Index Viewpoint Global Equity Income Maggio 2014 Dieci motivi per privilegiare l'investimento azionario globale a dividendo 1) I dividendi fungono da indicatore della qualità degli investimenti di una società Stephen Thornber Portfolio Manager I dividendi altro non sono se non una distribuzione degli utili da parte di società consolidate in grado di generare liquidità superiore alla spesa per investimenti e alle esigenze in tal senso. Sono il segno tangibile della solidità del modello di business di una società e di una gestione attenta ai rendimenti per gli azionisti. I dividendi rappresentano inoltre un impegno continuo ed evidenziano quindi la fiducia del management nel futuro della società. Le azioni che distribuiscono dividendi sono anche più affidabili e generalmente si rivelano essere migliori investimenti a lungo termine rispetto ai titoli growth, che possono generare guadagni spettacolari, ma anche perdite pesanti. 2) I dividendi riducono i costi di agenzia e migliorano l'allocazione del capitale Dividendi regolari riducono i saldi di cassa societari nonché le probabilità che il management sperperi i fondi degli azionisti in progetti di interesse perlopiù personale o accordi di fusione e acquisizione non accuratamente valutati. Favoriscono l'impiego efficiente del capitale e consentono di destinare in via prioritaria gli investimenti ai progetti più interessanti, con il vantaggio di contribuire a radicare una cultura di crescita di lungo termine e ridurre il rischio d'impresa. 3) Le strategie income si distinguono in termini di rendimento totale Le strategie income vantano nel lungo periodo un comprovato record di sovraperformance rispetto agli altri approcci. Inoltre da un'analisi degli ultimi 20 anni (figura 2) emerge che le azioni che distribuiscono dividendi hanno messo a segno sovraperformance e che a un rendimento più elevato corrisponde una performance più robusta. I dati indicano quindi che la qualità degli investimenti e l'allocazione disciplinata del capitale che caratterizzano questi titoli si sono tradotte in ottimi rendimenti totali. Figure 1: Dividend-paying stocks outperform over the long term Cumulative performance since 1995 1200 1000 800 600 400 200 0 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 First quintile dividend yield Second quintile dividend yield MSCI AC World Source: CLSA, FactSet Alpha Tester as at 31 December 2013. Note: Backtest based on MSCI universe with more than 3 analyst coverage. MSCI weighted US-dollar total return (monthly rebalancing). T16405 Pubblicato a maggio 2014 Valido sino a fine agosto 2014 1
Viewpoint Global Equity Income 4) Gli investitori azionari alla ricerca di reddito adottano una prospettiva di lungo periodo Le società che distribuiscono dividendi sono considerate poco interessanti. Inoltre, dal momento che i giornali e gli operatori di mercato favoriscono i "temi caldi", il mercato ignora spesso le caratteristiche positive delle società che pagano dividendi per privilegiare invece le opportunità più allettanti in termini di rischio/rendimento. Gli investitori alla ricerca di reddito tendono inoltre a evitare le ultime mode in fatto di investimento. Ciò può dar luogo ad anomalie di prezzo che gli investitori focalizzati sui dividendi possono sfruttare per generare ottime performance. 5) I dividendi rappresentano una componente significativa dei rendimenti totali I cambiamenti del clima di mercato, che si ripercuotono sulle valutazioni, possono avere un impatto significativo sulla performance di breve periodo. Le valutazioni tendono tuttavia a ritornare verso la media. La crescita degli utili è dunque il fattore che influisce in maniera più rilevante sui rendimenti totali nel lungo periodo, con i dividendi e il relativo reinvestimento che rivelano tutta la loro importanza. Puntando sulle azioni ad alto dividendo, si riduce la dipendenza dall'incertezza della crescita degli utili. Figura 2: contributo al rendimento totale annualizzato dal 1970 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% UK USA France Germany Australia Canada Japan Multiple expansion Earnings growth Dividends (reinvested) Total return Source: MSCI, Factset, CLSA Asia-Pacific Markets March 2013. MSCI total return and price return index are used. Currency effects are ignored. 6) Le strategie income possono generare un flusso di reddito elevato e fornire protezione dall'inflazione Abbiamo assistito a uno degli esperimenti di politica monetaria di più ampia portata degli ultimi tre secoli: il quantitative easing (QE). Se le sue implicazioni a lungo termine sono difficili da prevedere, il QE porta in sé una forte spinta inflazionistica. Sebbene al momento attuale via sia ancora della capacità inutilizzata nelle economie, ci aspettiamo che l'inflazione aumenterà se la crescita economia continuerà a migliorare. Per gli investitori interessati a preservare il potere d'acquisto, anche una crescita modesta dei dividendi pari al 5% annuo offre un'eccellente protezione e noi riteniamo che le società appetibili in grado di incrementare i dividendi nella misura di almeno il 5% nel corso dei prossimi anni siano numerose. T16405 Pubblicato a maggio 2014 Valido sino a fine agosto 2014 2
US UK Germany Japan Mexico Brazil Indonesia Russia Vodafone GlaxoSmithKline Total S.A. Blackstone AT&T Vodafone GlaxoSmithKline Total S.A. Blackstone AT&T BOC Hong Kong DiGi.com Radiant Elec. NagaCorp Valid Solucoes % Viewpoint Global Equity Income Figura 3: Scelte d investimento disponibili per gli investitori 10 9 8 Zero income growth 5-10% annual income growth 1 7 6 5 4 3 2 3.0 3.0 1.9 4.1 4.8 5.6 4.6 4.3 3.5 3.7 4.2 3.4 4.5 5.1 5.5 5.3 5.3 5.8 4.7 6.6 4.8 4.7 1 0.7 0 Government Debt (10yr) Emerging Market Debt (USD 10yr) Investment Grade (10yr) Equities (FY14) Source: Bloomberg as at 31 December 2013. Equity dividend yields are consensus FY14. Expected medium-term dividend growth of a representative portfolio. 7) Nessun segnale di bolla dei titoli generatori di reddito Dopo diversi anni di performance azionarie robuste e con rendimenti obbligazionari a livelli storicamente bassi, non sarebbe irragionevole pensare che le azioni che pagano dividendi abbiano raggiunto livelli costosi. Tuttavia, osservando le valutazioni di società che distribuiscono dividendi elevati a livello globale, notiamo che esse continuano a quotare a sconto rispetto al mercato nel suo complesso. Figura 4: valutazioni di società ad alto dividendo Forward PE ratios 12.4 13.9 9.7 11.8 11.1 13.3 14.7 15.7 Europe inc UK Asia Pacific AC ex Japan Japan USA High dividend yield index Regular Index Source: MSCI index data as at 31 March 2014. 8) L'approccio attivo all'investimento dei dividendi ha prodotto ottimi rendimenti Mentre riteniamo che le società che presentano un elevato rendimento da dividendo rappresentino un'opportunità interessante, non siamo certamente dell'idea che ogni singolo titolo che distribuisce dividendi costituisca un buon investimento. Ponendo l'enfasi sulle società con situazioni finanziarie robuste e buone prospettive di crescita, evitiamo i cattivi affari e le trappole di valore, laddove un dividendo in apparenza elevato potrebbe semplicemente essere un avvertimento di problemi futuri, compresa la possibilità di un incombente taglio del dividendo. T16405 Pubblicato a maggio 2014 Valido sino a fine agosto 2014 3
Index Viewpoint Global Equity Income Figura 5: l'approccio attivo è stato ricompensato, mentre l'investimento passivo ha incontrato diverse difficoltà negli ultimi anni Cumulative performance since fund launch 140 120 100 80 60 40 20 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Global Equity Income Fund First quintile dividend yield MSCI AC World MSCI High Dividend Source: Threadneedle Investments, CLSA, FactSet Alpha Tester as at 31 December 2013. Note: Backtest based on MSCI universe with more than 3 analyst coverage. MSCI weighted US-dollar total return with monthly rebalancing. 9) Le distribuzioni di dividendi sono sostenibili in virtù della solidità delle aziende A differenza dei governi, negli ultimi anni le società sono riuscite a risanare con successo i propri bilanci, anche se a seguito dell'esperienza della crisi finanziaria del 2008 molte aziende sono propense a mantenere ancora oggi un orientamento prudente, nonché a evitare spese per investimenti di vasta portata (ci aspettiamo che la situazione cambi con la lenta ripresa della crescita economica). Frattanto, le società possono impiegare il free cash flow in una molteplicità di operazioni favorevoli agli azionisti, come ad esempio l'aumento dei dividendi, la distribuzione di dividendi straordinari e il riacquisto di azioni proprie. Apprezziamo la crescita dei dividendi ordinari a condizione che le aziende non lo facciano unicamente allo scopo di compiacere gli azionisti (in altre parole, il dividendo deve essere ragionevole per essere sostenibile). I dividendi straordinari fungono da "valvola di sfogo" e sono da preferire al meccanico riacquisto di azioni proprie quando si registra un aumento generalizzato delle valutazioni azionarie. L'aspetto forse più significativo della relativa solidità del settore privato è legato alla sostenibilità dei payout ratio (rapporto dividendi/utili), ascrivibile all'ottima generazione di liquidità. Non prevediamo alcun ostacolo rilevante a tal riguardo, giacché gran parte dei management societari mantiene un atteggiamento relativamente prudente in termini di spese in conto capitale e piani di investimento. 10) Gli investitori globali focalizzati sui dividendi dispongono di una gamma di opportunità più ampia Adottando un approccio globale, gli investitori possono acquisire un'esposizione a economie sottostanti che potrebbero evidenziare una crescita nettamente più rapida rispetto a quella del proprio paese, nonché a un diverso mix di settori e di temi. Inoltre, la selezione di società a livello globale offre una gamma di opportunità molto più ampia da cui selezionare le idee più interessanti e consente di costruire un portafoglio più efficacemente diversificato. Mentre un investitore regionale dispone di un numero limitato di società in cui investire, un investitore globale focalizzato sui dividendi può scegliere tra diverse società di tutti i settori. T16405 Pubblicato a maggio 2014 Valido sino a fine agosto 2014 4
Viewpoint Global Equity Income Figura 6: un'ampia gamma di opportunità di azioni ad alto dividendo Mondo Tutte le società, capitalizzazione di mercato > USD 1 mld e rendimento da dividendo > 4% 1224 Ripartizione settoriale: Finanza 460 Utilities 137 Industria 133 Energia 123 Beni voluttuari 87 Telecomunicazioni 81 Materiali 78 Beni di prima necessità 77 Tecnologia 37 Salute 11 Fonte: Bloomberg, al 31 dicembre 2013. Capitalizzazione di mercato misurata in USD. Avvertenze: Destinato esclusivamente all utilizzo da parte di investitori professionali (da non trasmettere a terze parti). I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il valore degli investimenti e il reddito da essi derivanti non sono garantiti, possono sia aumentare che diminuire nonché risentire delle oscillazioni dei tassi di cambio. Di conseguenza, gli investitori potrebbero non recuperare l importo originariamente investito. Le ricerche e le analisi riportate nel presente documento sono state effettuate da Threadneedle Investments ai fini delle proprie attività di gestione degli investimenti, potrebbero essere state utilizzate prima della pubblicazione ed essere state inserite nel presente documento per caso. Tutte le opinioni contenute nel presente documento sono valide alla data di pubblicazione e possono essere soggette a modifiche senza preavviso. Le informazioni provenienti da fonti esterne sono considerate attendibili ma non esiste alcuna garanzia in merito alla loro precisione o completezza. Il riferimento a specifiche azioni o obbligazioni non deve essere considerato una sollecitazione all acquisto. Pubblicato da Threadneedle Asset Management Limited ( TAML ). Registrata in Inghilterra e Galles, numero di iscrizione 573204. Sede legale: 60 St Mary Axe, Londra EC3A 8JQ, Regno Unito. Autorizzata e regolamentata nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority. Threadneedle Investments è un marchio commerciale e sia il logo che la denominazione Threadneedle Investments sono marchi depositati o marchi registrati del gruppo di società Threadneedle. www.threadneedle.com. T16405 Pubblicato a maggio 2014 Valido sino a fine agosto 2014 5