Politica Economica Europea. a.a

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1 Politica Economica Europea 2

2 Costi di aderire ad un UM Aderendo ad una UM si perde: la propria moneta; la possibilità di gestire la politica monetaria in modo indipendente; la gestione del tasso di cambio à costi di adesione. Sono costi rilevanti? Quando e quanto è importante gestire la politica monetaria in modo indipendente?

3 Teoria delle Aree Valutarie Ottimali Mundell (1961) Analisi costi-benefici Mundell ipotizza che gli stati siano colpiti da shock da domanda e analizza i costi che ne conseguono confrontando stati aderenti ad un UM rispetto a stati indipendenti UM: unica moneta, una sola Banca Centrale

4 Classificazione degli shock Distinguiamo gli shock in base alla (a)simmetria tra gli stati e in base alla loro durata temporale. Shock simmetrico: colpisce le economie (o regioni) allo stesso modo. All opposto lo shock è asimmetrico se colpisce due regioni in modo opposto (positivo in una regione, negativo nell altra). Simmetrico (asimmetrico) puro se è (opposto) di pari entità. Shock permanente: permane nel tempo, è causato da cambiamenti strutturali (esempio: cambiamenti nelle preferenze o cambiamenti dovuti al progresso tecnico). All opposto lo shock è temporaneo se ha una durata determinata anche se non conosciuta perfettamente (ad esempio gli shock legati alle fasi cicliche).

5 Shock di domanda simmetrici e asimmetrici Domanda e offerta aggregata: Shock asimmetrico di domanda p p Paese A Y Paese B Y Domanda e offerta aggregata: Shock simmetrico di domanda p p Y Y

6 EFFETTI DI UNO SHOCK ASIMMETRICO PERMANENTE Supponiamo di considerare due paesi: F e G che subiscono uno shock da domanda asimmetrico permanente. Francia vede ridursi la domanda per i suoi prodotti a vantaggio della Germania. In Francia: ü diminuisce la domanda, ü diminuisce il reddito, ü diminuiscono le entrate dello Stato ü aumenta la disoccupazione ü aumentano i sussidi di disoccupazione à aumentano le spese dello Stato ü aumenta il deficit pubblico ü peggiorano i conti con l'estero In Germania ü aumenta la domanda, ü aumenta il reddito, ü aumentano le entrate dello Stato ü diminuisce la disoccupazione ü diminuiscono i sussidi di disoccupazione à diminuiscono le spese dello Stato ü diminuisce il deficit pubblico ü migliorano i conti con l'estero inoltre, se i prezzi sono flessibili (almeno verso l'alto) in Germania inizierà ad aumentare l'inflazione.

7 Cosa succede in seguito a questo squilibrio? 1. Esistono dei meccanismi in grado di riportare automaticamente i due paesi all equilibrio?

8 I meccanismi di aggiustamento automatico (Mundell, 1961) 1. Flessibilità di salari e prezzi la disoccupazione in F porta ad una riduzione dei salari. Quindi si riducono i prezzi e la curva di offerta si sposta verso il basso. In Francia Y ritorna al livello iniziale. All opposto in Germania i salari aumentano spostando la curva di offerta verso l alto. Y ritorna al livello iniziale. Il ritorno all equilibrio è anche facilitato dallo spostamento della domanda a favore dei prodotti francesi il cui prezzo ora è relativamente più basso. Il livello dei prezzi nei due paesi infatti è diverso. 2. Mobilità del lavoro I disoccupati Francesi si spostano in Germania dove trovano lavoro data la maggiore richiesta. L aggiustamento tramite il lavoro rende non necessario l aggiustamento dei salari e dei prezzi. NOTA: L aggiustamento 1. è tramite i prezzi, l aggiustamento 2. è tramite le quantità

9 Come funzionano questi meccanismi nell UME?

10 Cosa succede se tali meccanismi non esistono o non funzionano bene? L eccesso di domanda in G porta ad un aumento dell inflazione; nel frattempo in Francia il riaggiustamento è lento e molto costoso per il persistere della disoccupazione. Complessiva perdita di benessere

11 Esistono delle politiche economiche efficaci per riportare l equilibrio? i. L essere parte di una UM aiuta l aggiustamento in caso di shock asimmetrici? ii. Gli interventi di politica economica sarebbero diversi se i paesi fossero indipendenti? Politica monetaria Politica fiscale

12 Paesi membri di un unione monetaria Politica monetaria unica Il tasso di cambio non esiste tra i due paesi. La Banca Centrale deve mediare tra due situazioni opposteà stallo! à politica monetaria non è utile! Altro?

13 Politica fiscale Se il bilancio dell Unione è centralizzato: trasferimenti di reddito da un paese all altro (trasferimenti inter-regionali). Ma problema di moral hazard (comportamenti opportunistici), con gravi conseguenze specialmente se lo shock asimmetrico è permanente Se il bilancio dell Unione non è centralizzato: stabilizzatori automatici nazionali ma possibili problemi dal lato della finanza pubblica (deficit, debitoà trasferimenti inter-generazionali

14 Paesi indipendenti Autonomia nella gestione della politica monetaria Tasso di cambio è flessibile: si varia il tasso di interesse (F riduce il proprio tasso di interesse e il franco si deprezza). Tasso di cambio è vincolato: F svaluta il franco rispetto al marco. In entrambi i casi la competitività dei prodotti francesi aumenta. Viceversa in Germaniaà si va verso una soluzione

15 Lo shock asimmetrico viene assorbito p p Germania Y Francia Vantaggio dei paesi indipendenti rispetto ai paesi parte di un UM nel caso di shock asimmetrici e insufficiente flessibilità. Y.a

16 Queste conclusioni vanno però qualificate L analisi non è completa perché non abbiamo considerato: la reazione dei mercati finanziari l effetto che l uso della pol monetaria e del tasso di cambio può generare nel medio termine sulle economie dei paesi indipendenti

17 Bilanci pubblici e indipendenza monetaria Il debito pubblico aumenta in situazione di crisi (shock negativo). Investitori preoccupati: possibile insolvenza? Vendita dei titoli pubblici dello Stato a rischio à liquidità da reinvestire dove? Evoluzione sui mercati finanziari è diversa a seconda che lo Stato sia indipendente o membro di UM.

18 Caso Paese membro di UM: es Spagna Investitori temono insolvenza del governo spagnolo. Vendita di titoli di debito in portafoglio à 1. diminuisce il prezzo e aumenta il rendimento. 2. liquidità in euroà investimenti in titoli di debito più solidi, es GERà liquidità si muove da SP a GERà offerta di moneta in SP diminuisce (capital flight, flight to quality) 3. Governo spagnolo in difficoltà a servire il debito (tassi elevati) e ripagare i titoli in scadenza (per ottenere nuovi finanziamenti deve pagare tassi troppo elevati) 4. I mercati finanziari attaccano lo Stato debole portandolo all insolvenza

19 Caso paese indipendente: es UK Investitori temono insolvenza del governo à Vendita di titoli UKà 1. diminuisce il prezzo e aumenta il rendimento. 2. aumenta liquidità in sterlineà immessa nel mercato valute estereà deprezzamento sterlina Questi effetti portano probabilmente a reinvestire nel mercato UKà offerta moneta invariata e probabilmente alcuni investitori comprano titoli debitoà fondi al governo per rimborsare i titoli In ogni caso, la BoE potrebbe immettere la liquidità necessaria per ripagare il debito perché?

20 Complessivamente nei paesi dell UM lo shock asimmetrico viene amplificato da una crisi di fiducia verso alcuni paesi Questa crisi di fiducia dei mercati finanziari pone i paesi deboli alla mercé dei mercati disposti ad investire nel paese solo a tassi di rendimento altissimi (aumenta il rischio di insolvenzaà aumenta il premio per il rischio)

21 Shock asimmetrico amplificato p p Paese A Y Paese B Y Crisi di fiducia, aumento dei rendimenti, aumento costi di servizio del debitoà peggioramento delle finanze pubbliche à politiche di austerità Ingresso di nuovi capitali, aumenta l offerta di moneta, politica espansiva

22 Nota: i tassi interesse (a lungo termine) possono essere diversi anche in una UM!

23 Caso dell eurozona nella GR Crisi economicaà debito pubblico aumenta à sfiducia dei mercatià crisi dei debiti sovranià

24 Tasso di crescita cumulato del PIL ( ) 5% Growth rate % -5% -10% -15% -20% -25% Source: European Commission, AMECO databank

25 Percentuale del debito pubbico sul PIL Source: European Commission, AMECO databank

26 Crescita cumulata PIL (ascisse) vs aumento del debito pubblico ( ) Source: European Commission, AMECO databank

27 Rendimenti decennali di titoli di debito pubblico 35 Ten-year government bond yields /01/08 01/04/08 01/07/08 01/10/08 01/01/09 01/04/09 01/07/09 01/10/09 01/01/10 01/04/10 01/07/10 01/10/10 01/01/11 01/04/11 01/07/11 01/10/11 01/01/12 01/04/12 01/07/12 01/10/12 01/01/13 01/04/13 01/07/13 Greece Portugal Spain Italy Ireland Belgium France Austria Netherlands Finland Germany Source: European Commission, AMECO databank

28 Figure 5 Euro Area Sovereign Debt Yields (10 year bonds) 35 Rendimenti titoli di debito pubblico nell area euro (titoli decennali) Austria Belgium Germany Spain France Greece Ireland Italy Netherlands Portugal Jan 1993Jul 1994Jan 1994Jul 1995Jan 1995Jul 1996Jan 1996Jul 1997Jan 1997Jul 1998Jan 1998Jul 1999Jan 1999Jul 2000Jan 2000Jul 2001Jan 2001Jul 2002Jan 2002Jul 2003Jan 2003Jul 2004Jan 2004Jul 2005Jan 2005Jul 2006Jan 2006Jul 2007Jan 2007Jul 2008Jan 2008Jul 2009Jan 2009Jul 2010Jan 2010Jul 2011Jan 2011Jul 2012Jan Source: Eurostat a.a Shambough, 2012 Figure 6: Spreads over German Bonds (long term bonds)

29 Cosa cambia se gli shock sono temporanei? Esempio di shock tempoaneo è il ciclo economico Lo squilibrio è solo di breve periodoà possono essere utili politiche di bilancioà stabilizzatori automatici del reddito. Nota: questi funzionano solo se il contesto è di fiducia

30 Il bilancio centralizzato quale meccanismo protettivo Il bilancio centralizzato ridurrebbe o eliminerebbe la fragilità delle UM senza unione di bilancio. Governo unicoà consolidamento dei debiti/deficit nazionali..> maggiore forza contrattuale verso la BC? UME è lontana dal bilancio centralizzato.quanto pesa il bilancio UE sul PIL UE?... Quanto pesa il bilancio nazionale di ogni stato memebro sul proprio PIL?

31 Meccanismi assicurativi privati La riduzione della domanda in F determina minori profitti, il valore dei titoli azionari si riduce. Se il mercato finanziario fosse completamente integrato nell UM, questa perdita sarebbe sopportata anche in G nella misura in cui i titoli/azioni sono detenuti anche da investitori tedeschi. Dal canto loro gli investitori F detengono anche titoli tedeschi e compensano le perdite. Ma chi sono gli investitori? I disoccupati francesi?... Nota: questo meccanismo funziona se lo shock è temporaneo e il mkt dei capitali integrato. I mkt dei capitali tendono ad essere più integrati in un UM

32 Complessivamente, se esistono rigidità istituzionali e se i governi non hanno controllo sul debito emesso, una UM può essere molto costosa in presenza di shock asimmetrici

33 Caso di shock simmetrici Ad esempio: la Francia e Germania subiscono una riduzione della domanda. In entrambi i paesi: diminuisce la domanda, diminuisce il reddito, diminuiscono le entrate dello Stato, aumenta la disoccupazione, aumentano i sussidi di disoccupazione, aumentano le spese dello Stato, aumenta il deficit pubblico, peggiorano i conti con l'estero I meccanismi automatici non possono risolvere lo squilibrio

34 La politica economica: Se i paesi sono indipendenti Se si utilizza il tasso di cambioà svalutazioni competitive! Si dovrebbero invece coordinare gli interventi Se i paesi sono parte di un unione monetaria Il coordinamento è assicurato à stessa politica monetaria (in questo caso espansiva) per entrambi Nel caso di shock simmetrici partecipare ad un unione monetaria facilita l aggiustamento

35 COSTO DOVUTI ALLA PERDITA DELL'AUTONOMIA DELLA POLITICA MONETARIA E DEL TASSO DI CAMBIO Complessivamente, la 'gravità' del costo legato alla perdita dell'autonomia della politica monetaria e dello strumento tasso di cambio dipende: 1. dalla flessibilità di prezzi e salari dalla mobilità del lavoro 2. dal fatto che lo shock sia permanente o transito 3. da possibili effetti amplificatrici dello shock (unione di bilancio- tipo di banca centrale) 4. dalla probabilità che si verifichino shock asimmetrici

36 Verifica lampo Qual è uno svantaggio del bilancio centralizzato in un UM? Il ruolo dei mercati finanziari è sempre negativo? Perché i mercati possono perdere fiducia in un paese? Cos è il capital flight?