Parte I Fondamenti di analisi economica 1 La macroeconomia............................................. 3 1.1 La contabilità nazionale e la bilancia dei pagamenti.............. 3 1.2 Domanda aggregata, produzione e reddito...................... 5 1.3 Il modello IS-LM.......................................... 5 1.4 Il modello AS-AD.......................................... 5 1.5 La bilancia dei pagamenti.................................... 7 1.5.1 Bilancia commerciale, conto corrente e conto capitale..... 9 1.5.2 La parità dei tassi di interesse.......................... 12 1.6 La parità del potere d acquisto................................ 13 1.7 Il disavanzo di bilancio e il debito pubblico..................... 14 1.7.1 Il meccanismo di finanziamento del disavanzo pubblico.... 15 1.7.2 Il bilancio pubblico.................................. 16 1.8 L economia dell informazione................................ 24 1.9 L inflazione e la moneta..................................... 25 1.9.1 Il moltiplicatore della moneta.......................... 27 2 La microeconomia............................................. 29 2.1 Domanda e offerta di beni e servizi............................ 29 2.2 La produzione............................................. 30 3 L economia comportamentale................................... 33 Parte II Economia dei mercati e degli intermediari finanziari 4 Le obbligazioni................................................ 39 4.1 I rendimenti obbligazionari.................................. 41 4.2 La duration................................................ 43 4.2.1 Formula di Babcock.................................. 47 4.3 La convexity............................................... 47 xi
xii 4.3.1 L effetto drift........................................ 49 4.4 Il ritorno dal reinvestimento dei flussi cedolari.................. 50 4.5 La curva dei rendimenti per scadenza.......................... 52 4.5.1 Le determinanti della pendenza e della forma della curva dei rendimenti per scadenza........................... 54 4.6 I tassi a termine............................................ 56 4.7 Le obbligazioni callable..................................... 57 4.8 L immunizzazione di portafoglio.............................. 58 4.9 Il rischio di credito......................................... 60 4.10 I titoli indicizzati all inflazione............................... 65 4.11 La cartolarizzazione nei mutui immobiliari..................... 67 4.11.1 La struttura di un CMBS.............................. 69 4.A I CDS e il modello di Merton................................. 72 4.B I modelli di simulazione del tasso di interesse................... 74 4.B.1 Il modello di Vasicek................................. 75 4.B.2 Il modello di Cox, Ingersoll e Ross..................... 75 4.C Inflazione attesa e tasso di break-even......................... 75 5 Le azioni...................................................... 79 5.1 Le decisioni di investimento.................................. 79 5.2 L efficienza nei mercati finanziari............................. 79 5.3 Il Dividend Discount Model.................................. 82 5.3.1 La politica dei dividendi.............................. 83 5.4 Il modello stocastico........................................ 84 5.4.1 Il taglio dei dividendi................................. 84 5.5 Le determinanti degli utili per azione.......................... 85 5.6 Le previsioni degli analisti e i modelli statistici.................. 88 5.A I metodi empirici........................................... 89 5.B I modelli statistico-estrapolativi............................... 90 6 I derivati...................................................... 91 6.1 Il cambio a termine......................................... 92 6.2 Le strategie di copertura..................................... 93 6.3 L Interest Rate Swap........................................ 94 6.4 Il Cross Currency Swap..................................... 98 6.5 Applicazioni alla gestione di portafoglio nel reddito fisso......... 103 6.6 Le opzioni................................................ 105 6.6.1 Interest Rate Options................................. 107 6.6.2 I Prodotti Obbligazionari Strutturati..................... 108 6.7 Il pricing delle opzioni...................................... 108 6.7.1 L albero binomiale................................... 108 7 Gli investimenti alternativi...................................... 113 7.1 Anomalie di mercato e investimenti alternativi.................. 113 7.2 Gli articoli da collezionismo................................. 115
xiii 7.3 Il private equity............................................ 117 7.4 Le commodities............................................ 118 8 La moderna teoria di portafoglio................................. 121 8.1 Scelte in condizioni di incertezza............................. 121 8.2 Il modello media/varianza di Markowitz....................... 127 8.3 Il CAPM.................................................. 136 8.3.1 La CML e la SML................................... 136 8.4 Il modello di Black-Litterman................................ 141 8.5 Il modello core/swing di Treynor-Black........................ 148 8.6 La distribuzione dei rendimenti............................... 153 9 Le tecniche di portfolio management............................. 157 9.1 Asset allocation............................................ 157 9.1.1 Asset allocation strategica............................. 157 9.1.2 Dynamic asset allocation.............................. 162 9.1.3 Tattica di portafoglio e stile di gestione................. 162 9.2 Gli equity style e i modelli fattoriali........................... 163 9.3 Long/short................................................ 164 9.A Tecniche di asset-liability management........................ 168 9.A.1 Il rischio tasso....................................... 168 9.A.2 Il rischio di liquidità.................................. 169 10 La misurazione e la valutazione della performance................. 179 10.1 MWRR................................................... 179 10.2 Il TWRR.................................................. 182 10.3 Un confronto tra TWRR e MWRR............................ 184 10.4 Performance attribution..................................... 186 10.4.1 Allocation.......................................... 187 10.4.2 Selection........................................... 189 10.5 Risk attribution............................................ 193 10.5.1 Misure di rischio simmetrico: la volatilità................ 193 10.5.2 Misure di rischio asimmetrico.......................... 196 10.5.3 Misure di rischio comportamentale: Ulcer Index.......... 197 10.6 Analisi di rischio relativo.................................... 197 10.6.1 Risk decomposition.................................. 197 10.6.2 Modello di Treynor e Mazuy: CAPM 2................... 199 10.7 Performance corrette per il rischio............................ 200 10.7.1 I RAP simmetrici: Sharpe, Treynor, IR e HR............. 200 10.7.2 I RAP asimmetrici; Sortino............................ 200 10.7.3 Un confronto........................................ 201 11 Gli immobili................................................... 203 11.1 L economia urbana......................................... 203 11.1.1 Principi fondamentali................................. 204 11.1.2 Il sistema delle città.................................. 206
xiv 11.1.3 Le teorie delle località centrali e delle gerarchie urbane.... 208 11.1.4 L export e la base economica.......................... 210 11.1.5 Il modello monocentrico.............................. 210 11.2 La consulenza nel mercato immobiliare........................ 213 11.2.1 Il mattone vero...................................... 215 11.2.2 Le strategie nel private equity real estate................. 216 11.2.3 Il mattone di carta.................................... 218 11.2.4 I fondi immobiliari................................... 218 11.2.5 I REITs............................................ 219 11.2.6 La valutazione degli immobili.......................... 220 11.2.7 La due diligence immobiliare.......................... 223 11.3 L economia comportamentale e l investimento immobiliare....... 224 Parte III Appendici A Il modello IS-LM.............................................. 229 A.1 Il modello IS-LM in economia chiusa.......................... 229 A.1.1 La curva IS......................................... 229 A.1.2 La curva LM........................................ 230 A.1.3 L equilibrio IS-LM................................... 230 A.1.4 I moltiplicatori delle politiche fiscali e monetarie.......... 230 A.2 Il modello IS-LM in economia aperta.......................... 231 B Il modello AS-AD.............................................. 235 B.1 Il mercato del lavoro e la funzione di offerta aggregata........... 235 B.2 La curva AD.............................................. 237 B.3 La curva AS............................................... 237 B.4 L equilibrio nel modello AS-AD.............................. 238 C La crisi finanziaria e le misure non convenzionali della BCE........ 241 C.1 La crisi nel contesto di politica monetaria della BCE............. 242 C.2 Le misure di supporto intensificato al credito.................... 245 C.3 Il mercato interbancario, asimmetrie informative e rischio controparte247 C.4 L impatto e il graduale rientro delle misure non convenzionali di politica monetaria.......................................... 248 C.4.1 Rotture nel meccanismo di trasmissione................. 249 C.4.2 Il dibattito sulle misure non convenzionali............... 249 D Strumenti di analisi matematica e statistica....................... 253 E Un modello del mercato immobiliare............................. 255 F La leva finanziaria............................................. 257 G Glossario Scenari Immobiliari................................... 259
xv Glossario.......................................................... 263 Elenco delle figure.............................................. 267 Elenco delle tabelle............................................. 270 Riferimenti bibliografici............................................. 271 analitico..................................................... 275