GLI INDICI DI BILANCIO PER LE ANALISI FINANZIARIE GLI INDICI DI BILANCIO Gli indici sono rapporti tra grandezze economiche, patrimoniali e finanziarie contenute nello stato patrimoniale e nel conto economico riclassificati. Schema di analisi : riclassificazione di conto economico e stato patrimoniale individuazione e calcolo dei quozienti più significativi analisi attraverso sistemi di coordinamento confronto con valori di riferimento segnali 2 GLI INDICI DI BILANCIO Analisi su: bilanci consuntivi la gestione passata sintomi ed indizi per interpretare bilanci previsionali misurare le conseguenze delle scelte della direzione sulla situazione complessiva d impresa Supporto al processo decisionale Capire la situazione nella quale l impresa si trova ad operare, definire gli obiettivi verso i quali condurla ed individuare le azioni da intraprendere per raggiungere gli obiettivi prefissati 3
GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 4 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 5 INDICI DI REDDITIVITA Illustrano il livello complessivo di redditività dell impresa il contributo delle diverse aree della gestione. 6
INDICI DI REDDITIVITA Risultato netto ROE % = Capitale proprio redditività complessiva dei mezzi propri approssima il livello di autofinanziamento (inteso in chiave reddituale) prima valutazione dell investimento nell impresa confronto con i rendimenti sperati e con i rendimenti di investimenti alternativi 7 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROA % = Totale attivo esprime l economicità della gestione caratteristica ed il contributo che questa area apporta al ROE è influenzato dal tasso di crescita dei nuovi investimenti e dal grado di ammortamento inserendo al denominatore le sole attività operative si ottiene un indicazione più specifica della redditività della gestione caratteristica 8 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROI % = - - Fonti di copertura del fabbisogno finanziario remunerazione che la gestione caratteristica è in grado di produrre per le risorse finanziarie raccolte Reddito operativo oneri finanziari reddito netto 9
INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROS % = Ricavi netti esprime la redditività delle vendite diretta espressione dei legami tra prezzi di vendita, volumi e costi operativi, dato il fatturato netto realizzato contribuisce a determinare il livello del ROA tende a variare notevolmente a seconda del settore di appartenenza 10 INDICI DI REDDITIVITA Incidenza della gestione extracaratteristica : Risultato netto Reddito operativo incidenza sul risultato finale dei componenti di reddito estranei alla gestione caratteristica esprime il peso delle gestioni finanziaria, straordinaria e fiscale senza distinzione tra esse 11 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 12
INDICI DI PRODUTTIVITA esprimono la quantità di output ottenuto in relazione alle risorse impiegate per ottenerlo sono indicatori di efficienza dell impiego dei fattori produttivi sono più significativi se affiancati a: confronto con i valori di altre imprese dello stesso settore analisi dei trend nel tempo 13 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Ricavi pro capite = Numero medio di dipendenti Valore aggiunto Valore aggiunto pro capite = Numero medio di dipendenti Costo del lavoro Costo del lavoro pro capite = Numero medio di dipendenti 14 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Turnover = Totale attivo Numero di volte in cui il capitale investito ritorna in forma liquida per effetto dei ricavi di vendita Il reciproco (Totale attivo / Ricavi netti) esprime l intensità di capitale: il volume di investimenti effettuati per produrre un unità di vendita Il rapporto può essere scomposto considerando gli aggregati che costituiscono il denominatore. 15
INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Rotaz. del capitale di esercizio = Capitale di esercizio Ricavi netti Rotazione del magazzino = Disponibilità di magazzino Ricavi netti Rotazione dei crediti = Crediti commerciali 16 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Rotazione delle immob. lorde = Immobilizzi lordi indicazione dell efficienza nell utilizzazione dei capitali permanentemente investiti in azienda i valori lordi al denominatore facilitano il confronto con le altre imprese (escludendo l impatto delle politiche di ammortamento) 17 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 18
INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Una prima valutazione del rischio finanziario Solvibilità nel breve termine: indici di liquidità Solvibilità nel medio-lungo termine: indici di solidità patrimoniale La solvibilità influenza la capacità di ottenere dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in 19 scadenza e la concessione di nuovi prestiti. Liquidità: INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE capacità dell impresa di onorare le obbligazioni che scadono nel breve termine attraverso le risorse finanziarie che si rendono disponibili nello stesso arco temporale; se c è equilibrio: non è necessario, per far fronte alle obbligazioni di prossima scadenza, ricorrere allo smobilizzo di attività permanentemente vincolate all azienda; 20 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività a breve Liquidità = Passività a breve S. P. riclassificato con il criterio finanziario; comprende anche poste di natura finanziaria indica se l ammontare delle attività che ritorneranno in forma liquida entro un anno è superiore ai debiti che entro l anno diventeranno esigibili può aumentare a seguito dell espansione dei crediti commerciali o delle scorte o per riduzione dei fornitori. In questi casi l espansione assorbe liquidità non separa la gestione caratteristica dalla gestione finanziaria; può fornire indicazioni fuorvianti 21
INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Capitale circolante netto finanziario = Attività a breve - Passività a breve serbatoio di valori potenzialmente capaci di generare liquidità 22 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività a breve - Disponibilità Liquidità immediata % = Passività a breve valutazione più prudente della liquidità Margine di tesoreria = Attività a breve Magazzino Passività a breve 23 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Att.operative correnti Liquidità operativa = -- Pass. operative correnti sono escluse tutte le poste che non hanno pertinenza con la gestione caratteristica (S.P. riclassificato con il criterio di pertinenza gestionale) aumento del quoziente incremento del fabbisogno finanziario della gestione caratteristica corrente Capitale circolante netto operativo = Attività op.ve correnti - Passività op.ve correnti 24
INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Crediti commerciali Giorni di credito ai clienti = Fatturato / 360 Magazzino Giorni di scorta media = Acquisti / 360 Debiti commerciali Giorni di credito dai fornitori = Acquisti / 360 25 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 26 INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA Una prima valutazione del rischio finanziario : Solvibilità nel breve termine: indici di liquidità Solvibilità nel medio-lungo termine: indici di solidità patrimoniale La solvibilità influenza la capacità di ottenere dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in 27 scadenza e la concessione di nuovi prestiti.
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA Misurano la solvibilità a medio-lungo termine, o solidità patrimoniale, che dipende da: coerenza tra fonti di finanziamento stabili ed impieghi durevoli grado di indebitamento, cioè dipendenza da terzi finanziatori 28 INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA Totale attivo TA Leverage = = ------------ Capitale proprio CN Grado di capitalizzazione partecipazione del capitale proprio ai rischi d impresa rapporto elevato = rischio elevato aumenta il costo del capitale di terzi 29 INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA Capitale proprio Grado di capitalizzazione = Debiti finanziari Indica la proporzione tra mezzi propri e mezzi di terzi esplicitamente onerosi Copertura garantita dal capitale proprio ai terzi finanziatori indicatore di rischio Se basso o decrescente: progressiva trasformazione del rischio del finanziatore a rischio d impresa 30
INDICI DI STRUTTURA FINANZIARIA PFN Incidenza del debito finanziario = Totale attivo Posizione finanziaria netta (PFN): differenza tra i debiti finanziari e le attività finanziarie (liquidità immediate) escluse quindi le partecipazioni indica il peso dell indebitamento oneroso netto nel finanziamento degli impieghi indica il peso del debito netto nella composizione delle fonti di finanziamento 31 EBITDA / OF copertura economica che il margine operativo lordo MOL (lordo di accantonamenti e di ammortamenti) garantisce agli oneri finanziari Come indice di liquidità è più significativo: FCgc / OF INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA copertura monetaria della gest. corrente agli OF 32 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA EBIT / OF E un indicatore della copertura reddituale degli oneri finanziari più restrittivo di EBITDA / OF Consente di analizzare congiuntamente il profilo finanziario con la dimensione patrimoniale e quella reddituale 33
L approfondimento dell analisi di EBIT/OF Lo schema di analisi del problema è il seguente: EBIT/OF = EBIT / V x V / PFN / OF / PFN Lo schema mette in relazione l indice di tensione finanziaria EBIT / OF con un indice di redditività delle vendite ROS = EBIT / V un indicatore di indebitamento (rapportato alle vendite) V / PFN l onere finanziario del debito OF / PFN. L approfondimento dell analisi di EBIT/OF Il pregio dell indicatore sta nell analizzare congiuntamente il profilo finanziario (sostenibilità del debito) con la dimensione patrimoniale (ammontare del debito) ed economica (livello dei tassi e dei margini operativi). Se l indicatore Ebit/OF fosse pari a 3: l impresa avrebbe a disposizione 3 euro di margini per pagare 1 euro di oneri finanziari. Ma quanto sarebbero tollerabili. innalzamenti del debito; peggioramenti dei margini operativi; aumenti del tasso medio di interesse? che probabilità ci sono, in prospettiva, di compromettere la solvibilità dell impresa? L approfondimento dell analisi di EBIT/OF L indicatore è molto chiaro ed efficace; permette di impostare un ragionamento preciso e convincente; Se è basso, l analista deve scoprire, sulla base di altri indicatori, quali sono le aree in cui ha origine il problema In altri termini, se EBIT / OF è basso e tende a diminuire. è la redditività operativa (margine) che è bassa/calante? o è la gestione finanziaria che è appesantita: è elevato il debito o il costo del denaro?
INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA PFN Ammortamento del debito = FCGC OF Misura approssimativa del numero di anni necessari per rimborsare i debiti finanziari dati gli OF che devono essere pagati richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi EBITDA/PFN Misura di prima approssimazione della capacità e dei tempi di rimborso del debito finanziario non richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi 37 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Capitale proprio Copertura delle immob. tecniche = Immob. tecnici netti Esprime il grado di coerenza tra le forme di raccolta e forme di impiego del capitale MARGINE DI STRUTTURA = Capitale proprio Immobilizzi tecnici netti 38 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Copertura delle attività immobilizzate Debiti a lungo termine + Capitale proprio = Totale attivo immobilizzato la composizione delle fonti deve essere coerente con la tipologia degli impieghi deve esserci un adeguata relazione costo-rendimento tra fonti e impieghi 39
GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici: redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 40 TASSI DI SVILUPPO Variazione % ricavi Variazione % CCN Variazione % costo dei dipendenti Variazione % valore aggiunto Variazione % reddito operativo Variazione % attivo netto 41 GLI INDICI DI BILANCIO schemi di lettura sistematica
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = ROA x Leverage x Incid.za gest. extracaratt. ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO Evidenzia il contributo di: gestione caratteristica espressa dal ROA struttura finanziaria rappresentata dal rapporto di indebitamento TA/CN che fa da moltiplicatore della redditività degli impieghi (effetto leva) e da RN/RO (incidenza degli OF) componenti di reddito estranei alla gestione operativa riassunti da RN/RO (effetto demoltiplicativo) l impatto della gestione finanziaria non è ben individuato in quanto scisso su due indicatori e confuso con effetti prodotti da altre aree LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO 1. PUO ESSERE APPROFONDITO Efficienza economica IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA ROA = ROS x TURNOVER Reddito operativo prodotto dalle attività ROA Efficienza nell uso del capitale RO guadagnato su ogni euro di vendite ROS ( RO / V ) X Vendite realizzate con ogni euro di impieghi TURNOVER ( V / TA ) Reddito operativo - Conto economico percentualizzato Fatturato - volumi - prezzi Capitale investito - attività fisse - attività correnti
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = ROA x Leverage x Incid. gest. extracar. ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO l impatto della gestione finanziaria non è ben individuato in quanto scisso su due indicatori e confuso con effetti prodotti da altre aree 2. E E CONFUSO L IMPATTO DELLA FINANZA LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC MT = Mezzi di terzi CN = Capitale netto RN = Reddito netto UC = Utile corrente = Reddito operativo oneri finanziari netti (OFN) dove OFN è il risultato reddituale della gestione finanziaria I = OFN/MT = costo contabile dei mezzi di terzi 47 L APPROCCIO ADDITIVO: dimostrazione RN = [RO - OFN] (RN/UC) RN/CN = [RO/CN -OFN/CN] (RN/UC) ROE = [RO/TA * TA/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA * (MT+CN)/CN - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA * (MT/CN + CN/CN) - OFN/MT * MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA*CN/CN + ROA * MT/CN - OFN/MT*MT/CN] (RN/UC) ROE = [ROA + ( ROA - I )* MT/CN] (RN/UC)
LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Il ROE dipende da: gestione operativa espressa dal ROA gestione finanziaria: costo dei mezzi di terzi e proporzione tra mezzi di terzi e capitale netto gestione straordinaria e imposte: rapporto RN/UC. Se si ipotizza l assenza di componenti straordinarie di reddito, il rapporto corrisponde al valore 1-T, dove T è l aliquota di imposta ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x (1-T) (è corretta solo in assenza di componenti straordinarie di reddito) LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva Quanto rende il capitale messo a rischio dalla proprietà? ROE = [ ROA+ ( ROA - OF/MT ) x MT /CN ]xrn / UC Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord. e fiscale Un esempio OF/MT T 40% RO 60 ROA 20% CI 300 MT 200 CN 100 8% OF 16 RN 26,4 ROE IMP 17,6 26,4% Perché il ROE è pari al 26,4%? Che relazione c è con le diverse aree della gestione?
LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE con la formula additiva ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC CN CN LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE es. 20% con la formula additiva es. 8% es. 100 es. 200 es. 60% ROE = [ ROA x CN + ( ROA - i ) x MT ] x RN / UC CN CN 26,4% = 20% + 24% x 60% LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Leva finanziaria: se (ROA - I) > 0 aumentare l indebitamento (MT/CN) consente di spingere verso l alto il ROE Però: effetti negativi sul rischio
LIMITI DEGLI INDICI Attenzione alla redditività contabile!! la variazione può essere il frutto della sola modifica dei criteri di valutazione e di politiche di bilancio inoltre, la dinamica del ROE deve essere valutata alla luce del rischio operativo e del rischio finanziario impliciti nelle scelte gestionali non è considerato il costo del capitale proprio