Parte I Visione d insieme, rendimenti storici e teorie accademiche

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1 Presentazione all edizione italiana, di Mario Masini Prefazione all edizione italiana, di Luca Martinetti Osculati Prefazione, di Clifford S. Asness Ringraziamenti Abbreviazioni e acronimi pag. XIII» XVII» XIX» XXVII» XXXI Parte I Visione d insieme, rendimenti storici e teorie accademiche 1 Introduzione 1.1 Performance storica 1.2 Teorie finanziarie e comportamentali: breve storia delle idee 1.3 Indicatori predittivi 1.4 Rendimenti attesi basati sulle opinioni 1.5 Considerazioni generali sul libro 1.6 Note 2 Stimolare l appetito: medie storiche e rendimenti predittivi 2.1 Performance storica dal Risultati dipendenti dalla specificità del campione: evitare i tranelli 2.3 Indicatori di rendimento predittivi 2.4 Note 3 Gli andamenti storici: gli ultimi vent anni in una prospettiva di più ampio respiro 3.1 Azioni» 3» 8» 11» 16» 18» 20» 25» 29» 30» 35» 41» 44» 47» 49

2 VI Rendimenti attesi 3.2 Obbligazioni 3.3 Investire in asset reali e investire in maniera attiva 3.4 Mercati valutari e monetari 3.5 Serie storiche dei rendimenti reali 3.6 Note 4 Spiegazione della terminologia 4.1 Rendimenti attesi costanti o variabili nel tempo? 4.2 Formazione di aspettative razionali o irrazionali? 4.3 Problemi di misurazione dei rendimenti 4.4 Rendimenti in quale valuta? 4.5 Rendimenti corretti per il rischio 4.6 Distorsioni nei rendimenti 4.7 Note 5 Teorie razionali sulla determinazione dei rendimenti attesi 5.1 Il vecchio mondo 5.2 Il mondo nuovo 5.3 Una digressione: breve esame dell ipotesi dell efficienza dei mercati 5.4 Note 6 Finanza comportamentale 6.1 Limiti all arbitraggio 6.2 Psicologia 6.3 Applicazioni 6.4 Conclusioni 6.5 Note 7 Interpretazioni alternative della prevedibilità dei rendimenti 7.1 Premi al rischio o inefficienza del mercato 7.2 Data mining e altre spiegazioni «miraggio» 7.3 Note pag. 54» 59» 62» 65» 68» 69» 70» 70» 72» 73» 74» 76» 77» 79» 80» 83» 101» 103» 107» 108» 110» 121» 132» 134» 137» 137» 138» 143 Parte II Dodici casi di studio 8 Il premio al rischio sulle azioni 8.1 Introduzione e terminologia 8.2 Teorie e l enigma del premio sulle azioni 8.3 Premio storico sulle azioni 8.4 Misure di tipo predittivo (obiettivo ex ante) del rendimento atteso di lungo termine» 147» 148» 149» 151» 158

3 VII 8.5 Aspettative soggettive basate sui sondaggi 8.6 La previsione tattica per il market timing 8.7 Note 9 Il premio al rischio sui bond 9.1 Introduzione, terminologia e teorie 9.2 Rendimenti medi storici 9.3 Metodi alternativi di misura ex ante per il BRP 9.4 Pendenza della curva dei rendimenti: importanti relazioni predittive 9.5 Spiegazione del comportamento del BRP: prima i target e poi quattro determinanti 9.6 Previsioni tattiche, timing di duration 9.7 Note 10 Il premio al rischio sul credito 10.1 Introduzione, terminologia e teoria 10.2 Rendimenti addizionali storici medi 10.3 Front-end trading in primo piano (trading in entrata): una sacca interessante di remunerazione del rischio 10.4 Comprendere gli spread sul credito e i loro driver 10.5 Previsione tattica delle migliori prestazioni dei corporate bond 10.6 Valutazione di altri titoli non governativi 10.7 Osservazioni conclusive 10.8 Note 11 Il premio al rischio sugli asset alternativi 11.1 Introduzione agli asset alternativi 11.2 Real estate 11.3 Commodities 11.4 Hedge fund 11.5 Fondi di private equity 11.6 Note 12 Selezione delle azioni value 12.1 Introduzione alle strategie dinamiche 12.2 Equity value: introduzione e performance storica 12.3 Variazioni che includono lo style tuning 12.4 Perché il valore funziona 12.5 La strategia value funziona al di là della selezione di azioni individuali o nella selezione di mercato o settore in altre classi di asset? 12.6 Relazioni tra il valore e altri indicatori per la selezione di azioni 12.7 Note pag. 174» 179» 185» 189» 190» 194» 197» 199» 203» 215» 218» 221» 222» 226» 232» 237» 245» 246» 253» 254» 257» 258» 261» 272» 281» 301» 306» 309» 310» 311» 320» 324» 329» 331» 332

4 VIII Rendimenti attesi 13 Currency carry 13.1 Introduzione 13.2 Rendimenti medi storici 13.3 Miglioramenti/affinamenti alla linea base della strategia carry 13.4 Perché le strategie carry funzionano? 13.5 Carry qui, carry lì, carry dappertutto 13.6 Note pag. 335» 335» 336» 341» 349» 356» Commodity momentum e trend following 14.1 Introduzione 14.2 Performance delle strategie di momentum su commodities 14.3 Trucchi 14.4 Perché una strategia così ingenua come quella di momentum funziona? 14.5 Il momentum in altre classi di asset 14.6 Note 15 Volatility selling (sugli indici azionari) 15.1 Introduzione 15.2 Performance storica delle strategie di trading di volatilità 15.3 Trucchi/raffinatezze 15.4 Le ragioni che rendono redditizio il volatility selling 15.5 Altri asset 15.6 Note 16 Il fattore di crescita e il premio sulla crescita 16.1 Introduzione ai quattro fattori fondamentali presentati nei Capitoli Introduzione al fattore di crescita 16.3 Teoria economica e riscontri sulla crescita 16.4 Relazioni tra i vari mercati degli asset 16.5 Premi sulla crescita variabili nel tempo 16.6 Note 17 Il fattore inflazione e il premio per l inflazione 17.1 Introduzione 17.2 Processo inflazionistico: storia, determinanti, attese 17.3 Sensitività all inflazione delle principali classi di asset e premio per l inflazione 17.4 Premi sull inflazione variabili nel tempo 17.5 Note» 361» 362» 363» 368» 369» 372» 376» 379» 379» 383» 387» 389» 394» 394» 395» 396» 403» 405» 408» 417» 418» 421» 422» 427» 433» 440» 441

5 IX 18 Il fattore di liquiditˆ e il premio di illiquiditˆ 18.1 Introduzione 18.2 Storia dei fattori: come cambia la liquidità stessa nel tempo? 18.3 Evidenze storiche sul premio medio relativo alla liquidità 18.4 Premi all illiquidità variabili nel tempo 18.5 Note 19. Tail risks (volatilitˆ, correlazione, asimmetria) 19.1 Introduzione 19.2 Storia del fattore 19.3 Evidenza storica sui rendimenti medi degli asset vs. volatilità e correlazione 19.4 Teoria ed evidenza sul premio all asimmetria 19.5 La vera ragione della scarsa performance degli asset ad alta volatilità 19.6 Variazione nel tempo del premio per esposizioni al tail risk 19.7 Note pag. 443» 444» 447» 450» 456» 461» 463» 464» 466» 469» 480» 484» 488» 489 Parte III Tornando su temi pi ampi 20 Rendimento e rischio endogeni: effetti feedback sui rendimenti attesi 20.1 Feedback loop sulla direzione di asset rischiosi 20.2 Feedback loop su posizioni meno direzionali 20.3 Agenda per i ricercatori e per i market timer 20.4 Note 21 Misure predittive dei rendimenti degli asset 21.1 Indicatori value e carry e loro limitazioni 21.2 Building block dei rendimenti attesi 21.3 Note 22 Interpretazione del carry o degli spread di rendimento non-zero 22.1 Introduzione 22.2 Rendimenti addizionali futuri o aspettative del mercato? 22.3 Considerazioni basate su osservazioni empiriche per vari tipi di asset 22.4 Conclusioni 22.5 Note» 493» 494» 496» 499» 500» 503» 504» 509» 512» 513» 513» 515» 519» 525» 526

6 X Rendimenti attesi 23 Rendimenti attesi soggettivi basati su sondaggi 23.1 Note 24 Modelli tattici predittivi del rendimento 24.1 Introduzione 24.2 Che tipo di modello? 24.3 Che tipo di asset/transazioni? 24.4 Che tipo di indicatori? 24.5 Miglioramenti e insidie 24.6 Note 25 Regolarità stagionali 25.1 Andamenti stagionali, ciclici e a lungo termine nei rendimenti degli asset 25.2 Andamenti stagionali mensili e l effetto gennaio 25.3 Altri elementi stagionali 26 Variazioni cicliche nei rendimenti degli asset 26.1 Comportamento tipico dei rendimenti realizzati e degli indicatori ex ante durante il ciclo economico 26.2 Comportamento tipico dei rendimenti realizzati e degli indicatori ex ante in diversi contesti economici 26.3 Note 27 Trend a lungo termine e i prossimi vent anni 27.1 Confronto tra i periodi e Trend a lungo termine reversibili e sostenibili 27.3 I prossimi vent anni 27.4 Note 28 Il miglioramento dei rendimenti mediante la gestione del rischio, dell orizzonte temporale, delle skill e dei costi 28.1 Introduzione: come migliorare i rendimenti? 28.2 Il rischio 28.3 L orizzonte temporale di investimento 28.4 Le skill 28.5 I costi 28.6 Note 29 Consigli per gli investitori orientati al lungo periodo 29.1 Le principali conclusioni dalla teoria 29.2 Le fonti di rendimento in pratica 29.3 Il mio punto di vista sui principali dibattiti pag. 529» 534» 537» 537» 538» 542» 543» 545» 546» 547» 547» 548» 557» 559» 560» 564» 570» 571» 571» 574» 580» 584» 587» 588» 592» 605» 609» 613» 616» 619» 620» 620» 623

7 XI 29.4 Conosci te stesso: i vantaggi naturali degli investitori di grandi dimensioni a orizzonte temporale lungo 29.5 Le pratiche istituzionali 29.6 Note Appendice A. La ricchezza mondiale A.1 Il totale globale A.2 Le classi di asset A.3 Note Appendice B. Fonti dei dati e costruzione delle serie di dati B.1 Rendimenti di classi di asset e di settore B.2 Rendimenti degli stili di strategia B.3 Rappresentazioni dei fattori B.4 Rendimenti e differenziali predittivi B.5 Dati statici e inflazione attesa B.6 Varie Glossario Bibliografia pag. 631» 632» 633» 635» 636» 637» 639» 641» 642» 644» 645» 646» 647» 648» 651» 657