MODELLI DI VALUTAZIONE PER LE PMI

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1 MODELLI DI VALUTAZIONE PER LE PMI Al fine di ottenere un rating sempre più rispondente alla concreta realtà aziendale l impresa può adottare correttivi in grado di modificare la PD. Se la netta specificazione dell ambito qualitativo aziendale fornisce un utile strumento asservito al continuo incremento della trasparenza, l attenzione all ambito quantitativo risponde ad un obiettivo generale di fondamentale importanza: incrementare le performances d azienda e ciò a vantaggio della generale redditività. La principale implicazione, ai fini di Basilea 2, dell obiettivo sopra descritto è il contenimento della probability of default (probabilità di fallimento). Come in precedenza evidenziato lo scoring è ponderato in funzione di quattro indicatori: PD; LGD; EAD; M. Tutte le menzionate variabili, ad esclusione della PD, sono principalmente funzione del mercato e della stessa natura del finanziamento; la PD è in sostanza l unica variabile sulla quale è possibile intervenire ponendo attenzione agli elementi di seguito evidenziati: struttura patrimoniale; capacità finanziaria; andamento dei ricavi; politica di bilancio. In seguito all individuazione delle aree di interesse è opportuno rendere consapevole la gestione aziendale verso le metodologie per far diventare tali aree performanti ai fini del rating. Escludendo le rilevazioni di carattere meramente contabile, le imprese dovranno necessariamente porre l accento sulle variabili organizzative; nel prossimo futuro fondamentale interesse rivestirà la finanza aziendale per i processi di crescita competitiva. L attenzione del decision maker è traslata dall uso del capitale ad un ottica decisamente imperniata sul costo di utilizzo di tale capitale. Tale attenzione è indicativa del ruolo decisivo della funzione finanza all interno dei processi decisionali d impresa. Tale ruolo si concretizza con lo studio e la valutazione del generale equilibrio d azienda esaminando l ambito economico finanziario attraverso il ricorso all analisi di bilancio, nella costruzione, valutazione dei rendiconti finanziari preventivi e consuntivi e nel calcolo e nella correlazione degli indici sintetici della redditività aziendale. Al fine di evitare che l azienda sia sostanzialmente in preda a valutazioni bancarie sommarie o poco concrete è opportuno fornire una chiara visione della propria realtà, il ricorso a strumenti di analisi più o meno sofisticati garantisce il percorso preferenziale per il conseguimento del suddetto scopo. Con l obiettivo di addivenire alla presentazione dei maggiori indicatori dell efficienza aziendale di seguito vengono presentati i prospetti di stato patrimoniale e conto economico riclassificato. 150

2 Stato patrimoniale riclassificato ATTIVO impiego di fondi Attivo fisso: Immobilizzazioni immateriali Immobilizzazioni materiali Immobilizzazioni finanziarie TOTALE ATTIVO FISSO (A) Attivo circolante: Rimanenze di magazzino Liquidità differite Liquidità immediate TOTALE ATTIVO CIRCOLANTE (B) CI - CAPITALE INVESTITO (A+B) PASSIVO fonti di finanziamento Patrimonio netto CN - Passivo consolidato Passivo corrente TOTALE PASSIVO C/E riclassificato Ricavi d esercizio - V - (Acquisti) (Variazione delle rimanenze) (Spese per prestazioni di terzi) (Spese per il personale) (Ammortamenti) Reddito operativo - RO - Ricavi straordinari (Oneri straordinari) Proventi finanziari (Oneri finanziari OF -) Reddito Netto - RN - Gestione caratteristica (attiene al core business d azienda) Gestione extra caratteristica L elemento più importante ai fini di una prima valutazione della redditività d azienda è il reddito operativo, quale differenza tra l acquisizione dei fattori produttivi ed il valore derivante dai processi di trasformazione e commercializzazione del bene/servizio prodotto. Il reddito operativo può essere altresì inteso come il reddito con il quale fornire copertura alla gestione finanziaria. Maggiore è il valore del reddito operativo ed inferiore sarà il peso della gestione extra caratteristica rispetto alla gestione caratteristica. 151

3 Un valore ridotto del reddito operativo implica il ricorso agli affidamenti ovvero al credito, al fine di assolvere al necessario fabbisogno finanziario d azienda. Appare evidente che maggiore è il peso, in termini percentuali, della gestione extra caratteristica sul totale del reddito netto, maggiore sarà il grado di dipendenza dell impresa da capitali di terze economie. Il percorso di autovalutazione dell impresa, e nel contempo dell istituto di credito chiamato ad esprimere un giudizio sul grado di solvibilità della controparte, assume a base di calcolo i maggiori indicatori della redditività economica; nello specifico: ROE (retun on equity redditività complessiva d azienda); ROI (return on investiments redditività del capitale investito); ROS (return on sales redditività delle vendite); ROD (return on debts redditività del capitale di terzi); TURNOVER (rotazione del capitale investito). Il ROE è l indicatore sintetico della generale redditività d azienda, in formula è dato dal rapporto tra il reddito netto ed il capitale netto. Esprime, in altri termini, la remuneratività del capitale netto (capitale sociale + riserve non distribuite). Al crescere del reddito netto, tale rapporto cresce a tassi crescenti. ROE RN / CN Maggiore è il risultato, in termini percentuali, migliore è la valutazione derivante dalla sua lettura. La redditività complessiva è determinata dalla redditività della gestione caratteristica e dalle dinamiche della gestione extracaratteristica. Un tendenziale equilibrio aziendale è perseguibile allorquando la redditività del capitale investito è maggiore del costo dei capitali. In altri termini, il capitale investito nell azienda deve conseguire una remunerazione maggiore del costo del capitale di terzi. Redditività complessiva ROE RN/CN Redditività caratteristica ROI RO/CI Redditività gestione extracaratteristica RN/RO Rapporto di indebitamento CI/CN 152

4 Tale vincolo può essere rappresentato dall estensione della formula del ROE: ROE RN CN RO CI RN x RO CI x CN Il ROI esprime la redditività del capitale investito, in formula è dato dal rapporto tra il reddito operativo ed il capitale investito (somma dell attivo dello stato patrimoniale riclassificato). ROI RO / CI La redditività delle vendite ROS è data dal rapporto tra il reddito operativo e fatturato caratteristico. ROS RO / V Il rapporto d indebitamento è la sintesi dell equilibrio tra mezzi propri e debiti nella copertura degli impieghi. Rapporto di indebitamento CI/CN Infine, la redditività del capitale di terzi ovvero il costo del capitale di terzi (ROD) è espresso dal rapporto tra gli oneri finanziari ed il totale dei finanziamenti correlati ai suddetti oneri finanziari. ROD OF / Debiti finanziari Il turnover è il rapporto tra le vendite nette ed il capitale investito. TURNOVER V / CI I suddetti indicatori assumono un valore significativo se posti in correlazione tra loro e monitorandone l andamento nel tempo. 153

5 A titolo esemplificativo, al fine di valutare, in termini sistemici, l andamento della remunerazione del capitale investito nell impresa non è sufficiente la lettura del ROI unitariamente considerato; ponendo, invece, a confronto tale indicatore con il ROD (costo del capitale di terzi) è possibile addivenire a valutazioni maggiormente strutturate. ROI 12% ROD 8% ROI ROD 4% Tale margine positivo, fornito dalla distanza algebrica tra ROI e ROD, fornisce all analista la conoscenza di un elemento di tendenziale stabilità finanziaria dell impresa. In altri termini, la redditività del capitale investito è maggiore del costo finanziario del capitale preso in prestito. È importante segnalare che ogni indice di bilancio assume valore significativo se, e solo se, è sottoposto ad una analisi correlata agli altri indicatori, in grado di pesare la significatività dal quoziente considerato. A titolo esemplificativo: 154

6 Esempio 1 QUOZIENTE DI INDEBITAMENTO STRUTTURALE FINANZIARIO MT (MT + MP) ovvero DBT. FIN. (DBT. FIN. + MP) 3 parametri di riferimento 0 0,5 1 Fornisce peso agli oneri finanziari MT Debiti finanziari a m/l termine MP Patrimonio netto DEB. FIN. Debiti verso Istituti di Credito (breve e m/l termine) 155

7 Segue esempio 1 RO ROI 15% CI ROD OF DBT. 18% FIN. Quoziente di indebitamento 0 0,5 1 Peso oneri finanziari 0 9% 18% Valutazione del ROI Ampiamente positiva Positiva Negativa Esempio n. 2 ANALISI CORRELATIVA DIL. CREDITI 60gg. DIL. DEBITI 30gg. Crediti Comm.li/1,2 Vendite x 360 ROS 15% ROD 18% Debiti Comm.li/1,2 Acquisti x gg. di fido 156

8 Segue esempio n. 2 ANALISI CORRELATIVA DIL. CDT 60 gg. DIL. DBT 30 gg. Non è detto che l azienda debba provvedere ad autofinanziarsi per soli 30 gg. Dipende dall arco temporale intercorrente tra accettazione ordine e consegna del bene/servizio emissione fattura Gestione per acconti Incidenza del ROD in funzione di importo e numero di giorni accettazione ordine 5 termine produzione bene/servizi 20 0 Acquisto forniture & ricevimento fattura a 30 gg. 15 Consegna bene/servizio & emissione fattura a 60 gg. Pagamento fattura al 35 giorno + 15 giorni Incasso fattura all 80 giorno Dilazione nominale 30 gg. Dilazione effettiva 45 gg. 157

9 Esempio n. 3 Indice di liquidità Attività Correnti Passività Correnti Valore ottimale 1 Valore ottenuto 0,80 0,20 a mezzo di indebitamento a medio-lungo termine Innalzamento del quoziente d indebitamento MT MT + MP maggiore peso di OF Maggiore incidenza degli oneri finanziari OF V Peggiore valutazione di ROI e ROS Sottocapitalizzazione AC PC < 1 Conduce tendenzialmente alla pratica del CONSOLIDAMENTO delle PASSIVITÀ Continuando nell analisi dei maggiori fattori in grado di fornire una chiara visione del generale andamento dinamico d azienda, è opportuno riferirsi in questa sede ad un ulteriore strumento d analisi: il prospetto dei flussi finanziari. L analisi finanziaria d impresa assume rilevanza crescente in funzione delle informazioni attinenti alla gestione dei flussi finanziari interni. In altri termini, il pregio di detta analisi è ravvisabile nella capacità di veicolare, in maniera efficace, l andamento della gestione aziendale. La necessità primaria nelle piccole e medie imprese è il fabbisogno di liquidità utilizzato ai fini del finanziamento dei processi operativi. Tale apporto liquido proviene sostanzialmente da due distinti soggetti: creditori e assetto proprietario. I primi immettendo debiti nella gestione d impresa, i secondi apportando capitali propri. Tali risorse disponibili finanziano gli investimenti produttivi oltre che la gestione operativa d azienda. 158

10 Gli investimenti operati devono generare tendenzialmente un ritorno in termini economici pari all incremento dei flussi di cassa. Tale liquidità remunera sia il capitale dei creditori (finanziatori) sia il capitale della proprietà sotto forma di dividendi. Creditori esterni Proprietà R I M B O R S O LIQUIDITÀ - GESTIONE FINANZIARIA - GESTIONE CARATTERISTICA Acquisti Trasformazione - Vendite D I V I D E N D I La gestione finanziaria è il fulcro di due interessi principali dell impresa: 1. allocazione efficiente delle risorse finanziarie disponibili in funzione dei vincoli assegnati dalla funzione pianificazione e controllo d impresa. La contabilità industriale assegna ad ogni fase del processo produttivo obiettivi di redditività ed in seguito, attraverso il ricorso al controllo degli scostamenti, fornisce il feed back conoscitivo ai responsabili di funzione al fine di apportare le opportune rettifiche; 2. reperimento della liquidità necessaria in funzione degli obiettivi aziendali. Tale aspetto introduce infine, in ottica di Basilea 2, ad un nuovo ruolo della finanza aziendale, il quale si sostanzia nella comunicazione con gli istituti di credito. 159

11 1. La fase di programmazione e controllo attiva i processi di determinazione degli obiettivi di medio lungo termine; successivamente vengono fissati gli obiettivi di breve termine attraverso il ricorso ai budget e da ultimo vengono confrontati i risultati d azienda con i dati previsionali al fine di apportare le dovute modifiche. 2. La fase del reperimento della liquidità consta nella necessaria informativa aziendale che deve essere fornita all istituto di credito. Quest ultimo soggetto basa il proprio criterio decisionale in funzione del merito creditizio. I documenti necessari alle informazioni consuntive sono rappresentati dagli ultimi tre bilanci d esercizio. Gli elementi prospettici provengono dall analisi dei piani di sviluppo. Tale strumento si pone quale elemento di indispensabile utilizzo anche in ottica di Basilea 2. L obiettivo del prospetto dei flussi finanziari può essere così sintetizzato: comprensione della destinazione del flusso finanziario generato/consumato dall impresa nell esercizio del suo funzionamento. I flussi finanziari sintetizzano le dinamiche gestionali intercorse tra l azienda ed i soggetti esterni. In riferimento alle rilevazioni contabili, l analisi finanziaria recupera un grado di oggettività maggiore in quanto epurata da valutazioni tributarie forvianti rispetto alla concreta dinamica dei flussi di cassa. L output dell analisi dei flussi finanziari è il rendiconto finanziario; al fine della redazione del prospetto è necessario individuare le voci della contabilità generale che hanno determinato il sorgere di flussi finanziari. In altri termini, l analista deve individuare due diverse variabili: 1. impiego di fondi; 2. fonti di fondi. 1. Dal punto di vista patrimoniale, la sezione attiva dello stesso è in sostanza un impiego di fondi, in quanto trattasi di voci incluse nell attivo fisso (immobilizzazioni) o nell attivo circolante (cassa, banca, magazzino, clienti). 2. Le fonti dei fondi vengono individuate nel passivo dello stato patrimoniale (capitale netto, capitale sociale, finanziamenti a medio/lungo termine, fornitori). Dal punto di vista operativo è possibile addivenire alla redazione del prospetto del rendiconto finanziario prendendo a base di calcolo la contabilità generale ed evidenziando tutte le variabili che hanno comportato un entrata finanziaria ovvero un uscita finanziaria. 160