Maria Antonietta Scopelliti Responsabile della Divisione Mercati

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1 Workshop sulle Misure di Livello 2 della MiFID II/MiFIR La disciplina dei Mercati Maria Antonietta Scopelliti Responsabile della Divisione Mercati CONSOB 14 luglio 2014 * Le presenti slide rappresentano una sintesi delle principali tematiche contenute nei documenti ESMA di consultazione sulle misure di Livello 2 MiFID II/MiFIR. Errori e imprecisioni sono imputabili esclusivamente agli autori. 1

2 Key Level 1 Milestones MiFID II/MiFIR Chiusura del negoziato MiFID II/MiFIR in sede di trilogo: febbraio 2014 AdozioneMiFID II/MiFIR daparte del Parlamento UE: 15aprile 2014 Pubblicazione da parte della CE dei mandati per ESMA: 23 aprile 2014 Adozione MiFID II/MiFIR da parte del Consiglio UE: 13 maggio 2014 Pubblicazione i MiFID II/MiFIR su Official i Journal: 12 giugno 2014 Recepimento per gli Stati Membri entro: 3 luglio2016 Applicazione MiFIR e entrata in vigore disposizioni MiFID II recepite a livello nazionale: 3 gennaio

3 ESMA s Tasks on Level 2 Il pacchetto MiFID II/MiFIR prevede 5regulatory tools per la redazione di implementing i measures, con diversi ruoli assegnati all ESMA nel processo: (1) ESMA Regulatory Technical Standards d (RTS) nel complesso 49 RTSs per i quali l ESMA ha il compito di redigere le implementing measures ed effettuare l impact assessment (2) ESMA Implementing Technical Standards (ITS) nel complesso 15 ITSs per i quali l ESMA ha il compito di redigere le implementing measures ed effettuare l impact assessment (3) European Commission Delegated Acts (DAs) nel complesso 33 DAs; l ESMA ha ricevuto mandato dalla CE per fornire il technical advice; lace provvederà alla redazione delle misure di L2 (4) Implementing Acts (IAs) 1IA(3 rd Country Venue Equivalence for Trading Obligation for Derivatives); l ESMA potrebbe ricevere mandato dalla CE per fornire il technical advice (5) Guidelines nel complesso 10 set di Linee Guida per i quali l ESMA ha il compito di redigere Guidelines ed effettuare l impact assessment 3

4 I documenti posti in consultazione dall ESMA ESMA Regulatory Technical Standards (RTS) & ESMA Implementing Technical Standards (ITS) ESMA ha pubblicato la propria proposta nel Discussion Paper Conclusa attuale consultazione, ESMA elabora e pubblica Consultation Paper Conclusa l ulteriore fase di consultazione, ESMA emana RTS/ITS European Commission Delegated Acts (DAs) ESMA ha pubblicato la propria proposta nel Consultation Paper Conclusa attuale consultazione, ESMA trasmette proprio p technical advice CE pubblica CP e IA e, successivamente, emana atti delegati 4

5 ESMA s Timetable Pubblicazione ESMA DP e CP: 22 maggio 2014 Deadline per rispostealla consultazione: 1 agosto 2014 Pubblicazione ESMA CP per RTSs, ITSs: fine 2014/inizio 2015 Delivery deadline per il technical advice ESMA alla CE: 3 gennaio 2015 Delivery deadline per RTSs dell ESMA: 3 luglio 2015 Delivery deadline per ITSs and Guidelines dell ESMA: 3 gennaio

6 Agenda incontro 14 luglio 2014 Microstructural Issues Algo trading e High Frequency Algorithmic Trading Technique Order to Trade Ratio (OTR) Tick sizes Sistemi e controlli Sistemi e controlli per le trading venue Sistemi e controlli per le imprese di investimento Transaction reporting Market making Market making strategies t Market making schemes 6

7 La microstruttura dei mercati e l innovazione (1) La microstruttura dei mercati si è evoluta ed ha assunto elementi di innovazione e complessità di assoluto rilievo Sistemi di negoziazione non contemplati dalla MiFID I in grado di compromettere il levell playing field fra sistemi it i di negoziazione Soggetti (non imprese di investimento) con operatività significative sg eee complessesuimercati su eca 7

8 La microstruttura dei mercati e l innovazione (2) Nuovi rischi indotti dal massivo utilizzo di tecnologia low latency Il tema dei sistemi e controlli implementati dalle trading venue in ambienti fortemente automatizzati riveste importanza fondamentale Vi è il rischio di vanificare gli obiettivi nella MiFID II/MiFIR tesi a valorizzare il level playing field ovvero di indurre fenomeni di arbitraggio regolamentare nel caso di disomogenea implementazionedei requisiti e criteri previsti (HFT, DEA) 8

9 Le definizioni di algotrading e HFT La letteratura teorica e le analisi empiriche hanno proposto e adottato molteplici definizioni, più o meno ampie, di HFT, che tuttavia non colgono appieno l estrema lestrema complessità del fenomeno Generale consenso nel considerare l HFT una modalità operativa e non una strategia a sé stante, centrata sulla velocità di acquisizione ed elaborazione delle informazioni di mercato e di reazione a tali informazioni (low latency) HFT si connotano per l utilizzo di supporti informatici estremamente sofisticati, in termini i sia di hardware sia di software, al fine di poter eseguire i calcoli con complessi algoritmi automatici e inviare velocementeordini alle piattaforme di negoziazione 9

10 Le evidenze e le analisi in corso HFT rappresenta una sottocategoria dell algo trading con seguenti principali caratteristiche: trading prevalentemente proprietario e generale, sebbene non esclusiva, preferenza per gli strumenti finanziari più liquidi utilizzo di infrastrutture low latency, incluso la co location assunzione di posizioni lunghe o corte su un titolo per periodi normalmente non superiori a una seduta di borsa. non è stata individuata una proxy dell HFT che può essere utilizzata da un punto di vista operativo... diversi approcci utilizzati per individuare HFT 10

11 Come individuare HFT? Approccio diretto: identificazione dei partecipanti al mercato che si autodichiarano HFT, per i quali l HFT è il business primario ovvero utilizzano la colocation Svantaggio: non vengono catturati gli operatori che hanno desk HFT Approccio indiretto: identificazione i dei dipartecipanti tiai mercati attraverso l analisi dell operatività/pattern (andamento inventory, vita media degli ordini, etc.) Svantaggio: possono venire catturati gli operatori non HFT Analisi delle strategie: identificazione dei partecipanti ai mercati attraverso l analisi delle strategie implementate (arbitraggio, market making, etc.) Svantaggio: HFT è una modalità operativa e nonuna strategia a sé stante 11

12 Prime analisi dell ESMA HFT firms accounted for around 22% of value traded in 2013 HFT activity higher on MTFs than on regulated markets Mostof of the trading activity linked to marketparticipants using co location services HFT activity tends to be quite low during auctions 60% of orders generate from HFT; share of orders inserted by HFTs higher on MTFs; 90% of orders inserted using co location Higher OTR for HFTs Higher trading activity ii by HFT when US statistics i published and US markets open Decrease in the HFT activity as trading by other market participants increase Si tratta tt di risultati tiancora parziali ilibasati su: Informazioni su 11 trading venue Dati sul mese azioni ammesse a negoziazione nei mercati regolamentati di alcuni Paesi EU 12

13 Microstructural issues Temi oggi lasciati all autoregolamentazione ricevono specifica attenzione e incisiva regolamentazione: Tick sizes Order to Trade ratio Meccanismi per fronteggiare la volatilità Fee structures Il tema dei sistemi e controlli implementati dalle trading venue in ambienti fortemente automatizzati riveste importanza fondamentale. L implementazione delle Linee Guida ESMA sul trading automatizzato e la disciplina prevista nella MiFID II viene notevolmente arricchita con misure di Livello 2 dall ESMA: per le trading venue (MR, MTF e OTF) per le imprese di investimento Le strategie sottese all operatività dei partecipanti ai mercati vengono specificatamente indagate e quelle di market making esplicitamente regolate, in relazione ai market making scheme delle trading venue Gli obblighi di record keeping e registro degli ordini + obblighi di transaction reporting introdotti e ulteriormente rafforzati 13

14 Impatto su industria italiana Il quadro delle disposizioni di Livello 1 è definito Il quadro delle misure di Livello 2 è in corso di definizione L impatto sarà significativo per l industria EU e, quindi, anche per quella italiana Valutare prontamente l impatto delle proposte sul mercato italiano Essenziale Incidere sulle proposte dell ESMA laddove necessario per salvaguardare i punti di forza del mercato italiano Non farsi cogliere impreparati ai cambiamenti 14