Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari. Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale

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1 Il tsso di cmbio e i mercti monetri e finnziri Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 1

2 Introduzione Determinzione dell equilibrio mcroeconomico e del tsso di cmbio di equilibrio con ruolo centrle degli stock Si stock di monet che di titoli Approccio ttività finnziri del tsso di cmbio Approccio monetrio Approccio di portfoglio Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 2

3 Approccio Monetrio Equilibrio nel mercto dei cmbi strettmente legto gli equilibri monetri nzionli Il tsso di cmbio come vribile che dipende (unicmente) dlle condizioni monetrie nzionli Due versioni: (1) modello monetrio semplice (MM1); (2) modello monetrio dinmico (MM2) Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 3

4 Modello MM1: Ipotesi Due pesi grndi Perfett flessibilità di prezzi e slri pieno impiego L monet come mezzo di scmbio I beni rppresenttivi dei due pesi, Y e Y*, sono sostituibili rbitrggio nel mercto dei beni vle l PPA Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 4

5 Intuizione del modello sttico (MM1) Gli opertori dei due pesi devono scegliere l composizione ottimle dei loro portfogli scegliendo tr beni e monet I beni possono essere consumti l prezzo P nell economi nzionle e P* nell ltr economi L monet può essere trsformt d vlut nzionle ester (o vicevers) ttrverso il mercto dei cmbi e permette di cquistre i beni dove costno meno Not: non essendoci titoli, non c è tsso di interesse Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 5

6 I Mercti Mercto dell monet nzionle: equilibrio stbilito dll uguglinz tr domnd e offert di monet Mercto dell monet ester: come sopr, m nel pese estero Mercto dei cmbi: le monete si scmbino semplicemente per cquisire beni nell uno o nell ltro pese; deve vlere l PPA Mercti dei beni nzionli: possono essere trscurti ssumendo che l produzione si dt si nel pese nzionle che estero Tre mercti, tre relzioni di equilibrio, tre vribili endogene Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 6

7 Mercti dell monet: Nzionle ed Ester Offert di monet in termini reli esogen: M/P Domnd di monet in termini reli: dipende solmente dl numero di trnszioni d effetture, proporzionli l reddito rele: L(Y) = H 0 Y h Equilibrio: In logritmi: M/P = H 0 Y h m p = h 0 + h y Anlogmente sul mercto estero: m* p* = h 0 + h y* Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 7

8 Mercto dei Cmbi Si domnd vlut nzionle contro vlut ester per cquisire i beni nzionli se questi costno di meno Ovvero, si domnd vlut nzionle perché il suo potere di cquisto è più elevto Se c è rbitrggio istntneo, llor deve vlere l PPA: EP=P* In logritmi: e + p = p* Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 8

9 Equilibrio Economico Generle Tre equzioni per l equilibrio nei tre mercti: m p = h 0 + h y m* p* = h 0 + h y* e + p = p* Tre vribili endogene: p, p*, e Vribili esogene: m, m*, y, y* Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 9

10 Tsso di Cmbio di Equilibrio Si ricv p e p* dlle relzioni di equilibrio per i mercti dell monet e si sostituiscono nell PPA e = (m* m) + h (y y*) e = ( m* m) + h ( y y*) Apprezzmento (deprezzmento) dell vlut nzionle se: -Lo stock di monet ester ument proporzionlmente rispetto llo stock di vlut nzionle (per dti vlori del reddito) -Il tsso di crescit dell economi è superiore quello dell economi ester (per dti stock di monet) Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 10

11 Modello MM2: Ipotesi Due pesi grndi Perfett flessibilità di prezzi e slri pieno impiego 2 ttività finnzirie in ogni pese: vlut nzionle e titoli, m vle PST e PKM, quindi vle PSI: i = i* App dove: App e t+1 t e Ricchezz dt Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 11

12 Intuizione del modello dinmico (MM2) Gli opertori dei due pesi decidono l composizione ottimle dei loro portfogli scegliendo or tr: beni, monet e titoli I beni possono essere consumti immeditmente i prezzi P e P* L monet può essere trsformt in vlut nzionle o ester ttrverso il mercto dei cmbi e permette di cquistre i beni dove costno meno o i titoli dove rendono di più I titoli sono perfettmente sostituibili e vige PKM: vle PSI ed è come se ci fosse un unico mercto dei titoli, collegto con i mercti monetri Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 12

13 I Mercti Mercto dell monet e dei titoli nzionli Mercto dell monet e dei titoli esteri Mercto dei cmbi: le monete si scmbino per cquisire beni nell uno o nell ltro pese deve vlere l PPA; le monete si scmbino nche per cquisire titoli dove rendono di più deve vlere PSI Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 13

14 Mercti dell monet: Nzionle ed Ester Offert di monet in termini reli: M/P Domnd di monet in termini reli: L(Y,i) = H 0 Y h 1 exp{-h 2 i} Equilibrio: M/P = H 0 Y h 1 exp{-h 2 i} In logritmi: m p = h 0 + h 1 y h 2 i Nel mercto estero: m* p* = h 0 + h 1 y* h 2 i* Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 14

15 Numerrio: P=1 p=0 Equilibrio Economico Generle 4 equzioni per l equilibrio nei 4 mercti: m = h 0 + h 1 y h 2 i 4 vribili endogene: p*, e, i, i* m* p* = h 0 + h 1 y* h 2 i* e = p* i = i* (e t+1 t e) Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 15

16 e = p* = m* h 0 h 1 y* + h 2 i* Tsso di cmbio di Equilibrio e = (m* m) + h 1 (y y*) + h 2 (e t+1 t e) v t (m* m) + h 1 (y y*) fondmentle e = v t + h 2 (e t+1 t e) Risolvendo: e = [1/(1+ h 2 )] {v t + [h 2 /(1+ h 2 )] v t+1 t + [h 2 /(1+ h 2 )] 2 v t+2 t + } + [h 2 /(1+ h 2 )] k e t+k t Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 16

17 Tsso di cmbio di Equilibrio e = [1/(1+ h 2 )] {v t + [h 2 /(1+ h 2 )] v t+1 t + [h 2 /(1+ h 2 )] 2 v t+2 t + }+ [h 2 /(1+ h 2 )] k e t+k t e = fondmentle + componente specultiv Tsso di cmbio come ttività finnziri Il modello ppen esposto identific in v t (m* m) + h 1 (y y*) il fondmentle del tsso di cmbio l periodo t e dipende unicmente dlle condizioni monetrie (pproccio monetrio) Teorie successive mettono l ccento su ltre vribili che possono determinre i fondmentli Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 17

18 Puzzle: fondmentli e tsso di cmbio euro-dollro Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 18

19 Puzzle: fondmentli e tsso di cmbio dollro-yen Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 19

20 Overshooting L vribilità dei tssi di cmbio è molto mggiore di quell dei fondmentli Differenz tr breve e lungo periodo: lungo periodo: vle MM1 breve periodo: i prezzi e i slri non sono perfettmente flessibili Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 20

21 Overshooting: il modello Nel lungo periodo: e LP = (m *,LP m LP ) + h (y LP y *,LP ) Nel breve periodo: mt p h0 h1 y h2i t Ancor nel breve periodo: PSI: i* = i t + App t+1 t App t+1 t = (e t LP e t ) Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 21

22 Overshooting: Politic monetri restrittiv nzionle permnente m t e m LP diminuiscono dello stesso mmontre Apprezzmento nel lungo periodo: e LP = - m LP Nel breve periodo l vribile che mette in equilibrio il mercto monetrio è il tsso di interesse: i t = -(1/h 2 ) m t Ancor nel breve periodo deve vlere l PSI, quindi: i t = - App t+1 t dove App t+1 t = (e t LP e t ) Quindi e t deve pprezzrsi più del tsso di cmbio di lungo periodo overshooting Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 22

23 Overshooting: effetto di un politic monetri restrittiv Giuseppe De Arcngelis 2015 Economi Internzionle 23