01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina VI Prefazione Attribuzioni Ringraziamenti dell Editore Guida alla lettura XV XVIII XX XXI PARTE I INTRODUZIONE E PANORAMICA DEI MERCATI FINANZIARI 1 1 Introduzione 3 1.1 Perché uno studio su mercati e intermediari finanziari? 3 1.2 Modalità organizzative di trasferi - mento delle risorse finanziarie 6 1.3 Panoramica dei mercati finanziari 7 1.3.1 Mercati primari e mercati secondari 7 1.3.2 Mercati monetari e mercati finanziari 9 1.3.3 Regolamentazione dei mercati finanziari 11 1.3.4 Mercati valutari 13 1.4 Efficienza dei mercati e dei sistemi finanziari 15 1.5 Globalizzazione di mercati e intermediari finanziari 17 Riepilogo 21 Domande 22 APPENDICE A Il crollo del sistema finanziario 23 A.1 Introduzione 23 A.2 Cause della crisi 24 A.2.1 Cause macroeconomiche: squilibri e tassi di interesse 25 A.2.2 Cause microeconomiche: incentivi, misurazione dei rischi e regola mentazione 27 A.3 Dalle cause agli avvertimenti della crisi 30 A.4 Evoluzione della crisi 31 A.5 Alcune conclusioni 31 2 Elementi di teoria dell intermediazione finanziaria 37 2.1 Panoramica degli intermediari finanziari 37 2.1.1 Concetto di saldo finanziario 38 2.1.2 Funzione obiettivo dell investi - tore e del prenditore di fondi 40 2.1.3 Funzioni economiche assolte esclusivamente dagli intermediari finanziari e teoria dell interme - diazione finanziaria 43 2.1.4 Ulteriori vantaggi offerti dagli intermediari finanziari ai fornitori di fondi 48
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina VII VII 2.1.5 Servizi forniti dagli intermediari finanziari all intero sistema finanziario 49 2.1.6 Rischi nei quali incorrono gli intermediari finanziari 51 2.1.7 Regolamentazione degli intermediari finanziari 51 Riepilogo 54 Domande 54 3 Tassi di interesse e valutazione degli strumenti obbligazionari 55 3.1 Panoramica dei tassi di interesse 55 3.2 Valore temporale del denaro e tassi di interesse 56 3.2.1 Valore temporale del denaro 56 3.2.2 Valutazione dei flussi di cassa unici 58 3.2.3 Valutazione delle rendite 61 3.2.4 Rendimento annuo equivalente 64 3.2.5 Rendimento di titoli con scadenza inferiore a 1 anno 64 3.3 Tassi di interesse: un fattore determinante nella valutazione dei titoli 66 3.4 Differenti misure di rendimento 67 3.4.1 Tasso di interesse nominale 67 3.4.2 Tasso di rendimento richiesto 67 3.4.3 Tasso di rendimento atteso 68 3.4.4 Tassi di rendimento richiesto e atteso a confronto: il ruolo dei mercati efficienti 69 3.4.5 Tasso di rendimento realizzato 70 3.5 Valutazione delle obbligazioni 71 3.5.1 Formula di valutazione delle obbligazioni per il calcolo del valore attuale teorico 71 3.5.2 Formula di valutazione delle obbligazioni per il calcolo del rendimento a scadenza 74 3.6 Incidenza delle variazioni dei tassi di interesse sul valore dei titoli 75 3.7 Incidenza della scadenza sul valore dei titoli 78 3.7.1 Scadenza e prezzi dei titoli 78 3.7.2 Scadenza e sensibilità dei prezzi dei titoli alle variazioni dei tassi di interesse 79 3.8 Incidenza dei tassi di interesse nominali sul valore dei titoli 81 3.8.1 Tasso di interesse nominale e prezzo dei titoli 81 3.8.2 Tasso di interesse nominale e sensibilità del prezzo alle variazioni dei tassi di interesse 81 3.9 Duration 83 3.9.1 Una semplice illustrazione della duration 83 3.9.2 Formula generale della duration 85 3.9.3 Caratteristiche della duration 89 3.9.4 Significato economico della duration 90 3.9.5 Ampie variazioni dei tassi di interesse e duration 93 3.10 Fattori che determinano i tassi di interesse dei singoli titoli 95 3.10.1 Inflazione 95 3.10.2 Tassi di interesse reale 96 3.10.3 Rischio di insolvenza o rischio di credito 97 3.10.4 Rischio di liquidità 98 3.10.5 Speciali clausole contrattuali (covenant) 98 3.10.6 Scadenza di un titolo 99 3.11 Struttura per scadenza dei tassi di interesse 102 3.11.1 Teoria delle aspettative 102 3.11.2 Teoria del premio per la liquidità 103 3.11.3 Teoria della segmenta zione del mercato 104 3.12 Previsione dei tassi di interesse 106 Riepilogo 107 Domande 108 Problemi quantitativi 108 4 Banca Centrale Europea, politica monetaria e tassi d interesse 113 4.1 L Unione Europea viene da lontano: un po di storia 114
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina VIII VIII 4.2 Unione Europea e criteri di convergenza 115 4.3 BCE ed Eurosistema 116 4.3.1 Base legale e struttura organizzativa 116 4.3.2 Indipendenza, responsabilità e trasparenza 117 4.3.3 Compiti fondamentali dell Eurosistema 118 4.3.4 Obiettivo della stabilità dei prezzi: considerazioni generali 119 4.3.5 Strategia di politica monetaria dell Eurosistema 120 4.4 Quadro operativo dell Eurosistema 125 4.4.1 Principi ispiratori 125 4.4.2 Operazioni di mercato aperto 126 4.4.3 Operazioni attuabili su iniziativa delle controparti (standing facility) 128 4.4.4 Regime della riserva obbligatoria 130 4.5 Politica monetaria: considerazioni generali 132 4.5.1 Effetti di una manovra monetaria espansiva 132 4.5.2 Effetti di una manovra monetaria restrittiva 133 4.5.3 Relazione tra offerta di moneta e coefficiente di riserva obbligatoria 135 4.5.4 Obiettivi intermedi 136 4.5.5 Interventi della Banca Centrale sul mercato delle valute 138 4.A Appendice: gli aggregati monetari dell area euro 140 Riepilogo 141 Domande 141 Problema quantitativo 142 PARTE II MERCATI DEI TITOLI 143 5 Mercati monetari 145 5.1 Definizione dei mercati monetari 145 5.2 Mercati monetari 146 5.3 Titoli del mercato monetario 148 5.3.1 Buoni Ordinari del Tesoro 149 5.3.2 Depositi interbancari 156 5.3.3 Pronti contro termine 161 5.3.4 Cambiali finanziarie 165 5.3.5 Certificati di Deposito 167 5.3.6 Accettazioni bancarie 168 5.3.7 Confronto fra i titoli di mercato monetario 169 5.4 Operatori dei mercati monetari 170 5.4.1 Tesoro 170 5.4.2 Banche centrali 170 5.4.3 Banche 170 5.4.4 Intermediari negoziatori 170 5.4.5 Imprese 171 5.4.6 Altri intermediari finanziari 171 5.5 Aspetti internazionali dei mercati monetari 171 5.6 Mercati monetari dell area euro 173 5.6.1 Titoli dei mercati monetari 174 Riepilogo 175 Domande 175 Problemi quantitativi 176 6 Mercati obbligazionari 177 6.1 Definizione dei mercati obbligazionari 177 6.2 Titoli obbligazionari 178 6.2.1 Titoli di Stato 178 6.2.2 Obbligazioni degli enti pubblici territoriali 189 6.2.3 Obbligazioni societarie 191 6.2.4 Rating delle obbligazioni 201 6.3 Aspetti internazionali dei mercati obbligazionari 203 6.4 Eurobond e obbligazioni estere 205 6.4.1 Eurobond 205 6.4.2 Obbligazioni estere 206 Riepilogo 207 Domande 207 Problemi quantitativi 208 7 Mercati azionari 209 7.1 Mercati azionari: introduzione 209 7.2 Tipologie di azioni 210 7.2.1 Azioni ordinarie 211
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina IX IX 7.2.2 Categorie di azioni dotate di particolari diritti patrimoniali 216 7.2.3 Azioni di risparmio e strumenti finanziari partecipativi 217 7.3 Mercato mobiliare primario e secondario 218 7.3.1 Mercato primario 218 7.3.2 Mercato secondario 220 7.3.3 Indici dei mercati azionari 233 7.4 Cenni ai mercati internazionali 237 Riepilogo 240 Domande 241 Problemi quantitativi 241 8 I mercati valutari 243 8.1 Introduzione 243 8.2 Storia dei mercati valutari 244 8.3 Tassi di cambio e operazioni in cambi 247 8.3.1 Tassi di cambio 247 8.3.2 Operazioni in cambi 250 8.4 Rischio e rendimento delle operazioni in valuta estera 253 8.4.1 Misurazione del rischio e del rendimento delle operazioni in valuta estera 253 8.4.2 Rischio valutario e operazioni di copertura (hedging) 256 8.5 Ruolo delle istituzioni finanziarie nelle operazioni in cambi 260 8.6 Relazioni tra tassi di interesse, inflazione e tassi di cambio 265 8.6.1 PPA (Parità dei Poteri di Acquisto) 265 8.6.2 PTI (Parità dei Tassi di Interesse) 268 8.7 Bilancia dei pagamenti 270 8.7.1 Conto delle partite correnti 271 8.7.2 Conto capitale e finanziario 272 Riepilogo 274 Domande 274 Problemi quantitativi 275 9 Mercati di strumenti derivati 279 9.1 Introduzione agli strumenti derivati 279 9.2 Forward e futures 280 9.2.1 Mercati a pronti 281 9.2.2 Mercati a termine 281 9.2.3 Mercati futures 283 9.3 Opzioni 292 9.3.1 Opzioni call 293 9.3.2 Opzioni put 295 9.3.3 Valutazione delle opzioni 298 9.3.4 Mercati di opzioni 300 9.4 Swap 308 9.4.1 Swap su tassi di interesse 308 9.4.2 Swap su valute 313 9.4.3 Mercato degli swap 314 9.5 Cap, floor e collar 316 9.6 Aspetti internazionali dei mercati di strumenti derivati 318 Riepilogo 322 Domande 322 Problemi quantitativi 324 PARTE III BANCHE 327 10 Banche 329 10.1 Banche come categoria di intermediari finanziari 329 10.2 Definizione di banca 330 10.3 Stati patrimoniali e recenti tendenze 330 10.3.1 Attività 330 10.3.2 Passività 334 10.3.3 Capitale netto 335 10.3.4 Operazioni fuori bilancio 335 10.3.5 Altre operazioni che generano commissioni 338 10.4 Dimensioni, struttura e composizione del settore 341 10.4.1 Economie di scala e di diversificazione 342 10.4.2 Dimensioni e attività delle banche 346 10.5 Attività delle banche e tecnologia 347
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina X X 10.5.1 Servizi bancari all ingrosso 348 10.5.2 Servizi bancari al dettaglio 350 10.6 Questioni di carattere globale 352 10.6.1 Pro e contro l espansione internazionale 353 Riepilogo 357 Domande 358 11 Regolamentazione delle banche 359 11.1 Introduzione: ragioni e obiettivi della regolamentazione delle banche 359 11.2 Modelli di regolamentazione 361 11.3 Evoluzione storica della legislazione bancaria italiana 362 11.4 Autorità creditizie 365 11.5 Vigilanza sulle banche 366 11.6 Disciplina dell attività bancaria 368 11.6.1 Accesso al mercato 368 11.6.2 Adeguatezza patrimoniale e Accordi di Basilea 369 11.6.3 Contenimento del rischio: la disciplina dei grandi fidi e l acquisto di immobili 376 11.6.4 Partecipazioni detenibili 377 11.6.5 Vigilanza e servizi d investimento 380 11.6.6 Banche e politica monetaria 380 11.6.7 Sistemi di garanzia dei depositanti 380 11.7 Regolamentazione delle succursali bancarie 383 11.7.1 Regolamentazione delle succursali di banche comunitarie 383 11.7.2 Regolamentazione delle succursali di banche extracomunitarie 384 Riepilogo 385 Domande 386 Problemi quantitativi 387 12 Bilancio di esercizio e analisi della performance delle banche 389 12.1 Perché una valutazione della performance delle banche? 389 12.2 Bilancio di esercizio delle banche 390 12.2.1 Struttura dello stato patrimoniale 396 12.2.2 Struttura del conto economico 402 12.2.3 Rendiconto finanziario 405 12.2.4 Nota integrativa 405 12.2.5 Correlazione fra lo stato patrimoniale e il conto economico 411 12.3 Analisi del bilancio di esercizio utilizzando il criterio della redditività del capitale netto (ROE) 412 12.3.1 ROE e sue componenti 415 12.3.2 ROA e sue componenti 416 12.3.3 Altri indici 419 12.4 Effetto della nicchia di mercato e delle dimensioni della banca 420 12.4.1 Impatto della nicchia di mercato 420 12.4.2 Effetti delle dimensioni della banca 421 Riepilogo 423 Domande 424 Problemi quantitativi 425 PARTE IV ALTRI INTERMEDIARI FINANZIARI 427 13 Compagnie di assicurazione e fondi pensione 429 13.1 Due tipologie di compagnie di assicurazione 429 13.2 Compagnie di assicurazione del ramo vita 430 13.2.1 Dimensioni e composizione del settore 430 13.2.2 Struttura di bilancio e tendenze recenti 434
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina XI XI 13.3 Compagnie di assicurazione del ramo danni 436 13.3.1 Dimensioni e composizione del settore 436 13.3.2 Struttura di bilancio e tendenze recenti 439 13.4 Regolamentazione delle compagnie di assicurazione in Italia 444 13.4.1 Autorità di vigilanza sul settore assicurativo 444 13.4.2 Codice delle assicurazioni private 446 13.4.3 Obblighi di trasparenza nell intermediazione assicurativa 446 13.4.4 Margine di solvibilità delle imprese di assicurazione 447 13.5 Fondi pensione 449 13.5.1 Premessa 449 13.5.2 Riforma del sistema previdenziale in Italia 450 13.5.3 Dimensioni, struttura e composizione del settore 452 13.5.4 COVIP (COmmissione di VIgilanza sui fondi Pensione) 457 13.5.5 Regime fiscale dei fondi pensione 459 Riepilogo 460 Domande 461 Problemi quantitativi 462 14 Fondi comuni, SIM e banche di investimento 463 14.1 Società di gestione del risparmio 463 14.2 Fondi comuni di investimento 465 14.3 Dimensione e composizione del mercato 467 14.3.1 Normativa 467 14.3.2 Tipologie di fondi comuni di investimento 477 14.3.3 Prospetto di un fondo comune di investimento 481 14.3.4 Rendimento della partecipazione a un fondo comune di investimento 482 14.3.5 Costi dei fondi comuni di investimento 484 14.4 SICAV 487 14.5 Misurazione della performance 488 14.6 Banche di investimento e società di intermediazione mobiliare 492 14.6.1 Dimensioni, struttura e composizione del settore 492 14.6.2 Aree di attività delle società di intermediazione mobiliare e delle banche di investimento 496 14.6.3 Profili reddituali e patrimoniali delle SIM 503 14.6.4 Regolamentazione 504 14.6.5 Introduzione della MIFID 508 Riepilogo 511 Domande 512 Problemi quantitativi 513 PARTE V INTERMEDIARI FINANZIARI E GESTIONE DEL RISCHIO 515 15 Introduzione ai rischi degli intermediari finanziari 517 15.1 Introduzione 517 15.2 Rischio di credito 518 15.3 Rischio di liquidità 520 15.4 Rischio di interesse 522 15.5 Rischio di mercato 524 15.5.1 Il concetto di VAR 525 15.6 Rischio di cambio 527 15.7 Rischio Paese o rischio sovrano 529 15.8 Rischio tecnologico e rischio operativo 530 15.9 Rischio di insolvenza 532 15.10 Rischio di regolamento 532 15.11 Altri rischi e relazioni tra i rischi 533 Riepilogo 534 Domande 535 Problema quantitativo 536
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina XII XII 16 Rischio di credito 537 16.1 Rischio di credito 537 16.2 Analisi del credito 540 16.2.1 Impieghi in attività immobiliari 542 16.2.2 Altri impieghi verso privati 546 16.2.3 Crediti alle piccole e medie imprese 546 16.2.4 Credito alle grandi imprese 553 16.3 Rendimento di un prestito 558 16.3.1 Modello RAROC 558 Riepilogo 559 Domande 560 Problemi quantitativi 560 17 Rischi di liquidità e di interesse 561 17.1 Rischio di liquidità 561 17.1.1 Cause del rischio di liquidità 561 17.1.2 Rischio di liquidità delle banche 563 17.1.3 Gestione delle attività e rischio di liquidità 566 17.1.4 Misurare l esposizione al rischio di liquidità delle banche 566 17.1.5 Rischio di liquidità, contrazione dei depositi e bank run 572 APPENDICE B 17.1.6 Operazioni di rifinanziamento e assicurazione dei depositi 573 17.1.7 Rischio di liquidità e altri intermediari 573 17.2 Rischio di interesse 576 17.2.1 Introduzione 576 17.2.2 Misura e gestione del rischio di interesse 576 Riepilogo 587 Domande 587 Problemi quantitativi 588 I conflitti di interesse nei mercati finanziari A1 B.1 Introduzione A1 B.2 I possibili conflitti di interesse nel settore finanziario A2 B.2.1 Conflitti di interesse tra manager e azionisti B.2.2 Conflitti di interesse nelle banche B.2.3 Conflitti di interesse in altri controllori delegati B.3 Come gestire i conflitti di interesse Tavola degli acronimi Bibliografia analitico A2 A3 A4 A6 T1 B1 I1
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina XIII box Notizie stampa 1.1 Mai più una roulette bancaria 5 3.1 Rendimento sotto zero per i BOT 76 3.2 Il CDS misura il bond sicuro 99 4.1 Doppio mandato per non far finire la BCE nel guado 123 5.1 Nel 2010 aste record nell Unione Europea 162 6.1 Nel labirinto delle convertibili 200 7.1 LSE chiede le riforme: Rischi nel post trading 233 8.1 Rassegnatevi l euro è debole ma destinato a tornare forte 249 8.2 Le meravigliose bolle di sapone Carry Trade 264 9.1 Vestiamo di regole quei CDS nudi 312 9.2 Derivati su cambi? Imprese in stand by 321 10.1 La Direttiva 2007/64 sui servizi di pagamento 355 11.1 Le cinque proposte del Comitato di Basilea 377 12.1 Tavolo di coordinamento fra Banca d Italia, CONSOB e ISVAP in materia di applicazione degli IAS/IFRS 393 12.2 Sana gestione in banca? È anzitutto patrimonio 422 13.1 Assicurazioni in allarme su Solvency 449 13.2 Entro il 31 marzo prossimo dai fondi pensione una stima personalizzata della pensione complementare 454 13.3 Sostitutiva dell 11% sui risultati netti 459 14.1 Riforma solida contro la crisi 477 14.2 La MIFID delude i piccoli investitori 510 15.1 Il debito greco spaventa l Europa 531 16.1 L onda lunga di incagli e rettifiche 541 17.1 L interbancario è ripartito ma viaggia a due velocità 575
01.Indici (V-XIV) 195x250:cap. 00 nero (V-X).qxt 27-07-2010 14:30 Pagina XIV box Minicasi 3.1 BTP indicizzato all inflazione 97 4.1 Crescita delle riserve libere 131 5.1 Cambiali finanziarie e imprese italiane 167 6.1 Normativa europea sulle agenzie di rating 204 7.1 MIFID 223 7.2 TradElect e asta di volatilità 230 7.3 I trader high-frequency 237 10.1 Crisi di Northern Rock 337 10.2 Fallimento di Lehman Brothers 337 10.3 Regolamentazione britannica dei dissesti bancari 352 11.1 Novità in materia di partecipazioni detenibili dalle banche nelle imprese non finanziarie 379 12.1 Onerosità dei conti correnti bancari in Europa: i risultati di un indagine della Commissione Europea 421 13.1 Salvataggio di AIG 445 14.1 Fondo Italiano di Investimento 509 15.1 Bank run 521 16.1 Attività di rating advisory 556 17.1 Crisi di liquidità e crescita del MIC 574