Idee d investimento Obbligazioni e Fondi

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1 Idee d investimento Obbligazioni e Fondi Monetario. Come largamente anticipato i tassi ufficiali in Europa sono rimasti invariati al 4%. La BCE ha mantenuto una retorica neutrale, anche se i toni sono stati più aggressivi del previsto. La stabilità dei prezzi rimane l obiettivo principe e al momento i rischi verso l alto per la dinamica dei prezzi al consumo continuano a preoccupare di più dei rischi verso il basso per la crescita, come si evince dalle stime di marzo dello staff della BCE. Per il momento, un taglio dei tassi sembra ancora lontano. Trichet ha tenuto a precisare che la politica monetaria non può sottoscrivere le attese di mercato (che vedono un primo taglio per giugno) nel medio termine. Solo a fronte di un marcato rallentamento del ciclo anche nella seconda metà del 2008 la BCE potrebbe dare inizio ad un easing cycle. Il mercato sconta in buona parte tale scenario e rende opportuno preferire scadenze a brevissimo termine. Selezione di titoli di mercato monetario. Compra ISIN Prezzo Rend. Vendi ISIN Prezzo Rend. BOT IT ,836 3,36 BOT IT ,233 3,39 BOT IT ,332 3,48 BOT IT ,954 3,36 BOT IT ,004 3,44 CCT IT ,074 3,52 Nota: I rendimenti sono espressi in percentuale, al netto della tassazione. ND= non disponibile. Fonte: TLX ed EuroTLX; elaborazioni Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Nota quindicinale Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Ricerca per investitori privati e PMI Paolo Guida Analista Finanziario Serena Marchesi Analista Finanziario Mario Romani Analista Finanziario Obbligazionario. Governativi. Le indicazioni favorevoli sul mercato immobiliare americano, sebbene preliminari, hanno determinato un significativo aumento dei rendimenti, soprattutto sulle scadenze brevi. Dall inizio di marzo i titoli di stato hanno registrato una performance pari a -0,5%, sebbene nel corso del mese la volatilità sia stata elevata. Le scadenze più brevi restano favorite in un contesto di eventuale prosecuzione della fase favorevole delle Borse e di aumento dei tassi di mercato. Il rischio Italia si mantiene su livelli elevati, in massima parte a causa di flussi di vendite legate a necessità di liquidità, invece che a causa di un aumento del cosiddetto rischio Paese. Con riferimento ai titoli di stato legati all inflazione, il rendimento resta elevato grazie alla robusta crescita dei prezzi (3,2% a febbraio, 3,3% escludendo i tabacchi). Selezione di titoli di mercato obbligazionario governativo. Compra ISIN Prezzo Rend. Vendi ISIN Prezzo Rend. BTP 3% IT ,571 3,38 BTP 5,25% IT ,4 3,67 BTP 3,50% IT ,78 3,48 BTP 4,25% IT ,56 BTPi 0,95% IT ,768 ND BTP 4,25% IT ,94 3,53 Nota: I rendimenti sono espressi in percentuale, al netto della tassazione. ND= non disponibile. Fonte: TLX ed EuroTLX; elaborazioni Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo. Corporate. L evento Bear Stearns segnala un più generale rischio cosiddetto sistemico nel timore che altre grosse banche d affari americane possano trovarsi nelle stesse condizioni. E importante segnalare che l intervento di bail out (salvataggio) effettuato dalla Fed tramite JP Morgan ha segnato un punto di rottura importante rispetto al passato, dal momento che ha riguardato una banca d affari e non una banca commerciale. La ratio sottostante all intervento non è l usuale too big to fail (troppo grande per fallire) ma too interconnected to fail. Per questo motivo la Federal Reserve ha introdotto lo scorso 16 marzo uno strumento innovativo per fornire liquidità alle banche americane ad un tasso pari al tasso di sconto, ampliando la gamma di titoli da concedere in garanzia (includendo prodotti derivati attualmente molto illiquidi) e allungando la scadenza delle operazioni di finanziamento a 90 giorni, dai precedenti 30 giorni. In conclusione, valutiamo che gli interventi messi in atto I prezzi del presente documento sono aggiornati alle ore 11:00 del

2 dall Autorità monetaria per ripristinare la liquidità e la fiducia saranno in grado di offrire un importante sostegno al mercato finanziario, ma ci sembra ancora assolutamente prematuro modificare la view di assoluta cautela sui nomi finanziari americani, preferendo selezionati emittenti italiani o settori maggiormente difensivi quale quello Telefonico e delle Utility. Selezione di titoli di mercato obbligazionario Corporate (scadenza superiore ai 18 mesi). Compra ISIN Pr. Rend. Rat. Vendi ISIN Pr. Rend. Rat. OTE 5% XS ,04 5,15 BBB+ Deutsche XS ,87 A- Telekom 3,25% France Telecom 3% FR ,93 3,76 A- Nota: I rendimenti sono espressi in percentuale, al netto della tassazione. I rating sono dell agenzia S&P. Fonte: TLX ed EuroTLX; elaborazioni Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo. Corporate a breve scadenza. Le obbligazioni societarie segnalate in questa nuova sezione sono destinate ad un investimento di breve termine. Si tratta di titoli che scadono nel 2009 e che offrono rendimenti netti competitivi rispetto ad investimenti alternativi, ad esempio operazioni di pronti contro termine. Il rating minimo considerato è singola A-. In questo senso la selezione evidenzia titoli che, a nostro avviso, offrono un mix interessante in termini di rapporto rischio-rendimento. Proponiamo, a questo proposito, tre titoli di banche domestiche. Il profilo difensivo delle banche italiane all'interno del contesto europeo, vista la bassa esposizione ai sub-prime americani e la ridotta incidenza delle attività di investment banking, ci porta ad essere relativamente ottimisti sugli emittenti italiani, anche se non sono da trascurare alcuni rischi, il maggiore dei quali è il rallentamento degli utili, che potrebbe contribuire ad un deterioramento nella qualità degli attivi. In ottemperanza a quanto richiesto dalla Consob a fine agosto agli emittenti in merito ad eventuali esposizioni nei confronti del comparto dei mutui sub-prime, Banco Popolare ha comunicato che non presenta esposizioni creditizie nei confronti di clientela sub-prime, mentre l esposizione indiretta è stimabile in soli EUR 1,7M. Anche UBI Banca ha dichiarato che l esposizione diretta al settore sub-prime è nulla, mentre quella indiretta (fondi di fondi hedge) è pari a EUR 2,2M. In entrambi i casi la vulnerabilità al problema sub-prime è quindi molto limitata, anche se tra i due emittenti UBI Banca presenta una migliore adeguatezza patrimoniale e una gestione complessivamente più prudente e caratterizzata da una maggiore trasparenza rispetto a Banco Popolare. Per quanto riguarda Volkswagen, riteniamo che il titolo a tasso fisso, scadenza maggio 2009, offra un profilo rischio-rendimento interessante alla luce dei buoni fondamentali di tale emittente, che può contare su di un elevata flessibilità finanziaria, grazie anche al forte miglioramento intervenuto nel Occorre però segnalare che l intenzione di Porsche di procedere all aumento della propria partecipazione in WV, dall attuale 31% ad oltre il 50%, anche se assolutamente vantaggiosa dal punto di vista industriale, avrà un impatto negativo sul profilo di credito di Porsche e, quindi, indirettamente su quello di VW. In seguito all annuncio di Porsche, S&P e Moody s hanno confermato il rating di VW con prospettive stabili, ma hanno espresso qualche preoccupazione circa il possibile deterioramento dei fondamentali di VW. Solo Fitch ha messo il rating in osservazione per un possibile downgrade, che comunque dovrebbe essere limitato ad un notch. Il secondo elemento di cautela è rappresentato dal settore, che risulta ovviamente vulnerabile al rallentamento economico in atto, al continuo rialzo dei costi delle materie prime e al forte apprezzamento dell euro verso il dollaro. 2

3 Per quanto riguarda E.On, riproponiamo il titolo a tasso fisso con cedola annuale al 5,75%, già suggerito, poiché il posizionamento sui settori più estranei alla crisi e in particolare sulle Utility si è rivelato in questi mesi una strategia premiante e non vediamo ancora le condizioni per modificare tale impostazione difensiva. Con riferimento al rischio singolo emittente, la recente conferma dei target di indebitamento (Debito Netto/EBITDA in area 3x), malgrado l incremento dei piani di investimento, sembra indicare la volontà del management di mantenere l attuale livello di rating singola A. Anche l operatore mobile inglese Vodafone ha chiaramente ribadito il proprio impegno al mantenimento del rating A- e, malgrado la vocazione acquisitiva (ingresso nel capitale dell operatore mobile indiano Hutchison Essar per EUR 9Mld circa, acquisto di Tele2 Italia e Tele2 Spagna per EUR 775M), le agenzie hanno riaffermato nel corso del 2007 la propria valutazione sul merito di credito di tale emittente. Selezione di titoli di mercato obbligazionario Corporate a breve termine (scadenza entro 18 mesi). Compra ISIN Pr. Rend. Rat. Vendi ISIN Pr. Rend. Rat. E.On 5,75% XS ,52 3,66 A UBI TV XS ,86 ND A Banco Popolare XS ,79 ND A TV VW 4,125% XS ,25 3,92 A- Vodafone 4,25% XS ,13 3,59 A GE TV XS ,2 ND AAA Nota: I rendimenti sono espressi in percentuale, al netto della tassazione. I rating sono dell agenzia S&P. ND= non disponibile. Fonte: TLX ed EuroTLX; elaborazioni Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo. Paesi Emergenti. Le obbligazioni dei Paesi Emergenti risentono dell andamento dei tassi d interesse privi di rischio, in assenza di significative variazioni degli spread. I Paesi maggiormente esposti restano Venezuela e Colombia, mentre l area dell Est europeo appare quella maggiormente difensiva, per una classe di attività finanziaria ancora complessivamente a rischio visto il livello ancora contenuto degli spread. In Venezuela Chavez annuncia un possibile aumento della tassazione sulle compagnie petrolifere straniere, che traggono vantaggio del forte aumento del prezzo del petrolio. Intanto si ravviva la tensione con la Colombia in seguito alle dichiarazioni del Ministro della Difesa colombiano a supporto del raid militare in Ecuador. Selezione di titoli di mercato obbligazionario dei Paesi Emergenti. Compra ISIN Prezzo Rend. Rat. Vendi ISIN Prezzo Rend. Rat. Polonia 4,5% XS ,75 3,78 A- Venezuela 11,125% XS ,25 7,17 BBB+ Colombia 11,5% XS ,5 4,21 BBB- Nota: I rendimenti sono espressi in percentuale, al netto della tassazione. Fonte: TLX ed EuroTLX; elaborazioni Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo. 3

4 Categorie Fondi. Il salvataggio di Bear Stearns da parte della Fed e di JP Morgan e la contestuale iniziativa da parte della Banca centrale americana di fornire liquidità anche alle banche di investimento con la garanzia di prodotti strutturati di credito hanno dato sostegno alle Borse, nonostante la frenata in corso soprattutto per l economia americana. Il mercato azionario europeo è rimasto penalizzato e presenta la maggiore attrattività da un punto di vista valutativo, mentre un approccio bilanciato resta maggiormente difensivo in un contesto di elevata volatilità. Tra i comparti obbligazionari, restiamo cauti sulle obbligazioni dei Paesi Emergenti a causa del livello ancora molto contenuto degli spread. Selezione di Categorie di Fondi. Positivi Bilanciato Azionario Area Euro Fonte: Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo. Negativi Obbligazionario Paesi Emergenti Indebitamento. Mutui e prestiti. All aumento dei tassi Euribor a 3 e 6 mesi si è aggiunta la salita anche della scadenza a 1 mese, che ha guadagnato circa 17pb dall inizio di marzo. Si acuisce la tensione nel mercato interbancario europeo, mentre negli Stati Uniti il fenomeno è molto meno significativo, grazie ai radicali interventi della Fed. Continuiamo a ritenere che si tratti di un aumento temporaneo e che lo scenario di diminuzione dei tassi d interesse resti il più probabile in area euro. Selezione di tipologie di indebitamento. Positivi Negativi* Tasso variabile Tasso fisso Rata costante Nota: * L eventuale opportunità di ristrutturazione è legata alle condizioni dello specifico mutuo di cui si è titolari e a quelle alternative, nonché ai costi dell operazione. Fonte: Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo. 4

5 Avvertenza generale. Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Il presente documento è anche distribuito da Banca IMI, banca autorizzata in Italia e soggetta al controllo di Banca d Italia e Consob per lo svolgimento dell attività di investimento, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Il presente documento è pubblicato con cadenza quindicinale. Il precedente report è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Banca IMI e Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, esclusivamente a soggetti residenti in Italia e verrà messo a disposizione del pubblico indistinto attraverso il sito internet di Banca IMI ( e sul sito 5

6 Note Metodologiche. Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Monetario. L universo di riferimento è quello dei titoli obbligazionari di TLX o EuroTLX con scadenza fino a 12 mesi. La selezione dei titoli viene realizzata sulla base delle previsioni sui tassi d interesse realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e sulla base della valutazione delle prospettive prevedibili del merito di credito degli emittenti delle obbligazioni, nonché del rapporto rischio-rendimento delle obbligazioni stesse. I suggerimenti di acquisto si riferiscono ad un investimento realizzato con un orizzonte temporale pari alla vita residua dell obbligazione. Obbligazionario. L universo di riferimento è quello dei titoli obbligazionari di TLX o EuroTLX con scadenza superiore a 12 mesi. Obbligazioni Governative. La selezione dei titoli viene realizzata sulla base delle previsioni sui tassi d interesse realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e sulla base della valutazione delle prospettive prevedibili di finanza pubblica degli emittenti. La scelta della scadenza tiene conto della conformazione e delle prospettive di conformazione della curva dei rendimenti, nonché del rapporto rischio-rendimento delle obbligazioni. I suggerimenti di acquisto si riferiscono ad un investimento realizzato con un orizzonte temporale da 12 a 36 mesi o pari alla vita residua delle obbligazioni. Obbligazioni Corporate. La selezione dei titoli viene realizzata sulla base del rating delle agenzie Fitch, Moody s e Standard&Poor s, sulla base delle previsioni sui tassi d interesse realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e sulla base della valutazione delle prospettive prevedibili del merito di credito degli emittenti delle obbligazioni. La scelta della scadenza tiene conto della conformazione e delle prospettive di conformazione della curva dei rendimenti, nonché del rapporto rischiorendimento delle obbligazioni. I suggerimenti di acquisto si riferiscono ad un investimento realizzato con un orizzonte temporale da 12 a 36 mesi o pari alla vita residua delle obbligazioni. Obbligazioni di Paesi Emergenti. La selezione dei titoli viene realizzata sulla base del rating delle agenzie Fitch, Moody s e Standard&Poor s, sulla base delle previsioni sui tassi d interesse realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e sulla base delle prospettive prevedibili di finanza pubblica degli emittenti, nonché sulla base di previsioni sull economia e di valutazioni sulla stabilità politica dei singoli Paesi o sul merito di credito degli emittenti. La scelta della scadenza tiene conto della conformazione e delle prospettive di conformazione della curva dei rendimenti, nonché del rapporto rischio-rendimento delle obbligazioni. I suggerimenti di acquisto si riferiscono ad un investimento realizzato con un orizzonte temporale da 12 a 36 mesi o pari alla vita residua delle obbligazioni. Categorie Fondi. L universo di riferimento è quello delle categorie previste da Assogestioni e disponibili sul sito La selezione delle categorie viene realizzata sulla base delle previsioni realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo e sulla base della valutazione delle prospettive prevedibili per i mercati finanziari, come presentate nel documento semestrale Scenario. I suggerimenti di acquisto si riferiscono ad un investimento realizzato con un orizzonte temporale da 12 a 60 mesi. Indebitamento. Mutui e prestiti. L universo di riferimento è quello dei mutui o prestiti a tasso fisso, a tasso variabile o a rata costante. La scadenza di riferimento per i prestiti è di 5 anni e per i mutui a tasso fisso o a tasso variabile è di 20 anni. La selezione delle tipologie di indebitamento viene realizzata sulla base delle previsioni sui tassi d interesse realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo. 6

7 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse. Intesa Sanpaolo dichiara i seguenti interessi e conflitti di interesse ai sensi degli articoli 69-quater e 69-quinquies, del regolamento adottato con delibera Consob n del , e successive modificazioni ed integrazioni e dell art. 24 del Regolamento della Banca d Italia e della Consob ai sensi dell art. 6, comma 2-bis del Testo Unico della Finanza. La Banca ha posto in essere idonei meccanismi organizzativi e amministrativi (information barriers), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alle raccomandazioni prodotte. Per maggiori informazioni si rinvia al documento Policy per studi e ricerche e all estratto del Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse a disposizione sul sito internet di Intesa Sanpaolo ( Certificazione degli analisti. Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale, indipendente, obiettiva, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni. 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Uno degli analisti citati nel documento è socio AIAF. 4. Gli analisti citati non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Disclosure. Il Gruppo Intesa Sanpaolo si trova in una situazione di conflitto di interessi in quanto: 5. ha assunto, nell'ambito della propria attività di trading proprietario, una posizione di rischio rilevante in relazione ad alcuni strumenti finanziari di Banco Popolare; 6. è emittente di strumenti finanziari collegati a Banco Popolare; 7. ha erogato finanziamenti significativi a favore di Deutsche Telekom AG e del suo gruppo di appartenenza; 8. ha assunto, nell'ambito della propria attività di trading proprietario, una posizione di rischio rilevante in relazione ad alcuni strumenti finanziari di Deutsche Telekom; 9. è emittente di strumenti finanziari collegati al titolo Deutsche Telekom; 10. ha erogato finanziamenti significativi a E.On e al suo gruppo di appartenenza; 11. è emittente di strumenti finanziari collegati al titolo E.On; 12. è emittente di strumenti finanziari collegati ai titoli oggetto di France Telecom; 13. ha erogato finanziamenti significativi a favore di General Electric e del suo gruppo di appartenenza; 14. è emittente di strumenti finanziari collegati al titolo Unione Banche Italiane; 15. ha erogato finanziamenti significativi a favore di Vodafone Group e del suo gruppo di appartenenza; 16. detiene una posizione direzionale di trading sui bond Vodafone Group; 17. ha erogato finanziamenti significativi a favore di Volkswagen AG e del suo gruppo di appartenenza. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Banca IMI e Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Banca IMI e/o Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. 7