Reflections on Northern Rock: The Bank Run that Heralded the Global Financial Crisis

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1 Economia Monetaria Internazionale Anno Accademico 2009/2010 Reflections on Northern Rock: The Bank Run that Heralded the Global Financial Crisis Hyun Song Shin Realizzato da Valente Giuseppe Ghiandoni Lorenzo Lamonaco Filippo

2 Obiettivo della ricerca Introduzione Il Settembre nero della Northern Rock Background: una banca con grandi ambizioni. Le cartolarizzazioni della Northern Rock. La chiave della corsa agli sportelli: il wholesale funding. Le fluttuazioni del leverage nel sistema finanziario. La leva finanziaria: fattore di vulnerabilità della Northern Rock. Conclusioni Northern Rock Docet: opportunità per rivisitare alcuni principi regolamentari. Riferimenti 2

3 Settembre La corsa agli sportelli di Northern Rock: il primo grande incidente della crisi finanziaria globale. Per i Media, fu la corsa agli sportelli a provocare la crisi della banca Inglese. Ma è davvero questa la vera ragione? 3

4 Nel settembre 2007 si è assistito a qualcosa che non si registrava nel Regno Unito dal lontano 1866: la corsa agli sportelli ad una banca. Si erano verificati casi simili negli usa negli anni 30 ma grazie alle assicurazioni sui depositi il bank run è diventato molto raro. Il caso di Northern Rock è un evento che evidenza come i media possono diffondere e amplificare il panico con la potenza delle immagini televisive. 4

5 Per i media a mettere in difficoltà la banca sarebbero stati i depositanti. Ma non fu realmente così : Depositi Northern Rock 23 % Depositi Retail La vera minaccia era il wholesale funding: Il 9 agosto 2007, lo scoppio della crisi finanziaria globale fa congelare il mercato interbancario; E Northern Rock attingeva a questo pool di finanziamenti. 5

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7 Northern Rock nasce come building society nel Operava solo su base regionale : aumento dell attivo da 17,5 mld a 113,5 mld di sterline. 5^ Banca del Regno Unito per mutui erogati. Forte Impegno per il No Profit. Godeva di una grande fiducia da parte della comunità locale. Nonostante ciò, la dimensione del suo bilancio eccedeva di gran parte le capacità di finanziarsi con i deposti retail. 7

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9 In molti casi si afferma che la cartolarizzazione abbia avuto un ruolo negativo nella crisi di Northern Rock Tuttavia ci sono argomentazioni che sostengono l opposto, ovvero che la cartolarizzazione non rientri tra le cause della crisi della banca inglese I titoli cartolarizzati di Northern Rock erano a medio / lungo termine con una scadenza media a più di 1 anno 9

10 Banche Usa ed Europee Northern Rock Off-balance sheet vehicles Titoli con scadenza breve Veicoli consolidati nel bilancio Titoli con scadenza medio-lunga Banche altamente vulnerabili quando il mercato del credito divento restio a finanziare nuove emissioni Vulnerabilità minima quando si presenta una crisi del credito 10

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12 Wholesale funding Balance mixture of short and medium term funding with increasing diversification of our global investor (Northern Rock, Annual Report 2006) In questo senso, wholesale funding a breve termine hanno molti punti in comune con i finanziamenti a breve termine ottenuti da altre banche a attraverso i veicoli fuori bilancio. Northern Rock è vulnerabile alla crisi di liquidità che scoppia nell agosto

13 CAUSA REALE EFFETTO MEDIATICO Il Run iniziale è stato causato dal mancato rinnovo dei finanziamenti a breve termine e non dal ritiro dei depositi 13

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15 La leva è misurata dal rapporto tra le attività totali e il capitale. Condizioni Finanziarie buone Condizioni di mercato ostili Creditori più disposti a prestare Creditori riducono le esposizioni Aumento leva Contrazione leva Per calcolare la leva di un istituzione finanziaria in un mercato dove il credito è cartolarizzato e poi scambiato si usa l indicatore che misura la massima leva utilizzata in transazioni di prestiti collateralizzati i repurchase agreements (REPOS) 15

16 Repos Repo: un contratto pronti contro termine. Haircut: differenza tra il prezzo corrente di mercato del titolo eil prezzo al quale questo è venduto. L haircut è importante perché fluttua in relazione alle condizioni del mercato e, queste fluttuazioni, determinano la leva utilizzata da chi prende a prestito. Haircut 2% Leva 50 (reciproco haircut) ma, dopo uno shock finanziario, l haircut aumenta Haircut 4% Leva 25 16

17 Se le condizione finanziarie peggiorano Il prenditore Deve Incrementare il capitale Deve vendere attività Una combinazioni delle precedenti soluzioni 17

18 Il capitale ordinario : è la forma più pura di capitale ed è composto dalle azioni con diritto di voto, le quali consento di esercitare il controllo Il capitale sociale : è dato dalla somma delle azioni ordinarie e di quelle privilegiate, dove queste ultime non hanno potere di voto, ma sono privilegiate rispetto alle azioni ordinarie in caso di liquidazione della banca e pagano un dividendo fisso a tempo indeterminato Il capitale totale : è dato dalla somma del capitale sociale più il debito subordinato, una classe di debito il cui rimborso non è postergato rispetto alle azioni ordinarie e privilegiate, ma rispetto ad altri debiti della banca, depositi inclusi 18

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20 Condizioni Finanziarie Peggiorano Il rischio aumenta Contrazione del Credito Leva si riduce Mancanza di liquidità 20

21 L episodio della Northern Rock offre spunti di riflessione su l utilizzo dei debiti a breve termine nel finanziare attività a lungo termine Il maturity mismatch può essere visto sotto 2 punti di vista: Ci sono incentivi che spingono le istituzioni finanziarie a mantenere un bilancio fragile; Effetti di spill-over che possono generare inefficienza tra banca e depositanti. Northern Rock fornisce una lezione sui danni che il maturity mismatch può apportare 21

22 A tal proposito ci sono 2 proposte (Morris e Shin, 2008) Liquidity requirement Buffer distribuiti per tutto il sistema finanziario che riducono gli effetti di spill-over; Vincoli alla crescita della leva Vincolare la crescita nei periodi di boom per evitare una eccessiva contrazione della leva nei periodi di bust (il bust può essere evitato se il boom iniziale viene limitato). 22

23 Shin, H.S., 2009, Reflections on Northern Rock: The Bank Run that Heralded the Global Financial Crisis, Journal of Economic Perspectives, 23(1): Reflections on Modern Bank Runs: A Case Study of Northern Rock - Hyun Song Shin - Princeton University August

24 Grazie per l attenzione 25