Un nuovo equilibrio tra ripresa e transizione Stefano Guglielmetto Head of Portfolio Management Italy Osservatorio PMI 212 Milano 11 Luglio 212
Il 212 a metà strada: economic summary L economia mondiale sta attraversando un sentiero di transizione lungo il quale il peso e il contributo alla crescita delle economie emergenti è sempre più rilevante I legami con i paesi sviluppati rimangono però molto stretti sotto molti punti di vista, non ultimo quello finanziario I continui ritardi nell affrontare e correggere gli squilibri mondiali rendono l attuale fase di ripresa economica atipica In questo contesto l onere di sostenere la crescita ricade ancora una volta sulle banche centrali Pur in presenza di una ripresa economica poco brillante rispetto al passato, l attività economica dovrebbe migliorare nella seconda metà dell anno grazie anche al rinnovato sostegno delle banche centrali ed alla riduzione dell inflazione In particolare in Cina ci attendiamo un miglioramento congiunturale a partire dal terzo trimestre, con le autorità concentrate sull allentare le condizioni fiscali e monetarie I maggiori rischi vengono dalla crisi del debito in Europa e dalla possibilità di un impasse politica negli Stati Uniti che possa portare ad una significativa stretta fiscale alle fine dell anno 2
Il peso crescente dei Paesi Emergenti Crescita nominale del PIL, dati in US$ (mld) 7 Dati in mld di US $ Paesi Emergenti Paesi Sviluppati 6 5 4 3 2 1 1989 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 Fonte: World Bank Bloomberg, -BofA. Dati a dicembre 21. 3
Paesi Emergenti come forza trainante della crescita Contributo % alla crescita del PIL mondiale - Paesi sviluppati vs Paesi Emergenti (dati in US$) Contributo dei Paesi Emergenti Contributo dei Paesi Sviluppati 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 Fonte: World Bank Bloomberg, -BofA. Dati a dicembre 21. 4
Crescita nominale: comunque correlata Crescita nominale annua del GDP in US$ - tasso di variazione annuo 25.% 2.% Crescita annua Paesi Sviluppati Crescita annua Paesi Emergenti 15.% 1.% 5.%.% 199 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21-5.% -1.% Fonte: World Bank Bloomberg, -BofA. Dati a dicembre 21. 5
Credito in Asia e crisi europea Credito erogato delle Banche Europee in Asia Dati in US $ ( MLD) 14 12 1 8 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211 Francia Germania Svizzera Gran Bretagna Europa Fonte: Bank for International Settlements (BIS), BofA Merrill Lynch China Economics Research. Dati al Dicembre 211. 6
dic-3 feb-4 apr-4 giu-4 ago-4 ott-4 dic-4 feb-5 apr-5 giu-5 ago-5 ott-5 dic-5 feb-6 apr-6 giu-6 ago-6 ott-6 dic-6 feb-7 apr-7 giu-7 ago-7 ott-7 dic-7 feb-8 apr-8 giu-8 ago-8 ott-8 dic-8 feb-9 apr-9 giu-9 ago-9 ott-9 dic-9 feb-1 apr-1 giu-1 ago-1 ott-1 dic-1 feb-11 apr-11 giu-11 ago-11 ott-11 dic-11 Riserve valutarie Dati in US $ ( MLD) 35 Cina Hong Kong Indonesia Giappone Messico Russia Corea Taiwan Tailandia Turchia Brasile 3 25 2 15 1 5 Fonte Bloomberg. Dati da dicembre 23 a dicembre 211 7
dic-2 mar-3 giu-3 set-3 dic-3 mar-4 giu-4 set-4 dic-4 mar-5 giu-5 set-5 dic-5 mar-6 giu-6 set-6 dic-6 mar-7 giu-7 set-7 dic-7 mar-8 giu-8 set-8 dic-8 mar-9 giu-9 set-9 dic-9 mar-1 giu-1 set-1 dic-1 mar-11 giu-11 set-11 dic-11 mar-12 Chi detiene il debito americano? Dati in US $ ( MLD) Cina Giappone Opec Brasile Taiwan Russia FED 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Fonte: Bloomberg. Dati a Marzo 212 8
Il rallentamento del comparto manifatturiero ha contribuito al peggioramento economico nei mesi recenti... Ultimi dati sul PMI manifatturiero e revisioni negli ultimi 3 mesi di nazioni o aree geografiche Contrazione, trend in miglioramento Revisioni PMI 3 mesi 5 Espansione, trend in miglioramento 4 3 2 Eurozone in Gennaio 212 U.K. in Gennaio 212 United States in Gennaio 212 1 4 45 5 55 6 Japan PMI manifatturiero -1 Eurozone U.K. -2-3 -4 China United States Contrazione, trend in peggioramento -5 Espansione, trend in peggioramento Fonte: Bloomberg. Dati a Giugno 212. 9
...ma ha incrementato la probabilità di ulteriori politiche monetarie espansive da parte delle banche centrali Indice di diffusione: percentuale di 36 nazioni con inflazione in un dato intervallo % di nazioni 1 >5% 4-5% 3-4% 2-3% 1-2% -1% <% % under minore 3% del inflation 3% ( scala (inverted a dx RHS) invertita) 9 1 8 2 7 3 6 4 5 5 4 6 3 7 2 8 1 9 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 1 Fonte: Absolute Strategy Research. Dati a Aprile 212. 1
Le autorità si concentreranno sulla riduzione dei tassi reali per stimolare la crescita Crescita del PIL nel 212 e tassi di interesse reali - Previsioni BofA Merrill Lynch % 1 Crescita Tassi di interesse reali 8 6 4 2-2 -4 Regno Unito Germania Stati Uniti Cina Russia Italia Spagna Brasile Fonte: Bloomberg, BofA Merrill Lynch Global Economic Research team forecasts. Dati a Giugno 212. 11
Le aspettative circa la crescita economica sono a livelli molto bassi Indicatore di Citi sulle sorprese delle aspettative economiche per i mercati sviluppati (G1) ed emergenti 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 Indice Mercati Emergenti Economie Sviluppate -14 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 Fonte: Bloomberg. Dati a Maggio 212. 12
La struttura dell Unione Monetaria rimane incompleta Fondamenta più solide richiedono maggiore integrazione Migliorare la struttura del Unione Monetaria Europea richiede: Integrazione bancaria Integrazione fiscale Supervisione Fiscale Politica fiscale comune Tesoreria accentrata Eurozona Eurobonds Riduzione di stress sistemici Rafforzamento della regolamentazione Schema di assicurazione dei depositi Integrazione politica Visione unitaria Eurozona Maggiore cooperazione politica Focalizzazione sull Europa e non sulla singola nazione Fonte: Merrill Lynch Wealth Management EMEA CIO. 13
Difficile una riduzione del debito USA prima delle elezioni Debito netto degli Stati Uniti d America come percentuale del PIL Previsioni 8 % del PIL 7 6 5 4 3 2 1 196 1964 1968 1972 1976 198 1984 1988 1992 1996 2 24 28 212 216 22 Fonte: Congressional Budget Office e ML GWM Investment Management and Guidance. Dati al Gennaio 212. 14
L attenzione per il fiscal cliff aumenterà la nostra previsione è per una soluzione in extremis Possibili scenari per il fiscal cliff Soluzione preferibile Compromesso politico che comprende una combinazione sostenibile di diritti e riforma fiscale $2 miliardi in tagli (1.3% del GDP 213 stimato) Soluzione preferibile Accordo bi-partisan per un compromesso in extremis $25 - $32 miliardi in tagli (da 1.6% al 2% del GDP 213 stimato) Soluzione peggiore Situazione di stallo Nessuna estensione dei tagli di tasse e assistenza $72 miliardi in tagli (4.6% del GDP 213 stimato) 15
Con l incertezza politica in aumento, le società USA sono riluttanti ad assumere Tasso di partecipazione al lavoro e tasso di disoccupazione % Tasso di partecipazione al lavoro Tasso di disoccupazione ( a dx) % 68 11 67 1 9 66 8 65 7 64 6 5 63 4 62 198 1984 1988 1992 1996 2 24 28 212 3 Fonte: Bloomberg. Dati a Marzo 212. 16
Una pausa nella crescita cinese Infrastrutture, investimenti immobiliari e vendite al dettaglio in Cina Tasso di crescita annuale, media mobile a 3 mesi 6 5 4 3 2 1 25 26 27 28 29 21 211 212-1 Infrastrutture Immobiliare Vendite al dettaglio Fonte: Bloomberg, BofA Merrill Lynch China Economics Research. Dati a Maggio 212 17
Nuovi stimoli monetari in arrivo per stimolare la crescita dei prestiti Crescita M2 e prestiti in Cina dati mensili Anno su anno % crescita 4 Nuovi prestiti Crescita M2 Miliardi di RMB 25 35 2 3 25 15 2 15 1 1 5 5 26 27 28 29 21 211 212 Fonte: Bloomberg. Dati a Maggio 212. 18
Rallentamento in Cina e ripresa degli USA in indebolimento. Improbabile che l Europa eviti la recessione Previsioni di crescita 212-213 Previsione 212 (%) Previsione 213 (%) Globale 3.4 3.7 G5* 1. 1. Stati Uniti d America 1.9 1.4 Eurozona -.7. Germania.5.6 Francia.3.6 Giappone 2.3 1.4 Italia -1.9 -.6 Regno Unito. 1.6 Spagna -1.8 -.8 Brasile 2. 4.2 Russia 3.9 3.7 Cina 8. 8. India 6.5 7.5 Fonte: BofA Merrill Lynch Economics Research. Dati al 21 Giugno 212. *G5 si riferisce a Eurozone, Canada, Giappone, Regno Unito e Stati Uniti d America 19
La crescita nei Paesi Emergenti in rallentamento, ma il livello di inflazione permette politiche monetarie accomodanti GDP 211 GDP 212 ( stime) GDP 213 ( stime) CPI 211 CPI 212 ( stime) CPI 213 ( stime) Cina 9.2 8. 8. 5.4 3.5 4. Hong Kong 5. 2.4 4. 5.3 4.3 3.7 India 6.5 6.5 7.5 8.9 7.7 6.5 Indonesia 6.5 6. 6. 5.4 4.7 5.5 Korea 3.6 3. 3.8 4. 2.8 3. Singapore 4.9 2.5 3.3 5.2 4.3 2.8 Brasile 2.7 2. 4.2 6.6 5.3 5.7 Argentina 8.9 3. -2. 9.8 9.8 35. Messico 3.9 3.4 2.3 3.4 3.9 3.5 Russia 4.3 3.9 3.7 8.5 4.7 5.5 Turchia 8.5 3. 4. 6.5 9.3 7.9 Polonia 4.4 3. 2.5 4.3 3.9 3. Ungheria 4.8 3. 3.5 3.5 2.5 2.3 Sud Africa 3.3 2.8 4. 5. 6.3 5.4 Fonte: BofA Merrill Lynch Global Economics Research forecasts. Dati al 28 Giugno 212. 2
Conclusioni 21
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