Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari (capitolo 16) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 1
Introduzione Determinazione dell equilibrio macroeconomico e del tasso di cambio di equilibrio con ruolo fondamentale per gli stock Sia stock di moneta che di titoli Approccio attività finanziaria del tasso di cambio: il tasso di cambio sarà determinato da relazioni di assenza di profitti da arbitraggio e non dall equilibrio domanda-offerta di valuta nazionale contro valuta estera Approccio monetario Approccio di portafoglio Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 2
Approccio Monetario Equilibrio nel mercato dei cambi strettamente legato agli equilibri monetari nazionali Il tasso di cambio come variabile che dipende (unicamente) dalle condizioni monetarie nazionali Due versioni: (1) modello monetario semplice (MM1); (2) modello monetario dinamico (MM2) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 3
Modello MM1: Ipotesi Due paesi grandi Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego La moneta come mezzo di scambio I beni rappresentativi dei due paesi, Y e Y*, sono sostituibili arbitraggio nel mercato dei beni vale la PPA Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 4
Intuizione del modello statico (MM1) Gli operatori dei due paesi devono scegliere la composizione ottimale dei loro portafogli scegliendo tra beni e moneta I beni possono essere consumati al prezzo P nell economia nazionale e P* nell altra economia La moneta può essere trasformata da valuta nazionale a estera (o viceversa) attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno Nota: non essendoci titoli, non c è tasso di interesse Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 5
I Mercati Mercato della moneta nazionale: equilibrio stabilito dall uguaglianza tra domanda e offerta di moneta Mercato della moneta estera: stesso, ma nel paese estero Mercato dei cambi: le monete si scambiano semplicemente per acquisire beni nell uno o nell altro paese; deve valere la PPA Mercati dei beni nazionali: possono essere trascurati assumendo che la produzione sia data sia nel paese nazionale che estero Tre mercati, tre relazioni di equilibrio, tre variabili endogene Nota: con la produzione data, il mercato dei beni e della moneta sono collegati dal vincolo della ricchezza data: stabilito l equilibrio nel mercato della moneta, la legge di Walras assicura equilibrio anche nel menrcato dei beni Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 6
Mercati della moneta: Nazionale ed Estera Offerta di moneta in termini reali esogena: M/P Domanda di moneta in termini reali: dipende solamente dal numero di transazioni da effettuare, proporzionali al reddito reale: L(Y) = H 0 Y h Equilibrio: In logaritmi: M/P = H 0 Y h m p = h 0 + h y Analogamente sul mercato estero: m* p* = h 0 + h y* Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 7
Mercato dei Cambi Si domanda valuta nazionale contro valuta estera per acquisire i beni nazionali se questi costano di meno Ovvero, si domanda valuta nazionale perché il suo potere di acquisto è più elevato Se c è arbitraggio istantaneo, allora deve valere la PPA: EP=P* In logaritmi: e + p = p* Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 8
Equilibrio Economico Generale Tre equazioni per l equilibrio nei tre mercati: m p = h 0 + h y m* p* = h 0 + h y* e + p = p* Tre variabili endogene: p, p*, e Variabili esogene: m, m*, y, y* Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 9
Tasso di Cambio di Equilibrio Si ricava p e p* dalle relazioni di equilibrio per i mercati della moneta e si sostituiscono nella PPA e = (m* m) + h (y y*) e = ( m* m) + h ( y y*) Apprezzamento (deprezzamento) della valuta nazionale se: -Lo stock di moneta estera aumenta proporzionalmente rispetto allo stock di valuta nazionale (per dati valori del reddito) -Il tasso di crescita dell economia è superiore a quello dell economia estera (per dati stock di moneta) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 10
Modello MM2: Ipotesi Due paesi grandi Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego 2 attività finanziarie in ogni paese: valuta nazionale e titoli, ma vale PST e PKM, quindi vale PSI: i = i* App a dove: App a e t+1 ta e Ricchezza data Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 11
Intuizione del modello dinamico (MM2) Gli operatori dei due paesi decidono la composizione ottimale dei loro portafogli scegliendo ora tra: beni, moneta e titoli I beni possono essere consumati immediatamente ai prezzi P e P* La moneta può essere trasformata in valuta nazionale o estera attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno o i titoli dove rendono di più I titoli sono perfettamente sostituibili e vige PKM: vale PSI ed è come se ci fosse un unico mercato dei titoli, collegato con i mercati monetari Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 12
I Mercati Mercato della moneta e dei titoli nazionali Mercato della moneta e dei titoli esteri Mercato dei cambi: le monete si scambiano per acquisire beni nell uno o nell altro paese deve valere la PPA; le monete si scambiano anche per acquisire titoli dove rendono di più deve valere PSI Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 13
Mercati della moneta: Nazionale ed Estera Offerta di moneta in termini reali: M/P Domanda di moneta in termini reali: L(Y,i) = H 0 Y h 1 exp{-h 2 i} Equilibrio: M/P = H 0 Y h 1 exp{-h 2 i} In logaritmi: m p = h 0 + h 1 y h 2 i Nel mercato estero: m* p* = h 0 + h 1 y* h 2 i* Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 14
Numerario: P=1 p=0 Equilibrio Economico Generale 4 equazioni per l equilibrio nei 4 mercati: m = h 0 + h 1 y h 2 i 4 variabili endogene: p*, e, i, i* m* p* = h 0 + h 1 y* h 2 i* e = p* i = i* (e t+1 ta e) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 15
Tasso di cambio di Equilibrio e = p* = m* h 0 h 1 y* + h 2 i* e = (m* m) + h 1 (y y*) + h 2 (e t+1 ta e) v t (m* m) + h 1 (y y*) fondamentale e = v t + h 2 (e t+1 ta e) Risolvendo: 2 k 1 k 1 h h h h e v v v v e 1 h 1 h 1 h 1 h 1 h 2 a 2 a 2 a 2 a t t 1 t t 2 t t k 1 t t k t 2 2 2 2 2 Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 16
Tasso di cambio di Equilibrio 2 k 1 k 1 h h h h e v v v v e 1 h 1 h 1 h 1 h 1 h 2 a 2 a 2 a 2 a t t 1 t t 2 t t k 1 t t k t 2 2 2 2 2 e = fondamentale + componente speculativa Tasso di cambio come prezzo di un attività finanziaria Il modello appena esposto identifica in v t (m* m) + h 1 (y y*) il fondamentale del tasso di cambio al periodo t e dipende unicamente dalle condizioni monetarie (approccio monetario) Teorie successive mettono l accento su altre variabili che possono determinare i fondamentali Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 17
Puzzle: fondamentali e tasso di cambio euro-dollaro Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 18
Puzzle: fondamentali e tasso di cambio dollaro-yen Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 19
Overshooting La variabilità dei tassi di cambio è molto maggiore di quella dei fondamentali Differenza tra breve e lungo periodo: lungo periodo: vale MM1 breve periodo: i prezzi e i salari non sono perfettamente flessibili Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 20
Overshooting: il modello Nel lungo periodo: e LP = (m *,LP m LP ) + h (y LP y *,LP ) Nel breve periodo: mt p h0 h1 y h2i t Ancora nel breve periodo: PSI: i* = i t + App t+1 t a App t+1 ta = (e t LP e t ) Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 21
Overshooting: Politica monetaria restrittiva nazionale permanente m t e m LP diminuiscono dello stesso ammontare Apprezzamento nel lungo periodo: e LP = - m LP Nel breve periodo il tasso di interesse mette in equilibrio il mercato monetario e deve aumentare: i t = -(1/h 2 ) m t > 0 Nel breve periodo deve valere anche la PSI e il tasso di interesse estero è invariato, quindi: App t+1 ta = - i t dove App t+1 ta = (e LP t e t ) Dato che deve realizzarsi un deprezzamento atteso, e t deve apprezzarsi più del tasso di cambio di lungo periodo overshooting Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 22
Overshooting: effetto di una politica monetaria restrittiva Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 23
Conclusioni Determinazione del tasso di cambio di equilibrio con condizioni di arbitraggio, come per un attività finanziaria Ruolo centrale delle variabili di stock, monetario o generalmente finanziario, di titoli quando si abbandona la PST Teorie di lungo periodo, come per la teoria quantitativa dela moneta, da cui derivano Importante collegamento tra breve e lungo periodo con l overshooting e distinzione delle politiche economiche temporanee o permanenti Giuseppe De Arcangelis 2016 Economia Internazionale 24