponese è salito, con l indice Nikkei in euro che ha guadagnato l 1,3 %. In Europa, la dinamica settoriale ha premiato i titoli legati alla crescita (beni e servizi al consumatore, tecnologia, beni e servizi all industria), mentre hanno avuto un andamento peggiore della media i titoli finanziari (banche e assicurazioni) e dei settori difensivi (telecomunicazioni e utilities). Mercati obbligazionari Nel mese di aprile, nonostante i dati sull economia siano usciti migliori delle attese, i rendimenti obbligazionari di riferimento (Treasury e Bund) sono scesi. Il movimento è stato dovuto al riposizionamento degli investitori a fronte del peggioramento della crisi di finanza pubblica della Grecia. Nell Area Euro si è assistito ad una divaricazione degli andamenti dei rendimenti dei titoli governativi: quelli dei paesi core sono scesi, quelli dei paesi periferici sono saliti, imprimendo agli spread un movimento di allargamento che in alcuni casi è risultato molto ampio. Nel mese, il rendimento delle obbligazioni governative americane a due anni è sceso a 0,96% da 1,02% (-6 pb), mentre il rendimento del decennale è passato a 3,65% da 3,83% (-18 pb). Nell Area Euro, il tasso a due anni ha chiuso il mese a 0,77% da 0,96% (-19) e quello a dieci anni a 3,02% da 3,09% (-7 pb). Di conseguenza, nello stesso periodo il differenziale a dieci anni tra rendimenti governativi americani e tedeschi si è ristretto, portandosi a fine mese a 63 pb dai 74 di fine marzo. Le curve dei rendimenti hanno mantenuto la loro ripidità, storicamente ai massimi: lo scarto tra rendimenti a 10 e a 2 anni è di 269 pb per la curva in dollari, 225 pb per quella in euro. Mercati valutari In aprile l euro si è ulteriormente indebolito contro tutte le valute. Contro dollaro ha chiuso il mese al livello di 1,329 (1,351 a inizio mese), dopo aver toccato un minimo a 1,3175. Le ragioni principali di questa dinamica sono state: 1-l intensificarsi delle tensioni sul debito sovrano dell Area Euro e, 2- in prospettiva, una crescita più contenuta in Europa rispetto agli Stati Uniti, anche in considerazione di una politica fiscale più restrittiva. L andamento più solido della congiuntura americana rispetto a quella giapponese, ha spinto il dollaro moderatamente al rialzo nei confronti dello yen: il cambio è passato a fine mese a 93,8 yen per dollaro dai 93,4 di fine marzo. Mario Beccaria Luca Passoni 2 di 20

3 La politica d'investimento NEWS FONDO TO MONETARIO Nell ultimo mese strategia del Fondo Alto Monetario non è cambiata, mantenendo l esposizione al rischio tasso leggermente superiore a quella del benchmark. La duration media del portafoglio è pari a 1,1 anni e il rendimento a scadenza è in linea con il benchmark, pari a 1.8%. La componente a tasso fisso pesa il 75% ed è composta esclusivamente da titoli di Stato italiani di cui oltre la metà con scadenza inferiore ai 24 mesi. La componente a tasso variabile è rappresentata esclusivamente da titoli governativi italiani con vita residua compresa tra due e cinque anni. Nell ultimo mese il fondo ha realizzato una performance negativa pari a -0,37%, a causa delle rinnovate tensioni sugli spread dei paesi periferici che hanno parzialmente colpito anche i titoli di Stato italiani. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Monetario 7,057 7,059 0,03% 2,32% Benchmark 148, ,373 0,35% 2,58% Indice Fideuram 130, ,870 0,15% 3,18% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Titoli di Stato e assimilati , ,8 97,93% 98,61% -2,22% Liquidità 2.709, ,1 2,16% 1,60% -28,07% Diritti e oneri maturati -124,0-263,0-0,09% -0,21% n.d. Totale , ,9 100,00% 100,00% -2,89% COMPOSIZIONE PATRIMONIE PRINCIPI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VORE NOMINE CONTROVORE COMP. % BTP / , ,4 18,36 BTP 4 04/ , ,0 15,45 BTP / , ,3 12,06 BTP / , ,8 11,93 CCT FR 07/ , ,0 8,98 CCT FR 12/ , ,3 8,93 CTZ ZC 03/ , ,5 8,15 BTP / , ,1 7,13 ANISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 1,14 3 di 20

4 FONDO TO MONETARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/2010 RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/2010 1,30% 2,45% 1,88% 3,58% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 100% MTS tasso fisso B/T - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato italiani a breve termine Data di inizio del collocamento 12 maggio 1997 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Basso Rating medio dei titoli in portafoglio A+ Duration media dei titoli in portafoglio 1,19 4 di 20

5 La politica d'investimento NEWS FONDO LEANZA OBBLIGAZIONARIO Il PIL statunitense è cresciuto del 3.2% nel primo trimestre (qoq, a tassi annualizzati), grazie a consumi sostenuti (+3.9%) e al contributo positivo delle scorte (1.6% punti percentuali). Esportazioni nette, consumi governativi e investimenti residenziali sottraggono oltre un punto alla crescita. Non si registrano pressioni inflazionistiche, con l indice CPI core a +1.1% a marzo. Gli indici di fiducia del settore industriale toccano nuovi massimi, ma piccole imprese e consumatori rimangono negativi nei loro giudizi. In Euro Area si registra un rafforzamento della ripresa nel settore industriale: produzione e ordini continuano a crescere e gli indici di fiducia settoriali sono ai massimi degli ultimi due anni. Il mercato del lavoro rimane però debole, con il tasso di disoccupazione al 10%. Eurostat ha rilasciato i dati definiti sulle finanze pubbliche del 2009 dei paesi della EU27. Accanto alla Grecia (il cui deficit è stato rivisto al rialzo al 13.6%), preoccupano le finanze pubbliche di Irlanda (deficit al 14.3%) Spagna (11.2%), Portogallo (9.4%) e Regno Unito (11.5%). L Italia, con un deficit del 5.3%, si assesta al di sotto della media dell Euro Area (6.3%). In seguito al nuovo peggioramento dei dati di bilancio e al declassamento da parte delle agenzie di rating, i titoli governativi greci sono affondati fino a raggiungere i livelli di default. Tutto ciò ha contribuito ad accelerare il piano di salvataggio a favore di Atene. Il nuovo piano prevede i seguenti punti: - prestito triennale da 110 bn, 30 forniti dal FMI e 80 dall Euro Area, ad un tasso attorno al 5%. Tale prestito dovrebbe coprire le redemptions del debito greco e le nuove emissioni fino al 2012; - il governo greco si impegna a ridurre il deficit di 30 miliardi di euro (12.5% del PIL) e riportare il rapporto deficit/pil sotto il 3% entro il 2014; - il rapporto debito/pil dovrebbe stabilizzarsi attorno al 150% nel 2013; - è stato stanziato un fondo aggiuntivo da 10 bn a sostegno del settore bancario greco; - la BCE ha eliminato i requisiti minimi di rating necessari per accettare titoli di stato come collaterale ai prestiti della banca stessa. I titoli di stato greci sono quindi eleggibili come collaterale. Il piano prevede un aggiustamento delle finanze pubbliche che non ha precedenti per portata e tempistica. L impatto di tali politiche restrittive e deflazionistiche sul PIL potrebbe essere superiore rispetto a quanto stimato dal governo greco, costringendo lo stesso a ulteriori misure di rientro del deficit. Il PIL cinese ha toccato nuovi massimi nel primo trimestre (+11.9% su base annua) ma, nonostante la crescita a due cifre, l indice dei prezzi al consumo registra un modesto +2.4% su base annua. Le continue misure prese dalla banca centrale per rallentare l espansione del credito (requisiti di riserva obbligatoria aumentati di altri 50 bps) fanno pensare a pressioni inflazionistiche superiori rispetto a quelle suggerite dalle statistiche ufficiali. Per quanto riguarda il fondo Alleanza Obbligazionario, nel mese appena trascorso l esposizione al rischio tasso di interesse si è mantenuta in linea con quella del benchmark di riferimento, i valori si sono mantenuti in un intorno del QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alleanza Obbligazionario (*) 9,376 9,373-0,03% 6,11% Benchmark 151, ,859 0,63% 8,38% Indice Fideuram 125, ,180 0,76% 6,21% (*) Valori comprensivi di stacco cedole. COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Titoli di Stato e assimilati , ,6 84,73% 86,91% 1,53% Obbligazioni , ,7 1,68% 1,44% -15,24% Pronti contro termine , ,0 7,38% 4,05% -45,69% Azioni , ,8 9,86% 10,29% 3,31% Liquidità , ,2-4,23% -3,49% -18,53% Diritti e oneri maturati , ,5 0,58% 0,80% -36,29% Totale , ,4 100,00% 100,00% -1,01% COMPOSIZIONE PATRIMONIE PRINCIPI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VORE NOMINE CONTROVORE COMP. % BTP / , ,0 5,66 BTP 3 03/ , ,0 5,45 BTPS 3 04/ , ,0 5,38 BTPS 4 09/ , ,0 5,34 CTZ ZC 09/ , ,0 5,30 CCT FR 03/ , ,0 5,27 CTZ ZC 02/ , ,9 4,91 BTP 2 12/ , ,5 4,66 BKO / , ,4 4,30 ANISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 5,27 5 di 20

6 FONDO LEANZA OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/2010 6,71% 2,64% RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/2010 9,28% 3,59% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 10% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all'unione Monetaria Europea 90% MTS tasso fisso generale - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato Italiani a tasso fisso Data di inizio del collocamento 1 febbraio 1996 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio/Basso Rating medio dei titoli in portafoglio A+ Duration media dei titoli in portafoglio 5,21 6 di 20

7 FONDO TO OBBLIGAZIONARIO La politica d'investimento Nel periodo in esame, l investimento azionario del Fondo Alto Obbligazionario è stato ridotto. Le vendite sono state effettuate, principalmente, nel settore delle utilities, delle telecomunicazioni e nel settore petrolifero. Il portafoglio obbligazionario ha visto un marginale aumento della duration che è passata da 2 a 2,3 anni, inferiore di 2,4 anni rispetto al benchmark. Nei primi giorni di maggio i titoli di stato della Grecia sono stati venduti mentre nessuna esposizione era presente su titoli dell Irlanda, della Spagna e del Portogallo. Attualmente il Fondo ha un esposizione del 70% sull Italia e del 15% sulla Germania. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Obbligazionario 8,786 8,745-0,47% 5,50% Benchmark 151, ,859 0,63% 8,38% Indice Fideuram 125, ,180 0,76% 6,21% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Titoli di Stato e assimilati , ,9 83,12% 88,31% 3,92% Azioni , ,6 11,35% 6,87% -40,80% Liquidità 9.370, ,7 5,79% 4,66% -21,32% Diritti e oneri maturati -416,9 259,5-0,26% 0,16% n.d. Totale , ,7 100,00% 100,00% -2,19% COMPOSIZIONE PATRIMONIE PRINCIPI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VORE NOMINE CONTROVORE COMP. % CCT FR 07/ , ,5 16,65 CCT FR 09/ , ,8 15,80 CCT FR 12/ , ,5 9,36 CTZ ZC 06/ , ,4 9,34 CTZ ZC 09/ , ,9 8,67 CTZ ZC 03/ , ,9 7,82 DBR 4 01/ , ,5 8,30 OBL / , ,3 6,40 ANISI DI PORTAFOGLIO Data di valuta: Duration lorda: 2,32 7 di 20

8 FONDO TO OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/2010 6,64% 2,50% RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/2010 9,28% 3,59% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 10% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all'unione Monetaria Europea 90% MTS tasso fisso generale - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato Italiani a tasso fisso Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio/Basso Rating medio dei titoli in portafoglio A+ Duration media dei titoli in portafoglio 2,23 8 di 20

9 FONDO TO INTERNAZIONE OBBLIGAZIONARIO La politica d'investimento Nel periodo di riferimento il Fondo Alto Internazionale Obbligazionario ha mantenuto l esposizione valutaria all 80% con un sovrappeso di 12 punti rispetto al benchmark. Nel periodo è stata venduta la sovraesposizione al dollaro australiano e anche quella alla sterlina inglese, mentre sono stati acquistati i dollari americani. La durata media finanziaria del portafoglio rimane inferiore a quella del benchmark e pari a 3,7 anni. La sottoesposizione è concentrata sul mercato giapponese. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Internazionale Obblig. 5,895 6,249 6,01% -0,64% Benchmark 309, ,277 5,70% -0,16% Indice Fideuram 121, ,500 3,59% 0,95% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Titoli di Stato e assimilati , ,4 80,67% 87,97% 11,05% Obbligazioni , ,4 12,66% 6,43% -48,27% Liquidità 7.479, ,1 6,75% 5,70% -14,00% Diritti e oneri maturati -84,7-115,0-0,08% -0,10% 35,74% Totale , ,9 100,00% 100,00% 1,83% COMPOSIZIONE PATRIMONIE PRINCIPI TITOLI OBBLIGAZIONARI (in migliaia di euro) TITOLO VORE NOMINE CONTROVORE COMP. % BTP / , ,0 2,73 US T 4 11/ , ,3 10,34 US T 1 12/ , ,6 10,03 DBR / , ,1 7,65 OAT /20 INFL 5.000, ,7 5,50 US T / , ,5 5,35 US T 4 02/ , ,2 5,02 CAN 6 06/ , ,7 4,84 US T / , ,7 4,59 KFW FR 08/ , ,4 6,43 BEI FR 09/ , ,4 6,15 Paesi d'investimento STATI UNITI 43,26 EURO ZONA 19,60 GIAPPONE 12,58 GRAN BRETAGNA 9,19 AUSTRIA 4,93 CANADA 4,84 9 di 20

10 FONDO TO INTERNAZIONE OBBLIGAZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/2010 2,60% 4,93% RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/2010 3,37% 5,90% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro RIPARTIZIONE DELLE SCADENZE TITOLI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 100% JP Morgan Government Bond Index Global - Indice finanziario che rappresenta l'andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio Rating medio dei titoli in portafoglio AAA Duration media dei titoli in portafoglio 4,34 10 di 20

11 FONDO TO BILANCIATO La politica d'investimento Nel periodo in esame, il Fondo Alto Bilanciato ha diminuito l esposizione azionaria dal 68% al 55%. Le vendite sono state effettuate, prevalentemente, su titoli del settore finanziario, del petrolifero e dei consumi del mercato europeo. A fine periodo, il portafoglio era caratterizzato da un sovrappeso sul settore industriale e delle materie prime e da un sottopeso sul settore finanziario. L analisi per aree geografiche evidenzia una preferenza per gli investimenti sul mercato americano (35%) ed europeo (14%). L esposizione ai mercati obbligazionari è stata incrementata ma rimane estremamente contenuta. La duration del Fondo è pari a 1,2 anni e gli investimenti sono diversificati su titoli di stato di elevata qualità. Il portafoglio corporate ha un peso dell 8% ed è diversificato per emittenti e per settori. L esposizione valutaria è stata aumentata e portata al 75%; gli investimenti principali sono sul dollaro americano mentre rimane in sottopeso lo yen giapponese. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Bilanciato 15,485 16,222 4,76% 8,35% Benchmark 104, ,880 7,63% 12,68% Indice Fideuram 88,220 90,550 2,64% 13,45% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Azioni , ,7 63,83% 55,29% -14,23% Titoli di Stato e assimilati , ,6 19,82% 28,73% 43,56% Obbligazioni , ,5 10,54% 10,78% 1,29% Derivati 4.698,4 592,3 1,59% 0,20% -87,39% Liquidità , ,4 5,61% 6,72% 18,50% Diritti e oneri maturati , ,7-1,39% -1,72% 22,76% Totale , ,8 100,00% 100,00% -0,98% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Alimentari - Agricole 2,88 Assicurative 0,75 Bancarie 2,66 Cartarie Editoriali 0,14 Cemento - Costruzioni 0,70 Chimiche 9,06 Commercio 1,78 Comunicazioni 4,27 Elettronico 8,12 Finanziario 10,74 Immobiliari - Edilizie 0,85 Meccaniche - Automobilistiche 3,36 Minerarie - Metallurgiche 1,53 Diversi 8,44 Azionari SPDR TRUST S&P 500 E 8,89 ARCELORMITT 1,52 ENGINEERING 1,13 EXXON 0,93 GIVAUDAN 0,90 RYANAIR HOLDINGS PLC 0,85 Obbligazionari US T 1 12/11 10,55 US T /12 6,64 OBL /15 4,49 11 di 20

12 FONDO TO BILANCIATO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/2010 RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/ ,49% 2,38% 21,98% 0,98% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro investimento azionario RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 50% Morgan Stanley Word Index - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi avanzati di tutto il mondo 50% JP Morgan Government Bond Index Global - Indice finanziario che rappresenta l'andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Medio Rating medio dei titoli in portafoglio AA- Duration media dei titoli in portafoglio 2,49 12 di 20

13 La politica d'investimento NEWS FONDO TO AZIONARIO Il Fondo Alto Azionario presenta un esposizione al mercato azionario pari al 94% dell attivo. La struttura del portafoglio riflette una visione costruttiva dello scenario macroeconomico con una preferenza per i titoli che presentano un momentum positivo sulle stime di utile. Il portafoglio ha un impostazione ciclica, con un sovrappeso nella componente dei consumi discrezionali (auto, media), dei chimici, dei materiali da costruzione e dei beni di investimento. I sovrappesi sono finanziati da un sottopeso nel comparto dei produttori di beni alimentari, dei finanziari, e delle telecomunicazioni. Nel periodo inoltre è stato aumentato il peso del comparto delle utilities per beneficiare dell incremento del prezzo dell energia elettrica. Nel mese di aprile il Fondo ha realizzato una quota assoluta negativa in linea con il benchmark di riferimento. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Azionario 14,849 14,499-2,36% 10,07% Benchmark 102, ,964-0,96% 21,07% Indice Fideuram 87,860 86,130-1,97% 21,45% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Azioni , ,5 95,54% 97,00% -3,67% Liquidità 5.613, ,0 4,68% 4,51% -8,49% Diritti e oneri maturati -261, ,1-0,22% -1,51% n.d. Totale , ,4 100,00% 100,00% -5,12% Settori merceologi d investimento % INV. Alimentari - Agricole 1,65 Assicurative 6,89 Bancarie 12,78 Cartarie Editoriali 1,04 Cemento - Costruzioni 4,21 Chimiche 23,50 Commercio 5,33 Comunicazioni 6,45 Elettronico 11,53 Finanziario 1,18 Immobiliari - Edilizie 2,91 Meccaniche - Automobilistiche 8,52 Minerarie - Metallurgiche 4,78 Diversi 6,23 Principali titoli % INV. Azionari TOT 4,07 E.ON AG 3,57 FIAT SPA 3,23 BAYER AG 3,09 UNICREDIT SPA 2,77 SIEMENS 2,71 KONINKLIJKE AHOLD 2,67 HEIDELBERGCEMENT AG 2,57 ENI 2,53 AXA 2,48 SOCIETE` GENERE 2,31 AKZO NOBEL 2,02 13 di 20

14 FONDO TO AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/ ,91% 11,64% RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/ ,26% 6,27% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro DIVERSIFICAZIONE GEOGRAFICA DEL PORTAFOGLIO AZIONARIO Germania 31,07 Francia 28,98 Olanda 11,96 Italia 9,98 Spagna 4,02 Belgio 2,95 Finlandia 1,81 Lussemburgo 1,63 Grecia 1,60 Irlanda 1,54 Totale 95,54 investimento azionario RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Dow Jones Eurostoxx - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei Paesi aderenti all'unione Monetaria Europea 15% MTS tasso fisso B/T - Indice rappresentativo dei Titoli di Stato Italiani a breve termine Data di inizio del collocamento 1 aprile 1996 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 14 di 20

15 FONDO TO PACIFICO AZIONARIO La politica d'investimento Il Fondo Alto Pacifico Azionario ha mantenuto stabile la sua posizione azionaria, che si colloca sui livelli di pieno investimento. Al termine delle movimentazioni del mese il Fondo continua a presentare un forte sovrappeso sul Giappone mentre Australia, Hong Kong/Cina e Singapore sono in sottopeso. Le Borse del Pacifico, ad eccezione del Giappone, appaiono impegnate nell assorbimento della transizione cinese da una politica monetaria accomodante ad una neutrale, fermo restando il loro potenziale di medio/lungo termine; il Giappone sta invece beneficiando, sia in termini assoluti che relativi al resto dell area, del suo status di laggard e dell orientamento tuttora espansivo della politica monetaria della locale banca centrale. Per quanto attiene alla allocazione settoriale sono in sovrappeso finanziari e tecnologia. La componente obbligazionaria continua ad essere assente dal portafoglio, mentre la posizione valutaria vede lo yen ed il dollaro australiano in sottopeso. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Pacifico Azionario 5,226 5,823 11,42% 34,28% Benchmark 81,504 90,950 11,59% 16,63% Indice Fideuram 107, ,980 10,47% 25,74% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Azioni , ,4 104,32% 97,35% -5,41% Derivati 137,8 0,0 0,11% 0,00% n.d. Liquidità 1.127, ,1 0,87% 3,83% n.d. Diritti e oneri maturati , ,9-5,30% -1,18% -77,40% Totale , ,6 100,00% 100,00% 1,35% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Alimentari - Agricole 1,61 Assicurative 1,96 Bancarie 18,87 Cartarie Editoriali 0,70 Chimiche 7,22 Commercio 3,60 Comunicazioni 8,25 Elettronico 17,94 Finanziario 10,43 Immobiliari - Edilizie 11,31 Meccaniche - Automobilistiche 4,25 Minerarie - Metallurgiche 8,52 Tessili 0,45 Diversi 2,24 Azionari MITSUBISHI UFJ FINAN 7,24 SUMITOMO MITSUI FIN 6,43 HITACHI 4,61 SUMITOMO TRUST & BK 4,18 MITSUI FUDOSAN 3,72 SUMITOMO RETY DEV 3,71 BHP BILLITON 3,70 RESONA HOLDINGS INC 3,68 MITSUBISHI HEAVY IND 3,43 Paesi d'investimento GIAPPONE 83,04 AUSTRIA 9,80 HONG KONG - CINA 2,21 SINGAPORE 1,95 NUOVA ZELANDA 0,35 15 di 20

16 FONDO TO PACIFICO AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/ ,40% 0,36% RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/ ,23% 2,70% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro Andamento del valore della quota del Fondo e del Benchmark da marzo 2009 a marzo 2010 investimento azionario RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 Titoli Azionari 104,32% di cui: Titoli Derivati 0,11% Liquidità 4,43% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Morgan Stanley C.I. Pacific Index - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dell'area del Pacifico (Giappone compreso). 15% JP Morgan Government Bond Index Japan - Indice finanziario che rappresenta l'andamento del mercato obbligazionario Giapponese Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 16 di 20

17 FONDO TO AMERICA AZIONARIO La politica d'investimento Il Fondo Alto America Azionario ha ridotto durante il periodo l esposizione azionaria. L esposizione alla divisa americana è stata mantenuta al 100%. Durante il mese è stata ridotta l esposizione al comparto farmaceutico e consumi di base. Acquisti sono stati effettuati su consumi durevoli. Il Fondo rimane con una impostazione ciclica con sovrappesi su industriali, tecnologia e finanziari. In sottopeso l area farmaceutica e servizi di pubblica utilità. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto America Azionario 4,123 4,554 10,45% 16,67% Benchmark 81,963 91,405 11,52% 19,61% Indice Fideuram 72,810 80,820 11,00% 24,85% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Azioni , ,3 98,09% 98,42% 2,48% Derivati 216,2 507,7 0,31% 0,72% n.d. Liquidità 1.899, ,8 2,76% 2,48% -8,00% Diritti e oneri maturati -800, ,1-1,16% -1,62% 43,14% Totale , ,7 100,00% 100,00% 2,14% Settori merceologi d investimento % INV. Principali titoli % INV. Alimentari - Agricole 8,42 Assicurative 2,12 Bancarie 12,96 Cartarie Editoriali 0,48 Chimiche 15,02 Commercio 3,08 Comunicazioni 7,78 Elettronico 24,40 Finanziario 4,99 Immobiliari - Edilizie 1,38 Meccaniche - Automobilistiche 1,73 Minerarie - Metallurgiche 1,30 Tessile 0,48 Diversi 14,28 Azionari CHEVRON CORP 3,57 GENER ELECTRIC 3,25 APPLE INC 2,99 EXXON 2,86 JP MORGAN CHASE & CO 2,50 3M CO 2,46 BANK OF AMERICA 2,36 DOW CHEMIC 2,34 MICROSOFT 2,22 AMERICAN EXPRESS 2,07 ORACLE CORP 2,01 Paesi d'investimento STATI UNITI 99,14 17 di 20

18 FONDO TO AMERICA AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/ ,07% 3,32% RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/ ,00% 2,71% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro investimento azionario RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% S&P 500 Index - Indice finanziario composto da 500 titoli azionari che rappresentano i maggiori settori dell'industria americana trattati al NYSE (New York stock exchange) 15% JP Morgan Government Bond Index Usa - Indice finanziario che rappresenta l'andamento del mercato obbligazionario americano Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 18 di 20

19 FONDO TO INTERNAZIONE AZIONARIO La politica d'investimento Il Fondo Alto Internazionale Azionario ha ridotto durante il periodo l esposizione azionaria. E stato mantenuto un sensibile sovrappeso al dollaro americano. Durante il mese è stata ridotta l esposizione al comparto farmaceutico e consumi di base. Acquisti sono stati effettuati su consumi durevoli. Il Fondo rimane con una impostazione ciclica con sovrappesi su industriali e tecnologia. In sottopeso l area consumi di base e servizi di pubblica utilità. QUOTAZIONI VARIAZIONE 30/12/ /04/2010 ES ES Alto Internazionale Azionario 3,956 4,244 7,28% 18,66% Benchmark 88,400 96,276 8,91% 21,85% Indice Fideuram 76,840 82,850 7,82% 24,14% COMPOSIZIONE PATRIMONIE COMPOSIZIONE % VAR.NE (in migliaia di euro) 31/03/ /04/ /03/ /04/2010 % Azioni , ,0 95,84% 96,97% 2,74% Derivati 249,4 507,7 0,26% 0,51% 103,53% Liquidità 4.528, ,6 4,64% 3,71% -18,87% Diritti e oneri maturati -721, ,9-0,74% -1,19% 63,50% Totale , ,4 100,00% 100,00% 1,55% Settori merceologi d investimento % INV. Alimentari - Agricole 5,81 Assicurative 1,64 Bancarie 10,96 Chimiche 19,23 Commercio 2,58 Comunicazioni 6,51 Elettronico 20,82 Finanziario 10,63 Immobiliari - Edilizie 2,66 Meccaniche - Automobilistiche 3,18 Minerarie - Metallurgiche 3,31 Diversi 9,64 Principali titoli % INV. Azionari BP PLC 4,01 APPLE INC 2,54 CHEVRON CORP 2,53 SPDR S&P/ASX 200 2,25 GENER ELECTRIC 2,05 ISHARES FTSE 100-GB 2,02 EXXON 1,84 DOW CHEMIC 1,78 3M CO 1,75 UNION PACIFIC CORP. 1,70 LOWE`S COMPANIES 1,70 Paesi d'investimento STATI UNITI 65,07 GIAPPONE 9,28 EURO ZONA 7,10 GRAN BRETAGNA 6,03 AUSTRIA 4,52 CANADA 2,81 SVIZZERA 2,16 19 di 20

20 FONDO TO INTERNAZIONE AZIONARIO RENDIMENTO DEL FONDO 31/03/2010 RENDIMENTO DEL BENCHMARK 31/03/ ,55% 5,83% 36,62% 3,22% (a) performance conseguita al 31/03/2010 b) rendimento medio annuo composto Avvertenze - Non vi è garanzia di ottenere uguali rendimenti per il futuro Andamento del valore della quota del Fondo e del Benchmark da marzo 2009 a marzo 2010 investimento azionario RIPARTIZIONE DEI SETTORI COMPOSIZIONE DEL PORTAFOGLIO 31 MARZO 2010 Titoli Azionari 95,84% di cui: Titoli Derivati 0,26% Liquidità 3,90% COMPOSIZIONE DEL BENCHMARK: 85% Morgan Stanley Word Index - Indice finanziario rappresentativo dei mercati azionari dei paesi avanzati di tutto il mondo 15% JP Morgan Government Bond Index - Indice finanziario che rappresenta l'andamento dei mercati dei titoli governativi (Titoli di Stato) dei paesi avanzati Data di inizio del collocamento 4 ottobre 1999 Patrimonio al 31/03/ milioni di euro Grado di rischio dell investimento Alto 20 di 20