Milano, 11 febbraio 2014

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1 Milano, 11 febbraio 2014

2 Sommario L economia globale è più solida, sei mesi fanno la differenza Il tapering resterà un fattore determinante: Le azioni dovrebbero tollerare il tapering meglio della volta precedente Investire in Europa: bilanciare le sfide macro-economiche con le opportunità a livello microeconomico: I bilanci societari hanno fatto dei buoni progressi Uno sguardo alle small cap in un ottica di selettività Un approccio attivo alla selezione dei titoli per cogliere le migliori opportunità 1

3 Emergenti Sviluppati Europa Economia globale Nov Dic Gen Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic Gen Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Espansione Eurozona Francia Germania 23% 31% 54% 71% 71% 54% 49% 37% 31% 29% 31% 34% 46% 46% 63% 60% 54% 60% 51% 60% 57% 71% 83% 91% 80% 46,4 46,9 48,8 49,0 47,7 45,9 45,1 45,1 44,0 45,1 46,1 45,4 46,2 46,1 47,9 47,9 46,8 46,7 48,3 48,8 50,3 51,4 51,1 51,3 51,6 47,3 48,9 48,5 50,0 46,7 46,9 44,7 45,2 43,4 46,0 42,7 43,7 44,5 44,6 42,9 43,9 44,0 44,4 46,4 48,4 49,7 49,7 49,8 49,1 48,4 47,9 48,4 51,0 50,2 48,4 46,2 45,2 45,0 43,0 44,7 47,4 46,0 46,8 46,0 49,8 50,3 49,0 48,1 49,4 48,6 50,7 51,8 51,1 51,7 52,7 Italia Spagna Irlanda Regno Unito Stati Uniti 44,0 44,3 46,8 47,8 47,9 43,8 44,8 44,6 44,3 43,6 45,7 45,5 45,1 46,7 47,8 45,8 44,5 45,5 47,3 49,1 50,4 51,3 50,8 50,7 51,4 43,8 43,7 45,1 45,0 44,5 43,5 42,0 41,1 42,3 44,0 44,5 43,5 45,3 44,6 46,1 46,8 44,2 44,7 48,1 50,0 49,8 51,1 50,7 50,9 48,6 48,5 48,6 48,3 49,7 51,5 50,1 51,2 53,1 53,9 50,9 51,8 52,1 52,4 51,4 50,3 51,5 48,6 48,0 49,7 50,3 51,0 52,0 52,7 54,9 52,4 47,5 49,0 50,8 51,1 52,0 50,2 46,8 48,8 45,5 49,1 48,2 48,0 48,4 50,7 50,9 48,2 49,3 50,6 52,1 53,0 54,7 57,3 56,7 56,5 58,4 53,4 53,9 54,3 53,6 56,0 56,0 54,0 52,5 51,4 51,5 51,1 51,0 52,8 54,0 55,8 54,3 54,6 52,1 52,3 51,9 53,7 53,1 52,8 51,8 54,7 Giappone Brasile Russia 49,1 50,2 50,7 50,5 51,1 50,7 50,7 49,9 47,9 47,7 48,0 46,9 46,5 45,0 47,7 48,5 50,4 51,1 51,5 52,3 50,7 52,2 52,5 54,2 55,1 48,7 49,1 50,6 51,4 51,1 49,3 49,3 48,5 48,7 49,3 49,8 50,2 52,2 51,1 53,2 52,5 51,8 50,8 50,4 50,4 48,5 49,4 49,9 50,2 49,7 52,6 51,6 50,8 50,7 50,8 52,9 53,2 51,0 52,0 51,0 52,4 52,9 52,2 50,0 52,0 52,0 50,8 50,6 50,4 51,7 49,2 49,4 49,4 51,8 49,4 India Cina Corea Taiwan 51,0 54,2 57,5 56,6 54,7 54,9 54,8 55,0 52,9 52,8 52,8 52,9 53,7 54,7 53,2 54,2 52,0 51,0 50,1 50,3 50,1 48,5 49,6 49,6 51,3 47,7 48,7 48,8 49,6 48,3 49,3 48,4 48,2 49,3 47,6 47,9 49,5 50,5 51,5 52,3 50,4 51,6 50,4 49,2 48,2 47,7 50,1 50,2 50,9 50,8 47,1 46,4 49,2 50,7 52,0 51,9 51,0 49,4 47,2 47,5 45,7 47,4 48,2 50,1 49,9 50,9 52,0 52,6 51,1 49,4 47,2 47,5 49,7 50,2 50,4 43,9 47,1 48,9 52,7 54,1 51,2 50,5 49,2 47,5 46,1 45,6 47,8 47,4 50,6 51,5 50,2 51,2 50,7 47,1 49,5 48,6 50,0 52,0 53,0 53,4 Minimo rispetto a 50 PMI 50 Massimo rispetto a 50 PMI 2 Fonte: Markit, J.P. Morgan Asset Management. I colori della tabella indicano il livello dell indicatore PMI rispetto a 50, livello che indica l espansione o la contrazione del settore, per il periodo in considerazione mostrato. L'espansione è la percentuale dell'universo di 35 paesi coperto da Markit con un PMI maggiore di 50 o un incremento semestrale dell'indice uguale o superiore a quattro. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

4 Economia globale 24 Ricchezza netta delle famiglie Miliardi di USD, SAAR* $ Q 07: $68,057 4Q 2013: $79,765* Vendite di abitazioni, prezzi e costruzione di nuove abitazioni ,0% '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 Indice di debito delle famiglie (DSR) Pagamento del debito come % del reddito personale disponibile, rettificato per l effetto stagionale 15 % Q 2007: 14,0% Indice dei prezzi Vendite di abitazioni esistenti Nuovi cantieri +128,2% +42,0% Q 2013*: 10,0% '80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 25 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 Fonte: (in alto e in basso a sinistra) Federal Reserve, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (a destra) National Association of Realtors, US Census Bureau, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Indici riportati a 100 a dicembre L'indice dei prezzi è il prezzo medio di vendita delle abitazioni esistenti. SAAR è il tasso annuo rettificato per la stagionalità. *Il dato 2Q 2013 sulla ricchezza e sul debito delle famiglie statunitensi è una stima di J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

5 Economia globale I Mercati hanno fatto la pace con il tapering 19 Federal Reserve: bilancio e scenario di tapering Attività, mila miliardi USD 4, ,0 4.0 Previsione* $ $ Federal Reserve: passività a bilancio Passività, mila miliardi USD 4,5 4,0 3, , ,5 3,0 Riserve eccedenti Altre passività Riserve obbligatorie 2, ,5 2,0 2.0 Altro 2,0 1, ,0 1.0 Titoli del Tesoro degli Stati Uniti 1,5 1,0 4 0,5 0.5 MBS emessi da agenzie 0,0 0.0 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 0,5 0,0 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 Fonte: (entrambi i grafici) US Federal Reserve, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. A soli scopi illustrativi. *La previsione presume che la Federal Reserve riduca l'entità degli acquisti mensili di asset di 10 miliardi di dollari statunitensi al mese sino a raggiungere zero. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

6 Coefficiente di correlazione Azioni Correlazioni tra rendimenti azionari settimanali e fluttuazioni dei tassi d'interesse Correlazione su due anni consecutivi dei rendimenti settimanali degli Indici S&P 500 e MSCI Europe e del rendimento dei Treasury decennali, S&P MSCI Europe Relazione positiva tra fluttuazioni dei rendimenti e rendimenti azionari Relazione negativa tra fluttuazioni dei rendimenti e rendimenti azionari % 16 Rendimenti dei Treasury (Titoli decennali del Tesoro degli Stati Uniti) Fonte: Standard & Poor s, Tesoro degli Stati Uniti, MSCI, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. I rendimenti sono basati sul solo indice dei prezzi e non comprendono i dividendi. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

7 Economia europea L economia Europea migliora, ma con molta lentezza 4 PMI manifatturieri globali Rapporto tra nuovi ordinativi e scorte Numero di occupati Milioni Q 2008: 150,0 m Germania Francia Italia Spagna 0.4 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 Grecia 3Q ,0 m Sentiment economico Livello dell indice Germania Italia Francia Spagna 60 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 Crescita della massa monetaria nell'eurozona Grecia La massa monetaria è l'm1 reale, su base prospettica a 11 mesi 15 PIL reale (a/a) 8 % % '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 M1 reale eurozona -10 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 Fonte: (in alto a sinistra) Markit, J.P. Morgan Asset Management. (in alto a destra) Commissione Europea, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a sinistra) Eurostat, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a destra) Thompson Reuters Datastream, Eurostat, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets Europa. Dati al 31 dicembre

8 Economia europea La competitività sta migliorando, ma l elevata disoccupazione resta un problema 5 Tasso di disoccupazione per alcuni paesi 14 % Eurozona 12 Stati Uniti Germania '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 Tasso di disoccupazione per alcuni paesi europei 30 Grecia % 25 Spagna Portogallo 20 Irlanda 15 Italia 10 Costi unitari del lavoro Ribasati a 100 a dicembre Italia Francia Spagna Irlanda Grecia Germania 5 0 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 90 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 7 Fonte: (in alto e in basso a sinistra) Eurostat, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (a destra) BCE, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

9 Economia europea Lo stress finanziario nel sistema si sta ridimensionando 9 Saldi TARGET2 miliardi Germania Portogallo Francia Stress sistemico e rendimenti delle società finanziarie Indice composto di stress sistemico della Banca Centrale Europea, media mobile a 4 settimane, yield to worst* (YTW) delle istituzioni finanziarie 0,9 0,8 Stress sistemico composto YTW del settore finanziario % Grecia Irlanda 0,7 400 Italia Spagna 0, ,5 0,4 0,3 0, , '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 0 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 8 Fonte: (a sinistra) Institute of Empirical Economic Research - Università di Osnabrück, banche centrali nazionali, J.P. Morgan Asset Management. (a destra) BCE, Barclays, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. TARGET2 è il sistema di pagamento interbancario utilizzato tra le banche centrale nazionali per l'elaborazione di pagamenti transfrontalieri nell'unione Europea. L'indice composto BCE dello stress sistemico si basa su: volatilità dei tassi d'interesse, correlazioni tra gli asset, volatilità azionaria realizzata, correlazione azioni/obbligazioni, volatilità dei tassi di cambio e volatilità dell'euribor a 3 mesi. Guide to the Markets Europa. *Rendimento nel peggiore dei casi. Dati al 31 dicembre 2013.

10 Reddito fisso In che modo la BCE riuscirà a rimettere insieme tutti i pezzi del sistema finanziario? 58 Bilancio della BCE: attività mila miliardi 3,5 giu 2012 dic 2013: -26% Domanda di prestiti societari % netta di banche che rilevano una domanda positiva di prestiti 30 Piccole e medie % imprese 15 3,0 0 2,5 2,0 1,5 gen 2005 giu 2012: 248% Grandi imprese '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 Bilancio della BCE e euro mila miliardi, tasso di cambio reale effettivo (REER) 115 1,2 110 Bilancio BCE (dx, invertito) 1, ,0 1, REER euro (sx) 2,4 2,8 9 0,5 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 90 '08 '09 '10 '11 '12 '13 Fonte: (sinistra e in alto a destra) BCE, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a destra) BCE, J.P. Morgan Economics, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre ,2

11 Economia europea Le aziende sono più sane e potranno approfittare della ripresa globale 12 Indice MSCI Europe: fonte delle entrate su base geografica Asia 10% RoW* 12% Americhe 24% Europa 54% Leva finanziaria totale MSCI Europe, rapporto tra debito totale e patrimonio netto totale, trimestrale 340 % Tasso di copertura degli interessi (EBIT/interesse netto) MSCI Europe, trimestrale 8 x 7 Q ,4x 260 Media: 264% Media: 4,2x Q % '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 Fonte: (in alto a sinistra) MSCI, Thomson Reuters Datastream, Worldscope, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a sinistra) FactSet, MSCI, J.P. Morgan Asset Management. (a destra) FactSet, MSCI, J.P. Morgan Asset Management. *RoW indica i proventi mondiali escluse Europa, Asia e le Americhe. Guide to the Markets Europa. Dati al 31 dicembre

12 Azioni Le valutazioni dell'indice MSCI Europe sono ancora interessanti 38 MSCI Europe: misure di valutazione Misura di valutazione Medie storiche Descrizione Ultima 1 anno fa Media a 3 anni Media a 5 anni Media a 10 anni Media a 15 anni P/E Prezzo/utile 12,9x 11,4x 10,9x 11,0x 11,9x 14,3x P/B Prezzo/valore contabile 1,84 1,52 1,53 1,53 1,71 1,74 P/CF Prezzo/cash flow 8,5 7,2 7,0 6,8 7,1 7,2 P/S Prezzo/vendite 1,1 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 PEG Prezzo/utile rispetto a crescita 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 1,3 Rend. da div. Rendimento da dividendi 3,6% 4,0% 4,1% 4,2% 4,1% 4,0% P/E prospettico 24 x Media: 13,9 31 dic 2013: 12,9x Valutazioni relative Europa - Stati Uniti Rapporto P/E prospettico MSCI Europe rispetto a MSCI USA 1,1 1,0 0,9 Media: 0,87 Europa relativamente più cara '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 0,8 Europa relativamente meno cara 0,7 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 Fonte: (tabella superiore) MSCI, IBES, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Tutti i parametri di valutazione sono prospettici, a eccezione del rapporto prezzo/valore contabile (P/B). (Grafici inferiori) MSCI, FactSet, IBES, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

13 Azioni Il miglioramento dell economia dovrebbe dare supporto ad alcune classi di attivo 39 Performance relativa: large cap vs. small cap in Europa Indici total return, ribasati a 100 a dicembre Valutazione relativa: small cap vs. large cap in Europa Prezzo diviso per media mobile a 12 mesi delle stime di utili prospettici Small cap Media: 1, '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 Valutazione relativa: small cap Europa vs small cap Stati Uniti Prezzo diviso per media mobile a 12 mesi delle stime di utili prospettici Large cap Media: 0, '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 ' '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 12 Fonte: (a sinistra) MSCI, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (In alto a destra) MSCI, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. (in basso a destra) MSCI, Russell, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. I dati utilizzati sono trattati dall'indice MSCI Europe Small Cap per le small cap europee e dall'indice Russell 2000 per le small cap degli Stati Uniti. Guide to the Markets - Europa. Dati al 31 dicembre 2013.

14 Azioni 53 Azioni globali large cap Correlazioni tra azioni 70 % Grande depressione/ Seconda guerra mondiale Crisi dei missili di Cuba Crisi petrolifera OPEC Crollo del 1987 Bolla tecn. e 11 sett. Fallimento Lehman Crisi del debito sovrano Media: 26,9% dic 2013: 32,7% 0 '26 '32 '38 '44 '50 '56 '62 '68 '74 '80 '86 '92 '98 '04 '10 Volatilità del mercato azionario 3,5 % 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 Volatilità DJIA indicata in media mobile a tre mesi Misure di volatilità Picco 2008 Media Ultima DJIA (sinistra) 3,30% 0,72% 0,47% VIX (destra) 80,9 20,3 13,7 VDAX 74,0 22,8 13, ,5 0,0 '30 '35 '40 '45 '50 '55 '60 '65 '70 '75 '80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 Fonte: (in alto) Empirical Research Partners LLC, Standard & Poor s, J.P. Morgan Asset Management. (in basso) CBOE, Deutsche Boerse, Dow Jones, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Correlazione ponderata per la capitalizzazione dei primi 750 titoli per capitalizzazione di mercato, rendimenti giornalieri, La volatilità DJIA è rappresentata come media mobile a 3 mesi della variazione percentuale assoluta del Dow Jones Industrial Average. Guide to the Markets Europa. Dati al 31 dicembre

15 Conclusioni per gli investimenti: Sovrappeso delle azioni in portafoglio: La crescita economica sarà a supporto degli utili e dei mercati azionari Il tapering* della Federal Reserve non eliminerà completamente i venti contrari dai mercati Le valutazioni azionarie in Europa sono salite, ma non si possono ancora considerare care Utilizzare le correzioni dei mercati è un opportunità per ribilanciare i portafogli. Tapering* = la riduzione anticipata del piano di allenatamento quantitativo o del piano di acquisto delle obbligazioni della Federal Reserve 14

16 15 Nessun indice è gestito e un investitore privato non può investire direttamente in un indice. I rendimenti degli indici non comprendono commissioni o spese. L'S&P 500 Index è ampiamente considerato come il migliore singolo indicatore del mercato azionario statunitense. Questo indice riconosciuto in tutto il mondo comprende un campione rappresentativo di 500 società leader nelle industrie primarie dell'economia statunitense. Sebbene l'indice S&P 500 si concentri sul segmento large cap del mercato, con una copertura di circa il 75% dei titoli azionari statunitensi, è un riferimento importante anche per il mercato nel suo complesso. Un investitore non può investire direttamente in un indice. L'S&P 400 Mid Cap Index è rappresentativo di 400 titoli nel segmento a media capitalizzazione del mercato azionario nazionale, espressione di tutte le industrie principali. Il Russell 3000 Index misura la performance delle maggiori società statunitensi in base alla capitalizzazione totale di mercato. Il Russell 1000 Index misura la performance delle maggiori società incluse nel Russell Il Russell 1000 Growth Index misura la performance delle società Russell 1000 con rapporti prezzo/valore contabile più elevati e un livello superiore di crescita attesa. Il Russell 1000 Value Index misura la performance delle società Russell 1000 con rapporti prezzo/valore contabile più bassi e un livello inferiore di crescita attesa. Il Russell Midcap Index misura la performance delle 800 società più piccole incluse nel Russell 1000 Index. Il Russell Midcap Growth Index misura la performance delle società Russell Midcap con rapporti prezzo/valore contabile più elevati e un livello superiore di crescita attesa. I titoli fanno anche parte dell'indice Russell 1000 Growth. Il Russell Midcap Value Index misura la performance delle società Russell Midcap con rapporti prezzo/valore contabile più bassi e un livello inferiore di crescita attesa. I titoli fanno anche parte dell'indice Russell 1000 Value. Il Russell 2000 Index misura la performance delle società più piccole incluse nel Russell 3000 Index. Il Russell 2000 Growth Index misura la performance delle società Russell 2000 con rapporti prezzo/valore contabile più elevati e un livello superiore di crescita attesa. Il Russell 2000 Value Index misura la performance delle società Russell 2000 con rapporti prezzo/valore contabile più bassi e un livello inferiore di crescita attesa. Il Russell Top 200 Index misura la performance del segmento a maggiore capitalizzazione dell'universo azionario statunitense. Comprende circa 200 dei titoli maggiori sulla base di una combinazione delle rispettive capitalizzazioni di mercato e appartenenza agli indici attuali e rappresenta approssimativamente il 68% del mercato statunitense. L' MSCI EAFE (Europe, Australia, Far East) Net Index è riconosciuto come il principale indice di riferimento negli Stati Uniti per misurare la performance azionaria internazionale. Comprende gli indici MSCI per 21 paesi, in rappresentanza dei mercati sviluppati al di fuori del Nord America. L'MSCI Emerging Markets Index SM è un indice della capitalizzazione di mercato rettificato per il flottante libero concepito per misurare la performance dei mercati azionari nei mercati emergenti globali. A giugno 2007, l MSCI Emergenti Markets Index comprendeva gli indici dei 25 paesi con mercati sviluppati seguenti: Argentina, Brasile, Cile, Cina, Colombia, Repubblica Ceca, Egitto, Ungheria, India, Indonesia, Israele, Giordania, Corea, Malesia, Messico, Marocco, Pakistan, Perù, Filippine, Polonia, Russia, Sudafrica, Taiwan, Tailandia e Turchia. L'MSCI ACWI (All Country World Index) Index è un indice ponderato in funzione della capitalizzazione di mercato, rettificato per il flottante libero e concepito per misurare le performance dei mercati azionari dei mercati sviluppati ed emergenti. A giugno 2009, l'msci ACWI era costituito dagli indici di 45 paesi, comprendenti gli indici di 23 paesi sviluppi e 22 paesi con mercati emergenti. Gli MSCI Small Cap Indices SM coprono il 40% dell'universo Small Cap idoneo nell'ambito di ciascun settore, all'interno di ogni paese. MSCI definisce l'universo Small Cap come tutti i titoli quotati la cui capitalizzazione di mercato rientra nel range di milioni di dollari statunitensi. L'MSCI All Country Asia Pacific ex-japan Index è un indice ponderato in funzione della capitalizzazione di mercato, rettificato per il flottante libero e concepito per misurare le performance dei mercati azionari dei mercati sviluppati ed emergenti nella regione del Pacifico. L'MSCI All Country Asia Pacific ex-japan Index comprende i seguenti 11 paesi con mercati sviluppati ed emergenti: Australia, Cina, Hong Kong, Indonesia, Giappone, Corea, Malesia, Nuova Zelanda, Filippine, Singapore, Taiwan e Tailandia. L'MSCI China Index è un indice non gestito considerato rappresentativo dei titoli azionari cinesi. L'MSCI KOKUSAI Index è un indice della capitalizzazione di mercato rettificato per il flottante libero e concepito per misurare la performance dei mercati azionari dei mercati sviluppati, Giappone escluso. L indice MSCI KOKUSAI comprende gli indici dei seguenti 23 paesi con mercati sviluppati: Australia, Austria, Belgio, Canada, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Israele, Italia, Paesi Bassi, Nuova Zelanda, Norvegia, Portogallo, Singapore, Spagna, Svezia, Svizzera, Regno Unito e Stati Uniti*. Il Nikkei 225 Index è una media ponderata in base ai prezzi delle 225 società giapponesi di più alto profilo quotate alla prima sezione della Tokyo Stock Exchange. Il Tokyo Price Index (TOPIX) è un indice ponderato in base alla capitalizzazione che comprende tutte le imprese quotate alla "prima sezione" della TSE, che aggrega tutte le grandi società negoziate in borsa. La seconda sezione raggruppa tutte le rimanenti società minori. L'Indice FTSE 100 comprende le 100 maggiori società (per capitalizzazione di mercato) del Regno Unito. L'Indice FTSE All Share comprende le 630 maggiori società (per capitalizzazione di mercato) del Regno Unito. Gli MSCI Small Cap Indices SM coprono il 40% dell'intera gamma degli indici azionari All Country MSCI e per i mercati sviluppati ed emergenti. Alla chiusura del 30 maggio 2003, MSCI ha attuato una metodologia perfezionata per gli MSCI Global Value and Growth Indices, adottando un quadro bidimensionale per la segmentazione degli stili in cui i titoli value e growth sono classificati usando attributi differenti, tre per i value e cinque per i growth, incluse variabili prospettiche. L'obiettivo della struttura dell'indice è suddividere i componenti di un sottostante MSCI Standard Country Index in un indice value e un indice growth, ciascuno dei quali copra il 50% della capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante libero dell'indice nazionale sottostante. Gli indici nazionali Value/Growth sono quindi aggregati in indici regionali Value/Growth. Prima del 30 maggio 2003, gli indici utilizzavano i rapporti prezzo/valore contabile (P/BV) per suddividere gli indici nazionali standard MSCI in indici value e growth. Tutti i titoli erano classificati come "value" (titoli a basso P/BV) o "growth" (titoli ad alto P/BV), in rapporto a ciascun indice nazionale MSCI. I seguenti MSCI Total Return Indices SM sono calcolati con i dividendi lordi: Questa serie approssima il reinvestimento massimo possibile dei dividendi. L'importo reinvestito è il dividendo distribuito ai privati residenti del paese della società, ma non comprende i crediti d'imposta. L'MSCI Europe Index SM è un indice della capitalizzazione di mercato rettificato per il flottante libero concepito per misurare la performance dei mercati azionari dei paesi sviluppati in Europa. A giugno 2007, l MSCI Europe Index comprendeva gli indici dei seguenti 16 paesi con mercati sviluppati: Austria, Belgio, Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Paesi Bassi, Norvegia, Portogallo, Spagna, Svezia, Svizzera e Regno Unito. L'MSCI Pacific Index SM è un indice della capitalizzazione di mercato rettificato per il flottante libero concepito per misurare la performance dei mercati azionari nella regione del Pacifico. A giugno 2007, l MSCI Pacific Index comprendeva gli indici dei seguenti 5 paesi con mercati sviluppati: Australia, Hong Kong, Giappone, Nuova Zelanda e Singapore. Il Credit Suisse/Tremont Hedge Fund Index è compilato da Credit Suisse Tremont Index, LLC. Si tratta di un indice di hedge fund ponderato per gli asset che comprende soltanto fondi, contrariamente a conti separati. L'Indice utilizza il database Credit Suisse/Tremont, che segue oltre 4500 fondi e comprende soltanto fondi aventi una massa gestita di almeno 50 milioni di dollari statunitensi, un curriculum operativo di 12 mesi e bilanci sottoposti a revisione. Viene calcolato e ribilanciato ogni mese e presentato al netto di tutte le spese e commissioni di performance. È proprietà esclusiva di Credit Suisse Tremont Index, LLC. Il NCREIF Property Index è un tasso di rendimento totale composto per serie temporali trimestrali che misura la performance d'investimento di un pool estremamente ampio di singole proprietà immobiliari commerciali acquisite sul mercato privato a soli fini d'investimento.tutte le proprietà incluse nell'npi sono state acquisite, almeno in parte, per conto di investitori istituzionali esenti da imposte, l'ampia maggioranza dei quali è costituita da fondi pensione. Come tali, tutte le proprietà sono detenute in un veicolo fiduciario.

17 Il NAREIT EQUITY REIT Index è concepito per offrire la misura più completa della performance industriale complessiva e comprende tutti i fondi d'investimento immobiliare tax-qualified (REIT) quotati al NYSE, all'american Stock Exchange o al NASDAQ National Market List. Il Dow Jones Industrial Average misura la performance azionaria delle 30 maggiori società blue-chip statunitensi. Il Dow Jones-UBS Commodity Index è composto da contratti future su materie prime fisiche e rappresenta ventidue materie prime distinte negoziate sulle borse statunitensi, esclusi alluminio, nichel e zinco. Il West Texas Intermediate (WTI) è la materia prima sottostante per i contratti future sul petrolio alla New York Mercantile Exchange. L'S&P GSCI Index è un indice composto dei rendimenti del settore delle materie prime che rappresenta un investimento longonly, non sottoposto a leva finanziaria, in future su materie prime, il quale è ampiamente diversificato su tutto lo spettro delle materie prime. I rendimenti sono calcolati su base interamente collateralizzata con reinvestimento totale. I singoli componenti si qualificano per l'inserimento nell'indice in base alla liquidità e sono ponderati in funzione delle rispettive quantità di produzione mondiale. Il Barclays Capital U.S. Aggregate Index rappresenta titoli che sono registrati presso la SEC, assoggettabili a imposta e denominati in dollari. L'indice copre il mercato obbligazionario a tasso fisso investment grade degli Stati Uniti e comprende titoli di stato e societari, titoli ipotecari pass-through e titoli garantiti da attività. Questi settori principali sono suddivisi in indici più specifici che vengono calcolati e riportati a cadenze regolari. L'U.S. Treasury Index è un componente dell'u.s. Government Index. Il Barclays Capital High Yield Index copre l'universo del debito non investment grade a tasso fisso. Sono esclusi obbligazioni con pagamento in natura (PIK), eurobond e titoli di debito di paesi designati come mercati emergenti (es. Argentina, Brasile, Venezuela, ecc.), ma sono comprese le obbligazioni canadesi e globali (registrate presso la SEC) di emittenti di paesi non emergenti. Sono altresì incluse obbligazioni emesse con cedola zero, strutture con cedole step-up e titoli 144-A. Il Barclays Capital 1-3 Month U.S. Treasury Bill Index comprende tutti i Buoni del Tesoro degli Stati Uniti con cedola zero emessi al pubblico, aventi una scadenza residua inferiore a 3 mesi e superiore a 1 mese, un rating investment grade e un valore nominale in circolazione uguale o superiore a 250 milioni di dollari statunitensi. Inoltre, i titoli devono avere tasso fisso, essere denominati in dollari statunitensi e non convertibili. Il Barclays Euro-Aggregate Index comprende obbligazioni emesse in euro o valute nazionali dei paesi sovrani aderenti all'unione Monetaria Europea (UME). Il Global Bond Index Emerging Market Broad Diversified Index (GBI-EM) è un indice completo dei mercati emergenti locali globali che comprende titoli di stato liquidi a tasso fisso in valute nazionali. Il Barclays Global Aggregate Corporate Index è costituito da emissioni societarie di Europa, Stati Uniti e regioni Asia- Pacifico. Il Barclays Capital Global High Yield Index è un indice non gestito considerato rappresentativo del debito a tasso fisso non investment grade di società negli Stati Uniti, nei mercati sviluppati ed emergenti. Il Barclays Capital Emerging Markets Index comprende il debito denominato in USD di mercati emergenti nelle regioni seguenti: Americhe, Europa, Medio Oriente, Africa e Asia. Come nel caso di altri indici di riferimento obbligazionari forniti da Barclays Capital, l'indice si basa su regole e offre pertanto una visione oggettiva del mercato e un'agevole replicabilità. Il Barclays Capital MBS Index comprende i titoli pass-through garantiti da ipoteca di Ginnie Mae, Fannie Mae e Freddie Mac. I componenti aggregati devono avere una scadenza media ponderata di almeno un anno, un volume nominale in circolazione di 250 milioni di dollari statunitensi e devono essere ipoteche a tasso fisso. Il Barclays Capital Corporate Bond Index è la componente Corporate dell'u.s. Credit. Il Barclays Capital TIPS Index comprende i titoli protetti dall'inflazione (TIPS) emessi dal Tesoro degli Stati Uniti. Il J.P. Morgan EMBI Global Index include Brady bond denominate in dollari statunitensi, eurobond, prestiti negoziati e strumenti di debito di mercati locali emessi da entità sovrane e quasi sovrane. L'Indice Li Keqiang è una misura composta della produzione elettrica, dei prestiti delle istituzioni finanziarie e del trasporto ferroviario in Cina. 16 L'Euro Stoxx 600 Index rappresenta le società ad alta, media e bassa capitalizzazione di 18 paesi europei. Il JPMorgan GBI-EM Global Diversified è costituito da titoli di stato liquidi a tasso fisso, in valuta nazionale, regolarmente negoziati, ai quali gli investitori internazionali possono acquisire esposizione. Le ponderazioni tra i paesi all'interno di questo indice sono distribuite in modo più uniforme. JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI): il CEMBI segue i rendimenti totali degli strumenti di debito denominati in dollari statunitensi emessi da società nei paesi dei Mercati Emergenti e comprende un universo investibile di obbligazioni societarie. Entrambi gli indici sono disponibili anche nella versione Diversified. Il JPMorgan CEMBI Index è un indice del debito estero denominato in dollari statunitensi che segue le obbligazioni emesse da entità sovrane e quasi sovrane nelle nazioni in via di sviluppo. Il J.P. Morgan Domestic High Yield Index è concepito per rispecchiare l'universo investibile del mercato del debito societario high yield nazionale in dollari statunitensi. Il CS/Tremont Equity Market Neutral Index assume posizioni long e short in titoli allo scopo di massimizzare l'esposizione al rischio sistematico del mercato (ossia un beta pari a zero). Il CS/Tremont Multi-Strategy Index è costituito da fondi che allocano il capitale sulla base delle opportunità rilevate tra varie strategie di hedge fund. Le strategie adottate da un fondo multistrategia possono comprendere, in via non limitativa, arbitraggio su obbligazioni convertibili, posizioni azionarie long/short, arbitraggio statistico e arbitraggio su fusioni. Il Barclays U.S. Dollar Floating Rate Note (FRN) Index offre una misura del mercato dei titoli a tasso variabile denominati in dollari statunitensi. *I rendimenti Market Neutral per novembre 2008 sono stime di J.P. Morgan Funds Market Strategy e si basano su una stima pubblicata da CS/Tremont l'8 dicembre 2008 per i rendimenti di novembre, nella quale i rendimenti Market Neutral erano stimati pari a +0,85% (laddove il 69% di tutti i componenti del CS/Tremont aveva riportato i dati di rendimento). Dal rendimento di novembre si presume che siano stati esclusi tre fondi, che in seguito CS/Tremont ha valutato pari a 0 dollari statunitensi a fronte dello scandalo di Bernard Madoff. J.P. Morgan Funds ritiene che questa distorsione non costituisca una rappresentazione accurata dei rendimenti della categoria. CS/Tremont ha successivamente pubblicato un rendimento mensile finale per novembre pari a -40,56%, allo scopo di riflettere tale svalutazione. CS/Tremont non si assume alcuna responsabilità in ordine a queste stime. L'Office of National Statistics (ONS) Index è un indice dei prezzi medi delle abitazioni rettificato per un insieme. L'indice è calcolato ogni mese usando le operazioni di finanziamento ipotecario raccolte tramite il Regulated Mortgage Survey dal Council of Mortgage Lenders. Il Nationwide House Price Index è un indice rettificato per un insieme che è derivato ogni mese dai dati relativi ai finanziamenti su tutto il territorio nazionale del Regno Unito. L'Halifax House Price Index è tratto dai dati sui mutui ipotecari derivati ogni trimestre dai dati Halifax relativi ai finanziamenti in tutto il Regno Unito. L'MSCI AC World High Dividend Yield Index è composto da titoli che presentano un rendimento azionario superiore alla media all'interno del rispettivo indice principale, una storia di pagamenti costanti di dividendi e la capacità di sostenere pagamenti di dividendi futuri.

18 Il programma Market Insight fornisce dati e commenti esaustivi sui mercati globali senza fare riferimento a prodotti. Il programma intende essere uno strumento che aiuta i clienti a comprendere i mercati e a prendere decisioni d investimento informate, esplorando le implicazioni dei dati economici correnti e delle mutevoli condizioni di mercato. Le opinioni contenute nel presente documento non sono da intendersi quali consigli o raccomandazioni ad acquistare o vendere investimenti in alcuna giurisdizione né costituiscono un impegno, da parte di J.P. Morgan Asset Management o una delle sue controllate (collettivamente definite "JPMAM" ), a partecipare ad alcuna operazione qui citata. Stime, cifre, opinioni o tecniche e strategie d'investimento indicate hanno finalità puramente informative, sono basate su talune ipotesi e condizioni di mercato corrente e sono soggette a modifiche senza preavviso. Tutte le informazioni qui fornite sono ritenute accurate alla data di stesura, ma non si rilascia alcuna garanzia di accuratezza né si assumono responsabilità in ordine a errori od omissioni. Il presente materiale non deve essere utilizzato come base di valutazione dei meriti dell'investimento in alcuno dei titoli o prodotti in esso citati. Gli Investitori devono inoltre elaborare una valutazione indipendente degli aspetti legali, normativi, fiscali, creditizi e contabili e accertare, in collaborazione con i propri consulenti professionali, se gli investimenti qui citati siano adatti ai propri obiettivi personali. Gli investitori devono assicurarsi di ottenere tutte le informazioni pertinenti disponibili prima di effettuare qualunque investimento. Si deve ricordare che il valore degli investimenti e i proventi da essi rivenienti possono variare in funzione delle condizioni di mercato e degli accordi in materia di tassazione e che gli investitori potrebbero non recuperare l'intero importo investito. Le performance e i rendimenti passati non sono un'indicazione affidabile dei risultati futuri. Le variazioni dei tassi di cambio possono determinare un aumento o una diminuzione del valore degli investimenti. Gli investimenti in società di dimensioni minori possono comportare un grado di rischio più elevato in quando sono di norma più sensibili alle fluttuazioni di mercato. Gli investimenti nei mercati emergenti possono essere più volatili e il rischio per il capitale investito potrebbe pertanto essere più elevato. Inoltre, le condizioni economiche e politiche nei mercati emergenti possono essere più volatili rispetto alle economie tradizionali e incidere negativamente sul valore degli investimenti operati. Le informazioni fornite nel presente documento sono esclusivamente finalizzate al destinatario che le ha richieste e non alla diffusione a terzi senza l'esplicito consenso di J.P. Morgan Asset Management. Queste opinioni non riflettono necessariamente quelle di altre società o divisioni del gruppo JPMorgan Chase & Co. La presente comunicazione è riservata al destinatario previsto e può essere inoltrata o comunicata ad altri unicamente in conformità alle leggi e normative locali, sotto la responsabilità esclusiva del destinatario previsto. Gli investimenti comportano rischi. Il valore degli investimenti e i proventi da essi rivenienti sono soggetti a rialzi e ribassi e gli investitori potrebbero non recuperare, in toto o in parte, l'importo investito. I destinatari della presente comunicazione devono compiere le proprie ricerche o valutazioni od ottenere una consulenza indipendente prima di effettuare qualunque investimento. Spetta esclusivamente al destinatario verificare di essere idoneo e rispettare tutti i requisiti ai sensi dei regimi legali e normativi applicabili in riferimento alla ricezione della presente comunicazione e all'effettuazione di qualunque investimento. Tutti gli studi di casi presentati hanno finalità puramente illustrative e non devono essere considerati come una consulenza né interpretati come una raccomandazione. I risultati indicati non sono da intendersi rappresentativi di risultati effettivi di investimenti. J.P. Morgan Asset Management è la denominazione commerciale della divisione di gestione del risparmio di JPMorgan Chase & Co. e delle sue affiliate nel mondo. La presente comunicazione è pubblicata dalle entità seguenti: in Brasile da Banco J.P. Morgan S.A. (Brazil), regolamentata dalla Brazilian Securities & Exchange Commission (CVM) e dalla Banca Centrale Brasiliana (Bacen ); nel Regno Unito da JPMorgan Asset Management (UK) Limited, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority (FCA); nelle altre giurisdizioni UE da JPMorgan Asset Management (Europe) S.à.r.l.; in Svizzera da J.P. Morgan (Suisse) SA, regolamentata dall'autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari FINMA; a Hong Kong da y JF Asset Management Limited, JPMorgan Funds (Asia) Limited o JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, regolamentate dalla Securities & Futures Commission; in India da JPMorgan Asset Management India Private Limited, regolamentata dalla Securities & Exchange Board of India; a Singapore da JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited o JPMorgan Asset Management Real Assets (Singapore) Pte. Ltd., entrambe regolamentate dalla Monetary Authority of Singapore; a Taiwan da JPMorgan Asset Management (Taiwan) Limited o JPMorgan Funds (Taiwan) Limited, ambedue regolamentate dalla Financial Supervisory Commission; in Giappone da JPMorgan Asset Management (Japan) Limited, che fa parte dell'investment Trusts Association, Japan, della Japan Investment Advisers Association e della Japan Securities Dealers Association ed è regolamentata dalla Financial Services Agency (numero di registrazione Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firm) No. 330 ); in Corea da JPMorgan Asset Management (Korea) Company Limited, regolamentata dalla Financial Services Commission (senza assicurazione da parte della Korea Deposit Insurance Corporation) e in Australia ai soli clienti wholesale come definiti nella sezione 761A e 761G della Legge Corporations Act 2001 (Cth) da JPMorgan Asset Management (Australia) Limited (ABN ) (AFSL ), regolamentata dall'australian Securities and Investments Commission; in Canada da JPMorgan Asset Management (Canada) Inc. e negli Stati Uniti da J.P. 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