PRIVATE EQUITY & VENTURE CAPITAL: ASPETTI DEFINITORI. 1
Private Equity e Venture Capital: una definizione Al contrario di quanto avviene negli USA, dove l attività di investimento nel capitale di rischio nella sua globalità, denominata attività di private equity, viene suddivisa tra operazioni di venture capital e buy out, sino ad oggi in Europa si è distinto tra private equity, comprensivo di tutte le operazioni o realizzate ate su fasi del ciclo c di vita delle e aziende successive a quella iniziale, e venture capital, ossia finanziamento all avvio di impresa. 2
Il mercato del Private Equity e Venture Capital Avvio Venture Capital Sviluppo Cambiamento Private Equity 3
Le fasi del venture capital process Deal flow Selezione Due diligence Trattativa/investimento Monitoraggio Disinvestimento 4
Le determinanti id del lv Venture Capital Ricerca & Tecnologia FUNDING Investitori istituzionali VENTURE CAPITAL DISINVESTIMENTO Stock Exchange M&A Livello di imprenditorialità 5
Operazioni di investimento: Early Stage Financing Seed Financing (sperimentazione) i Start-up Financing First stage Financing Intervento effettuato nella fase di sperimentazione di un prodotto/servizio Intervento effettuato in coincidenza i dell avvio dell attività produttiva. Non si conosce ancora la validità economica del prodotto Intervento effettuato quando l attività produttiva è completata, ma la validità del prodotto deve essere ancora verificata 6
Operazioni i di investimento: i Expansion Financing i Second Stage Financing (Crescita accelerata) Third Stage Financing (Consolidamento dello sviluppo) Fourth stage Financing (Maturità-Quotazione) La società è giovane e di dimensioni medie-piccole. Produzione e vendita sono già sviluppate e l intervento finanziario consolida la struttura. La società è sviluppata. Si tratta di consolidare l attività. L ulteriore espansione aumenterà il valore della stessa. L azienda è consolidata. I progetti di sviluppo possono essere perfezionati con l ausilio dell investitore istituzionale. 7
Operazioni idii investimento: i altre fasi idi intervento Replacement capital (Capitale di sostituzione) Turnaround financing (Ristrutturazione aziendale) Cluster Venture (Creazione di poli industriali) L investitore istituzionale acquista azioni o quote societarie per sostituire una parte dell azionariato. Tali operazioni sono effettuate in partecipazione di minoranza. L intervento avviene in situazioni di tensione economico/finanziarie al fine di avviare la ristrutturazione ed il rilancio dell attività. E una metodologia di investimento che ha per oggetto il cluster di più società operative indipendenti ma integrabili orizzontalmente o verticalmente. 8
Operazioni idii investimento: i le operazioni i dib Buy-Out Management Buy-Out (Mbo) Leveraged Buy-Out (Lbo) Acquisizione completa o parziale dell azienda da parte del management proveniente sia dalla stessa azienda che da aziende terze. L investitore interviene a sostegno sia nella fase di acquisizione sia nella fase di sviluppo. Qualsiasi acquisizione di società o di beni aziendali effettuata prevalentemente con capitale di terzi e limitando it l investimento t del compratore ad una parte del prezzo. I flussi di cassa attivi prodotti dalla società o la cessione di parte dei beni acquisiti rimborseranno i capitali presi a prestito. 9
Way Out: le modalità di disinvestimento - Initial Public Offering: cessione della partecipazione mediante quotazione - Trade sale: cessione della partecipazione attraverso trattativa privata effettuata mediante: cessione a nuovi soci, industriali o finanziari; fusione o incorporazione con altra società. - Buy-back: cessione della partecipazione al socio di maggioranza o al management della partecipata o l acquisto di azioni proprie. p - Write-off: azzeramento della partecipazione. 10
Venture Capital (aspetti definitori) Il venture capital finanzia imprese di recente costituzione o da costituire, acquisendo partecipazioni significative per cederle dopo un certo tempo (3-5 anni) nell intento di realizzare un elevato rendimento in termini di capital gain. Il venture capital offre non solo risorse finanziarie, ma anche: competenze professionali strategiche; competenze finanziarie; know how manageriale e tecnologico; conoscenze di marketing e di organizzazione; i rete di contatti (finanziari e non) in ambito nazionale e internazionale. 11
Esigenza di capitali Venture Capital (early stage) a supporto della creazione di impresa EXPANSION FINANCING FIRST STAGE FINANCING START-UP FINANCING SEED FINANCING EARLY STAGE FINANCING tempo 12
Venture Capital (early stage) a supporto della creazione di impresa (segue) L early stage financing riguarda interventi effettuati negli stadi iniziali di un attività imprenditoriale: SEED FINANCING Intervento effettuato nella fase di sperimentazione di un prodotto/servizio. Non si conosce ancora la validità tecnica dell idea innovativa. START-UP FINANCING Intervento effettuato in coincidenza dell avvio dell attività produttiva. Non si conosce ancora la validità economica del prodotto. FIRST STAGE FINANCING Intervento ento effettuato quando l attività ità produttiva è completata, ma la validità del prodotto deve essere ancora verificata. 13
Mezzi finanziari e crescita di valore dell impresa Valore dell impresa Mercato/ altri operatori Venture Capitalist Incubatori 0 2 6 1 round di 2 round di 3 round di IPO finanziamento finanziamento finanziamento Anni 14
L incubatore come prima risposta alla creazione di impresa Sostenere economicamente la nascita di un impresa solida e redditizia richiede: competenze nuove; profonda conoscenza delle tecnologie utilizzabili; quella visione imprenditoriale indispensabile per selezionare, tra le molte iniziative i i possibili, quelle che effettivamente t possono garantire qualche chance di successo. INCUBATORI non si occupano primariamente di fornire capitali, ma di aiutare un progetto a concretizzarsi in un impresa. spazi fisici servizi amministrativi ed organizzativi reclutano il personale più qualificato forniscono assistenza nella redazione del business plan consulenza legale/ IPR 15
LA CREAZIONE DI START UP CASO SILICON VALLEY 16
Visione d insieme A partire dagli anni sessanta, la creazione di nuove imprese di alta tecnologia negli Stati Uniti è andata via via precisandosi e segue oggi un modello ben collaudato Sono stati creati un centinaio di gruppi di venture capital Si sono sviluppati in alcuni centri di eccellenza, come la Silicon Valley, sia una classe dirigente esperta nell arte di far sorgere nuove imprese, sia un infrastruttura che dà supporto a tutti gli aspetti tecnici, gestionali e produttivi delle aziende di start up Sono disponibili forti incentivi fiscali per investire nell alta tecnologia 17
Società di Venture Capital (1) Composta da un piccolo numero di general partners (di solito da tre a dieci) e personale di supporto (analisti e personale amministrativo) i i che gestiscono un fondo dii investimenti i i per start up I soldi del lf fondo provengono da grossi fondi pensione, fondi d investimento più generali e da privati facoltosi. Un tipico fondo va dai $50 milioni ai $1000 milioni e una società di venture capital normalmente gestisce più di un fondo. 18
Società di Venture Capital (2) Esempi di investimento: - una start up cerca un finanziamento i per $20 milioni i mettendo in vendita 10 milioni di azioni a $2 per azione - la start up contatta un certo numero di società di venture capital cercando di suscitare interesse sulla propria idea di business - emerge un lead investor,, cioè l investitore più interessato, il quale è disposto a comperare più azioni degli altri per esempio $8 milioni e negozia il prezzo finale per azione con la start up - alla fine le azioni vengono condivise tra tre/quattro società di venture capital e l investitore principale diventa un membro del consiglio di amministrazione della start up - Se la start up va in borsa le azioni vengono ripartite proporzionalmente fra i contribuenti al fondo gestito dalla Società di Venture Capital meno una percentuale che resta al Venture Capital 19
Rendimento del venture capital 15 20% medio all anno negli ultimi 20 anni Statisticamente: un azienda su cinque ha grande successo, con un ritorno del 1000%-2000%; tre su cinque falliscono, perdendo tutto l investimento; una su cinque rende soltanto il capitale versato. 20
Fasi di creazione di una nuova impresa (1) la definizione i i della business idea,, cioè il modello economico per affinchè l azienda possa generare profitti, il finanziamento iniziale, lo sviluppo del primo prodotto, la commercializzazione del primo prodotto, la crescita dell impresa fino a diventare autosufficiente, l IPO (Initial l Public Offering), ovvero entrata t in borsa del nuovo titolo, la crescita dell azienda sotto il controllo della SEC (Securities and Exchange Commission) e di Wall Street. 21
Fasi di creazione di una nuova impresa (2) Le ultime due tappe non sono necessarie per la sopravvivenza dell impresa, ma servono per creare l incentivo economico che giustifica gli investimenti. L entrata Lentrata in borsa crea anche liquidità per le azioni in possesso del personale dell azienda, che sono state acquistate attraverso il meccanismo delle stock option 22
Stock option (1) Servono ad attrarre, mantenere e premiare i dipendenti (o anche altre persone) che contribuiscono al successo di una start up Operativamente: quando un nuovo impiegato viene assunto, egli riceve un opzione (di durata quadriennale) per comperare un certo numero di azioni ordinarie i al prezzo di mercato esistente t al momento dell assunzione di solito deve passare un anno di servizio prima che l impiegato abbia diritto a comperare il primo quarto delle azioni maturate (si dice vested shares) dopo il primo anno di lavoro, le azioni maturano mensilmente. Se il dipendente lascia l impiego prima dello scadere dei quattro anni, egli può acquistare soltanto le azioni maturate e perde il resto. Perde tutto se lascia la società prima della fine del primo anno di lavoro. Se invece continua a rimanere impiegato, egli ha fino a dieci anni per comperare tutte le azioni; però se non le compra prima dei dieci anni perde il diritto. 23
Stock option (2) Esempio: un ingegnere assunto all inizio di una start up riceve una opzione di 50.000 azioni a $0,2 per azione, dopo quattro anni di lavoro, l impiegato può comperare fino a 50.000 azioni sempre allo stesso prezzo iniziale e sempre se è tuttora impiegato nella stessa società. se l iniziativa ha successo ed entra in borsa, il prezzo per azione può facilmente arrivare a $20 - $40 per azione, con un guadagno per l ingegnere di $1 2 milioni. 24
Perchè una nuova impresa attrae capitali (1) la nuova impresa ha una concreta possibilità di diventare un azienda leader nel mercato prescelto, il mercato è emergente e non ancora competitivo, però c è generale aspettativa di grande espansione; oppure, il mercato già esiste ed è molto grosso, e la nuova idea offre un notevole miglioramento nel rapporto prestazioni/prezzo in confronto ai prodotti dei competitori, l idea è protetta da adeguati brevetti o trade secrets, la nuova impresa si propone di essere presente in tutti i maggiori mercati mondiali, cè c è disponibilità di personale altamente qualificato, di conoscenze e rapporti privilegiati, si prevede una facile entrata in borsa della medesima (oppure l azienda, invece di seguire la strada dell IPO, potrà venire acquisita da una dittà più grossa). 25
Il business plan Precisa l idea di impresa con un piano di lavoro di circa 5 anni Descrive: il mercato, la tecnologia, il personale chiave, e dà la previsione i finanziaria i i dei primi i 5 anni E il documento fondamentale che permette ai potenziali investitori i di valutare i meriti del modello economico proposto e la qualità del team dei fondatori. Un piano adeguato deve dare nell arco di 5 7 anni un ritorno sull investimento di non meno di dieci a uno. Una previsione di un ritorno inferiore è raramente presa in considerazione. 26
Angels L investimento iniziale può avvenire anche prima che il piano di lavoro sia completato. In questo caso si parla di seed money (soldi per il seme), fornito tipicamente da angel investors (angeli), cioè da privati qualificati che non solo danno soldi, ma anche preziosi consigli. Gli angels possono aiutare i fondatori nella stesura del piano, trovare le persone chiave e assistere l azienda durante le fasi iniziali di sviluppo del primo prodotto. 27
Investimento di Seed Si aggira normalmente tra $0,5 e $4 milioni, e sono generalmente spesi durante i primi sei/dodici mesi di attività. Il valore complessivo dell impresa, al momento dell investimento, si aggira tra i due e gli otto milioni di dollari. Ciò implica che i fondatori e i primi impiegati generalmente posseggono più del 50% delle azioni, subito dopo l investimento. 28
Prima tornata di investimenti Quando l impresa ha completato il piano di lavoro dimostrando la fattibilità del prodotto, è pronta per la prima tornata di investimento, che è generalmente fatto da venture capital professionisti: esso può variare fra i $5 e i $40 milioni, ad un prezzo per azione da 2 a 10 volte superiore al prezzo iniziale. Serve per sviluppare il primo prodotto e introdurlo nel mercato (da uno a due anni). Ulteriore verifica: le caratteristiche i del mercato scelto, la qualità dell idea di impresa, la qualità liàdidii dei dirigenti i e dl del personale specializzato. ili 29
Seconda tornata di investimenti tra i $10 e i $75 milioni,,g generalmente operato dai venture capital, ad un prezzo da 1,5 a 5 volte superiore al prezzo della prima tornata, finanzia il periodo, da uno a tre anni, necessario per dimostrare la validità del business model e portare l azienda ad una condizione di autosufficienza economica con cash flow positivo, o quantomeno in condizioni di essere finanziabile con credito bancario. 30
Ingresso in borsa Permette, sia agli investitori che al personale dell impresa impresa, di vendere una parte delle loro azioni. L IPO però è possibile soltanto se il mercato azionario dell alta tecnologia è ricettivo a nuove imprese, altrimenti è necessaria un altra immissione di capitali per continuare l espansione dell azienda e non perdere il vantaggio della posizione di mercato acquisita (mezzanine financing) Quando l impresa riesce ad entrare in borsa (NASDAQ), la sua valutazione di mercato varia tra i $200 milioni i e i $2 miliardi. 31
Caratteristiche della Silicon Valley Ci sono università e college di primissimo ordine: Stanford University UC (University of California) Berkeley UC Santa Cruz Santa Clara University San Jose State University Foothill College De Anza College. Ecc. Il rapporto tra università e industria è molto stretto e di mutuo rispetto: professori universitari fanno consulenza all industria e personale dell industria insegna all università. L industria offre contratti di ricerca all Università e spesso professori universitari sono tra i fondatori di nuove imprese. 32
Caratteristiche della Silicon Valley La tipica i impresa della valle si concentra soltanto t nell area di valore aggiunto che essa può sostenere, appoggiandosi ad una fittissima rete locale di servizi tecnici, servizi di fabbricazione e di vendite ecc. che minimizza sia il costo che il tempo necessario per portare l innovazione sul mercato (time to market). L essenza del valore di un azienda è rappresentata soprattutto dal suo patrimonio intellettuale e della sua posizione di mercato. Tutto ciò che può essere fatto meglio da terzi è dato in contratto, in modo da focalizzare le risorse interne soltanto sugli aspetti fondamentali di ricerca, sviluppo e marketing. 33
Alta tecnologia (1) Fondata essenzialmente sulla strumentazione elettronica (Hewlett Packard, 1939), la valle diventa la culla dell industria dei semiconduttori (Fairchild Semiconductor, 1958), dove avviene l invenzione del processo planare, il circuito integrato, i dispositivi MOS, il microprocessore ecc. L ondata successiva è quella dei computer personali (Apple, 1975) e delle workstation (Sun, 1981), insieme all industria del software (Oracle) Subito dopo vengono le apparecchiature per telecomunicazioni (Cisco) e Internet. Altri settori importanti: biotecnologia (Genatec, 1975) farmaceutiche e medicali (HP) aerospaziali (Lochheed) attrezzature e macchine per la produzione di semiconduttori e computer. 34
Alta tecnologia (2) Si fonda sull innovazione e sulla intellectual property,, protetta da brevetti e dal sistema giudiziario. i i Ci sono moltissime aziende che non solo non producono i loro prodotti, ma anche non vendono alcun prodotto fisico, e danno soltanto licenze di uso e fabbricazione. Si chiamano IP Company y( (Intellectual Proprerty Company): i loro prodotti sono, per esempio, blocchi funzionali di circuiti integrati pronti per essere assemblati in un sistema su chip.. In queste il valore aggiunto non è soltanto il contenuto dei loro brevetti, ma soprattutto il know-how dettagliato e pronto all uso su come integrare, fabbricare e collaudare i loro prodotti. In tal modo si riduce drasticamente il costo e i tempi di sviluppo dei prodotti sviluppati dai loro clienti. 35