Investment Seminar. Milano, 11 febbraio 2015

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1 1 Investment Seminar Milano, 11 febbraio 2015

2 SANDRA CROWL, CAIA Membro del Comitato Investimenti 2

3 Il rischio maggiore da gestire: un rallentamento generalizzato abbinato ad un trend deflazionistico 3

4 La crescita globale è ancora modesta Le correzioni al ribasso non accennano ad arrestarsi Previsioni di consenso - PIL globale 3,6 3,4 3, ,6 3,4 3,2 Variazione % annua 3,0 2,8 2,6 2,4 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 2,2 2,0 1,8 Fonte: Bloomberg, Minack Advisors, 23/11/

5 La liquidità mondiale resta molto abbondante per effetto delle politiche monetarie non convenzionali Mld USD Bilanci delle principali Banche Centrali, in dollari costanti : le 4 principali Banche Centrali hanno iniettato miliardi di dollari l anno 2015: previste iniezioni per miliardi (ossia un totale di mld di dollari da fine 2007) Il rischio a termine di discontinuità macroeconomica aumenta con l entità degli interventi Somma dei bilanci * Fed BCE BoJ Stime * Comprendente Fed, BCE, BoJ, BNS, BoE Fonte: Carmignac Gestion, 23/01/2015 5

6 Stati Uniti 6

7 Calo del prezzo della benzina e aumento dell occupazione: due fattori a sostegno dell economia USA 157 $/gal. 4,8 600 Creazione di posti di lavoro - variazione mensile 137 Prezzo della benzina 4, , , , Prezzo del petrolio (Brent) 2, , Fonte: Bloomberg, 15/01/2015 7

8 Investimenti: Riduzione del Capex per le aziende del settore energetico La produzione USA al di sotto dei 65$ non è più redditizia Costi di breakeven del petrolio di scisto USA per bacino ($/bbl) 64,0 70,1 71,1 75,0 79,6 81,3 87,7 92,9 93,3 Quote di formazione del capitale fisso non residenziale USA (%) Componentistica Proprietà intellettuale Infrastrutture Commerciale & Healthcare Minerario, Petrolio & Gas Attività manifatturiera Fonte: Sinistra: Société Générale research, agosto 2014 Destra: DSG Asia, gennaio

9 Non prevediamo un ulteriore aumento degli investimenti Gli ordini di beni durevoli sono orientati al ribasso 15% 10% 30%? Investimenti 20% non residenziali 5% 10% 0% -5% 0% -10% Ordini di beni durevoli -10% -20% -15% -30% -20% -40% Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 30/11/2014 9

10 Esportazioni: Dollaro forte e crescita mondiale lenta vanno di pari passo Gli Stati Uniti non hanno molto da sperare dalle loro esportazioni 6% 5% Previsioni di crescita globale vs dollaro Deprezzamento del dollaro -15% -10% 4% 3% 2% 1% Apprezzamento del dollaro -5% 0% 5% 10% 15% Previsioni di crescita globale Dollaro effettivo* (scala invertita) 0% 20% * Parità di cambio ponderata in base ai principali scambi commerciali Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 15/01/

11 La crescita del PIL statunitense non accelera e si attesta intorno al 2% 6% 5% 4% 3% 2% Stati Uniti: crescita del PIL PIL Variazione trimestrale PIL Variazione annua 1% 0% -1% -2% -3% Variazione media annua Fonte: Bloomberg, 15/01/

12 Paesi emergenti 12

13 Paesi emergenti: i vincitori e i perdenti del calo del prezzo del petrolio Esportazioni nette di materie prime (in % del PIL) Petrolio Petrolio escl. Russia Venezuela Brasile Cina India Corea Fonte: Anderson, 19/12/

14 Cina: la disinflazione e la flessione del mercato immobiliare porteranno all allentamento della politica monetaria 14,0% Prezzi degli immobili 7% Inflazione 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% CPI, variazione annua Obiettivo di inflazione Fonte: Carmignac Gestion, Bloomberg, 19/01/

15 Cina: i primi segnali di un allentamento sembrano già visibili 17% Totale dei prestiti bancari (istituti finanziari) YoY 6,9 Corso del dollaro in renminbi 6,8 16% 15% 14% 13% 6,7 6,6 6,5 6,4 6,3 6,2 6,1 12% 6 Fonte: Bloomberg, 16/01/

16 India: un contesto disinflazionistico maggiormente sostenibile grazie alla nuova governance monetaria 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% Tasso di riferimento Obiettivo di inflazione * Inflazione, CPI * Obiettivo su WPI, poi CPI Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 19/01/

17 India: contesto favorevole per la fiducia dei consumatori 120 Fiducia dei consumatori In India il calo dell inflazione è una buona notizia L India è fra i paesi che beneficiano del calo dei prezzi del petrolio In questo contesto ciclico favorevole, le riforme di N. Modi avranno un esito altrettanto positivo 80 Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 19/01/

18 Europe Europa 18

19 L Eurozona affronta difficoltà strutturali di tipo giapponese 95 Debito pubblico dell Eurozona (in % del PIL) Crescita del PIL nominale (YoY) 90 4% 85 2% % -2% -4% 60-6% Fonte: Bloomberg, 15/01/

20 Eurozona: le pressioni deflazionistiche crescono 3,5% Inflazione Eurozona 15% Produzione industriale 3,0% 10% 2,5% 5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0% -5% -10% 0,0% -15% -0,5% -20% -1,0% -25% Fonte: Bloomberg, 15/01/

21 Alcuni fattori positivi: euro e prezzo dell energia in calo, ripresa dell erogazione di prestiti e tassi di interesse negativi fino a 5 anni 3,0% Prestiti erogati al settore non finanziario 145 Euro 1,40 2,0% 143 EUR/USD 1,38 1,0% ,36 1,34 0,0% 137 1,32-1,0% 135 1,30-2,0% 133 1,28-3,0% -4,0% Euro a parità di potere d'acquisto 1,26 1,24 1,22-5,0% 125 1,20? Fonti : Sinistra: Carmignac Gestion; CEIC, 19/01/2015 Destra : Bloomberg, 15/01/

22 CONCLUSIONI MACRO Il taglio dei tassi di interesse e la riduzione del prezzo del petrolio dovrebbero avvantaggiare l economia globale Ma sono ancora molti i segnali che indicano che l economia globale è soggetta a pressioni deflazionistiche La guerra dei cambi (Giappone, Europa, Cina?) ne è una dimostrazione rischiosa È tornata la volatilità economica e finanziaria 22

23 Carmignac Patrimoine Costruzione del portafoglio 23

24 Individuare il modello adeguato FASE SPECULATIVA FASE DI SCARSA CRESCITA Accelerazione della crescita economica Crescita a prezzo ragionevole Rischio elevato Asset di qualità inferiore Small e mid cap Momentum 1 2 Crescita Rischio basso Asset di qualità Large cap Momentum Rallentamento della crescita economica 3 4 FASE DI PRESERVAZIONE DEL CAPITALE Rischio basso Asset di qualità Large cap 3 4 FASE DI RIPRESA Titoli scontati Rischio elevato Asset di qualità inferiore Small e mid cap Momentum Fonte: Carmignac Gestion 24

25 Fase di scarsa crescita: posizionamento sugli asset di qualità La ricerca di qualità rimane il tema principale Titoli azionari di qualità vs titoli azionari di scarsa qualità 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00-10,00-20,00-30,00 + Stili di investimento da privilegiare Settore Healthcare IT Consumi di base Consumi voluttuari Industria Telecomunicazioni Utilities Regione Nord America Europa Giappone Asia/Pacifico escluso Giappone America Latina 99-40,00 Finanza 97 Materiali 95 - Energia Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/

26 Carmignac Investissement: allocazione tematica Al 30 gennaio 2015 TEMATICHE A LUNGO TERMINE TEMI CONGIUNTURALI MINIERE D ORO 4,1 vs 0,0 34,0 vs 33,8 CRESCITA STRUTTURALE USA ENERGIA 1,6 vs 4,4 RIPRESA GIAPPONESE 1,8 vs 3,7 26,4 vs 22,8 LEADER GLOBALI MINIERE, MATERIALI 1,2 vs 1,6 24,6 vs 19,6 RIFORME STRUTTURALI NEI PAESI EMERGENTI ALTRO & LIQUIDITÀ 6,3 x x Al 30 gennaio 2015 Al 30 settembre % Posizioni sell su indici TASSO DI ESPOSIZIONE AZIONARIO Paniere titoli ciclici globali Fonte: Carmignac Gestion, 30/01/

27 Carmignac Patrimoine: gestione attiva del tasso di esposizione azionaria 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% % 0% 95 Tasso di esposizione azionaria MSCI AC World (Eur) Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/

28 Carmignac Patrimoine: ripartizione della duration modificata STRATEGIE PRINCIPALI/CONVINZIONI DI LUNGO TERMINE Privilegiare gli spread STRATEGIE TATTICHE/GESTIONE DELLA DURATION MODIFICATA E ESPOSIZIONE VALUTARIA Credito 172 pb Finanza 117 pb Altri crediti 55 pb Debiti in valuta locale dei Paesi emergenti 51 pb Brasile 31 pb India 20 pb 1. Comprese obbligazioni sovrane irlandesi 2. Liquidità compresa Fonte: Carmignac Gestion, 02/02/2015 Sovrani periferici 257 pb (1) Portogallo 94 pb Italia 88 pb Spagna 49 pb Slovenia 6 pb Grecia 5 pb 28 Tit. Stato rifugio 207 pb Stati Uniti 5 anni: -119 pb 10 anni: 343 pb UK 119 pb Germania -136 pb USD: 62% Duration modificata: 688 pb (2)

29 Carmignac Patrimoine: Ripartizione della performance Performance netta (bps) Azioni (compresi derivati) 387 Componente obbligazionaria 494 Titoli di Stato 65 Periferici europei 344 Obbligazioni sovrane periferiche (Es.: Spagna, Italia) Credito sostenuto dall allocazione ai titoli del settore finanziario europeo Core -279 Strategie creditizie 263 Strategia valutaria 166 Performance netta 881 Strategia valutaria sostenuta dalla posizione buy sul dollaro USA Duration breve ai tassi core nel primo semestre 2014 Fonte : Carmignac Gestion, 31/12/2014 Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. 29

30 Driver di performance 2015 di Carmignac Patrimoine: Costruzione del portafoglio e gestione del rischio Convinzioni Gestione del rischio Obbligazioni Titoli sovrani periferici Credito finanziario europeo Appiattimento della curva USA Valute Esposizione al dollaro contro l euro Azioni Crescita strutturale USA Leader globali Riforme strutturali nei mercati emergenti Tassi a 10 anni USA Esposizione tattica allo yen Gestione attiva dell esposizione azionaria Fonte: Carmignac Gestion, 22/01/

31 Carmignac Portfolio Capital Plus 31

32 0-0,1-0,2-0,3-0,4 Carmignac Portfolio Capital Plus: Un approccio globale e attivo con una volatilità limitata Una soluzione ai rendimenti reali negativi delle obbligazioni europee Curva del rendimento reale francese (corretto per l inflazione) Tipologia di Fondo Driver di performance Approccio Carmignac Portfolio Capital Plus Allocazione totalmente flessibile Multistrategy globale, Fixed Income con bassa volatilità Titoli di Stato Credito Valute Azioni (max 10%) Vol. max ex-ante: 2.5% Attivo e Flessibile Nessun limite di duration modificata Posizioni Short & Long Strategie direzionali e relative -0,5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Track Record Rendimenti annui del 3.2% con volatilità ex-post < 2.5%* *dall arrivo di Carlos Galvis nel mese di ottobre 2010 Fonte: Sinistra: Bloomberg, 31/12/2014 Destra: Carmignac Gestion, 30/01/

33 Esempio: Dall arrivo di Carlos Galvis il Fondo presenta una volatilità controllata In ogni fase negli ultimi 4 anni, la volatilità annua si è attestata sotto il 2.5% 3,0% 2,5% 2,0% Crisi del debito sovrano, rallentamento economico Abbondanza di liquidità, incertezza economica Tapering Mercato guidato da fattori macro Obiettivo di volatilità massima 1,5% 1,0% 0,5% Volatilità a 52 settimane 0,0% * Ottobre 2010 Fonte: Carmignac Gestion, 04/02/2015; Base 100: 20/10/2010 Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le spese sono comprese nelle performance. 33

34 2014: A livello macro, la volatilità ha determinato un frequente ribilanciamento del rischio in portafoglio Performance netta 2014 (in punti base) Strategia obbligazionaria 81 Titoli Stato periferici 174 I titoli sovrani dei paesi periferici hanno più che compensato i Treasury USA con scadenze brevi Titoli Stato tedeschi -93 Strategie creditizie 34 Strategia valutaria 55 Azioni 18 La componente credito è stata sostenuta dalla forza dei titoli finanziari europei L esposizione al dollaro USA ha contribuito positivamente alle nostre strategie valutarie Mercato monetario 10 Performance netta 198 L allocazione tattica ha contribuito marginalmente alla performance della componente azionaria Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/2014 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. 34

35 Posizionamento del portafoglio: Long su Dollaro, Long su Azioni, Long Duration Obbligazioni Valute Azioni Credito La nostra view La BCE ha varato il QE per l acquisto di titoli sovrani Prospettive per un inflazione globale ridotta Differenziale di crescita e di politica monetaria tra USA e UE Valute dei Paesi emergenti a livelli bassi Liquidità in Europa e Giappone Crescita moderata negli USA, riduzione del sostegno della Fed Proseguimento della riduzione del rischio e della regolamentazione del settore bancario nell UE Sostegno della BCE attraverso un QE Il nostro posizionamento Appiattimento della curva dei rendimenti delle obbligazioni sovrane dei paesi periferici Buy su dollaro/ EUR, JPY, CAD, GBP Buy su valute emergenti / EUR Buy su Eurostoxx e Nikkei Buy su un paniere di titoli difensivi USA Credito europeo, settore finanziario 35

36 Carmignac Portfolio Capital Plus: Struttura del portafoglio Diversificazione attraverso un vasto universo di investimento globale, strategie e orizzonte temporale Volatilità controllata derivante da un processo di pianificazione attiva del rischio Rendimenti positivi indipendentemente dalle condizioni di mercato Vantaggi derivanti dall approccio top-down di Carmignac che riunisce varie competenze all interno del team 36

37 CHARLES ZERAH Gestore Mercati obbligazionari 37

38 38 Carmignac Portfolio Global Bond Stile flessibile e opportunistico che valorizza l'approccio Total Return

39 Carmignac Portfolio Global Bond: Processo di investimento e obiettivi Orizzonte di investimento consigliato: 2 anni Scenario macroeconomico principale OBIETTIVO: MASSIMIZZARE LA PERFORMANCE E SOVRAPERFORMARE L INDICE DI RIFERIMENTO* ATTRAVERSO 3 DRIVER DI PERFORMANCE Strategie sui tassi di interesse Strategie creditizie Strategie valutarie Gestione del rischio / Costruzione del portafoglio PORTAFOGLIO *JP Morgan Global Government Bond (Eur) 39

40 Il know how obbligazionario di Carmignac 40

41 Un team rafforzato con profili complementari Esperienza media di oltre 16 anni Gestione globale obbligazionaria Esposizione obbligazionaria e valutaria Rose Ouahba Responsabile Fixed Income Carmignac Patrimoine Patrimonio gestito: M Carmignac Court Terme Patrimonio gestito : 209M Charles Zerah Gestore Carmignac Portfolio Global Bond Patrimonio gestito: 907M Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine Patrimonio gestito: 926M Carlos Galvis Gestore Keith Ney Gestore Carmignac Portfolio Carmignac Sécurité Capital Plus Patrimonio gestito: 6.822M Patrimonio gestito: 2.822M Corporate Selezione degli emittenti Analisi settoriale Keith Ney Responsabile Credito Pierre Verlé Analista credito Interazione con il Team azionario Trading desk Sami Lahoussine Trader Dedicato obbligazioni e valute Vincent Aguado Trader Dedicato obbligazioni e valute Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/

42 Strategie e convinzioni scaturiscono dalle interazioni con il Team di gestione globale Analisi rigorose condotte dagli esperti settoriali COMPETENZA OBBLIGAZIONARIA COMPETENZE SPECIFICHE Rose OUAHBA Responsabile Team Gestore Carlos GALVIS Gestore Edouard CARMIGNAC Gestore Presidente Charles ZERAH Gestore Keith NEY Responsabile Credito Gestore Pierre Verlé Analista credito COMPETENZA MACROECONOMICA Laurent CHEBANIER Analista Rischio paese RIUNIONE DI GESTIONE QUOTIDIANA Simon PICKARD Gestore Mercati emergenti Michael HULME Gestore Commodities Muhamed YESILHARK Gestore Azioni europee Vincent STEENMAN Coordinat. Global Research Analista Titoli industriali Tim JAKSLAND Ananlista Sett. IT - Sanità - Energie alternative Antoine COLONNA Analista Beni di consumo Frédéric LEROUX Gestore globale Strategia macroeconomica e strumenti derivati Julien CHERON Analista Quantitativo Matthew WILLIAMS Analista Titoli finanziari Obe EJIKEME Analista Quantitativo 42

43 Carmignac Portfolio Global Bond Filosofia di investimento 43

44 Carmignac Portfolio Global Bond: Filosofia di investimento VISIONE GLOBALE ALLOCAZIONE FLESSIBILE NON VINCOLATA AD UN INDICE GESTIONE ATTIVA E DISCREZIONALE Un ampia gamma di driver di performance Libertà di realizzare un allocazione estremamente flessibile Capacità di adeguare tempestivamente il portafoglio alle variazioni di scenario e aumentare l esposizione per trarre il meglio dalle convinzioni 44

45 1 Visione globale: Contributo alla performance attraverso un ampia gamma di driver Esempio: Scomposizione della performance a 3 anni Driver di performance a 3 anni al 31/01/2015 (in percentuale) Strategie sui tassi 5,06 Titoli di Stato Core -5,12 Titoli di Stato periferici 10,37 Titoli Stato emergenti -0,19 Strategie sugli spread 8,35 Finanziari 5,88 Altro 2,47 Strategie valutarie 10,80 Dollaro USA 5,90 Yen giapponese 2,97 AUD e CAD 2,58 Altre -0,65 Monetario -0,01 Performance netta 24,20 Titoli di Stato periferici (Es: Italia, Spagna) Credito finanziario, principalmente CoCo e obbligazioni subordinate Strategie valutarie mercati sviluppati (Es: Dollaro USA, Yen giapponese) Titoli di Stato Core (Es: USA, Germania, Giappone) Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/2015. Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future 45

46 2 Allocazione flessibile, svincolata dall indice di riferimento: Esempio Variazione della duration modificata complessiva di Carmignac Portfolio Global Bond Esposizione di Carmignac Portfolio Global Bond ai Titoli di Stato periferici vs Indice di riferimento* % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23,4% 28,2% 57,3% 52,5% 49,3% 45,7% 43,0% 31,4% 9,4% 10,0% 10,2% 10,7% 10,9% 10,6% 11% 10,5% Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Jan Carmignac Portfolio Global Bond Indice di riferimento* *JP Morgan Global Government Bond (Eur) Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

47 3 25% 20% 15% 10% 5% 40% 30% 20% Gestione attiva e discrezionale: Esempio Gestione attiva dell esposizione ai driver di performance in base ai nostri scenari macro 35,5% 25,4% CoCo finanziarie (% degli asset totali) 0% 07/13 11/13 03/14 07/14 11/14 Debito emergente in valuta locale (% degli asset totali) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Possiamo passare da un esposizione valutaria negativa a una positiva in pochi giorni Esposizione allo yen giapponese 10% 4,6% 3,5% 0,0% 0,0% 0% 30/04/ /11/ /06/ /01/ % Fonte: Carmignac Gestion, 21/01/

48 Track Record 48

49 Carmignac Portfolio Global Bond in prospettiva Charles Zerah Gestore Performance a 3 anni Carmignac Portfolio Global Bond +24,20% Carmignac Portfolio Global Bond ,78% Classifica Morningstar (quartile) anni +24,20% Indice di riferimento* +11,91% 3 anni Rating Morningstar 80 Globale *JP Morgan GBI Global (EUR) Fonte: Morningstar, Carmignac Gestion al 31/01/2015 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. 49

50 Strategie & Posizionamento 50

51 I driver di performance per i prossimi mesi Normalizzazione della politica monetaria USA Gestione tattica della duration modificata Ulteriore convergenza europea Esposizione ai Titoli di Stato periferici Miglioramento degli spread del settore finanziario Esposizione alle obbligazioni corporate, in particolare ai titoli bancari Valute Esposizione lunga al dollaro USA 51

52 Titoli di Stato 52

53 La Gestione flessibile della duration modificata è un punto di forza nell attuale nuovo contesto Variazione annuale della duration modificata di Carmignac Portfolio Global Bond a 2 anni Gestione flessibile della duration modificata Drastica riduzione della duration modificata dopo la dichiarazione di Ben Bernanke su una possibile riduzione del programma di quantitative easing La duration modificata ritorna positiva dopo l annuncio della Fed di rimandare la riduzione del programma di acquisti di asset obbligazionari L aumento della duration modificata a fronte dell incertezza sulla crescita globale Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

54 Tassi UK: calo dei rendimenti a seguito dei dati deludenti su crescita e inflazione Credito immobiliare nel Regno Unito (in miliardi di euro) Rendimento a 10 anni: 1,53% Outlook 2015 Previsioni di crescita in calo (2,9%) per il 2015 Inflazione bassa a 0,5% Rischio di politica di austerità dopo le elezioni (maggio 2015) Strategia di gestione Posizione lunga su tassi UK Fonte: Financial Times, novembre

55 Nuova Zelanda: i tassi beneficiano di una pausa nel ciclo di stretta monetaria Rendimenti a 10 anni: 3,2% Inflazione (%) Tasso a 10 anni (%) 6 5 6,0 Outlook ,5 5,0 4,5 4,0 Punto di ingresso Paesi con rating AAA Rapporto debito/pil : 35% Decelerazione della crescita e dell inflazione Quotazioni interessanti 1 3,5 0 3,0 Fonte: Bloomberg Sinistra: 31/12/2014 Destra: 31/01/

56 Eurozona: le pressioni deflazionistiche crescono 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% Inflazione Eurozona 15% Produzione industriale 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Fonte: Sinistra: Bloomberg, 31/12/2014 Destra: Bloomberg, 31/10/

57 Eurozona: Le differenze in termini di finanziamento si riducono in Europa dopo l azione della BCE Tassi sui prestiti (nuovi finanziamenti alle società non finanziarie)* TLTRO ABS/covered bond QE Germania Spagna Francia Italia *Scadenze 1-5 anni e fino a Eur 1 mln Fonte: Tesoro Público, Programma di finanziamento e strategia di politica economica, Gobierno de Espana, Ministerio de Economia y Competitividad, Dicembre

58 Eurozona: forte impatto del QE sul debito sovrano 7% Differenziale tra le curve dei tassi decennali spagnoli e tedeschi 4% Rendimenti decennali Eurozona 2,64% 6% 2% 1,42% 1,59% 5% 4% 3% 2% 0% 0,30% Germania Spagna Italia Portogallo Outlook % 0% 112 pb Il recente annuncio del QE dovrebbe condurci a realizzare prese di profitto -1% I tassi tedeschi sono a livelli bassi e vulnerabili in termini relativi Fonte: Bloomberg, 31/01/

59 Credito 59

60 L ecosistema normativo riduce la vulnerabilità del sistema finanziario europeo Vulnerabilità agli shock e costo del rischio Vulnerabilità del sistema finanziario Costo del rischio Vulnerabilità del sistema finanziario con normative più severe entità dello shock 60

61 L ecosistema normativo riduce la vulnerabilità del sistema finanziario europeo AT1 LCR Bail in SPE OLA NSFR PONV SSM G-SIFI Vulnerabilità agli shock e costo del rischio PRA MDA O-SIFI SRF Basiliea 3 Living wills MPE Solvency 2 Liikanen CoCo DGS Leverage ratio CCB RRM Bail inable SRM Dodd Frank Volker CCCB CCAR AQR CRD4 61

62 Credito: Le banche europee offrono ancora un potenziale di rialzo significativo Core Tier 1 ratio delle banche per paese Rendimenti bond corporate - Finanza Regno Unito Francia Eurozona Spagna 9% 7% 5% 3% 1% -1% 6,48% 4,38% 2,45% 0,39% 0,70% Covered Debito senior Debito subordinato High Yield "CoCo" Outlook 2015 Fonte: Sinistra: SNL, ECB, SG Cross Asset Research/Global Asset Allocation, 08/12/2014 Destra: Bloomberg, 04/02/ Miglioramento dei fondamentali Proseguirà il trend di riduzione degli spread Quotazioni interessanti

63 Credito: L unione bancaria prosegue : attuazione del Meccanismo di Vigilanza Unico La BCE è ora il supervisore centrale degli istituti bancari dell Eurozona 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% CET1 ratio fully loaded al T3 14 Fonte: BofA, gennaio 2015 SANTAN CMZB BBVA BNP CASA BACR UCGIM SOCGEN STANLN RBS ING HSBC DB LLOYDS CA Grp ISPIM Azioni Santander vs. obbligazioni ( ) Santander ha aumentato la dotazione di capitale di circa il 10% Aumento di circa 7,5 mld tramite la vendita di azioni Obbligaz. (prezzo) Azione 8 7,5 7 6, ,5 Fonte: Bloomberg, 19/01/

64 La componente creditizia beneficia della ristrutturazione del sistema finanziario europeo 3,0 Contributo del portafoglio credito alla duration modificata di Carmignac Portfolio Global Bond 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Obbligazioni esclusi finanziari Titoli finanziari (Europa) Titoli finanziari (fuori Europa) Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

65 Valute 65

66 Valutario: il dollaro sarà favorito dalle divergenze di crescita, tassi e politica monetaria 0,9% Differenziale tra tassi USA e Germania a 2 anni 5000 Bilancio della BCE vs FED ($ bln) 0,8% FED ,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% ECB Fonte: Bloomberg, 31/01/

67 Dollaro: l esposizione al biglietto verde continua a controbilanciare le posizioni europee Titoli finanziari corporate, principalmente europei, denominati in euro Titoli di Stato periferici denominati in euro Esposizione al dollaro USA 55% Driver di performance Portafoglio Gestione del rischio Fonte: Carmignac Gestion, 06/02/

68 Valute: predilezione per il dollaro USA Carmignac Portfolio Global Bond: Esposizione valutaria netta USD 55,3% Euro 44,0% ESPOSIZIONE ATTUALE: GBP NZD 0,3% 0,3% Alcune prese di profitto sul dollaro USA Nessuna esposizione alle valute emergenti CHF 0,1% Yen 0,0% Fonte: Carmignac Gestion, 06/02/

69 Carmignac Portfolio Global Bond: l allocazione della duration modificata illustra una strategia bilanciata Driver di performance Gestione dei rischi Credito finanziario 75 pb CoCo 52 pb Subordinato 22 pb Senior 1 pb Titoli Stato perif. 230 pb Spagna 80 pb Italia 62 pb Portogallo 55 pb Grecia 22 pb Titoli Stato core 122 pb Nuova Zelanda 84 pb UK 31 pb Stati Uniti 7 pb * Inclusi titoli corporate non finanziari e cash Fonte: Carmignac Gestion, 06/02/2015 Slovenia 11 pb 69 USD: 55% Duration modificata globale *: 438 pb

70 Carmignac Sécurité 70

71 Carmignac Sécurité: Performance positiva degli investimenti obbligazionari europei a duration breve Un alternativa ai mercati monetari che presentano un rendimento ridotto 0,50 Rendimenti dei titoli sovrani a 6 mesi Carmignac Sécurité 0,25 Tipologia di Fondo Euro low duration Fixed Income 0,00 Driver di performance Debito sovrano Credito -0,25-0,50 Approccio Gestione attiva della duration modificata Opportunistico Non vincolato all indice Germania Francia Spagna Italia Portogallo Track Record Performance annuale positiva su 25 anni Fonte: Carmignac Gestion, 30/01/2015 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. 71

72 Carmignac Sécurité: contributi alla performance netta 2014 Performance netta 2014 (punti base) Strategia obbligazionaria 50 Titoli Stato periferici 161 Titoli Stato tedeschi -111 Strategie creditizie 112 Investment Grade 59 High Yield 26 Senza rating 27 Titoli di Stato periferici (ad es: Spagna, Italia) Credito finanziario, sostenuto dai contingent convertible Duration negativa alle obbligazioni tedesche Mercato monetario 7 Performance netta 169 Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/2014 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. 72

73 Carmignac Sécurité: come proteggere il potere d acquisto nel contesto attuale Driver di performance Gestione dei rischi Credito 103 pb Senior garantite fin. 46 pb Subordinate fin. 32 pb Non finanziarie 25 pb Titoli Stato perif. 147 pb (1) Italia 65 pb Spagna 45 pb Portogallo 20 pb Slovenia 5 pb Titoli Stato core 32 pb Francia 37 pb Germania -5 pb Liquidità e mercato monetario 9% del patrimonio gestito Duration modificata globale (2) : 287 pb 1. Compresi Titoli di Stato greci, irlandesi e slovacchi 2. Compresi liquidità & Titoli di Stato rumeni Fonte: Carmignac Gestion, 02/02/

74 Conclusioni 74

75 Domanda - Carmignac X Negli ultimi 10 anni, quante volte il Fondo Carmignac Patrimoine ha registrato una flessione superiore all 8%? a. 3 volte b. 5 volte c. 7 volte d. 10 volte Fonte : Carmignac, 31/12/

76 La risposta - Carmignac Risposta b : 5 volte X Negli ultimi 10 anni, quante volte il Fondo Carmignac Patrimoine ha registrato una flessione superiore all 8%? J Carmignac Patrimoine Indice di riferimento* 14 J 25 J 20 J 202 J 16 J 30 J 34 J 83 J 41 J 37 J +111,67% +81,80% Carmignac Patrimoine Massimo drawdown** Performance annua Indice di riferimento * ,3% -4,1% -9,3% -8,1% -9,2% -2,9% -7,3% -8,7% -4,9% -9,4% -4,6% +3,30% +21,24% +4,47% +9,14% +0,01% +17,59% +6,93% -0,76% +5,42% +3,53% +8,81% +3,77% +16,36% +0,59% -0,52% -11,99% +13,39% +15,28% +1,76% +5,89% +4,67% +15,97% * 50% MSCI AC WORLD NR (EUR) + 50% Citigroup WGBI all maturities (EUR) ; **Maximum Drawdown = rappresenta la perdita massima registrata dal Fondo tra il livello massimo e il livello più basso (peak to valley) in un periodo determinato. Le performance passate non sono un indicatore affidabile delle performance future e queste non sono costanti nel tempo. Dall 01/01/2013, gli indici «azionari» sono calcolati con dividendi netti reinvetstiti. Fonte: Carmignac al 31/12/2014; Base 100: 31/12/

77 Gamma fixed income: Una gamma di fondi diversificata Gestore Fondo Universo di investimento Vincoli Livello di rischio (1) Carmignac Portfolio Global Bond Obbligazioni internazionali Duration modificata Charles Zerah Average rating BBB- Carmignac Sécurité Obbligazioni denominate in euro Duration modificata Keith Ney < Titoli di Stato High Yield 10% Obbligazioni corporate High Yield 10% Carmignac Portfolio Capital Plus Investimenti monetari e obbligazionari Duration modificata flessibile 2 Carlos Galvis < Volatilità target 2,5% Equity exposure 10% (1) Scala che va da 1 (rischio più basso) a 7 (rischio più elevato); il rischio 1 non significa che l investimento sia privo di rischio. Fonte Carmignac Gestion al 31/12/2014. I dati di performance presentati sono quelli da A EUR acc. 77

78 Gamma fixed income 1 anno 3 anni 5 anni Performance Volatilità Performance Volatilità Performance Volatilità CARMIGNAC PORTFOLIO GLOBAL BOND +19,4% 7,4% +24,2% 8,4% +43,1% 8,4% INDICE DI RIFERIMENTO (1) +17,8% 5,0% +11,1% 8,6% +35,6% 8,6% CARMIGNAC PORTFOLIO CAPITAL PLUS +3,61% 2,5% +11,4% 1,5% +16,76% 1,8% INDICE DI RIFERIMENTO (2) +0,08% 0,02% +0,39% 0,03% +1,73% 0,09% CARMIGNAC SÉCURITÉ +1,9% 1,5% +8,8% 1,45% +13,7% 1,7% INDICATORE DI RIFERIMENTO (3) +1,5% 0,7% +7,7% 1,12% +9,8% 1,6% (1) JP Morgan Global Government Bond (Euro) (2) Euro MTS 1-3 anni (Euro) (3) Eonia Capitalisé (Euro) Le prestazioni passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Fonte: Morningstar, Carmignac Gestion, 31/01/

79 Carmignac Sécurité: fondo di obbligazioni e altri titoli di debito denominati in euro Crack obbligazionario 1997 Crisi economica asiatica 2001 Attentati dell 11 settembre Crisi dei subprime 2008 Crisi finanziaria globale Carmignac Sécurité A EUR acc +264% Performance su base annua 2011 Crisi del debito sovrano in Europa Keith Ney Gestore Fonte: Carmignac, 31/12/2014 Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le spese sono comprese nelle performance. 79