QUANTICA SGR. Venture Capital della Ricerca. Un caso di Venture Capital. SISB, 9 novembre 2006

Transcript

1 QUANTICA SGR Venture Capital della Ricerca Un caso di Venture Capital SISB, 9 novembre 2006

2 Investitore istituzionale in capitale di rischio Gli operatori di Private Equity (PE) e di Venture Capital (VC) rappresentano investitori istituzionali in capitale di rischio: con tale termine si intende l apporto di risorse finanziare per un arco temporale medio-lungo (comunque limitato) da parte di operatori specializzati sotto forma di partecipazione diretta al capitale azionario. PE e VC Private equity provides equity capital to enterprises not quoted on a stock market. Private equity can be used to develop new products and technologies, to expand working capital, to make acquisitions, or to strengthen a company s balance sheet. It can also resolve ownership and management issues. A succession in family-owned companies, or the buyout and buyin of a business by experienced managers may be achieved using private equity funding. Venture capital is, strictly speaking, a subset of private equity and refers to equity investments made for the launch, early development, or expansion of a business. Fonte: L accezione Genuine Venture Capital, tipicamente americana, fa riferimento ai segmenti seed e startup e specificamente alle operazione di investimento cosiddette hi-tech. 1

3 PE vs VC Private Equity (es. buy out) Venture Capital Attività di investimento con moderato grado di rischio: il grado di rischio specifico di business coincide con quello del settore specifico in cui opera l azienda target + rischio finanziario aggiuntivo dovuto alla leva finanziaria. Enfasi sui numeri. Ruolo spesso criticato, visti come locuste Attività di investimento con elevatissimo grado di rischio: si riferisce ad attività di creazione di impresa per sfruttare scoperte scientifiche o tecnologiche da portare sul mercato. Enfasi sulle persone e sull idea. Ruolo sociale di impatto sul sistema imprenditoriale e sull innovazione Il rischio sopportato si riflette inevitabilmente sul modus-vivendi di un venture capitalist, in termini sia di tipologia di approccio al deal in fase di closing sia di modalità di gestione e monitoraggio della venture-backed per rispettare i piani di sviluppo e portare l innovazione sul mercato senza bruciare inutilmente (e ulteriore) cassa! 2

4 Definizioni di un Venture Capitalist We venture capitalists like to think of ourselves as giants striding across the technology landscape, showering money on terrific young entrepreneurs, adding value, creating jobs, nurturing real companies. We are financial samurai. (Howard Anderson,founder Yankee Group, cofounder YankeeTek Ventures) Preferiamo una definizione in italiano del Venture Capitalist.. un DECATLECA, perchè deve saperne di marketing, finanza, economia, contabilità, affari legali, proprietà intellettuale, selezione, gestione e motivazione delle persone, negoziazione, public speaking, coaching etc etc 3

5 Il mercato del capitale di rischio in Italia INVESTIMENTI: TREND STORICO vs I Sem Nonostante l'assenza di mega deal, nel 1 sem. 2006, gli operatori attivi in Italia hanno complessivamente investito 826 milioni di Euro, per un totale di 119 operazioni di investimento. Nel confronto con i dati storici di semestre, considerando il solo "mid market al netto cioè dei mega deal, il 1 sem registra il secondo valore più alto negli ultimi 5 anni, dopo il TIPOLOGIA DI INVESTIMENTI NEL I Sem Come per il passato, nel corso del 1 sem la maggior parte delle risorse è stata destinata ai buy out pari a circa il 54% dell'intero mercato per 34 operazioni realizzate (36 nel 1 sem. 2005). Crescono del 60% vs 1 sem i capitali destinati all expansion (oltre il 33% del mercato totale in valore, circa il 40% del numero di operazioni realizzate). E la tipologia più numerosa. Ancora contenuta l'attenzione per le start up con 9 ml (1% del totale) investiti in 24 operazioni, con taglio medio inferiore ai 400 k per investimento. DATI AIFI - PRICEWATERHOUSECOOPERS 4

6 Presentarsi con successo ad un venture capital LIUC, 6 novembre

7 Davvero serve un VC? Sono il tuo VC Alcune premesse. non tutti i buoni progetti di impresa necessitano di un venture capital; oltre il 90% dei bp che arrivano a un VC vengono scartati; un VC che finanzia un impresa rileva una quota consistente della società e vuole mettere i suoi uomini nelle posizioni chiave; un VC deve rivendere la sua partecipazione dopo qualche anno, monetizzando consistentemente l investimento iniziale. Cosa rappresenta un Venture Capitalist? Un socio scomodo e difficile ma che. 6

8 Deriva o Maxi yacht?..permette ad un equipaggio ben collaudato e dotato di un progetto costoso per una barca innovativa di arrivare pronto alla regata. GARA DI VELA CLUB NAUTICO preparazione: qualche we budget: Euro staff: 1-2 persone ritorno: soddisfazione personale Regata AMERICA S CUP preparazione: 2-4 anni budget: circa Mil. Euro staff: persone ritorno: soddisfazione personale e ritorno economico 7

9 Le regole del Gioco: il Business Plan LIUC, 6 novembre

10 Cosa chiede il venture capitalist? L approccio americano al Venture Capital Chi sei Quanti soldi chiedi per la tua idea Come li spendi Ossia tutto il contrario di come vengono presentati i business plan in Italia! 9

11 Il Business Plan Il business plan, nell ottica di investimento in capitale di rischio, è il primo elemento di riferimento attraverso cui l investitore istituzionale valuta e seleziona le diverse opportunità di investimento. Un buon business plan, come un buon cv, deve essere chiaro, leggibile e catturare l interesse di chi lo legge e può essere articolato come segue: Executive Summary è forse la parte più importante dell intero business plan: serve a dare un idea chiara e sintetica del business e deve convincere ad andare nella lettura; value proposition del progetto di impresa, descrizione del progetto imprenditoriale (business, mercato, tecnologia, risorse) swot analysis sintesi dei risultati economico-finanziari attesi (scopo della richiesta di investimento, piano di rientro degli investimenti, prospetti ecnomico-patrimoniali, etc.) Ipotesi di exit Imprenditorialità come si è conosciuto il gruppo proponente track record ruoli e competenze dei soci nella struttura Business Plan 10

12 Il Business Plan (segue) Tecnologia innovazione su cui si basa l idea di impresa applicazioni di mercato attuali e prevedibili confronti con tecnologie/prodotti concorrenti o potenzialmente tali trend tecnologici strategia di tutela brevettuale necessità produttive.. Mercato analisi dell arena competitiva strategia di posizionamento e target clientela strategia di marketing, distribuzione e di penetrazione del mercato. Organizzazione e persone orgranigramma e funzionigramma Identificazione di competenze e key man. Tempi Gantt del progetto (con indicazione delle milestone) evidenza dei punti critici Dati economico/finanziari È necessario tradurre l operatività dell impresa in numeri e previsioni credibili: costi, ricavi, profitti ed esigenze verosimilmente realizzabili. L orizzonte temporale di riferimento deve essere almeno pari a tre anni, e per ciascun anno devono essere preparati il conto economico, lo stato patrimoniale ed il rendiconto finanziario. Fondamentale predisporre prospetti di cash flow mensile per almeno il primo anno, che tenga effettivamente conto delle uscite di cassa in funzione del momento che sostengo il costo finanziario. 11

13 Cause tipiche del mancato investimento Alcune delle principali cause del mancato investimento sono rappresentate da limitata credibilità dell iniziativa, del progetto imprenditoriale o dei suoi proponenti: tecnologia superata o commodity senza contenuto di servizio; difficoltà di implementazione e realizzazione del prodotto/servizio; dimensione del mercato non interessanti; track record non documentato o inesistente.. scarsa potenzialità prospettica di generare valore dell investimento: a elevati costi di investimento iniziale; bassa capacità dell azienda di generare valore (cash flow); scarse possibilità di way-out futura;. incoerenza e incompatibilità degli obiettivi e risultati (esplicitati nel business plan) con le risorse finanziarie, tecnologiche e conoscitive a disposizione dell azienda; assenza di visione del management, nonché scarsa volontà di adeguarsi a meccanismi di incentivazione (es. piani di stock option) o di controllo;.. 12

14 Le regole del Gioco: le clausole LIUC, 6 novembre

15 Un annedoto L avvio delle attività di due diligence sul progetto di investimento viene preceduto dalla firma di un term sheet non binding che definisce le regole del gioco e che prelude all Investment agreement. Alla presentazione del term sheet, l imprenditore frena i propri entusiasmi! Stupore e disorientamento Tentativi di negoziazione e invio Term Sheet modificato Presentazione alla controparte Term Sheet modificato Incontro con imprenditore e presentazione idea e business plan Lunga e faticosa comprensione del VC di Chi, Quanto, Come Term Sheet Firma Term Sheet originario Cancellazione innesti e modifiche Solo dopo la firma del term sheet, si procede ad avviare le attività di due diligence tecnologiche e di mercato. 14

16 Le regole di Gioco Compriamo un BP e chiediamo ragionevoli certezze su risultati ambiziosi Investimento di minoranza ma qualificata, fino al 49%. Investimento cash dell imprenditore/ricercatore (evidentemente non proporzionale all investitore). Coinvolgimento totale, estensivo ed esclusivo dell imprenditore/ricercatore. Patti di non concorrenza. Clausole di bad leaver. Accordi chiari con eventuali università di appartenenza, che prevedano prelazioni in favore della società finanziata in tema di brevetti o altri ritrovati da attività di ricerca effettuata per università o altri centri di ricerca. Proprietà intellettuale conferita o ceduta alla società finanziata. Titolarità dei diritti di sfruttamento economico. Lock-up azionario dei manager fondatori. Investimento in tranches al raggiungimento di milestone di progetto. L impiego dell Investimento deve essere investito in working capital e fixed assets per sostenere la realizzazione del Business Plan. I capitali apportati non devono servire a rilevare quote di azionisti uscenti. 15

17 Le regole di Gioco (segue) Facoltà di recedere dalla società oppure di esercitare un opzione call per acquistare il controllo di diritto della Società. Chiare regole di governance: nomina di rappresentanti (non esecutivi) in consiglio, nomina di presidente e un membro del collegio sindacale, nomina società di revisione; delega AD per implementazione business plan (allegato al contratto di investimento); diritti di veto in assemblea e in Cda per decisioni straordinarie e al di fuori del business plan. Reporting periodico, qualitativo e quantitativo, sulla gestione aziendale e sviluppi tecnologici. Way-out definita al momento del closing e certa nel tempo (2-5 anni). Ad esempio: IPO entro una certa data; obbligo di co-vendita a partire dal completamento dell ultima tranche dell Investimento, qualora si prefigurasse la possibilità di cedere ad un terzo il 100% del capitale della Società ad un prezzo pari o superiore al fair market value della stessa; impegno all acquisto da parte dei fondatori oppure obbligo di co-vendita in caso di scostamenti superiori ad una certa soglia di EBITDA, previsto nel contratto di investimento. liquidation preference sull l importo derivante da qualsiasi cessione, da attribuire in via preferenziale all Investitore fino al raggiungimento dell Ammontare Investito. 16

18 Il caso Quantica: un ponte tra ricerca e finanza LIUC, 6 novembre

19 Quantica SGR, Venture Capital della Ricerca MANAGEMENT COMPANY Quantica SGR è la prima Società di Gestione del Risparmio in Italia costituita ai sensi del Provvedimento di Banca d Italia del 19 luglio 2001 e autorizzata all esercizio del servizio di gestione collettiva del risparmio. Quantica SGR gestisce fondi chiusi di investimento riservati per attività di venture capital rivolta ad imprese ad alto contenuto tecnologico. Quantica è partecipata da qualificati attori della ricerca scientifica italiana (CNR-INFM, INSTM, CSGI) e dal management. Quantica è sponsor da due edizioni del PNI - Premio Nazionale Innovazione, business plan competition tra atenei finalizzata all individuazione del progetto di impresa più innovativo. The Principia brought Newton fame, publicity, and financial security. It established him, at the age of 45, as one of the greatest scientists in history. PRINCIPIA FUND Principia, fondo chiuso di diritto italiano, investe esclusivamente in capitale di rischio di società non quotate, che siano di recente costituzione (ovvero da costituire) e che abbiano come missione attività di ricerca e di utilizzazione industriale della ricerca stessa nell ambito di nuove iniziative economiche ad alto contenuto tecnologico. Fondi attualmente gestiti: 20 Mil. Euro 18

20 Screening e logica di portafoglio From origination to investment ORIGINATION 484 SCREENING 402 1ST PH. EV. 38 In media un VC riceve diverse centinaia (se non migliaia) business plan in un anno. I VC hanno in portafoglio diverse decine (se non centinaia) di imprese da gestire. Logica di portafoglio: su 10 start-up finanziate da un VC, almeno il 40% è destinato a non portare risultati, il 50% consente di recuperare almeno quanto investito (o poco più) e solo il 10% (cifr. 1 impresa su 10!) ha ritorni in grado di più che compensare l andamento dell intero portafoglio, con un ritorno totale di portafoglio (IRR, Internal Rate Return) molto elevato. Sindrome di innamoramento : ogni target ritiene che la propria idea/tecnologia sia unica sul mercato. 2ND PH. EV. 8 CLOSING 5 1% 19

21 Portfolio Companies Tecnologia: LVAD, Left Ventricular Assistance Device Round di investimento: 5,5 Mil. Compagine azionaria: Quantica SGR (leading investor, 45%), Banca Intesa (4,5%), il management (25%), Umbra Cuscinetti (17%), Tecnobiomedica (8,5%). Drivers dell operazione: elevato commitment e competenza del management; tecnologia patent-protected, già provata estensivamente in vitro e in vivo su vitelli; partner industriale leader nel proprio settore. Tecnologia: saggi biotecnologici per l identificazione dell attività di farmaci destinati alla cura delle patologie neurodegenerative. Round di investimento: 1,5 Mil. Compagine azionaria: Quantica SGR (9%), Finlombarda (40%), State Street Global Investments (11%), Fondatori (36%), Università di Milano (4%). Drivers dell operazione: spin-off del Dipartimento di Scienze Farmacologiche dell Università di Milano; elevato interesse al prodotto/servizio da parte del mercato di sbocco. competenze altamente distintive e riconosciute a livello mondiale. 20

22 Portfolio Companies Tecnologia: un motore di ricerca di nuova generazione basato su tecnologia spidering per offrire a professionisti e aziende del settore dell elettronica industrile un web tool capace di estrarre e correlare informazioni sempre aggiornate e generate da molteplici fonti. Round di investimento: 1,5 Mil. Compagine azionaria: Quantica SGR (46,1%), Fondatori (50,9%), The Net Planet Srl TNP (3%). Drivers dell operazione: avanzata tecnologia di web spidering; conoscenza profonda del settore di riferimento; competitività sul mercato globale. Tecnologia: impianto innovativo per il trattamento, condizionamento e riciclo dei residui della frantumazione dei veicoli (fluff), che attualmente vengono smaltiti in discarica, finalizzato al recupero di frazioni metalliche, frazione minerale, frazione organica purificata. Round di investimento: 3 Mil. Compagine azionaria: Quantica SGR (49%), Fondatore (51%). Drivers dell operazione: innovazione nello smaltimento dei rifiuti da rottamazione; esclusiva in Italia. 21

23 Q&A? QUANTICA SGR Via Broletto, Milano tel/fax Stefano Peroncini, Managing Partner 22