OLTRE LE NOTIZIE: TROVARE OPPORTUNITÀ NEI MERCATI DI OGGI

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1 OLTRE LE NOTIZIE: TROVARE OPPORTUNITÀ NEI MERCATI DI OGGI OUTLOOK DEI GESTORI FRANKLIN TEMPLETON: MARZO 2017 Potenziali Future Opportunità di Mercato Focus sulla Politica Monetaria Valutazioni Azionarie e Obbligazionarie USA I Rischi del Populismo FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mercati emergenti in Movimento:

2 LEADER DEGLI INVESTIMENTI SENIOR Con i mercati che reagiscono agli eventi geopolitici è difficile non farsi distrarre dalle ultime notizie. I nostri leader degli investimenti senior offrono la loro prospettiva sugli eventi che plasmano i mercati globali, con possibili impatti sugli investitori, e sulle aree in cui vedono potenziali opportunità per il futuro. Christopher J. Molumphy, CFA, Executive Vice President, Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income Group Chris è executive vice president e chief investment officer del Franklin Templeton Fixed Income Group, una piattaforma obbligazionaria globale che include i gruppi Municipal, High Yield, Investment Grade, Global, Money Market e Floating Rate. È anche membro del comitato esecutivo di Franklin Resources, un gruppo di nove membri responsabile di delineare la strategia generale della società. Edward D. Perks, CFA, Executive Vice President, Chief Investment Officer, Franklin Templeton Equity Ed è executive vice president e chief investment officer dei team azionari di Franklin Templeton, e supervisiona il Franklin Equity Group, il Templeton Global Equity Group, Franklin Mutual Series e Franklin US Value. Inoltre, è membro del comitato esecutivo di Franklin Resources, un gruppo di nove membri responsabile di delinearela strategia generale della società. Stephen H. Dover, CFA, Managing Director, Chief Investment Officer, Templeton Emerging Markets Group and Franklin Local Asset Management Stephen è CIO per il Templeton Emerging Markets Group (TEMG), Franklin Local Asset Management (LAM) e Templeton Private Equity Partners. In quanto CIO del TEMG, egli è responsabile del controllo delle strategie e il processo di investimento sui mercati emergenti, così come della direzione giornaliera del team. In qualtià di CIO del LAM, egli dirige le funzioni di investimento dei team di gestione locale degli asset e joint venture di Franklin Templeton situate in Australia, Brasile, Canada, Cina, Germania, India, Giappone, Malesia, Emirati Arabi Uniti, Messico, Polonia, Corea del Sud, Vietnam e Regno Unito. Sonal Desai, Ph.D., Senior Vice President, Director of Research, Templeton Global Macro Vice Presidente Senior e Direttore della Ricerca, Templeton Global Macro Sonal Desai è responsabile della definizione dal programma di ricerca del team dell approfondita analisi macroeconomica globale che copre argomenti tematici, analisi regionale e per paese, e prospettive su tassi di interesse, valute e mercati dei crediti governativi. Questo include agevolare sforzi di ricerca più in generale che fanno leva su professionisti dell investimento obbligazionario locale di Franklin Templeton in tutti i mercati globali. Il materiale non intende costituire un analisi completa di ogni fatto sostanziale concernente alcun paese, regione o mercato. Commenti, opinioni e analisi qui contenuti sono quelli del relatore e sono unicamente per finalità informative. Poiché le condizioni economiche e di mercato sono soggette a rapidi cambiamenti, i commenti, le opinioni e le analisi riportati sono resi al 28 marzo 2017 e potrebbero cambiare senza preavviso. L analisi e le opinioni qui espresse possono differire o essere contrarie a quelle espresse da altre aree di business, gestori di portafoglio o team di gestione degli investimenti in Franklin Templeton Investments. Le opinioni sono intese a fornire analisi su tematiche macroeconomiche e il commento non deve essere considerato come una consulenza individuale in materia di investimenti né come una raccomandazione o sollecitazione ad acquistare, vendere o detenere un titolo o ad adottare qualsiasi strategia di investimento. Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti implicano rischi più accentuati connessi con gli stessi fattori, oltre a quelli associati alle minori dimensioni dei mercati in questione, ai volumi inferiori di liquidità. I prezzi delle obbligazioni si muovono di norma in direzione opposta a quella dei tassi d interesse. A mano a mano che i prezzi delle obbligazioni detenute in un portafoglio d investimento si adeguano a un aumento dei tassi d interesse, il valore del portafoglio può diminuire. I prezzi delle azioni subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole società, particolari industrie o settori o condizioni di mercato in generale. La diversificazione non assicura o garantisce migliore performance e non può eliminare il rischio di perdite di investimento. Questo documento sintetizza i contenuti del video con la discussione del nostro comitato. 2

3 OUTLOOK 2017 DEI GESTORI FRANKLIN TEMPLETON OLTRE LE NOTIZIE: TROVARE OPPORTUNITÀ NEI MERCATI DI OGGI Potenziali Opportunità di Mercato Future Qual è la più grande opportunità che ciascuno di voi vede nel mercato? STEPHEN DOVER: Direi che la maggiore opportunità sia capire come sono cambiati i mercati emergenti e riconoscere così alcune delle opportunità che si profilano, soprattutto nel settore tecnologico. La regione o area di interesse al momento per il nostro team è l America Latina in generale. CHRIS MOLUMPHY: In senso lato, giudichiamo positivamente i fondamentali societari e nel segmento obbligazionario prediligiamo pertanto i titoli high yield, investment grade ed i leveraged bank loan. Tra le aree di mercato a nostro avviso interessanti, citerei anche le obbligazioni municipali. Qualunque sia l emittente, stato, città o regione, i fondamentali appaiono buoni e le valutazioni sono ragionevolmente sane. ED PERKS: Negli Stati Uniti, osserviamo un potenziale di crescita più elevato, in termini di maggiori utili, cash flow più consistenti e dividendi più alti. Al contempo, rileviamo una maggiore differenziazione all interno dei settori e tra i singoli titoli. Giudichiamo molto positivamente questo contesto, che per gestori attivi come noi consente un auspicabile differenziazione a mano a mano che procediamo in questo ciclo. Sul fronte azionario globale, varie regioni hanno sottoperformato rispetto agli Stati Uniti e presentano in generale valutazioni leggermente inferiori, a nostro giudizio interessanti. Ritengo che anche le attese siano piuttosto modeste. Le grandi multinazionali con esposizione all economia statunitense ed alle economie dei mercati emergenti, ci sembrano interessanti. SONAL DESAI: Per quanto riguarda l America Latina, la riteniamo una regione che ha registrato un ondata di populismo simile a quelle che osserviamo ora in parecchi paesi sviluppati, salvo il fatto che questi l hanno registrata 10 anni fa. In alcuni di questi paesi, tra cui Argentina e Brasile, vediamo in atto un abbandono del populismo. Ci sono poi paesi come Messico e Colombia che in realtà non si sono mai mossi in tale direzione ed hanno appena registrato un periodo prolungato di politiche estremamente buone. Rileviamo opportunità interessanti con valutazioni attraenti in molte parti dell America Latina. Le grandi multinazionali con esposizione all economia statunitense ed alle economie dei mercati emergenti, ci sembrano interessanti. Ed Perks FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS 1

4 La Politica Monetaria La Federal Reserve USA (Fed) ha innalzato i tassi a marzo. Potete descrivere le condizioni economiche oggi negli Stati Uniti così come in altre parti del mondo, e le implicazioni della politica monetaria? CHRIS MOLUMPHY: A nostro giudizio, l economia statunitense appare nel complesso piuttosto solida. Il tasso di disoccupazione USA è sceso al 4.7% a febbraio e la crescita dei posti di lavoro rimane piuttosto robusta, con una media di circa nuovi posti di lavoro netti al mese negli ultimi mesi. L indice di fiducia di consumatori e imprese è salito. Tutto sommato, è un contesto piuttosto positivo, quindi vediamo l innalzamento della Fed del tasso di interesse di riferimento di breve periodo (il tasso dei Federal fund) ad un range cha va dallo 0.75% all 1% a marzo come una conferma di ciò. Crediamo inoltre che il rialzo dei tassi rappresenti un ritorno ad un approccio più normalizzato alla politica monetaria. Negli ultimi anni, si potrebbe sostenere che la politica monetaria sia stata implementata in certa misura in maniera abnorme data la natura ad-hoc con cui la Fed ha innalzato i tassi. Con il più recente rialzo e la retorica e i commenti della Fed, vediamo la Fed applicare un approccio più normalizzato per il futuro, e riteniamo che questo sia salutare per tutti i soggetti del mercato. Prevediamo che la Fed probabilmente innalzerà i tassi gradualmente, approssimativamente nell ordine di 75 punti base o quasi all anno finché arriveremo ad un tasso dei Federal fund normale o neutrale - il tasso o range visto come in linea con piena occupazione, crescita di trend e prezzi stabili - che la Fed oggi vede a circa il 3%. Pensiamo valga la pena sottolineare che i Treasury a lungo termine hanno reagito in modo ragionevolmente positivo all intervento del 15 marzo della Fed. I tassi d interesse di più lungo termine non sono saliti immediatamente; subito dopo l annuncio della Fed in effetti sono diminuiti. Questa asincronia tra i tassi di breve e lungo termine è importante in quanto sfata la convinzione diffusa che tutte le obbligazioni siano un investimento mediocre in un contesto di aumento dei tassi. I mercati obbligazionari sono vasti e complessi ed è possibile individuare buone opportunità d investimento in diversi tipi di contesti di mercato. SONAL DESAI: Gli Stati Uniti sono in contrasto in certa misura con l area euro e il Giappone. Nell economia dell area euro stiamo assistendo ad una modesta ripresa ciclica, ma non è assolutamente una ripresa di portata tale da farci pensare che la Banca Centrale Europea (BCE) possa cambiare la sua politica accomodante nel breve periodo e a maggior ragione considerando le problematiche politiche della regione. Relativamente al Giappone, ci attendiamo che il quantitative easing (QE) sia parte integrante del pacchetto di politica giapponese per qualche tempo. All interno dei G3, 1 l economia del Giappone è l unica con un chiaro e reale pericolo di deflazione. Il Giappone ha sperimentato deflazione negli ultimi anni, e non ne è ancora uscito. Quindi, continuiamo a vedere una politica monetaria I mercati obbligazionari sono vasti e complessi ed è possibile individuare buone opportunità d investimento in tutti i contesti di mercato - Chris Molumphy piuttosto accomodante sia dal Giappone che dall area euro, ma gli Stati Uniti sono a parte in termini di direzione di politica monetaria. Nel frattempo, il Regno Unito è da qualche parte nel mezzo. Ha visto più inflazione, quindi potremmo vedere un certo cambiamento nella politica monetaria dalla Bank of England in futuro. 2 FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS

5 Valutazioni Azionarie e Obbligazionarie USA Ci sono state preoccupazioni per le valutazioni azionarie USA dati i massimi record che abbiamo visto nei mercati azionari USA. Quali sono i driver che vedete per il futuro, e quali rischi consigliereste agli gli investitori di monitorare? ED PERKS: Penso che la risposta del mercato azionario statunitense successivamente alle elezioni presidenziali di novembre sia molto comune, e in certo qual modo comprensibile. Tuttavia, penso che gli investitori debbano fare un piccolo passo indietro. Negli Stati Uniti, alla luce del marcato miglioramento del sentiment di imprese e consumatori, tra gli altri fattori, i mercati generalmente si stanno allineando a un certo movimento di reflazione e vediamo un accelerazione della crescita. A mio avviso, stiamo cominciando a vedere un cambiamento nella percezione di ciò che in ultima analisi sarà prodotto dalle migliori società che hanno la capacità di mantenere attraenti margini di profitto, in combinazione con potenziali mutamenti politici positivi, quali tasse più basse e normative aziendali semplificate. Tuttavia, vi sono rischi di cui dobbiamo essere consapevoli. La reflazione può essere positiva, ma vi è un altro lato della medaglia: Inflazione, aumento dei costi di produzione e maggiori pressioni salariali possono tutti costituire problemi ed annullare alcuni degli aspetti positivi. Riteniamo che i titoli statunitensi esercitino ancora, in termini relativi, un attrattiva piuttosto forte e riconosciamo l esistenza di un potenziale di ulteriori rialzi, ma non senza rischi, che dobbiamo tenere sotto controllo. Una cosa che chiaramente emerge per noi è che negli ultimi quattro o cinque mesi, abbiamo visto maggiore differenziazione, più bassa correlazione tra i settori e singoli titoli di quanto abbiamo visto negli ultimi anni. Determinati driver in dubbio le valutazioni in quest area. Qual è la vostra view? che erano precedentemente esistiti - inclusa una forte preferenza degli investitori per rendimento e stabilitàhanno spinto certi settori. I titoli di Real Estate Investment Trusts-REIT, aziende di erogazione di servizi primari e servizi per le telecomunicazioni sono stati tutti buoni esempi; questi settori hanno performato in modo molto forte e hanno visto alcune elevate valutazioni. Tale differenziazione fa perno su titoli e settori che potrebbero avere una componente leggermente più ciclica - servizi finanziari, servizi industriali, tecnologia, forse in certa misura energia - forse in certa misura l energia, sebbene vi siano chiaramente altri problemi relativamente alla materie prime che impattano tale settore. In ultima analisi, io penso che il contesto attuale rappresenti un momento interessante per la gestione e per utilizzare al meglio la nostra ricerca basata sui fondamentali. Di recente ci è stata un impressionante ripresa nei mercati obbligazionari statunitensi in tutto l high yield e l investment grade in particolare e alcuni investitori hanno anche messo CHRIS MOLUMPHY: Il settore high Yield è tra i settori obbligazionari più simili all azionario e di recente abbiamo osservato un aumento delle valutazioni high yield, analogo alla tendenza all incremento delle valutazioni azionarie. Se esaminiamo le valutazioni high yield sulla base dello spread rispetto ai Treasury in termini storici, possiamo sostenere che il settore sta cominciando ad apparire sopravvalutato, dato che tale spread è leggermente ridotto rispetto alle medie di lungo termine. Pensiamo comunque che i fondamentali di mercato (investment grade e di qualità inferiore) siano solidi e le prospettive societarie ci sembrano soddisfacenti. In primo luogo, l agenzia di rating Moody s ha di recente aggiornato la sua previsione per i default nel 2017, e vede i tassi di default in realtà scendere durante il corso dell anno per i titoli societari noninvestment-grade. 2 Inoltre, settori quali l high yield storicamente hanno teso ad avere valutazioni piuttosto elevate nella parte avanzata del ciclo economico. Se guardate agli ultimi due cicli, l high yield ha mantenuto sane valutazioni fino alla fine del ciclo economico, e non vediamo una fine di questo attuale ciclo economico nel breve periodo. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS 3

6 Come hanno influito le rcenti dinamiche nei mercati del credito sulle decisioni di allocazione di capitale delle società? ED PERKS: Abbiamo di recente assistito ad una settimana record storica per l emissione high-yield, quindi chiaramente i mercati rimangono molto ricettivi. La domanda degli investitori è forte; vi è un enorme emissione e propensione per i titoli di debito societario, sia investment-grade che high-yield, e corporete-term loans. Guardando ai primi anni successivamente alle crisi finanziarie del , molta dell emissione era legata ad esigenze di bilancio. Emettere debito in questo contesto di tassi di interesse continuativamente bassi ha consentito alle società di estendere le scadenze di debito e ridurre i costi di interesse, portando in giù i loro oneri di interesse generali. Ma poi c è stata una svolta. Le società si sono sempre più rivolte ai mercati del capitale del debito per contribuire alle decisioni di allocazione del capitale e in ultima analisi hanno perseguito interventi più favorevoli agli azionisti, inclusi riacquisti azionari e pagamenti di dividendi. Se gli Stati Uniti rimangono in un contesto di tassi di interesse in crescita, le società continueranno a prestare attenzione alla loro struttura di capitale, e questo potrebbe creare opportunità di investimento. Penso che molte società saranno in grado di emettere titoli di debito a tassi di interesse molto bassi, e quei titoli potrebbero in ultima analisi rimanere in circolazione molto più a lungo di quanto avrebbero potuto fare in un contesto di tassi in calo. Penso altresì che vi siano importanti politiche che creeranno opportunità per l allocazione di capitali; il rimpatrio di capitali negli Stati Uniti sarà una delle principali politiche che offrirà questa opportunità. Sarà importante monitorare le politiche della nuova amministrazione statunitense che tentano di incoraggiare maggiori investimenti societari negli Stati Uniti. Sarà importante monitorare le politiche della nuova amministrazione statunitense che tentano di incoraggiare maggiori investimenti societari negli Stati Uniti. Ed Perks: 4 FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS

7 I Rischi del Populismo Cosa pensate dei rischi geopolitici, in particolare in Europa, e vedete ancora opportunità d investimento nell obbligazionario globale? SONAL DESAI: Prendiamo in considerazione molto seriamente i rischi di populismo. Ritengo che la maggior parte delle persone sottovaluti molto l importanza della sua portata attuale. Il suo propulsore (l immigrazione) è un problema immediato per il cittadino medio, non qualcosa di misterioso come i deficit di bilancio. Al momento l immigrazione è un grosso problema in tutta l Europa. Non stiamo suggerendo che Marine Le Pen (con orientamento populista) risulterà vittoriosa alle elezioni presidenziali della Francia. Lei sostiene di voler organizzare un referendum per uscire dall Europa, che sarebbe alquanto radicale. Ora di nuovo, una vittoria della Le Pen non è quello che prevediamo, ma bisogna tenerla in considerazione quando si prendono decisioni di investimento. A nostro giudizio, le politiche nell area euro dovranno probabilmente adeguarsi in una certa misura a quest ondata di populismo. Penso che nei prossimi mesi dovremmo riuscire a capire fino a che punto questo processo sarà un elemento di turbativa per i mercati. Se guardiamo in generale a tutto il mondo, crediamo che molti stiano sopravvalutando l impatto negativo o catastrofico della politica commerciale sui mercati emergenti. A nostro giudizio vi sono ancora moltissime potenziali opportunità. Se guardiamo in generale a tutto il mondo, crediamo che molti stiano sopravvalutando l impatto negativo o catastrofico della politica commerciale sui mercati emergenti. Sonal Desai FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS 5

8 Mercati emergenti in Movimento: I flussi di investimento sono di recente ritornati nelle azioni dei mercati emergenti. Ci potete dire dove sono le vostre prospettive e quali rischi ravvisate nell universo dei mercati emergenti? STEPHEN DOVER: Nel complesso, i mercati emergenti hanno avuto un buon andamento. Guardando in retrospettiva alcune delle notizie negative dello scorso anno, incluse le forti preoccupazioni per il commercio ed il rialzo del dollaro statunitense, si potrebbe pensare che le azioni dei mercati emergenti abbiano avutoperformance insoddisfacenti, in realtà nel i mercati emergenti in generale hanno invece sovraperformato quelli sviluppati. Riteniamo che nel complesso i mercati emergenti siano più pronti ad un aumento dei tassi d interesse statunitensi di quanto lo siano mai stati. A nostro giudizio, il mercato sconta già un aumento dei tassi. Penso che oggi il rischio maggiore sia costituito proprio da distrazioni e panico (ingiustificati) e consiglierei agli investitori di non passare troppo tempo cercando di seguire la politica. Investiamo in singole società la maggior parte delle quali è abituata a far fronte alla volatilità. Il commercio tra i mercati emergenti si sta anche sviluppando in un modo nuovo, probabilmente l esempio migliore è rappresentato dagli sforzi della Cina verso il progetto One Belt, One Road, che punta a costruire collegamenti tra molti paesi nell Asia centrale. Ed oggi il commercio si sta sviluppando in modo molto diverso dal passato, quando i mercati emergenti erano principalmente venditori di beni a basso costo verso i mercati sviluppati. Crediamo che uno dei nostri grandi vantaggi rispetto ad un approccio all investimento più passivo sia costituito dalla nostra conoscenza, acquisita "sul campo", di ciò che accade in un particolare paese. Per esempio, quando guardiamo alcune delle aree particolarmente interessanti nell universo dei mercati emergenti, come per esempio in America Latina, vediamo cambiamenti positivi. In Perù, Argentina e Brasile, rileviamo un potenziale notevole. Molti investitori non si rendono conto come si sono evoluti e si stanno evolvendo i mercati emergenti e che non sono semplicemente legati ai commerci o alle materie prime. Circa anni fa, i titoli commoditysensitive costituivano circa il 40% dell MSCI Emerging Markets Index; oggi, quelle categorie rappresentano circa il 15% dei titoli dell indice. 4 Non penso che molte persone si rendano conto che questi mercati sono emersi per diventare sempre più spinti da consumi e tecnologia. Oggi, l informatica rappresenta più del 20% dell MSCI Emerging Markets Index, una percentuale più alta di quella presente nell MSCI World Index. 5 Abbiamo inoltre rilevato un miglioramento degli utili e delle valutazioni delle società dei mercati emergenti e riteniamo che ciò offra maggiori opportunità, essendo le relative valute probabilmente già sottovalutate. Riteniamo che nel complesso i mercati emergenti siano più pronti ad un aumento dei tassi d interesse statunitensi di quanto lo siano mai stati. Stephen Dover 6 FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS

9 QUALI SONO I RISCHI? Tutti gli investimenti comportano rischio, inclusa la possibile perdita di capitale. I prezzi delle obbligazioni si muovono di norma in direzione opposta a quella dei tassi d interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle obbligazioni detenute in un portafoglio d investimento si adeguano a un aumento dei tassi d interesse, il valore del portafoglio può diminuire. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti implicano rischi più accentuati connessi con gli stessi fattori, oltre a quelli associati alle minori dimensioni dei mercati in questione, ai volumi inferiori di liquidità e alla mancanza di strutture legali, politiche, economiche e sociali consolidate a supporto dei mercati mobiliari. Tali investimenti sono esposti a livelli elevati di volatilità dei prezzi nel corso di un anno. I rendimenti elevati riflettono i maggiori rischi di credito associati ad alcuni titoli di rating inferiore detenuti in un portafoglio. Le variazioni dei tassi d interesse possono incidere sul prezzo ed il rendimento delle azioni. I prezzi delle azioni subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole società, particolari industrie o settori o condizioni di mercato in generale. I titoli del Tesoro, se detenuti sino alla scadenza, offrono un tasso fisso di rendimento ed un valore di capitale fisso; i loro pagamenti di interessi e capitale sono garantiti. Informazioni Legali: Prima dell'adesione leggere il Prospetto informativo e il Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Questo documento è da intendersi unicamente di interesse generale e non costituisce alcun consiglio di tipo legale o fiscale, e nemmeno un offerta di azioni o un invito a richiedere azioni di alcuna delle SICAV di diritto lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna parte di questo documento deve essere interpretata come consiglio all investimento. Le sottoscrizioni alle azioni di un Fondo possono essere effettuate solo sulla base del prospetto del Fondo, del relativo Documento Chiave per gli Investitori, accompagnato dall ultima relazione annuale rivista disponibile e dall ultima relazione semi-annuale se pubblicata successivamente. Il valore delle azioni in un Fondo ed i rendimenti che ne derivano possono scendere come salire, e gli investitori possono non riottenere l intero importo investito. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. Le fluttuazioni valutarie possono influire sul valore degli investimenti effettuati in valuta straniera. Quando si investe in un fondo denominato in una valuta estera, anche la vostra performance può subire variazioni dovute alle oscillazioni valutarie. Un investimento in un Fondo comporta rischi che sono descritti nel prospetto completo e nel Documento Informativo Chiave per gli Investitori. Nei mercati emergenti i rischi possono essere maggiori rispetto a quelli nei paesi sviluppati. Gli investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più ampiamente descritti nel prospetto del Fondo e nel Documento Chiave per gli Investitori. Nessuna azione dei Fondi può essere direttamente o indirettamente offerta o venduta a residenti degli Stati Uniti d America e ai residenti del Canada. 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Una copia dell ultimo prospetto, del relativo Documento Chiave per gli Investitori e dell ultima relazione annuale e della relazione semi-annuale, se pubblicata successivamente, possono essere reperiti sul nostro sito web o reperiti senza alcun onere presso Franklin Templeton International Services S.à r.l. Succursale Italiana. Pubblicato da Franklin Templeton International Services S.à r.l. Succursale Italiana - Corso Italia, Milano - Tel: Fax: CFA e Chartered Financial Analyst sono marchi registrati di proprietà del CFA Institute. 1. I tre blocchi economici di punta a livello mondiale: gli Stati Uniti, il Giappone e l Unione Europea. 2. Fonte: Moody s Investors Servizi, Dicembre Non ci sono garanzie sull effettiva realizzazione di stime e previsioni. 3. Mercati emergenti incorporati nell indice MSCI Emerging Markets, che rappresenta le società ad alta e media capitalizzazione in 23 mercati emergenti. Mercati sviluppati incorporati nell indice MSCI World, che rappresenta le società ad alta e media capitalizzazione in 23 mercati sviluppati. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese od oneri di vendita. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. 4. Fonte: MSCI. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese od oneri di vendita. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. 5. Ibid. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. MSCI non fornisce alcuna garanzia e non ha alcuna responsabilità per quanto riguarda i dati MSCI riprodotti nel presente documento. Non è consentito l'ulteriore ridistribuzione o utilizzo. Questo report non è redatto o sponsorizzato da MSCI. 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