Risultati & Commenti 44

Transcript

1 Risultati & Commenti 44 1 trimestre marzo 2011

2 Commento Macroeconomico Paolo Bosani Responsabile Fondi Comuni Con il marzo 2011 finisce un trimestre estremamente complesso per gli investitori: da un lato le aspettative positive per una ripresa economica che si è andata sempre più consolidando a livello globale, dall altro il sorgere delle proteste popolari in un area così importante come quella del Nord Africa e Medio Oriente, con la conseguente guerra Libica, che, unitamente alle vicende del terremoto in Giappone ed alla crisi nucleare, ha finito per rendere estremamente complicata la lettura del quadro economico nel suo complesso. Cercando di guardare oltre gli avvenimenti emotivi delle ultime settimane, alcuni elementi di più lungo periodo ci sembra possano farci da guida per gli investimenti dei prossimi mesi: innanzitutto l inflazione globale ha probabilmente toccato nel 2010 il suo punto più basso ed è destinata a crescere ulteriormente nel corso dei prossimi mesi; i tassi hanno ripreso a salire, ma i prezzi espressi dai mercati obbligazionari sono ancora troppo bassi per esprimere valore. Valga il caso dell Inghilterra, dove i rendimenti dei titoli governativi lungo tutta la curva, scadenza a 30 anni compresa, sono tutti negativi in termini reali, ovvero inferiori rispetto al tasso di inflazione che peraltro è destinato a salire ulteriormente nel corso dei prossimi mesi. Le banche centrali hanno intrapreso la strada del restringimento della politica monetaria, inizialmente guidate dalle banche centrali dei paesi emergenti preoccupate dalle pressioni inflattive, ma già dai primi giorni di aprile vedremo probabilmente il rialzo dei tassi ufficiali in Europa. Visto il buon andamento dell economia USA, non saremmo affatto sorpresi di vedere il mercato cominciare a prezzare rialzi dei tassi americani ben prima di quanto non sia attualmente scontato; tuttavia, rimaniamo dell avviso che i rialzi dei tassi che ci aspettano per i prossimi mesi difficilmente andranno ad incidere negativamente sui ritorni azionari, che rimarrano positivi: il livello da cui partiranno i rialzi delle maggiori banche centrali risulta talmente vicino allo zero da farci credere che il mutato atteggiamento di politica monetaria verrà interpretato inizialmente come una conferma positiva del fatto che il quadro internazionale è andato ormai normalizzandosi. In Europa rimarrà aperta la ferita dei Paesi Periferici (Grecia, Irlanda, Portogallo) ma, almeno finché il mercato continuerà ed applicare il principio di separatezza secondo cui le vicende dei tre paesi minori non devono contagiare Spagna e Italia, guadagneremo del tempo prezioso in attesa che una soluzione definitiva venga trovata. Rimaniamo dell avviso che il problema sia solo rinviato: come risulta anche dalle ultime vicende Portoghesi, difficilmente i tre paesi in questione troveranno una soluzione definitiva ai loro problemi (che essenzialmente si possono riassumere nella necessità di tornare ad una crescita economica positiva che renda sostenibile il debito in essere) senza un intervento straordinario sul loro debito o, nel caso dell Irlanda, su quello delle loro banche, che obblighi a pagare una parte del conto anche alle banche tedesche e francesi che hanno sottoscritto con troppa leggerezza una parte importante delle obbligazioni di quei paesi. Questo ci riporta ad un livello superiore del problema: a distanza di oltre 3 anni dall inizio della crisi, una soluzione credibile alla crisi bancaria in atto in Europa appare ancora molto lontana.

3 Commenti Gestionali Angela Bellettato Responsabile Gestioni Patrimoniali Gentili Clienti, in un trimestre segnato da eventi geopolitici particolarmente violenti, i mercati finanziari hanno avuto due movimenti distinti: il primo, sino a metà febbraio, con indici azionari in forte crescita; il secondo, successivo alla crisi mediorientale ed al terremoto giapponese, con una rapida correzione genaralizzata. Nel complesso il periodo si è chiuso con ritorni azionari quasi ovunque positivi e con mercati obbligazionari in ulteriore, se pur lieve, discesa. Tale andamento supporta la nostra percezione sull esistenza di un trend favorevole agli investimenti azionari, pur in presenza di livelli di volatilità ancora elevati, e di frequenti rotazioni settoriali. Negli Stati Uniti l S&P 500 ha realizzato un 5.4%, mentre in Europa l indice Morgan Stanley ha chiuso sostanzialmente invariato e il Giappone, penalizzato dalle conseguenze del terremoto, ha perso il 6.5%. Abbiamo anche notato, durante la fase di correzione, un comportamento diverso da parte degli investitori: non più fughe generalizzate a favore dell obbligazionario, ma una comprensibile riduzione dell esposizione, cui ha fatto seguito, nel momento in cui è rientrato il timore sul nucleare, una fase di acquisti selettivi. La nostra volontà di cogliere al meglio la fase positiva sui mercati azionari ci aveva portato tra ottobre e novembre dello scorso anno ad aumentare la componente azionaria dei portafogli; tale attività è proseguita in gennaio con l inserimento di nuovi fondi a bassa volatilità mentre, a partire da fine gennaio, dopo il movimento rialzista, abbiamo parzialmente ridotto il peso del comparto per i profili più esposti. La riduzione è stata destinata all aumento della componente obbligazionaria a breve termine, o all incremento della componente alternativa; dal punto di vista valutario i portafogli hanno solo una piccola esposizione percentuale al Dollaro. I risultati delle gestioni oscillano tra il -1.1% medio delle linee obbligazionarie ed il 2.7% medio delle linee con prevalenza di fondi Hedge. Il quadro per i prossimi mesi mostra indicatori macroeconomici con prospettive ancora positive, nonostante gli effetti del terremoto in Giappone e l aumento dei prezzi delle materie prime; rimaniamo in presenza di mercati volatili, ma riteniamo che il rialzo in corso sui listini azionari sia strutturale e continuerà nei prossimi anni. Superati i timori di ritorno alla recessione e di crisi dell area Euro, gli investitori si sono focalizzati sull altro aspetto importante: dopo quasi 20 anni di tassi di interesse in calo nel mondo siamo ora entrati in uno scenario di crescita. Il ritorno a questo scenario di crescita economica ha riportato le banche centrali alla loro attività di monitoraggio e controllo del rischio di inflazione, con manovre rialziste già dall ultimo trimestre del 2010 nell area asiatica (Cina in primis) e a fine marzo anche in Europa; il mercato obbligazionario europeo scontava già dalla scorsa estate tale ipotesi, ed i principali indici obbligazionari governativi mostrano performance negative dall inizio dell anno. Per la prima volta da molto tempo l investimento in obbligazioni non rappresenta più un rifugio sicuro e ciò costringerà molti investitori a rivedere la composizione dei propri patrimoni finanziari. Esiste un consensus generalizzato sulle prospettive positive per gli investimenti azionari nel corso del

4 Commenti Gestionali 2011, basato non più su aspettative ma su dati reali: la discesa della disoccupazione, l enorme liquidità disponibile nelle aziende dopo due anni di ristrutturazioni e la crescita economica mondiale al 3.5%; per tali motivi pensiamo che la struttura attuale dei portafogli non subirà sostanziali variazioni nel corso del secondo trimestre, fatto salvo possibili riposizionamenti su aree geografiche che presentino migliori prospettive di crescita (emergenti asiatici), riducendo la componente europea e/o americana. Dopo una fase di storno come quella che abbiamo avuto nel mese di marzo, i mercati necessitano sempre di un periodo di assestamento; non ci aspettiamo quindi grosse variazioni nel breve termine, ma riteniamo che in seguito riprenderà il trend positivo che ha contraddistinto i mercati azionari nei primi due mesi dell anno. Concludiamo il breve commento con un ringraziamento ai nostri Clienti, per la fiducia che continuano a dimostrare nei nostri confronti.

5 Commenti Gestionali Fabio Bariletti Gestore Fondi di fondi A dispetto della forte volatilità dei mercati e degli eventi che hanno scosso il Giappone e il Nord Africa negli ultimi mesi, tutti i nostri portafogli si trovano in territorio positivo dall inizio del Ciò è stato possibile grazie alla gestione attiva dell esposizione al mercato che da sempre ci contraddistingue e che, nell ultimo trimestre, si è rivelata fondamentale per proteggere il capitale dai temporanei ribassi e dalla volatilità di breve termine, soprattutto nell azionario. Creare valore per le strategie hedge non è stato particolarmente semplice nel corso del trimestre, ma va sottolineato che rispetto agli ultimi due anni c è stato un miglioramento marcato della capacità dei mercati di discernere tra titoli migliori e titoli di qualità inferiore, permettendo finalmente una contribuzione positiva da parte di stock/credit pickers. Il contesto macro e microeconomico, a prescindere dagli eventi geopolitici e naturali che hanno segnato gli ultimi mesi, si presenta estremamente positivo sia dal punto di vista della crescita economica globale che quanto a generazione di profitti da parte delle singole società, che dunque offrono in molti casi grandi opportunità di investimento per chi, come noi, adotta uno stile legato alla scelta delle realtà più solide. Più in generale, ci troviamo in un contesto in cui gli investimenti alternativi appaiono sempre più come l unica scelta razionale per chi voglia creare valore nel tempo, senza esporre i propri patrimoni alle possibili perdite che caratterizzano oggi, ad esempio, gli investimenti obbligazionari o alla volatilità dei corsi azionari. Proprio per questo nel corso del trimestre abbiamo ricevuto importanti sottoscrizioni da clienti nuovi ed esistenti, a testimonianza di un rinnovato interesse per gli hedge in generale e per i nostri Fondi in particolare. Equity In un trimestre segnato da eventi geopolitici particolarmente violenti, i principali indici azionari hanno chiuso con risultati comunque positivi, a testimonianza del trend favorevole che interessa questa asset class. Negli Stati Uniti l S&P 500 ha realizzato un 5.4%, mentre in Europa lo Stoxx50 è avanzato del 4.2%; meno brillanti le performance in Asia, dove Hong Kong ha guadagnato il 2% circa e il Giappone, penalizzato dalle conseguenze del terremoto, ha perso il 6.5%. Nonostante le performance abbiano premiato i listini globali, il trimestre è stato tuttavia caratterizzato da una significativa volatilità dei rendimenti e da frequenti rotazioni settoriali - in particolare nel mese di gennaio. Tra gli avvenimenti di natura esogena che hanno condizionato i mercati, il terremoto giapponese è certamente quello che ha pesato in misura più significativa sulla fiducia degli operatori, nonostante gli utili aziendali suggerissero un certo ottimismo circa le potenzialità degli indici. Proprio sotto il profilo microeconomico riteniamo che risiedano le motivazioni più forti per un posizionamento costruttivo nell azionario: le valutazioni appaiono infatti ancora estremamente convenienti rispetto ai livelli storici e al valore delle attività delle principali aziende, che sono oggi in molti casi più solide e meglio gestite a seguito delle recenti ristrutturazioni. Dal punto di vista dei flussi, inoltre, continueranno le riallocazioni dal settore obbligazionario, ad oggi caratterizzato da un profilo rischio-rendimento del tutto sfavorevole per gli investitori che, perseguendo la sicurezza di un rendimento garantito, rischiano di subire invece forti perdite in conto capitale.

6 Commenti Gestionali Event Driven Il trimestre appena concluso è stato caratterizzato da un significativo ritorno di interesse degli operatori verso l area legata ad eventi societari. L attività di fusioni, acquisizioni, ristrutturazioni ed operazioni sul capitale in generale ha visto un incremento non soltanto negli Stati Uniti ma anche in Europa, come testimoniato ad esempio dall operazione NewsCorp-BSkyB. Grazie a questi movimenti, interi settori stanno vivendo una stagione di complessivo riassetto, come quello delle borse, che ha ricevuto nuovo impulso dall offerta per NYSE Euronext da parte di Deutsche Borse, e il contesto competitivo sta gradualmente premiando quelle aziende che più velocemente hanno completato la ristrutturazione imposta dalle difficili condizioni di mercato degli ultimi anni. In generale è possibile dunque individuare le cause di questo trend nella quantità di cash a disposizione delle maggiori società e nella loro necessità di impiegare tali somme in maniera efficiente, in un contesto in cui la liquidità offre rendimenti reali nulli o addirittura negativi. Siamo pertanto convinti che in quest area si possano individuare alcune tra le principali opportunità di investimento e proprio per questo, nel corso del trimestre, l esposizione dei nostri portafogli a tali operazioni è aumentata in misura significativa non soltanto nei mercati più sviluppati ma anche in quelli asiatici. Credit e Macro Nei primi tre mesi dell anno il mercato dei corporate bonds ha fatto registrare risultati soddisfacenti, continuando nel trend in atto ormai da circa due anni. Performance comprese tra l 1 e il 3% hanno premiato tanto il settore investment grade quanto quello high yield, generando rendimenti positivi sia in Europa che negli Stati Uniti. A sostenenere l asset class è stato il flusso positivo di utili trimestrali, rivelatosi ancora una volta molto soddisfacente e in grado di restituire agli investitori società più solide e più affidabili dal punto di vista del rimborso del debito. Detto questo, anche in tale area il rapporto rischio-rendimento non sembra interessante come negli scorsi trimestri e il processo di impiego della liquidità delle aziende menzionato prima va nella direzione di trasferire valore dagli obbligazionisti agli azionisti. Per quanto concerne i titoli governativi, il rialzo dei tassi riscontrato in Europa, Stati Uniti e Giappone è stato funzione delle riallocazioni già in atto verso l azionario. Su entrambe tali aree conserviamo un approccio nel complesso attendista ed un relativo sottopeso nei nostri portafogli, convinti che questo sia il momento giusto per ridurre i titoli a reddito fisso e puntare maggiormente sui titoli azionari. Rimaniamo invece positivi sulle strategie CTA che, nonostante le performance non brillanti degli ultimi 6-9 mesi, hanno le potenzialità per sfruttare le caratteristiche dei principali mercati, diversificando l esposizione per asset class dei nostri portafogli. Molti mercati infatti non si sono mossi in una direzione precisa negli ultimi mesi, ma potrebbero presto tornare ad essere il terreno ideale per tali sistemi di trading.

7 Fondi e Sicav

8 Kairos Income KIS Income KIS Bond KIS Dynamic Outlook e strategia I temi che hanno caratterizzato dicembre e più in generale l ultimo trimestre del 2010, riguardanti il Vecchio Continente, hanno resistito soltanto nei primissimi giorni di scambi del nuovo anno: il posizionamento consensus insisteva sulla debolezza della valuta unica e sulla sottoperformance dell Unione Europea contro i principali mercati di riferimento, con annesso allargamento degli spread dei governativi periferici rispetto ai benchmark della curva tedesca, a fronte delle pesanti esigenze di rifinanziamento del debito sovrano in programma nei primi sei mesi del In pochi giorni il sentiment è cambiato bruscamente: d un tratto il mercato si è accorto dei progressi fatti a livello politico nella gestione dei problemi dei cosiddetti PIGS, l interesse sui risultati delle singole aste governative è calato, l EFSF con il suo a dir poco nebuloso meccanismo di garanzie si è improvvisamente trasformato in qualcosa di quasi efficiente. Gli spread hanno iniziato a restringersi con un movimento opposto di uguale violenza rispetto al precedente; anche l azionario dei paesi (e dei settori) europei più colpiti dal corto strutturale ha visto un improvviso quanto brusco movimento di short covering che, in barba ai molti eventi geopolitici concomitanti negativi, ha dato il via ad un trimestre di rialzi sui mercati azionari. A questa voglia di voltare pagina si aggiunga la percezione da parte di economisti ed operatori di una ripresa più solida negli Stati Uniti ed ecco che tutte le brutte notizie possono tranquillamente passare in secondo piano: il tightening asiatico, l incipiente serie di rialzi della BCE, uno dei più forti terremoti mai registrati dai sismografi mondiali, un disastro nucleare e le tensioni in Nord Africa e Medio Oriente non sono bastati a rovinare il trimestre dell azionario. L indice S&P500 ha registrato una performance positiva pari a 5.42% ed anche l indice Eurostoxx si è mosso al rialzo, nonostante la vicinanza geografica alle aree dove le tensioni sociali sono state molto più alte, con un guadagno pari a 3.61%. Anche gli emergenti sembrano aver digerito senza particolari problemi il tightening cinese; infatti l indice azionario Morgan Stanley ha segnato una performance positiva dell 1.69%. Il mercato obbligazionario USA ha visto un movimento al rialzo dei rendimenti decennali (0.18%), giunti al 3.47%. La curva americana, nel tratto 2-10, ha subito un movimento di flattening di 5.09 punti-base. In Europa, o sarebbe meglio dire in Germania, dopo la sorpresa del mercato nel sentire Trichet utilizzare le due parole ( strong vigilance ) che hanno sempre anticipato un rialzo dei tassi nella riunione del mese successivo, il movimento sulla curva è stato molto più marcato: il rendimento decennale è passato da 2.96 a 3.35%, accompagnato da un movimento di flattening pari a -0.54%. Sul fronte valutario, l Euro (in termini trade-weighted), si è apprezzato di 4.22%; il Dollaro si è deprezzato di -5.81% contro Euro, mentre lo Yen giapponese dopo l intervento coordinato del G7 ha subito un ribasso di 7.67% nei confronti della valuta unica. Il mercato corporate ha vissuto un trimestre contrastato: in un contesto di tassi in risalita, la compressione degli spread di rendimento ha consentito performance migliori; questo effetto ovviamente è stato proporzionale al rating (e al beta) delle posizioni. L indice JPMorgan Credit Investment Grade ha chiuso a -0.62%. Diminuendo il rating, le triple B ( JPMorgan triple B - rated bonds sub index ) hanno segnato uno 0.22%. Nota a parte meritano le classi con beta più elevato, le quali hanno beneficiato dell effetto delle ricoperture e delle prossime ricapitalizzazioni bancarie: JPMorgan Credit High Yield 1.61%, JPMorgan Subordinated Security 3.80%. Kairos Income KIS Income Outlook e strategia Come anticipato a dicembre, abbiamo optato per estendere la duration del portafoglio, ora compresa tra 0.90 e 1, cercando di cogliere le occasioni che i rialzi dei tassi ed il clima più produttivo sui mercati europei hanno offerto sulla parte breve della curva governativa italiana, incrementando anche la porzione di titoli corporate e finanziari investment grade. Il Fondo Kairos Income ha chiuso il trimestre con una performance positiva pari a 0.48%, il Kairos International Sicav Income con una performance positiva pari a 0.44%.

9 Kairos Income NAV 31 marzo ,97 Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KI Rendimento complessivo 34,72% Rendimento annualizzato 2,86% Percentuale di mesi positivi 81,10% Percentuale di mesi negativi 18,90% Miglior mese 1,58% Peggior mese -0,44% Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Bots 0 01/16/12 18,54% Ictz 0 12/31/12 15,97% Ictz 0 08/31/12 14,14% Ictz 0 06/30/11 8,33% Bots 0 06/30/11 6,66% Riassunto rischiosità KI Rendimento da inizio anno 0,47% Rendimento del periodo 0,47% Deviazione standard mensile annualizzata 1,22% Rendimento annuo composto 3 anni 1,43% Rendimento annuo composto 5 anni 1,80% Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 0,65% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -0,50% Ex-post: minor rendimento mensile* -0,08% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati

10 Scomposizione per durata media finanziaria 140 Fonte: Bloomberg al 31 mar 11 K Income ,86% ,14% set 00 mar 01 set 01 mar 02 set 02 mar 03 set 03 mar 04 set 04 mar 05 set 05 mar 06 set 06 mar 07 set 07 mar 08 set 08 mar 09 set 09 mar 10 set 10 mar 11 Informazioni aggiuntive Scomposizione del portafoglio per emittenti 100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 19,95% 78,27% Financials Government Scomposizione del portafoglio per area geografica 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 4,05% 85,38% 2,09% 1,69% 3,35% 1,66% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Italia Lussemburgo Gran Bretagna Spagna Stati Uniti

11 KIS Income NAV 31 mar ,67 Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Income Rendimento complessivo 7,16% Rendimento annualizzato 1,71% Percentuale di mesi positivi 85,71% Percentuale di mesi negativi 14,29% Miglior mese 0,86% Peggior mese -0,31% Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Ictz 0 12/31/12 9,93% Ccts 0 11/01/12 9,81% Btps 2 12/15/12 9,14% Bots 0 02/15/11 8,42% Ictz 0 08/31/12 8,28% Riassunto rischiosità KIS Income Rendimento da inizio anno 0,44% Rendimento del periodo 0,44% Deviazione standard mensile annualizzata 0,69% Rendimento annuo composto 3 anni 1,56% Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 0,52% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -0,49% Ex-post: minor rendimento mensile* -0,14% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati

12 Scomposizione per durata media finanziaria 108 Fonte: Bloomberg al 31 mar 11 KIS Income ,05% ,95% mar 07 mar 07 mag 07 lug 07 set 07 nov 07 gen 08 mar 08 mag 08 lug 08 set 08 nov 08 gen 09 mar 09 mag 09 lug 09 set 09 nov 09 gen 10 mar 10 mag 10 lug 10 set 10 nov 10 gen 11 mar 11 Informazioni aggiuntive Scomposizione del portafoglio per emittenti 100,00% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 10,11% 81,93% Financials Government Scomposizione del portafoglio per area geografica 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2,09% 85,05% 0,98% 0,56% 1,96% 0,79% 0,61% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Italia Lussemburgo Gran Bretagna Spagna Stati Uniti Australia

13 KIS Bond Outlook e strategia Abbiamo chiuso il trimestre in negativo, penalizzati dal timing del nostro investimento nella periferia (Italia e Spagna) e dalla componente duration del Fondo, sulla quale le nostre posizioni di hedging - principalmente in Gran Bretagna e Stati Uniti - hanno ampiamente deluso le nostre aspettative, dato che le relative banche centrali continuano tuttora a glissare e a prendere tempo sulla normalizzazione della politica monetaria e sull eventuale aumento dei tassi di interesse, a fronte di una Banca Centrale Europea sorprendentemente molto più avanti nel processo. Il Fondo ha aumentato la sua esposizione ai titoli finanziari, approfittando delle nuove emissioni a 2 anni (a tasso fisso e variabile), che si sono susseguite negli ultimi mesi con rendimenti fortemente a premio rispetto ai titoli già scambiati sul secondario. Riteniamo inoltre che nei prossimi mesi i governativi dei paesi periferici europei più solidi - Spagna e Italia - sovraperformeranno nettamente rispetto alle curve dei paesi core europei. L esposizione ai mercati emergenti è contenuta, le due maggiori posizioni sono su titoli governativi in Turchia (t-bills in valuta locale con cambio aperto) e Brasile (con cambio completamente coperto). NAV 31 mar ,54 Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Irs Usd 0.404% Apr ,14% Btps 5 02/01/12 8,86% Bko 1 1/2 03/15/13 8,53% ICTZ 0 12/31/12 8,19% Buy Kingdom of (nom/credit) 7,53% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Bond Rendimento complessivo 7,95% Rendimento annualizzato 3,59% Percentuale di mesi positivi 76,92% Percentuale di mesi negativi 23,08% Miglior mese 1,86% Peggior mese -0,98% Riassunto rischiosità KIS Bond Rendimento da inizio anno -1,48% Rendimento del periodo -1,48% Deviazione standard mensile annualizzata 2,14% Rendimento annuo composto 3 anni Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale -0,80% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -1,60% Ex-post: minor rendimento mensile* -1,28%

14 Fonte: Bloomberg al 31 mar 11 KIS Bond feb 09 feb 09 mar 09 apr 09 mag 09 giu 09 lug 09 ago 09 set 09 ott 09 nov 09 dic 09 gen 10 feb 10 mar 10 apr 10 mag 10 giu 10 lug 10 ago 10 set 10 ott 10 nov 10 dic 10 gen 11 feb 11 mar 11 Informazioni aggiuntive Scomposizione del portafoglio per emittenti 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 13,22% 79,03% 1,03% 0,44% 0,24% 0,65% 0,43% 0,85% 13,56% 30,14% Financials Government Cons. Discr. Energy Industrials Materials Utilities Cons. St. Credit Default Swap Interest Rate Swap Scomposizione del portafoglio per area geografica 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 2,28% 8,47% 56,39% 1,52% 15,95% 31,54% 1,93% 2,94% 3,01% 13,56% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Germania Italia Lussemburgo Spagna Stati Uniti Australia Turchia Messico Svezia

15 KIS Dynamic Outlook e strategia Il trimestre ha presentato uno scenario molto complesso, nel quale la volatilità sui mercati valutari e l improvviso reversal dei temi che più avevano condizionato i mesi finali del 2010 hanno reso molto complicato conciliare un approccio macro anche di breve periodo ad una volatilità contenuta. Alcune cause di volatilità: la forza della valuta giapponese prima e dopo il terremoto; il successivo intervento delle banche centrali G7; l inesorabile rafforzamento dell Euro nonostante i problemi della periferia non siano ancora stati risolti; il processo di ampliamento delle potenzialità dell European Financial Stability Facility che ad oggi non è andato oltre ad una mera dichiarazione di intenti. La performance del Fondo, negativa, è stata pesantemente condizionata dal posizionamento iniziale sul Dollaro, che ha generato utili soltanto nei primi giorni dell anno, e dal corto sui tassi che, nonostante un contesto di rendimenti crescenti, a causa dei bruschi movimenti dovuti al terremoto in Giappone ed alle tensioni in Medio Oriente e Nord Africa, ha portato all attivazione delle procedure di stop loss necessarie per la gestione del rischio. L esposizione ai mercati azionari non è mai stata significativa. NAV 31 mar ,18 Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo DBR 5 07/04/11 14,35% BKO 1 1/2 06/10/11 11,04% OBL 3 1/2 04/08/11 10,90% Bubill 0 05/11/11 9,66% Nether 5 07/15/11 6,99% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Dynamic Rendimento complessivo 15,97% Rendimento annualizzato 3,35% Percentuale di mesi positivi 62,96% Percentuale di mesi negativi 37,04% Miglior mese 1,98% Peggior mese -1,98% Riassunto rischiosità KIS Dynamic Rendimento da inizio anno -0,95% Rendimento del periodo -0,95% Deviazione standard mensile annualizzata 2,85% Rendimento annuo composto 3 anni 4,21% Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale -1,40% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -3,85% Ex-post: minor rendimento mensile* -2,56%

16 5 stelle Morningstar nella categoria Absolute Return Euro 5 stelle rating Money Mate nella categoria Fondi Esteri Autorizzati Flessibili Fonte: Bloomberg al 31 mar KIS Dynamic ott 06 nov 06 gen 07 mar 07 mag 07 lug 07 set 07 nov 07 gen 08 mar 08 mag 08 lug 08 set 08 nov 08 gen 09 mar 09 mag 09 lug 09 set 09 nov 09 gen 10 mar 10 mag 10 lug 10 set 10 nov 10 gen 11 mar 11 Informazioni aggiuntive Esposizione Azionaria Equity Exp. Long Short Totale EUR 1,6% -2,0% -0,5% Totale 1,6% -2,0% -0,5% Esposizione Obbligazionaria Duration Contribution Long Short Totale Bond EUR 0-2 0,14 0, ,11-0,21-0,10 BRL 2-5 0,05 0, ,02 0,02 TRY 0-2 0,09 0,09 NZD ,22 0,22 PLN 0-2 0,7 0,7 USD ,04-0,04 Totale 0,70-0,25 0,45 I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri

17 Kairos Global KIS Global Outlook e strategia MSCI S&P DJ DJ EURO Nikkei FtseMib Kairos KIS World Local 500 Stoxx Stoxx 50 Global Global 3.08% 5.42% 0.03% 3.61% -4.63% 0.89% -0.22% -0.73% Fonte: Bloomberg Il primo trimestre del 2011 si chiude con performance generalmente positive per i mercati azionari globali, con l indice MSCI World Local a 3.08%. A guidare i rialzi è stato il mercato US ed in particolare i settori Energy ed Industrials, sostenuti dal miglioramento dei dati macro e dal rialzo del prezzo del petrolio. Tra i mercati globali fa eccezione il Giappone che chiude il periodo a -4.63% a seguito del devastante terremoto di Sendai. L Europa in aggregato ha continuato a sottoperformare gli Stati Uniti, sebbene i paesi periferici, ed in generale i mercati che avevano sottoperformato nel 2010, abbiano riportato performance dell ordine dell 8.6% della Grecia o del 7.3 e 7.7% di Spagna e Italia. Con il rientrare dei timori sulla periferia europea, il Dollaro si è riportato da di fine anno a a fine trimestre. I Fondi hanno mantenuto l esposizione al Dollaro interamente coperta. In questo scenario, il Fondo Kairos Global ha riportato una performance netta pari a -0.25%, mentre Kairos International Sicav - Global pari a -0.73%. I Fondi sono stati impattati negativamente dagli eventi catastrofici del Giappone e dalla sottoesposizione ai temi della periferia europea, mentre le aree di maggiore contribuzione positiva dei fondi sono risultate quelle dell Energy e delle Utilities. L esposizione azionaria netta a fine marzo è pari al 73% ca. A livello settoriale, l Energy ed i Consumer Discretionary rappresentano rispettivamente il 18.5 ed il 14.3% del NAV. Si ritiene che il trend di rialzo dei prezzi dell energia rimanga sostenuto dalla ripresa US e dalla domanda dei paesi emergenti. A livello geografico gli US rappresentano il primo mercato con un esposizione netta del 25.5%. È stata incrementata nuovamente l esposizione ai mercati emergenti, in particolare Russia, Brasile e Asia ex Japan, rimanendo convinti che i trend di lungo periodo rimangano da cercarsi in queste aree e che la recente sottoperformance rappresenti un opportunità di acquisto. La liquidità rimane estremamente elevata garantendo flessibilità nella gestione.

18 Kairos Global NAV 31 mar ,93 Riassunto performance (dalla partenza del fondo) K Global Rendimento complessivo 19,26% Rendimento annualizzato 1,63% Percentuale di mesi positivi 54,20% Percentuale di mesi negativi 45,80% Miglior mese 9,47% Peggior mese -8,11% Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Petrochina Co Ltd - Adr 2,99% LVMH Moet Hennessy Louis Vui 2,96% Nasdaq 100 E-Mini Jun 11 2,87% Oriental Land Co Ltd 2,85% Surgutneftegas-SP Adr 2,78% Riassunto rischiosità K Global Rendimento da inizio anno -0,22% Rendimento del periodo -0,22% Deviazione standard mensile annualizzata 9,84% Rendimento annuo composto 3 anni -3,77% Rendimento annuo composto 5 anni -2,33% Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 2,40% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -10,82% Ex-post: minor rendimento mensile* -5,33% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati

19 Promosso da Il Sole 24 Ore Fonte: Bloomberg al 31 mar 11 K Global mag 00 set 00 mar 01 set 01 mar 02 set 02 mar 03 set 03 mar 04 set 04 mar 05 set 05 mar 06 set 06 mar 07 set 07 mar 08 set 08 mar 09 set 09 mar 10 set 10 mar 10 Informazioni aggiuntive Principali esposizioni azionarie nette per settore 20,00% 18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 10,25% 14,17% 18,41% 5,93% 9,51% 0,64% 8,23% 1,08% 4,55% 1,97% Financials Cons. Discr. Energy Industrials Materials Futures Info. Tech. Cons. St. Health Care Funds Principali esposizioni azionarie nette per area geografica 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 5,91% 2,44% 29,85% 2,98% 14,04% 3,68% 3,05% 2,78% 2,52% 2,99% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Gran Bretagna Stati Uniti Jersey (C.I.) Giappone India Hong Kong Russia Brasile Cina

20 KIS Global NAV 31 mar ,47 Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Global Rendimento complessivo -17,12% Rendimento annualizzato -4,09% Percentuale di mesi positivi 51,85% Percentuale di mesi negativi 48,15% Miglior mese 10,48% Peggior mese -9,63% Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Nasdaq 100 E-Mini Jun 11 3,05% Petrochina Co Ltd-Adr 2,99% LVMH Moet Hennessy Louis Vui 2,96% Utilities Select Sector SPDR (US) 2,96% Surgutneftegas-SP Adr 2,85% Riassunto rischiosità KIS Global Rendimento da inizio anno -0,73% Rendimento del periodo -0,73% Deviazione standard mensile annualizzata 12,87% Rendimento annuo composto 3 anni -4,47% Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 2,21% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -10,71% Ex-post: minor rendimento mensile* -6,98% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati

21 Fonte: Bloomberg al 31 mar KIS Global Informazioni aggiuntive Principali esposizioni azionarie nette per settore 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% Financials Cons. Discr. Energy Industrials Materials Futures Info. Tech. Cons. St. Health Care Funds ott 06 dic 06 mar 07 giu 07 set 07 dic 07 mar 08 giu 08 set 08 dic 08 mar 09 giu 09 set 09 dic 09 mar 10 giu 10 set 10 dic 10 mar 11 10,36% 14,26% 18,49% 5,96% 9,58% -3,99% 8,22% 1,11% 4,56% 4,93% Principali esposizioni azionarie nette per area geografica 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 5,90% 2,47% 28,45% 2,99% 14,00% 3,68% 3,08% 2,85% 2,50% 2,99% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Gran Bretagna Stati Uniti Jersey (C.I.) Giappone India Hong Kong Russia Brasile Cina

22 Kairos Small Cap KIS Small Cap Outlook e strategia Il Fondo Kairos Small Cap registra nel trimestre una performance pari allo 0.24%. Tra i contributori positivi nel trimestre citiamo: 1) BBVA, 0.47%; 2) Prysmian, 0.37%; 3) Prisa, 0.31%; 4) Deutsche Boerse, 0.25%; 5) Michelin, 0.17%. Il Fondo KIS Small Cap registra nel trimestre una performance pari allo 0.16%. Tra i contributori positivi nel trimestre citiamo: 1) BBVA, 0.54%; 2) Prysmian, 0.42%; 3) Prisa, 0.35%; 4) Deutsche Boerse, 0.28%; 5) Michelin, 0.20%. Il primo trimestre ha rappresentato una buona proxy di quello che ci dobbiamo aspettare dai mercati nella nuova era di fiat money della Fed. Gennaio è stato il mese della mean reversion (Banche ed Assicurazioni migliori settori ed Industriali i peggiori). In febbraio il mercato ha scommesso sul cosiddetto reflation trade, ovvero inflazione positiva per l investimento in azioni perché sinonimo di crescita degli utili futuri. Infine marzo è stato il mese dell ennesimo Cigno Nero (terremoto in Giappone e disordini in Nord Africa) unito al redde rationem del sistema bancario italiano (aumento di capitale UBI ed a seguire probabilmente Intesa/Monte dei Paschi e Popolare di Milano). Dopo tutto questo, l indice DJ STOXX allargato ha chiuso il trimestre a zero YTD, stessa cosa l Indice DJ STOXX Small Caps confermando la teoria che le borse rischiano di essere per l investitore non qualificato o per l investitore in indici uno zero sum game. Dall altro lato l indice Russell 2000 ha chiuso il trimestre sui massimi dall ottobre 2007 e l indice S&P ha avuto uno dei migliori primi trimestri dal L aspetto più impressionante è stata la resilience dei mercati, in particolare quello USA, a qualsiasi news negativa. Mentre stiamo scrivendo l indice S&P ha quasi raggiunto il picco di metà febbraio (in Euro siamo praticamente flat YTD). Il QE è stato secondo noi un $600bln placebo per i mercati: la stragrande maggioranza della moneta creata è andata in excess reserves del sistema bancario MA, dato che la maggioranza degli operatori del mercato ha pensato che fosse positivo per l equity (attenzione, non per i fondamentali delle aziende) il mercato è salito. L indice Vix, che per noi è il termometro al contrario del mercato, è di nuovo vicino ai minimi storici. Comprare protezione a questi livelli è tornato secondo noi interessante, almeno quanto ridurre l esposizione netta. Da un punto di vista macro siamo di fronte al rischio di un credit crunch (il decennale Portoghese ha raggiunto l 8.4%, l Irlanda è al 9.3%, la Grecia era già al 12.5%) unito ad un energy inflation risk, con tassi in incremento almeno in Europa. Diciamo che lo scenario sarebbe molto più negativo per l investimento in equity se ci fossero assets class più a buon mercato. Ad oggi i bond non lo sono di certo. Da un punto di vista micro, alcuni settori certamente beneficeranno dall incremento del capex delle Oil Majors, altri invece potrebbero risentire di una contrazione dei consumi legati a prezzo del petrolio e lower consumer confidence. La strategia del Fondo nel corso del prossimo trimestre sarà quindi quella di gestire la net exposure in modo più conservativo rispetto ai primi mesi dell anno, ma sempre in modo tattico, cercando di aumentare l esposizione su business di qualità, qualora raggiungano i nostri livelli di acquisto. In questo scenario restiamo convinti che, data la dispersione delle performance, lo stock picking potrà dare contributi positivi alla gestione del portafoglio, purché si mantenga una forte disciplina sui livelli di acquisto e di vendita e si sia disposti ad analizzare l investimento in equity su orizzonti temporali non giornalieri. In linea con i commenti precedenti, alleghiamo un breve commento su uno dei maggiori contributori del portafoglio YTD: Prysmian è market leader nella produzione di cavi a basso ed alto voltaggio. Ha tra i suoi clienti le principali utilities e grid operators mondiali. Con l acquisizione di Draka, Prysmian diventa n. 1 al mondo con una market share di circa il 15% in Europa. La strategia di Prysmian è sempre stata quella di focalizzarsi su segmenti a maggior valore aggiunto (cavi sottomarini ed underground); l acquisizione di Draka darà a Prysmian una posizione di leadership anche nel segmento Telecom, con esposizione a progetti NBN in Australia ed al mercato Fibra Ottica in Cina (JV con China Mobile). Siamo convinti che in 2-3 anni e post sinergie, Prysmian + Draka potrà generare 350/400mn Equity FCF all anno o 10-12% Yield (queste stime non assumono un forte recupero ciclico e sono in linea con la parte alta del piano di incentivo interno del Management).

23 Kairos Small Cap NAV 31 mar 11 93,622,286,77 Riassunto performance (dalla partenza del fondo) K Small Cap Rendimento complessivo 93,40% Rendimento annualizzato 7,53% Percentuale di mesi positivi 63,30% Percentuale di mesi negativi 36,70% Miglior mese 7,86% Peggior mese -8,20% Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Sgs Sa-Reg 4,69% Reply Spa 3,90% Banco Santander Brasil - Ads 3,90% Prysmian spa 3,53% Save Spa 3,24% Riassunto rischiosità K Small Cap Rendimento da inizio anno 0,24% Rendimento del periodo 0,24% Deviazione standard mensile annualizzata 9,25% Rendimento annuo composto 3 anni -0,43% Rendimento annuo composto 5 anni -0,53% Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 1,92% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -7,86% Ex-post: minor rendimento mensile* -5,25% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati

24 Top Rating Milano Finanza Tripla A Unico fondo azionario di diritto italiano classificato nel 2008 con 5 stelle di rating FundClass - Eurofond Promosso da Il Sole 24 Ore 250 Fonte: Bloomberg al 31 mar 11 K Small Cap mar 02 lug 02 nov 02 mar 03 lug 03 nov 03 mar 04 lug 04 nov 04 mar 05 lug 05 nov 05 mar 06 lug 06 nov 06 mar 07 lug 07 nov 07 mar 08 lug 08 nov 08 mar 09 lug 09 nov 09 mar 10 lug 10 nov 10 mar 11 Informazioni aggiuntive Principali esposizioni azionarie nette per settore 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 10,26% 11,79% 2,64% 19,33% 7,63% 8,54% 8,50% 5,18% 2,71% 2,24 % Financials Cons. Discr. Energy Industrials Materials Utilities Info. Tech. Cons.St. Health Care Funds Principali esposizioni azionarie nette per area geografica 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 6,50% 13,47% 13,54% 7,35% 3,54% 3,54% 2,05% 9,04% 2,67% 2,01% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Germania Italia Svizzera Paesi Bassi Austria Norvegia Brasile Polonia Canada

25 KIS Small Cap NAV 31 mar ,00 Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Small Cap Rendimento complessivo -8,33% Rendimento annualizzato -1,91% Percentuale di mesi positivi 46,30% Percentuale di mesi negativi 53,70% Miglior mese 7,90% Peggior mese -8,55% Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Sgs Sa-Reg 4,71% Banco Santander Brasil - Ads 3,93% Reply Spa 3,88% Prysmian 3,52% Save Spa 3,22% Riassunto rischiosità KIS Small Cap Rendimento da inizio anno 0,16% Rendimento del periodo 0,16% Deviazione standard mensile annualizzata 11,34% Rendimento annuo composto 3 anni 0,52% Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 3,15% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -7,83% Ex-post: minor rendimento mensile* -6,27% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati

26 5 stelle Morningstar nella categoria Area Euro Mid Cap Fonte: Bloomberg al 31 mar KIS Small Cap ott 06 nov 06 gen 07 mar 07 mag 07 lug 07 set 07 nov 07 gen 08 mar 08 mag 08 lug 08 set 08 nov 08 gen 09 mar 09 mag 09 lug 09 set 09 nov 09 gen 10 mar 10 mag 10 lug 10 set 10 nov 10 gen 11 mar 11 Informazioni aggiuntive Principali esposizioni azionarie nette per settore 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 10,29% 11,44% 2,66% 19,20% 7,47% 8,52% 8,44% 5,14% 2,71% 2,22% Financials Cons. Discr. Energy Industrials Materials Utilities Info. Tech. Cons. St. Health Care Funds Principali esposizioni azionarie nette per area geografica 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% 6,48% 13,48% 13,42% 7,35% 3,50% 3,51% 2,07% 9,02% 2,64% 1,98% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Germania Italia Svizzera Paesi Bassi Austria Norvegia Brasile Polonia Canada

27 KIS Absolute Outlook e strategia Nel corso dei primi tre mesi dell anno il Kairos International Sicav Absolute ha registrato una performance negativa dello 0.60%, a fronte di una variazione positiva dell indice FtseMib del 9.25%. La prima parte del 2011 è stata contraddistinta da una fortissima rotazione settoriale; sostanzialmente tutti i temi che avevano sottoperformato nel corso del 2010 hanno guidato i rialzi del mercato con performance dei settori con più consensus decisamente negative. I dati sulla produzione manifatturiera, quelli sulla partecipazione dei privati e persino i dati di occupazione puntano inequivocabilmente a una ripresa significativa dell economia. Inoltre, nonostante le recenti tensioni di carattere geopolitico, gli operatori stanno gradualmente tornando a riposizionarsi sul mercato azionario e, all interno di tale mercato, stanno tornando a ripesare mercati sviluppati quali Europa e USA. Il mese di febbraio ha visto al suo interno due fasi ben distinte: nella prima metà il mercato si è contraddistinto per la continuazione della fase rialzista dei listini europei, in particolare di Italia e Spagna. L FtseMib da inizio anno ha toccato un rialzo di quasi l 11%, contro il 6% dell Euro Stoxx 50. La svolta negativa per i mercati finanziari è stata nella seconda metà del mese, quando Il precipitare della crisi in Libia ha riportato l alta tensione sui mercati azionari. Il mercato italiano è stato particolarmente colpito a causa di due elementi: le partecipazioni del fondo sovrano libico in società come Unicredit e gli interessi economici nel paese di aziende come Ansaldo ed ENI. Il mese di marzo ha visto cadere a picco i listini azionari (Eurostoxx -3.39%), a causa del terremoto in Giappone e della conseguente crisi nucleare nella centrale di Fukushima, con un indice Nikkei precipitato del negli ultimi 30 giorni. Nonostante la crisi giapponese dilagante e i conflitti libici in continuo sviluppo, i mercati azionari negli ultimi giorni hanno avuto dei rialzi sensibili grazie soprattutto all iniezione di capitali da parte della Bank of Japan. Questo ha avuto l effetto di tenere elevati i listini che sono un 4-5% sotto i livelli pre-terremoto, molto poco considerando la devastazione causata ed il rischio nucleare associato all evento. Rimane molto difficile valutare gli impatti economici globali nel medio periodo. La Sicav Absolute ha mantenuto nel corso dei mesi un asset allocation bilanciata, cercando di ridurre il rischio per mezzo dell acquisto di coperture in derivati (opzioni put sull indice FtseMib). Da un punto di vista settoriale siamo sovrappesati di titoli ciclici (in particolare Fiat) e finanziari (Intesa Sanpaolo) e sottopesati di titoli difensivi quali utilities (Enel, Terna) e business regolati. In particolare la nostra sovraesposizione ai titoli finanziari è stata quella che più ci ha penalizzati all interno di questo periodo, essendo questi i titoli maggiormente volatili e sui quali si è accumulato un enorme short interest. Secondo la nostra view, il preannunciato rialzo dei tassi da parte della BCE di un quarto di punto innescherà la risalita dei tassi di interesse da qui a fine anno, e porterà le banche italiane ed europee ad un rimbalzo. La nostra net exposure è compresa tra il 15 e il 25%. Siamo fortemente convinti che in questo momento il mercato italiano possa offrire importanti opportunità di acquisto, soprattutto se si considerano i fondamentali di alcuni titoli fino ad oggi estremamente sottovalutati. NAV 31 mar ,00 Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Unicredito Italiano 7,03% Banco Popolare 6.156% 2017 (perp) 6,98% Eni Spa 5,59% Assicurazioni Generali 4,92% Enel Spa 4,77% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Absolute Rendimento complessivo -0,54% Rendimento annualizzato -1,61% Percentuale di mesi positivi 50,00% Percentuale di mesi negativi 50,00% Miglior mese 1,14% Peggior mese -1,21% Riassunto rischiosità KIS Absolute Rendimento da inizio anno -0,61% Rendimento del periodo -0,61% Deviazione standard settimanale annualizzata 3,45% Rendimento annuo composto 3 anni Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -2,81% Ex-post: minor rendimento mensile*

28 Fonte: Bloomberg al 31 mar KIS Absolute dic 10 dic 10 gen 11 feb 11 mar 11 Informazioni aggiuntive Scomposizione esposizione azionaria netta per settore 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 45,02% 12,15% 15,39% 7,86% 1,30% 8,57% 2,10% 0,45% 0,51% 1,36% Financials Cons. Discr. Energy Industrials Materials Utilities Telecom. Serv. Info. Tech. Cons. St. Health Care Scomposizione esposizione azionaria netta per area geografica 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 0,65% 21,01% 0,45% 0,23% 3,46% 0,37% 0,59% 5,45% 0,04% 0,22% I risultati passati non sono indicativi di quelli futuri Francia Italia Svizzera Paesi Bassi Lussemburgo Gran Bretagna Spagna Stati Uniti Argentina Hong Kong

29 KIS Selection Outlook e strategia Il Fondo è positivo sull andamento del mercato azionario nel medio termine, crediamo tuttavia che nel breve periodo avremmo l opportunità di comprare titoli ad elevato standing qualitivo a prezzi inferiori degli attuali. Il Fondo registra una performance positiva del 5.1% in questi primi tre mesi dell anno. I maggiori contributori positivi del periodo sono stati: 1) Parmalat (contributo stimato pari a 1.4%); 2) BBVA (1.1%); 3) Prisa (0.6%); 4) Gjensidige (0.4%); 5) Prysmian (0.3%). L esposizione netta è al momento leggermente inferiore al 50%. La gestione del rischio rimane comunque altamente dinamica tramite l acquisto di coperture in derivati. A livello settoriale, il Fondo è prevalentemente esposto al settore tecnologico e dei consumi discrezionali e sottopesato sui titoli finanziari e telefonici. A livello geografico, circa il 50% dell investito è in società europee dell area Euro (principalmente Italia, Germania ed Olanda), il 40% in area non-euro (Svizzera, Norvegia e UK) ed il restante 10% in America (US e Brasile). Le società ad elevata capitalizzazione rappresentano più del 70% degli investimenti. La filosofia del Fondo è quella di investire in un universo specifico di società, selezionate dal Team di Ricerca Kairos ( Selection List ), che hanno determinate caratteristiche in termini di: i) posizione dominante di mercato, ii) elevata qualità del business e del management, iii) esposizione globale, iv) solidità finanziaria, v) corporate governance di alto profilo e vi) capitalizzazione elevata. Il portafoglio riflette per almeno l 80% la suddetta Selection List, che attualmente include 50 società di assoluta eccellenza in geografie specifiche quali Europa, Mercati Emergenti europei, Turchia, Russia e America Latina. Il Team di Ricerca è impegnato sistematicamente a seguire, monitorare, analizzare ed eventualmente aggiungere nuove società nella Lista. Crediamo che nel medio-lungo periodo queste aziende risulteranno vincenti anche sotto il profilo di ritorno per azionisti. Il Fondo ambisce ad ottenere rendimenti annuali assoluti vicini alla doppia-cifra, con un esposizione netta attorno al 50% ed un numero di posizioni concentrate. NAV 31 mar ,68 Prime 5 posizioni per peso sul patrimonio del fondo Interxion Holding NV 3,07% Intl Meal Comp Holdings Sa 2,77% SGS Sa-Reg 2,74% Ploska Grupa Energetyczna Sa 2,23% Amadeus IT Holdings Sa-A Shs 2,18% * il minor rendimento realizzato su base mensile nel corso dell ultimo anno, escludendo l 1% dei peggiori risultati Riassunto performance (dalla partenza del fondo) KIS Selection Rendimento complessivo 9,85% Rendimento annualizzato 25,30% Percentuale di mesi positivi 100,00% Percentuale di mesi negativi 0% Miglior mese 3,35% Peggior mese 1,39% Riassunto rischiosità KIS Selection Rendimento da inizio anno 4,75% Rendimento del periodo 4,75% Deviazione standard settimanale annualizzata 2,77% Rendimento annuo composto 3 anni Rendimento annuo composto 5 anni Rendimento ultimi 12 mesi scala su base trimestrale 9,85% Ex-ante: VaR (1 mese, 99%) -2,73% Ex-post: minor rendimento mensile*