Anthilia Capital Partners SGR. Maggio Anthilia Yellow. Corporate bond finanziari

Transcript

1 2018 Anthilia Capital Partners SGR Maggio 2011 Anthilia Yellow Corporate bond finanziari

2 Agenda Anthilia: una breve introduzione Corporate Bond finanziari Anthilia Yellow Preparata il 12/12/2017 2

3 Anthilia: una breve introduzione Expertise nel mondo del risparmio gestito Fondata nel 2007, Anthilia è un Società di Gestione del Risparmio indipendente con sede a Milano e uffici a Bologna e Roma La società nasce dalla partnership tra un gruppo di professionisti con esperienza consolidata nei mercati finanziari e nell attività di corporate finance e di alcuni istituzionali Anthilia gestisce 730 Mln e 392 Mln in consulenza Fondi chiusi Fondi aperti Mandati Consulenza finanziaria Multi-asset Low-volatility Corporate bond finanziari Equity Europe Flexible Equity Europe Long-Short Equity Italy Small Cap Global Macro Anthilia Yellow AuM: 63 Mln 5 anni di track record 3

4 Anthilia: una breve introduzione Struttura organizzativa Team di investimento Sviluppo del business Andrea Cuturi CIO, Macro 24 anni esperienza Paolo Rizzo Azionario 28 anni esperienza Markus Ratzinger Credito 20 anni esperienza A-Sophie Chouillou Credito 14 anni esperienza Daniele Colantonio Head of Bus. Dev. 17 anni esperienza Lucio Cuppini Senior Advisor 32 anni esperienza Giuseppe Sersale Macro 25 anni esperienza Simone Chelini Azionario 25 anni esperienza Pietropaolo Rinaldi Azionario 22 anni esperienza Massimiliano Orioli Fund Selector 29 anni esperienza Antonio Luise Senior Advisor 16 anni esperienza Gabriele Cavalli Senior Advisor 36 anni esperienza Attilio Benda Risk Manager 26 anni esperienza Lorenzo Catalucci Risk Manager 3 anni esperienza Risk Management Emanuela Locorotondo Marketing Operativo 4 anni esperienza Matteo Soriani Product Developer 8 anni esperienza Markus Ratzinger Partner, Fund Manager Laurea in Economia e Business Administration, Università di Vienna Anthilia Capital Partners Sgr (Bologna), 2010-oggi Banca Akros (Milano / Bologna), Trader di derivati D.E. Shaw / KBC (Londra), Trader di derivati Chase Manhattan Bank (Londra), Trader di derivati Citibank (Milano), Trader di derivati Giro Credit Bank (Vienna), Market Maker su derivati Anne-Sophie Chouillou Fund manager Laurea in Economia e Finanza, Essec Business School di Paris Anthilia Capital Partners Sgr (Bologna), 2015-oggi Method Investm. & Advisory (Milano/Londra), Sales Istituz. Banca Profilo (Milano), Sales Istituzionale Banca IMI (Milano), Sales di obbligazioni e derivati Natexis Banque Populaires (Parigi / Milano), 2002 Sales di derivati 4

5 Agenda Anthilia: una breve introduzione Corporate bond finanziari Anthilia Yellow 5

6 Corporate bond finanziari Basilea III and Solvency II Perchè? Basel III and Solvency II Nuove direttive introdotte per evitare una ripetizione degli eventi passati dove i contribuenti hanno dovuto salvare banche e assicurazioni per proteggere il sistema finanziario e gli investitori retail Regole più stringenti: Introduzione della Bank Recovery and Resolution Directive (BRRD) con il meccanismo di «bail-in» per le banche e di Solvency II per le assicurazioni Creazione di una nuova asset class Cambiamenti per le asset class esistenti Nuovi strumenti «CoCo» (Contingent Convertible) con trigger (AT1, T2) Cambiamento di regole (i.e. Legacy Tier 1, obbligazioni Lower Tier 2 e senior) e periodo di grand-fathering ovvero un implemento graduale della nuova normativa 6

7 Corporate bond finanziari Banche e assicurazioni: opportunità di investimento Cause Effetti I Requisiti di capitale che sono aumentati con Basilea 3 e Solvency II costringono banche e assicurazioni a emettere importi significativi di carta subordinata Cedole/Rendimenti più alti per attrarre l interesse degli investitori Le regole più stringenti (insieme ai requisiti di capitale) disincentivano istituti finanziari nel proseguire attività rischiose (e.g. trading, market making, derivati) Rischio di default più basso 7

8 Corporate bond finanziari Banche: Basilea III Implementazione graduale fino al 2019 Basel II Implementazione graduale di Basilea III Basel III 2,0% 2,0% 1,5% 2,0% 1,5% 2,0% 2,5% 1,5% 1,9% 2,5% 2,0% 1,5% 1,3% 4,0% 3,5% 1,3% 1,9% 2,5% 1,5% 0,6% 1,5% 0,6% 1,0% 2,0% 3,5% 4,0% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 2,0% Fino a 2012 Entro 2013 Entro 2014 Entro 2015 Entro 2016 Entro 2017 Entro 2018 Entro 2019 Common Equity Tier 1 (CET1) Conservation Buffer (CET1) Anticyclical Buffer (CET1) Additional Tier 1 Tier 2 8

9 Corporate bond finanziari Banche: Incremento significativo del Capitale EU Banks CET1 Capital Ratio 14.6% 11.0% 10.9% 12.1% 12.6% 13.2% Le banche europee hanno continuato a migliorare la loro posizione di capitale, soprattutto tramite aumenti di capitale e utili non distribuiti. < 6.0% 9.7% Dal 2011, il ratio CET1 delle banche europee è aumentato in seguito ai tentativi dei regolatori di migliorare le loro posizioni di capitale deboli in seguito alla crisi finanziaria del Source: European Banking Authority 9

10 Corporate bond finanziari Assicurazioni: la Direttiva Solvency II per affrontare scenari di stress Definizioni di capitale più stringenti rispetto a Solvency I Definizioni di capitale nuove requisiti di capitale Solvency II Solvency Capital Ratio (SCR): livello di capitale necessario per resistere a uno scenario di stress entro 12 mesi con un intervallo di confidenza del 99,5% Fino a 20% del patrimonio netto Tier 1 (Perpetual Hybrid Debt) Equity / Patrimonio netto Almeno 50% del SCR Minimum Capital Requirement (MCR): livello di capitale minimo sotto il quale il regolatore dovrebbe intervenire (di solito nel intervallo di 25%-45% del SCR) Fino a 15% del SCR Tier 2 (Dated Hybrid Debt) Tier 3 Fino a 50% del SCR 10

11 Corporate bond finanziari Additional Tier 1 CoCo Caratteristiche Scadenza perpetua Strumenti senior solo rispetto all equity Pagamento della cedola discrezionale (in alcuni casi c è l obbligo di non pagare) Possono prevedere write-down completo No step-up (nessun incentivo di rimborso anticipato) Cedola: 4,75% (fino al primo call) Call: ogni 5 anni dal 2029 Iss. Spread: 384,4 bps Rating: Baa3 (Moody s), BBB (Fitch) Yield-to-Call (YTC): z+300 bps 170 bn entro YE 2018 per il raggiungimento degli obiettivi di Basilea III Dal 2019 emissioni per sostituire obbligazioni richiamate Seniority Rendimento 11

12 Corporate bond finanziari Obbligazioni CoCo strumenti Tier 2 convertibili Caratteristiche Strumenti generalmente subordinati Meccanismo di conversione in equity Possono prevedere write-down completo Possono prevedere regulatory par call Emissioni Scadenza: 15/05/2024 Cedola: 5,125% fissa Call: Bullet 100) Rating: Yield: BBB+ (S&P), A- (Fitch) z+160 bps Regulatory Par Call (RPC): alcune obbligazioni Coco T2 potrebbero essere richiamate dagli emittenti in seguito a modifiche di tipo regolamentare Nessuna nuova emissione nel 2014 (dal 2019 non possono più concorrere a capitale) Seniority Rendimento 12

13 Corporate bond finanziari Tier 1 bancario «Legacy» Caratteristiche Scadenza perpetua Cedola cancellabile in caso di perdite significative Cedola step-up dopo prima data di call Ogni singola emissione ha le sue caratteristiche (i prospetti variano) Dal 2022: Non contano per requisiti di capitale Quindi non è conveniente per l emittente di pagare cedole alte Cedola: 7,014% (fino al primo call) Call: novembre 2037 Valuta: USD Iss. Spread: +203 bps vs Treasury Cedola step up: Libor $ +146 bps Rating: Ba1 (Moody s), BB (S&P), BB+ (Fitch) Yield-to-Call (YTC): z+257 bps Potenziale candidato per buy-back prima della prima data di call Seniority Rendimento 13

14 Corporate bond finanziari Tier 1 assicurativo «Legacy» Caratteristiche Scadenza perpetua Strumenti senior solo rispetto all equity Cedole cumulative se non pagate Cedole step-up post call Emesse anche in valuta diverse da quella del paese di origine dell emittente Cedola: 6,6862% fissa Call: trimestrale dopo luglio 2026 Iss. Spread: +203 bps vs GILT Step up coupon: Libor bps Rating: Baa1 (Moody s), BBB (Fitch) Yield-to-Call (YTC): z+241 bps Emissioni Solvency II ha introdotto un periodo di Grandfathering dei titoli esistenti per 10 anni (fino al 2026) I nuovi strumenti non devono più avere «incentive to call» Seniority Rendimento 14

15 Corporate bond finanziari Strumenti nuovi: Tier 2 Caratteristiche Strumenti subordinati solo rispetto al debito senior In passato prevedevano perdite solo in caso di liquidazione Ora prevedono clausole full loss-absorption (possibili perdite sul nominale) ad un determinato point-of-no-viability L emittente può solo sospendere il pagamento delle cedole (che dovranno comunque essere recuperate in seguito) In passato vi era incentivo alla redemption anticipata (step-up call): potevano essere richiamati dalla banca o convertiti da cedola fissa a variabile Scadenza: 31/10/2022 Cedola: Rating: Yield: 6,95% fissa Ba2 (Moody s), BB (S&P) z+135 bps Rating Methodology Par Call: molte obbligazioni T2 potrebbero essere richiamate dagli emittenti in seguito a cambi di metodologie nei rating S&P Seniority Rendimento 15

16 Corporate bond finanziari Credit-Linked Notes Caratteristiche L emittente può essere una banca o un SPV Pagamento del capitale a scadenza e degli interessi condizionato al mancato verificarsi di un evento di credito Performance condizionata dall andamento di uno strumento di debito di un soggetto terzo È necessaria la presenza di un titolo di riferimento Emittente: Scadenza: 1/10/2019 Cedola: 2,50% Collateral: Rating: Yield: Global Bond Series X A Zero-coupon Deutsche Bank scadenza 1/10/2019 nessuno z+210 bps Emissioni GBS 10/2019: CLN con sottostante BTP SPV (Deutsche Bank) con collaterale Zerocoupon Deutsche Bank con pari scadenza (quotato su EuroTLX) Rendimento superiore di 200bps sulla curva rispetto ai titoli sottostanti Seniority Rendimento 16

17 Corporate bond finanziari Senior Bonds emittenti in difficoltà Caratteristiche Potenziale soggetto per un «Bail-in» in certe situazioni Regolamentazione particolarmente importante Usato in situazioni particolari: Rendimento interessante nonostante «seniority» Scenari diversi di «pay-out» per diverse fasce nella struttura di capitale Coupon: 0% Scadenza: 1 Feb 2029 Valore a scadenza: 215% Yield: z+290 Yield all acquisto: z+500 bps Seniority Rendimento 17

18 Corporate bond finanziari Generazione di «alpha»: bond senior con «rendimento subordinato» Caratteristiche Emessi per il mercato retail Strutture semplici (fixed-floater, reverse floater) Spesso in valuta estera Rendimenti tipicamente più interessanti per scadenze più lunghe Può spesso essere venduto a spread più stretti con l avvicinamento della scadenza Emittenti di prima categoria: Maturity: 8 Apr 2022 Cedola: 3,05% Type: Fixed / Floater Valuta: USD Yield: z+103 Yield all acquisto: z bps Goldman Sachs, RBS Mediobanca, Intesa Seniority Rendimento 18

19 Corporate bond finanziari Generazione di «alpha»: Obbligazioni Senior con cedola digitale Caratteristiche Emesse per la clientela retail Struttura più complessa da valutare, prezzato con un modello interno con molta «margine di sicurezza» Cedola variabile dal terzo anno: Cedola con opzioni digitale su indici azionari (FTSEMIB/Eurostoxx) o FX Rendimento molto interessante con un premio di circa 100/150 bps vs emissione benchmark Copertura dell esposizione al sottostante attraverso l acquisto di Put e vendita di future su FTSEMIB Maturity: 31 gennaio 2020 Cedola: legato al FTSEMIB Type: opzione digitale Valuta: EUR Yield: z+170 bps Yield all acquisto: z bps High-quality issuers: Credit Suisse, GS, Mediobanca Seniority Rendimento 19

20 Agenda Anthilia: una breve introduzione Corporate bond finanziari Anthilia Yellow 20

21 Anthilia Yellow Corporate bond finanziari: Flessibilità e Diversificazione Universo di investimento Corporate bond finanziari Tutti i livelli di seniority / subordinazione Tutte le valute Focus Bond Subordinati Europe (+ global special situations) Benchmark No benchmark Asset allocation flessibile legata alle opportunità di investimento Prima fonte di valore Selezione Bottom-up dei titoli Copertura Contratti Futures (FX, duration, rischio paese) 21

22 Anthilia Yellow Processo di investimento Selezione emittente Selezione titolo Costruzione portafoglio Controllo rischio Paese Macro Prospetto Collaterale Diversificazione 40 emittenti Copertura Rischio paese Regolamentazione Opzionalità 10 paesi Rischio valuta Emittente Analisi di credito Capital structure Analisi del premio al rischio Seniority Scadenza 100 strumenti Asset allocation flessibile Rischio tasso Call structure Cogliere seniority/scadenza con il migliore profilo rischio rendimento per ogni singolo emittente Pesi in funzione della sua contribuzione marginale al rischio del portafoglio 22

23 Anthilia Yellow Breakdown del portafoglio Pesi per emittenti Pesi netti per paese Italy 18,3% 9% UK 15,3% Germany 7,8% Netherlands 5,8% Più di 50 nomi France Switzerland 5,6% 4,9% United States 2,2% Spain 2,1% Sweden 1,5% Denmark 1,4% Data as of November

24 Anthilia Yellow Contributo al rischio e al rendimento since inception 32% 27% 23% 22% 26% 24% 26% 25% 16% 17% 13% 12% 16% 8% 7% 7% 0,5% 0,4% 0,3% 2% 0% -5% -6% -3% Sub Banks Sub Insurance Sovereign Overall T1 Banks Senior Financials CoCo Altro Liquidità Contributo al rendimento Pesi medi Contributo al rischio Source: Anthilia (Management Team, Risk Management). Data Since Inception 24

25 Anthilia Yellow Contributo al rischio e rendimento nel % 36% 21% 26% 20% 21% 20% 24% 21% 13% 15% 9% 7% 9% 8% 10% 1% 2% 0% 4% 2% -6% -4% -14% Sub Banks Sub Insurance Sovereign Overall T1 Banks Senior Financials CoCo Altro Liquidità Contributo al rendimento Pesi finali Contributo al rischio Source: Anthilia (Management Team, Risk Management). Data since 31/12/

26 Anthilia Yellow Profilo di rischio: Rischio Credito senza Duration Correlazioni Regressioni multipla Beta Euro Stoxx 50 0,57 Iboxx Subordinated Financials EUR 0,67 0,78 Iboxx Euro Sovereign Overall -0,06-0,28 Iboxx Euro Corporates Overall 0,13 Period of analysis: marzo 2017 marzo

27 Anthilia Yellow Temi di attualità Additional Tier 1 Preferenza per le emittenti high-quality dove il rischio concreto è basso e il premio al rischio interessante Preferenza per le call lunghe che offrono rendimento maggiore con poco rischio aggiuntivo Insurance Legacy Tier 1 Ancora un asset class interessante con dei rendimenti attraenti per un rischio basso Emittenti High quality, spesso investment grade Bank Tier 2 Bassi rendimenti per un rischio potenziale significativo Asset class che ha visto perdite in recenti ristrutturazioni 27

28 Anthilia Yellow Scheda prodotto Classe retail (A) Classe istituzionale (B) Data di lancio 2 luglio agosto 2016 ISIN LU LU Ticker Bloomberg PLAYELA LX PLAYELB LX Commissioni di gestione 1.25% 0.70% Commissioni di performance 20% Perpetual HWM 20% Perpetual HWM Investimento mimino None

29 Note Questo documento è prodotto a scopo esclusivamente informativo, non costituisce sollecitazione e non rappresenta un offerta formale all acquisto o alla sottoscrizione di strumenti finanziari. Qualsiasi ricerca o analisi utilizzata nella redazione di questo documento è basata su fonti ritenute affidabili ma non vi è garanzia sull accuratezza e completezza di tali fonti. Ogni opinione, stima o previsione può essere modificata in qualsiasi momento senza preavviso. Questo documento non è destinato alla distribuzione a investitori privati e non è diretto a persone fisiche o giuridiche che siano cittadini o residenti o aventi sede in luoghi, regioni, paesi o altre giurisdizioni dove tale distribuzione, pubblicazione, disponibilità o uso siano contrari a leggi o regolamentazioni. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Questo documento è prodotto da Anthilia Capital Partners Sgr Spa per uso interno e non può essere riprodotto o distribuito, sia parzialmente che integralmente, senza autorizzazione da parte di Anthilia Capital Partners Sgr Spa. 29