Note di mercato aprile 2013

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Rachele Santoro
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1 Note di mercato aprile 213

2 BLACKROCK WORLD GOLD FUND Blackrock World Gold Fund è un fondo che investe in azioni di società minerarie che operano nell'estrazione dell'oro. La classe istituzionale utilizzata (cod. ISIN: LU ) dalla data di lancio (19/5/26) ha sovraperformato il benchmark FTSE Gold Mines Index (-1,78% vs -26,88%): FTSE Golds Mines Index (perfomance: -26,88%) Blackrock World Gold Fund (performance: -1,78%) mag-6 mag-7 mag-8 mag-9 mag-1 mag-11 mag-12 Figura 1. Confronto tra la performance dal lancio del Blackrock World Gold Fund e l'indice di riferimento (dati al 16/4/213). Dati in euro. Base 1 in data 19/5/26. Nei quasi sette anni dal lancio del fondo abbiamo tuttavia assistito ad un raddoppio del prezzo in euro dell'oro mentre l'indice generale delle azioni aurifere (Ftse Gold Mines Index) è sceso in euro di oltre il 26% e il fondo Blackrock si posiziona appena sotto la parità (-1,78%). Figura 2. Confronto tra la performance dal lancio del Blackrock World Gold Fund, l'indice di riferimento e il prezzo spot dell'oro (dati al 16/4/213). Dati in euro. Base 1 in data 19/5/26. L'anomalia risiede nel fatto che storicamente (come è ovvio attendersi), i prezzi delle azioni delle società aurifere si sono mossi in linea con il prezzo dell'oro:

3 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-98 feb-99 feb- feb-1 feb-2 feb-3 feb-4 feb-5 feb-6 feb-7 feb-8 feb-9 feb-1 feb-11 feb-12 feb FTSE Golds Mines Index GOLD SPOT Figura 3. Confronto tra la performance dell'indice FTSE Gold Mines e il prezzo dell'oro (dati al 16/4/213). Dati in USD. Base 1 in data 3/2/1993. La forte correlazione risulta ancora più evidente se si considera l'andamento dell'indice FTSE Gold Mines e il prezzo dell'oro spot durante il bull market dell'oro partito nel 2: FTSE Golds Mines Index GOLD SPOT Figura 4. Confronto tra la performance dell'indice FTSE Gold Mines e il prezzo dell'oro (dati al 16/4/213). Dati in USD. Base 1 in data 1/1/2. Risulta tuttavia evidente come dal 211 si sia verificata una notevole divergenza tra l'andamento del prezzo dell'oro e l'indice delle società aurifere FTSE Gold Mines dato che negli ultimi due anni quest'ultimo ha abbondantemente sottoperformato l'oro. Nella Figura 5 si nota infatti come negli ultimi due anni, a fronte di una performance di poco positiva dell'oro, la performance del FTSE Gold Mines sia stata negativa di oltre il 5%.

4 Figura 5. Performance negli ultimi due anni di oro fisico (linea bianca) e dell'indice FTSE Gold Mines (linea rossa). Anche nel solo anno 213 la sottoperformance comulata dalle azioni aurifere rispetto all'oro risulta evidente (-36,16% vs -18,21%). Figura 6. Performance da inizio anno al 16/4/213 di oro fisico (linea bianca) e dell'indice FTSE Gold Mines (linea rossa). La sottoperfomance delle azioni aurifere rispetto all'oro fisico risulta ancor più evidente se si considera il rapporto tra valore dell'indice FTSE Gold Mines e prezzo dell'oro negli ultimi venti anni:

5 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-98 feb-99 feb- feb-1 feb-2 feb-3 feb-4 feb-5 feb-6 feb-7 feb-8 feb-9 feb-1 feb-11 feb-12 feb FTSE Golds Mines Index/GOLD SPOT MEDIA Figura 7. Rapporto l'indice FTSE Gold Mines e il prezzo dell'oro (dati al 16/4/213). Dati in USD. La Figura 7 mostra infatti come negli ultimi vent'anni il rapporto tra l'indice delle società aurifere e il prezzo spot dell'oro sia stato in media pari a 3,59 contro l'1,31 attuale (minimo storico). Risulta quindi interessante capire se le società aurifere rappresentino una straordinaria "buy opportunity". La Figura 8 ci dice che questo è vero in termini relativi: i minimi precedenti del suddetto rapporto hanno rappresentato degli eccellenti punti d'entrata per le azioni aurifere (anni 2 e 28). Figura 8. Rapporto l'indice FTSE Gold Mines e il prezzo dell'oro (grafico inferiore, linea gialla) e andamento del FTSE Gold Miners (grafico superiore, linea arancione) e dell'oro fisico (linea bianca, grafico sopra) negli ultimi 2 anni. Dati in USD. La sottovalutazione delle società aurifere risulta tuttavia evidente anche in termini assoluti, ovvero considerando i fondamentali delle società. La Figura 9 mostra infatti come il rapporto Prezzo/Utile dei componenti l'indice sia ai minimi dal 28.

6 Figura 9. Rapporto Prezzo/Utile dell'indice generale delle azioni aurifere negli ultimi dieci anni. Si potrebbe tuttavia obiettare che gli utili delle società aurifere possono risentire della volatilità del prezzo dell'oro fisico. Ci viene quindi in soccorso il rapporto Prezzo/Patrimonio Netto che risente molto meno della indeterminatezza dei profitti futuri: come evidenziato in Figura 1 tale rapporto in data 16/4/213 era pari a,99 (ai minimi dall'autunno del 28) con una quotazione addirittura al di sotto dei valori di libro! Figura 1. Rapporto Prezzo/Patrimonio Netto dell'indice generale delle azioni aurifere negli ultimi dieci anni. Riteniamo quindi di poter concludere che le azioni delle società aurifere sono convenienti non solo relativamente al prezzo dell'oro fisico ma anche in termini di assoluti, ovvero sulla base dei multipli di mercato.

7 Riportiamo quindi l'esposizione al settore delle varie linee di gestione e dei comparti Compam SB: Linee di gestione Südtirol Bank % Bgf World Gold % ETF Gold Miners Alpi Quant Allocation Difensiva 1,5% Alpi Quant Allocation Bilanciata 3,25% Alpi Quant Allocation Equity Star 5,% Alpi Selezione Attiva Trend 5 5,% Alpi Metodo Rent,5% Alpi Metodo Pac Bilanciato 4,% Alpi Metodo Pac Azionario 7,84% Motore 4 (Global Activities) 6,5% Motore 5 (Opportunistic) 1,% Motore 6 (Equities) 7,5% CompAM SB Bond 2,75% Compam SB Flexible 4,58% Compam SB Equity 5,77% Tabella1. Quota del NAV investita nel Blackrock World Gold Fund. Si evidenzia infine l'andamento negli ultimi cinque anni della prima posizione del fondo (Newcrest Mining Ltd) da cui emerge come ci si trovi, in termini di quotazione, in prossimità dei minimi del 28 (quando il prezzo dell'oro era inferiore a 8 dollari all'oncia rispetto ai della chiusura del 16/4/213). Figura 11. Andamento del prezzo di Newcrest Mining Ltd negli ultimi cinque anni. Ufficio Gestioni

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