IL PATTO DI STABILITA E CRESCITA LA NUOVA GOVERNANCE EUROPEA IL TRATTATO DI MAASTRICHT

Transcript

1 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Capitolo VI IL TRATTATO DI MAASTRICHT IL PATTO DI STABILITA E CRESCITA E LA NUOVA GOVERNANCE EUROPEA Dal 1 gennaio 1999, 11 paesi europei, fra cui l Italia, hanno avviato l Unione Economica e Monetaria (UM) Dei paesi membri dell UE a quella data non hanno aderito UK, Danimarca, Svezia e, per mancanza di requisiti, la Grecia Al 1 gennaio 2010 fanno parte dell Unione monetaria 17 paesi 1 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, IL TRATTATO DI MAASTRICHT Il Trattato, firmato nel febbraio del 1992, contiene, fra l altro: disposizioni per la creazione della BCE le Procedure di mutua sorveglianza e sui deficit eccessivi (PDE) la clausola di no bail-out CONDIZIONI PER L AMMISSIONE ALL UM Tasso di inflazione non superiore a 1,5 punti al tasso medio dei tre paesi più virtuosi Tasso di interesse a lungo termine non superiore di due punti rispetto al paese con inflazione più bassa Tasso di cambio che per almeno due anni non abbia subito oscillazioni superiori a quelle previste dall accordo di cambio dello SME 3 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, CONDIZIONI PER L AMMISSIONE ALL UM IL CONSIGLIO EUROPEO DI AMSTERDAM E IL PATTO DI STABILITA E DI SVILUPPO Un disavanzo, definito come Indebitamento netto delle AP, non superiore al 3% del Pil Un rapporto tra debito pubblico/pil inferiore al 60%. Qualora tale rapporto sia superiore al 60%, esso dovrà essere ridotto in misura sufficiente ad avvicinarsi al valore del 60% a un ritmo adeguato Stipulato nel giugno del 1997 Integra e corregge i contenuti del Trattato di Maastricht 5 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

2 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, IL PATTO DI STABILITA E CRESCITA I paesi si impegnano a: rispettare l obiettivo di una situazione di bilancio a mediotermine comportante un saldo vicino al pareggio o positivo adottare le misure correttive del bilancio che ritengono necessarie per conseguire gli obiettivi dei programmi di stabilità o convergenza IL PATTO DI STABILITA E CRESCITA Prevede meccanismi di monitoraggio e controllo - Braccio preventivo - Braccio correttivo 7 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, IL BRACCIO PREVENTIVO IL BRACCIO PREVENTIVO Ogni anno, entro marzo, sono presentati al Consiglio europeo i Programmi di stabilità (dai paesi aderenti) o di convergenza (da quelli non aderenti) che indicano in una prospettiva triennale: l obiettivo di disavanzo prossimo al pareggio o in avanzo il percorso di avvicinamento all obiettivo l andamento previsto del rapporto debito/pil Dal 1 gennaio 2011 i programmi seguono un calendario e una procedura definita Semestre europeo Il Consiglio europeo valuta i Programmi e, nel caso lo ritenga necessario, può utilizzare due strumenti di controllo: i) un avvertimento preventivo (early warning), proposto dalla Commissione e sancito dall Ecofin, nel caso in cui il disavanzo di un paese si avvicini alla soglia del 3%, con invito a mettere in atto azioni che evitino lo sfondamento del limite. ii) consigli di policy, in cui il Consiglio fornisce indicazioni su misure di politica economica che il paese membro farebbe bene ad attuare. 9 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, IL BRACCIO CORRETTIVO Che cosa succede se un paese non rispetta i vincoli in tema di disavanzo? Un paese può avere un disavanzo maggiore del 3% se il Pil è calato in misura maggiore o pari al 2% in termini reali e se il deficit è temporaneo e modesto.(ma vedi più avanti la riforma del 2005) Se il Pil è calato tra lo 0,75% e il 2%, può essere esentato se la recessione ha carattere eccezionale e improvviso. IL BRACCIO CORRETTIVO Al di fuori di questo casi, lo sfondamento del vincolo del disavanzo del 3% comporta l apertura della Procedura per Disavanzi Eccessivi (PDE), che si traducono in Raccomandazioni di politiche correttive da realizzare di norma entro due anni; Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

3 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, LE SANZIONI In caso di mancata realizzazione è prevista la imposizione di Sanzioni, non particolarmente onerose (massimo 0,2% del Pil), sotto forma di obbligo di depositi infruttiferi presso la BCE e al limite di ammende. RAGIONI DEL PATTO DI STABILITA Strumento addizionale di protezione della BCE da pressioni a soccorrere paesi in difficoltà con conseguenti pressioni inflazionistiche Ulteriore ragioni di prudenza verso le tendenze alla dilatazione dei disavanzi pubblici Internalizzare gli effetti di spillover sui tassi di interesse derivanti da politiche nazionali poco caute Con riferimento al vincolo del debito pubblico, non sono previste sanzioni 13 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, RAGIONI TEORICHE DEI VINCOLI SUL DEBITO E SUL DISAVANZO Perché il 60%, perché il 3%? Il trattato di Amsterdam spinge al saldo in pareggio, che comporta nel lungo periodo un rapporto debito Pil pari a zero, eccessivamente rigorista rispetto alla regola del 60% RAGIONI TEORICHE DEI VINCOLI SUL DEBITO E SUL DISAVANZO Perché il 60%? Ragioni non teoriche, ma pragmatiche. Era il valore medio dei paesi europei ai tempi della stesura del Trattato e molto vicino a quello tedesco 15 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, RAGIONI TEORICHE DEI VINCOLI SUL DEBITO E SUL DISAVANZO Perché il 3%? Ancora, ragioni non teoriche, ma pragmatiche. Era il valore medio delle spese di investimenti pubblici su Pil nei paesi della comunità RAGIONI TEORICHE DEI VINCOLI SUL DEBITO E SUL DISAVANZO C è coerenza tra il 60% e il 3%? Sulla base della formula di Domar, possiamo calcolare la relazione tra g e coerente con un valore di b del 60%. Un disavanzo del 3% è coerente con una crescita del Pil del 5,26% 17 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

4 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, b b t-1 t = + (1+g) 0,6 0,6 = + (1+g) Relazione tra g e coerente con b = 60 g 3 5,3 2 3,5 1 1, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, RAGIONI TEORICHE DEI VINCOLI SUL DEBITO E SUL DISAVANZO Recenti interpretazioni del PSC vorrebbero imporre un bilancio in pareggio. Nel lungo periodo ciò implicherebbe un rapporto debito Pil pari a zero! POLITICHE DI STABILIZZAZIONE NELL UM E necessario distinguere tra esigenze di stabilizzazione indotte da: shock simmetrici shock asimmetrici 21 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, SHOCK SIMMETRICI L UM ha a disposizione gli strumenti della moneta cambio La politica di bilancio potrebbe essere realizzata attraverso: una politica centrale europea il coordinamento delle politiche nazionali SHOCK ASIMMETRICI Lasciare maggiori gradi di libertà agli stati nazionali Difficoltà Carattere settoriale e non nazionale degli shock asimmetrici Resistenza a deroghe alle regole Preferenza per ricette fondate sulla flessibilità dei salari reali 23 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

5 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Le modifiche del 2005 Le riforme del PSC del 2005 e le riforme del 2012 In concomitanza con una fase di scarsa crescita dell Europa, all inizio del secolo alcuni dei paesi più importanti dell Unione (Germania e Francia) hanno violato il vincolo del disavanzo. 25 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, I punti fondamentali della riforma del 2005 I punti fondamentali della riforma del 2005 Nuova interpretazione dei criterio del deficit: Si adotta il deficit aggiustato per il ciclo, al netto delle misure una tantum e temporanee Per I paesi che non sono in regola col vincolo del deficit o del debito, si impone l adozione di misure dello 0,5% del Pil annue in media sul ciclo. si contrasta l uso di politiche fiscali una tantum a cui molti paesi, e in particolare l Italia, hanno fatto ricorso per migliorare temporaneamente il deficit. In caso di deficit eccessivo, si ammette una definizione più edulcorata di severa crisi economica. E ammesso un debordo dal 3% anche solo in presenza di un tasso di crescita negativo o di una perdita cumulata di prodotto durante un periodo protratto di basso sviluppo rispetto al potenziale. Nella valutazione delle situazione di un paese, la Commissione si riserva di tenere conto delle eventuali riforme messe in atto dai governi nazionali per garantire al sostenibilità di lungo periodo delle loro finanze, con particolare riguardo alle riforme pensionistiche che si muovano verso sistemi di finanziamento a più pilastri obbligatori, ma a capitalizzazione. 27 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, I punti fondamentali della riforma del 2005 Sanzioni. Si introduce maggiore flessibilità nei tempi di rientro. La correzione di un deficit, che dovrebbe avvenire entro due anni dal suo accadimento, può essere spostata in speciali circostanze, anch esse discrezionali, ancora di un anno. Le riforme dopo la crisi Dopo la crisi del 2007, tra il 2009 e il 2010 tutti i paesi dell Unione monetaria (ad esclusione del Lussemburgo) si ritrovano sottoposti a PDE Gli orientamenti effettivi dipenderanno in misura maggiore dall orientamento politico e dalla capacità di mediazione politica dei policy-maker nazionali ed europei. 29 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

6 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, La nuova governance fiscale e macroeconomica europea La crisi del 2007 ha stimolato interventi di varia natura gen-94 gen-96 gen-98 gen-00 gen-02 gen-04 gen-06 gen-08 gen Misure di carattere straordinario di contrasto della crisi finanziaria realizzando nuovi organismi. 2. Nuove regole di monitoraggio che realizzano una stretta interdipendenza tra rendicontazione alla Commissione delle performance fiscali e prassi di bilancio nazionali (Semestre europeo); 3. Un nuovo disegno di governance macroeconomica, che si integra con quella fiscale costituita dal PS Germania Portogallo Grecia Irlanda Spagna Italia Francia Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Misure di contrasto alle crisi finanziarie Nel maggio 2010, a crisi inoltrata, dopo l esplosione della crisi greca e irlandese, con la cooperazione del FMI sono istituiti: l European Financial Stabilisation Mechanisms (EFSM) di durata temporanea (sino a giugno 2013), che può fornire prestiti fino ad un massimo di 60 miliardi a paesi in difficoltà, utilizzando direttamente risorse dell UE. una società veicolo, l European Financial Stability Facility (EFSF), autorizzata a raccogliere fondi sul mercato emettendo titoli garantiti dai governi dei paesi dell area euro fino ad un massimo di 440 miliardi. I prestiti concessi sono condizionati all assunzione da parte del beneficiario di politiche di risanamento. il Securities Market Programme (SMP), promosso dalla BCE, un programma di acquisto di titoli di stati membri in difficoltà con lo scopo di contrastare le tensioni speculative sui mercati. Misure di contrasto alle crisi finanziarie Il perdurare della crisi ha portato a definire anche uno strumento finanziario di carattere stabile, entrato in funzione nell ottobre del 2012 (dopo il parere favorevole della Corte costituzionale tedesca), sostituendo l EFMS: l European Stability Mechanism (ESM) analogo all EFMS, della potenzialità fino a 500 miliardi, che potrà essere attivato per salvaguardare la stabilità dell area euro come insieme. mediante la concessione di finanziamenti strettamente condizionati a comportamenti virtuosi per sopperire a crisi di liquidità, attivato con il coordinamento con FMI e BCE, sulla base di analisi accurate della condizione di solvibilità, eventuali piani di ristrutturazione del debito nel caso di insolvenza parziale o totale. I nuovi istituti sono in parte giustificati dall esigenza formale di non violare la clausola di no bail out. L art del Trattato consente infatti interventi solo nel caso di difficoltà dovute a calamità naturali o a circostanze eccezionali che sfuggano al controllo di paese Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Nuove regole di monitoraggio degli Stati Il Semestre europeo Vengono approntati più efficaci meccanismi di prevenzione delle crisi o di comportamenti di moral hazard (come è avvenuto nel caso delle rendicontazioni del bilancio greco). Dal 1 gennaio 2011 è introdotto il Semestre europeo. Che definisce un nuovo calendario nella presentazione dei Programmi di Stabilità e dei Piani di Riforma Nazionali che gli stati membri devono sottoporre alla Commissione annualmente Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

7 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, La natura della crisi del 2007 originata da squilibri nel settore privato che si sono diffusi ai bilanci dei settori pubblici ha messo in luce che gli indicatori di bilancio pubblico non sono gli unici e non sempre i più appropriati segnali di rischio di crisi Nuove regole Il Six-Pack Il Fiscal Compact Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Il Six-Pack Il Six-Pack consiste in 5 nuovi regolamenti e una Direttiva Entrati in vigore nel dicembre 2011 Che rafforzano il PSC e la prevenzione e sorveglianza di squilibri per i paesi in regola con obiettivi di medio termine - Il tasso di crescita della spesa pubblica non deve eccedere il tasso di crescita del Pil potenziale a meno di aumenti di entrate strutturali per gli altri paesi - Realizzare un miglioramento del saldo di bilancio annuo di almeno lo 0,5% del Pil sino al raggiungimento dell obiettivo Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Nuova disciplina del requisito del debito/pil. Se il rapporto debito/pil supera il 60%, si deve realizzare una riduzione annua del rapporto pari al 5% della differenza tra il livello raggiunto e il limite del 60%. Ad esempio, un paese che abbia un rapporto debito/pil pari al 120% dovrebbe ogni anno ridurre il rapporto di 3 punti. Il mancato rispetto di questo nuovo vincolo potrà dare avvio ad una PDE solo dopo una valutazione complessiva del caso da parte della Commissione sulla base di indicatori che includono struttura per scadenza del debito, livello debito privato e altri indicatori di solidità finanziaria Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Sul piano della prevenzione si è istituito un Meccanismo di allerta Che fa riferimento a molteplici indicatori di performance macroeconomica lo scoreboard prevedendo per gli stessi soglie di allerta da tenere sotto controllo. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

8 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Lo scoreboard: 10 indicatori (fra parentesi le soglie di allerta) Indicatori di squilibrio esterno e competitività 1. Media triennale del Saldo corrente della Bilancia dei pagamenti in % del Pil (+6/-4) 2. Posizione finanziaria netta sull estero, che è, seppure con difficoltà, misurata dalla cumulata (stock) dei disavanzi correnti (-35% del Pil) 3. Media triennale della variazione del Tasso di cambio reale effettivo rispetto al dollaro basato sui prezzi al consumo relativi (-/+5% verso i paesi euro; -/+11 per gli altri) 4. Variazione % su 5 anni delle quote di mercato dell export (-6%) 5. Variazione % su 3 anni dei costi unitari nominali (+9% verso paesi euro; +12% verso gli altri) Indicatori di squilibrio interno 1. Variazione % del prezzo delle abitazioni (+6%) 2. Cambiamento delle condizioni di credito nel settore privato (+15%), da intendersi come proxy di bolla creditizia 3. Rapporto tra debito privato e Pil (160%) 4. Rapporto debito pubblico/pil (il ben noto 60%) 5. Media triennale del tasso di disoccupazione (+10%) Si noti il riferimento al debito privato che è stato alla base della crisi finanziaria negli Usa e che appare distribuito in modo non correlato con il debito pubblico negli stati membri (un esempio è appunto il caso italiano). Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Anche per questi indicatori macro è prevista una procedura di sorveglianza, analoga e coordinata a quella del PS, anche se più blanda: Il superamento delle soglie di allerta metterebbe in moto un processo di valutazione e analisi, concertato, della situazione a livello della Commissione che potrebbe portare però all apertura di una procedura per squilibri eccessivi, che si traduce in Raccomandazioni da parte del Consiglio agli stati membri. Eventuali sanzioni sarebbero però previste solo nel caso in cui un paese membro si sia dimostrato poco solerte nell intraprendere azioni (non quindi nel conseguire risultati) di risanamento. Il Fiscal Compact Sottoscritto il 2 marzo 2012 dal Consiglio Europeo da tutti i paesi membri ad esclusione di UK e Repubblica Ceca Entrerà in vigore il il 1 gennaio 2013 se sottoscritto da almeno 12 paesi membri. Il Parlamento italiano l ha approvato nel luglio 2012 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Gli impegni del Fiscal Compact Inserire nelle legislazioni nazionali, preferibilmente nella Costituzione, il raggiungimento e mantenimento del pareggio o di un avanzo in termini strutturali e un meccanismo automatico di correzione in caso di scostamento Il disavanzo strutturale non deve superare lo 0,5% del Pil; 1% se D/Pil è ampiamente <60% e se i rischi di sostenibilità dei conti pubblici sono bassi. Rafforzamento dei controlli e delle sanzioni in caso di inadempienze Pareggio di bilancio nella Costituzione L.Cost. n.1/2012 del 20 aprile L'articolo 81 della Costituzione e' sostituito dal seguente: «Art Lo Stato assicura l'equilibrio tra le entrate e le spese del proprio bilancio, tenendo conto delle fasi avverse e delle fasi favorevoli del ciclo economico. Il ricorso all'indebitamento e' consentito solo al fine di considerare gli effetti del ciclo economico e, previa autorizzazione delle Camere adottata a maggioranza assoluta dei rispettivi componenti, al verificarsi di eventi eccezionali. Ogni legge che importi nuovi o maggiori oneri provvede ai mezzi per farvi fronte. Le Camere ogni anno approvano con legge il bilancio e il rendiconto consuntivo presentati dal Governo. L'esercizio provvisorio del bilancio non puo' essere concesso se non per legge e per periodi non superiori complessivamente a quattro mesi. Il contenuto della legge di bilancio, le norme fondamentali e i criteri volti ad assicurare l'equilibrio tra le entrate e le spese dei bilanci e la sostenibilita' del debito del complesso delle pubbliche amministrazioni sono stabiliti con legge approvata a maggioranza assoluta dei componenti di ciascuna Camera, nel rispetto dei principi definiti con legge costituzionale». Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

9 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, La proposta degli Eurobonds Possibilità che la UE possa emettere titoli di debito pubblico. Un idea avanzata in passato (da Delors, Andreatta, Prodi e più tardi Tremonti), con la finalità di finanziare progetti di investimento a livello europeo, che rispondessero a obiettivi strategici e insieme fornissero la strumento per politiche di sostegno della domanda, per contrastare l impostazione che domina il quadro istituzionale dell UM La proposta è stata ripresa dopo l inizio della crisi del 2008, con diverso obiettivo: permettere l istituzione di un mercato di titoli pubblici di dimensione europea e quindi in grado di confrontarsi con quelli delle altre grandi aree economiche emergenti (Cina, Asia) e Usa, in grado di fornire un argine sicuro alla speculazione finanziaria. I più ambiziosi e federalisti vedono anche in questa proposta non solo una risposta difensiva alla crisi, ma la costruzione di un germe di politica fiscale europea da affiancare a quella monetaria della BCE. La proposta degli Eurobonds Le emissioni di eurobonds permetterebbero a paesi in crisi l emissione di titoli del debiti pubblico a tassi più bassi di quelli a cui potrebbero indebitarsi, creando una condizione più favorevole al mantenimento di un sentiero di debito sostenibile, che richiede un tasso di crescita superiore al tasso di interesse. I paesi favoriti da queste opportunità dovrebbero naturalmente impegnarsi a comportamenti fiscali virtuosi. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, La proposta degli Eurobonds Diverse articolazioni possibili della proposta Proposta di Delpla e von Weizsacker: prevede l unionizzazione del 60% del debito pubblico di ciascuno degli stati Membri dell UM ( creando così i c.d. blue bonds). In questo modo il livello ritenuto di sicurezza previsto dal PS sarebbe anche integralmente garantito dalla reputazione dell intera unione. Resterebbe invece piena responsabilità degli stati nazionali la gestione della parte eccedente del debito. Proposta di Visco: simmetrica alla precedente, prevede di sterilizzare con eurobond la parte del debito eccedente il 60% dei paesi in difficoltà (una massa di debito assai inferiore al 60% del debito dei paesi membri della precedente proposta) e creare un segmento di mercato speciale, per il quale la garanzia della restituzione sarebbe data dall introduzione di una imposta sulle transazioni finanziarie che garantirebbero il pagamento degli interessi. La proposta degli Eurobonds Diverse articolazioni possibili della proposta Proposta Prodi e Quadrio Curzio: è una sintesi delle due precedenti, che prevede la creazione di un Fondo finanziario europeo con due finalità: - rilevare parte del debito dei paesi membri come nelle proposte precedenti, -nella tradizione di Delors, finanziare progetti di investimenti europei infrastrutturali. Il Fondo finanziario europeo nascerebbe con un capitale di 1000 miliardi conferito dai paesi dell UM in proporzione alla quote alla BCE utilizzando - le riserve auree dei singoli paesi - azioni di società pubbliche. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, La proposta degli Eurobonds La proposta incontra molte resistenze 1. Il superamento di alcuni ostacoli legali, in quanto tali operazioni appaiono in contrasto con articoli del Trattato. 2. Difficoltà ad identificare le risorse che di fatto forniscono la garanzia di tale segmento di mercato (un bilancio rinnovato dell UE? Contribuzioni dei singoli stati?). 3. Infine si tratterebbe di risolvere il problema distributivo, che comporta una partecipazione al costo di una riforma di questo tipo più alto ai paesi ricchi e virtuosi del nord europa. Gli ultimi provvedimenti della BCE In agosto 2012 il Consiglio direttivo della BCE vara l Outright Monetary Transaction Forma di intervento di acquisto di titoli di singoli stati su richiesta di intervento da parte degli stessi condizionati a programmi di risanamento controllati dalla troika (Bce, Commissione, IMF) Una breccia nell art del Trattato sul bail out Formalmente per ripristinare il coretto funzionamento della trasmissione degli effetti della politica monetaria Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

10 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Gli ultimi provvedimenti della BCE In ottobre il Consiglio Europeo Inizia il cammino per la costruzione del sistema unico di vigilanza bancaria europea Una volta costituita sarà possibile ricapitalizzare direttamente le banche attraverso l ESM Il cammino della costruzione di un maggiore potere politico dell Europa sembra ancora lontano. In ogni caso queste proposte e analisi rafforzano la convinzione che dalla crisi apertasi nel 2007 si possa uscire solo costruendo coraggiosamente un nuovo ordine finanziario globale, di impegno analogo a quello che ha portato alla nascita del sistema di Bretton Woods alla fine della seconda guerra mondiale del secolo scorso. Un evento a cui però ben pochi dei commentatori attribuiscono una grado di probabilità elevato. Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Saldi Bdp corrente in % del Pil - Medie triennali Germany Netherlan ds Denmark Finland Austria France Italy Belgium Ireland Greece Spain Portugal Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,

11 Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino, Bosi (a cura di), Corso di scienza delle finanze, Il Mulino,