Investire in periodi di Financial Repression

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1 6 Smart Risk

2 Update III/2013 Investire in periodi di Financial Repression L attuale contesto di bassi tassi d interesse spinge gli investitori ad intraprendere soluzioni di investimento innovative. Con investimenti difensivi è quasi impossibile conseguire rendimenti (reali) positivi, e ancor meno i rendimenti target prefissati. E così, strategie d investimento in passato prive di rischio si trasformano, di fatto, in strategie rischiose. 7

3 SMART RISK AUTORI: DR. REINHOLD HAFNER E DR. WOLFGANG MADER Il dilemma degli investitori L attuale contesto di Financial Repression è caratterizzato da bassi tassi d interesse nominali e rendimenti reali talvolta negativi nelle principali nazioni industrializzate, come USA, Gran Bretagna e Germania. Secondo le previsioni degli economisti e di numerosi operatori di mercato, questo scenario di tassi d interesse è destinato a proseguire, direttamente o indirettamente, per un periodo di tempo prolungato. Anche secondo l indagine Risk Monitor di AllianzGI: oltre il 40 % degli investitori europei intervistati prevede che i tassi torneranno ad avvicinarsi ai livelli storici solo dopo il Questo scenario pone gli investitori di fronte ad un importante bivio: rassegnarsi a un livello basso di tassi d interesse e molto probabilmente non conseguire gli obiettivi di rendimento o i target prefissati con riferimento agli obblighi assunti, oppure perseguire i propri obiettivi assumendo un grado di rischio maggiore che, senza un adeguata gestione del rischio, comporta notevoli potenziali di perdita. La prima opzione non costituisce un vera alternativa: gli investitori dovranno di conseguenza prendere delle decisioni innovative. La seconda opzione, implica difficoltà evidenti: in periodi di budget di rischio limitati e persistenti variazioni delle condizioni quadro a livello di requisiti prudenziali di vigilanza, come Solvency II e Basilea III, molti investitori non possono permettersi di costituire portafogli con profili di rischio maggiori. Molti investitori risentono anche dell andamento deludente dei mercati azionari negli ultimi dieci anni, definiti spesso come un decennio perso. Ipotizziamo che un investitore europeo intenda conseguire, durante un intero ciclo di mercato, un rendimento target medio del 4,5 % annuo, con un budget di rischio annuo del 5 %, calcolato come Conditional Value at Risk (CVaR). Il suo portafoglio è composto attualmente per il 30 % da azioni internazionali, per il 40 % da obbligazioni governative tedesche e per il 30 % da obbligazioni societarie europee. Questo portafoglio consentirà all investitore di realizzare gli obiettivi di rischio/rendimento prefissati? Una simulazione che utilizza i nostri scenari economici dei mercati finanziari evidenzia come questo portafoglio difficilmente riuscirà a conseguire gli obiettivi auspicati, sia in termini di rendimento che di rischio. Pertanto, è necessario aumentare il potenziale di rendimento, riducendo al contempo le possibili perdite. Sciogliere la contraddizione intrinseca a questa ipotesi è compito della nostra soluzione basata su 4 punti. La soluzione: i 4 punti del Smart Risk Taking Il seguente schema mostra una visione d insieme dei 4 punti del piano di soluzione. I primi due Aumento degli investimenti redditizi e Alpha contribuiscono a orientare il portafoglio soprattutto sul fronte dei rendimenti. I punti Diversificazione e Gestione del rischio, incentrati sui fattori di rischio, garantiscono il mantenimento del budget di rischio complessivo a disposizione. Di seguito l analisi dettagliata: 8

4 Update IV/2013 Focus sui rendimenti Focus sul rischio Aumento degli investimenti redditizi Aumento della quota media di investimenti orientati al rendimento per tutelare la possibilità di ottenere le performance target prefissate. Diversificazione Per ridurre il rischio, l allocazione dovrebbe essere diversificata su ampia scala e a livello globale. A scopo di copertura contro un eventuale inflazione futura, è bene investire in asset reali Alpha Introduzione di fonti di alpha sostenibili e non correlate per aumentare il potenziale di rendimento e nel contempo contenere le fasi di drawdown. Risk Management Una gestione dinamica del rischio è finalizzata a ridurre le perdite in fasi di ribasso del mercato, mantenendo al contempo il potenziale di rendimento. Fonte: Allianz Global Investors, 4 trimestre Il risultato della strategia non è garantito e non si escludono probabilità di perdite. 9

5 SMART RISK L obiettivo consiste nell aumentare il potenziale di rendimento, riducendo al contempo le possibili perdite. 10

6 Alcuni approcci tentano, in modo molto semplicistico, di replicare i rendimenti storici, la forza della nostra soluzione risiede nell analisi esplicita di sviluppi futuri verosimili, sulla base dei valori attuali. COME NASCONO I NOSTRI INDICATORI? Le nostre analisi vengono eseguite impiegando scenari simulati, basati sul cosiddetto generatore di scenari economici (Economic Scenario Generator) di risklab (Società di Allianz Global Investors). Si tratta di un approccio, in continua evoluzione (oltre 15 anni), finalizzato alla formulazione di ipotesi coerenti di sviluppo dei fattori economici. Partendo dai livelli attuali delle variabili considerate ad esempio inflazione o tassi d interesse si applicano processi stocastici per dedurre in modo realistico il possibile andamento futuro delle performance. Mentre alcuni approcci tentano spesso, in modo molto semplicistico, di replicare rendimenti storici, la forza del nostro metodo risiede nell analisi esplicita di sviluppi futuri verosimili, sulla base dei valori attuali. Sarebbe poco sensato adottare un approccio puramente storico, soprattutto alla luce dell andamento degli interessi: rispetto al passato, infatti, oggi non è rimasto praticamente alcun margine di riduzione dei tassi. Di conseguenza, le simulazioni orientate al futuro su inflazione, interessi, spread e premi al rischio vengono impiegate per ottimizzare la distribuzione dei rendimenti delle asset class in esame o dei rispettivi benchmark sottostanti. In questo modo, grazie a orizzonti d investimento diversificati, è possibile sviluppare ipotesi coerenti sui rendimenti complessivi auspicati, ma anche sul grado di rischio, sia per le singole classi di attivi che per l intero portafoglio. 1. Il primo punto consiste nell incrementare la quota media di investimenti redditizi, per conseguire le performance desiderate. Ciò permette di aumentare in modo significativo i rendimenti attesi, con evidente svantaggio del profilo di rischio, poiché implica un incremento del rischio a livello dell intero portafoglio. Considerata la situazione attuale sui mercati finanziari, il cosiddetto re-risking dei portafogli rappresenta un assoluta necessità per la maggior parte degli investitori. Nell ambito del sondaggio Risk Monitor, alla domanda su quali siano i rischi più remunerativi in prospettiva futura, gli investitori intervistati hanno risposto: i rischi del mercato azionario, seguiti dai rischi di credito. 2. Il secondo punto consiste nel combinare fonti di alpha sostenibili non correlate o poco correlate, per aumentare il potenziale di rendimento in caso di impiego di un budget di rischio contenuto. Ciò garantisce un ulteriore incremento dei rendimenti attesi, per conseguire il target return, senza influenzare in maniera sostanziale il profilo di rischio complessivo del portafoglio. È proprio quando le aspettative di performance degli investimenti classici e tradizionali sono poco rosee che le strategie d investimento attive offrono i benefici più interessanti sul lato dei rendimenti. 11

7 SMART RISK 02 PROFILO DI RISCHIO E RENDIMENTO RIDUZIONE DEL RISCHIO AUMENTO DEI RENDIMENTI 1. Aumento degli investimenti redditizi 2. Alpha 3. Diversificazione 4. Risk Management Effetto generale Fonte: Allianz Global Investors, 4 trimestre Esemplificazione a mero scopo illustrativo e non indicativa di risultati futuri. 3. Un passaggio classico nella costituzione di un portafoglio è la diversificazione per asset class e aree geografiche. La combinazione di asset reali, come immobili o investimenti in energie rinnovabili, migliora la diversificazione del portafoglio, garantendo al contempo una copertura, per lo meno parziale, dall inflazione grazie alla correlazione diretta o indiretta all inflazione, intrinseca a tali investimenti. I risultati sono portafogli più efficienti, con un potenziale di rischio inferiore a parità di rendimenti attesi. 4. Last but not least, nel contesto attuale, l approccio di investimento dovrebbe includere anche un sistema di gestione del rischio per limitare le perdite e tutelare il capitale. Come dimostra il sondaggio Risk Monitor di Allianz Global Investors, 2/3 degli investitori intervistati condividono questa valutazione. In tal senso, l obiettivo consiste nel ridurre in modo significativo la partecipazione alle perdite di mercato, senza tuttavia rinunciare al potenziale di rialzo. L adeguamento dinamico dell allocazione del portafoglio al budget di rischio e alle variazioni del mercato rappresenta un particolare valore aggiunto nell attuale situazione economica, caratterizzata da un alternanza di propensione e avversione al rischio (c. d. Risk-on/Risk-off ). La gestione dinamica del rischio determina un evidente riduzione del rischio a fronte di rendimenti attesi invariati nel medio termine. Gli effetti dei singoli provvedimenti sul profilo di rischio/rendimento sono illustrati nella precedente rappresentazione 02. L effetto principale a livello di rendimenti deriva dall ampliamento della quota di investimenti redditizi, come ad esempio quelli azionari. Il netto miglioramento in fatto di rischio che si manifesta come riduzione del rischio stesso è ascrivibile a una gestione dinamica del rischio complessivo. Un effetto positivo, seppure modesto, sui livelli dei rendimenti è offerto dall aggiunta delle rispettive fonti di alpha, mentre sul lato del rischio tramite lo strumento classico, ovvero la diversificazione. 12

8 Update IV/2013 La gestione dinamica del rischio determina un evidente riduzione del rischio a fronte di rendimenti attesi invariati nel medio termine. 13

9 SMART RISK 03 LA NOSTRA SOLUZIONE Portafoglio di partenza 30 % azioni dei mercati sviluppati 40 % obbligazioni governative 30 % obbligazioni societarie Rendimento atteso 3,3 % annuo Potenziale di perdita 8,2 % (CVaR 95 %, 12 mesi) Portafoglio ottimizzato 5 % Infrastructure obbligazionarie 4 % settore immobiliare 4 % Absolute Return 2 % Infrastructure azionarie 15 % obbligazioni governative 5 % azioni small cap 12 % azioni dei mercati emergenti 25 % obbligazioni societarie 18 % azioni dei mercati sviluppati 5 % Obbligazioni high yield 5 % obbligazioni dei mercati emergenti Rendimento atteso 4,5 % annuo Potenziale di perdita 5,0 % (CVaR 95 %, 12 mesi) [1] Questo esempio di asset allocation non tiene conto delle esigenze individuali degli investitori. Il risultato della strategia non può essere garantito e non si escludono possibilità di perdite. Indicazioni di carattere orientativo che non rappresentano la futura asset allocation. Fonte: Allianz Global Investors, 4 trimestre

10 Update IV/2013 La nostra soluzione Il Grafico 03 mostra il risultato della nostra soluzione rispetto alla situazione d investimento ipotizzata in precedenza, con un rendimento target medio del 4,5 % annuo e un budget di rischio annuo del 5 %. Sostituendo le obbligazioni governative e le obbligazioni societarie con investimenti a più elevato rendimento, includendo fonti di alpha attive, diversificando il portafoglio su ampia scala tramite investimenti tradizionali e alternativi, e grazie a una gestione dinamica del rischio, con elementi pro- e anticiclici, la versione ottimizzata del portafoglio presenta prospettive di rendimento medio del 4,5 % annuo lungo l intero ciclo di mercato. Ma non sono solo le aspettative di rendimento ad essere migliorate: anche il profilo di rischio è più interessante, soprattutto grazie alla gestione dinamica, che è in grado di ridurre notevolmente il rischio in fasi di ribasso del mercato, aumentandolo per contro in periodi di congiuntura favorevole. Da ultimo, i singoli componenti dell approccio d investimento permettono di contenere potenziale di perdita previsto al 5 %, calcolato come 95 % CVaR. Il Dr. Reinhold Hafner è CEO di risklab GmbH ed è specializzato in asset allocation strategica e gestione del rischio. Dopo aver iniziato la sua carriera professionale in istituti di credito, ha fondato e guidato la società Financial Software Systems. Nel 1997 è entrato a far parte di risklab GmbH, Monaco, in qualità di Financial Engineer. Dal 2001 gestisce l unità Market Analytics. Reinhold Hafner ha conseguito una laurea in Economia Aziendale presso l Ausburg University nel 1997 e, nella primavera del 2004, ha concluso il dottorato sul tema Factor-based stochastic implicit volatility models alla Facoltà di Economia Aziendale presso l Augsburg University. Conclusioni I bassi tassi d interesse, tipici dei periodi di Financial Repression, impongono di riesaminare le singole strategie di allocazione dei portafogli e di intraprendere azioni concrete: infatti, nell attuale contesto di mercato, non sarà possibile mantenere ancora a lungo né il target di rischio né gli obiettivi di rendimento. Per questo motivo, gli investitori sono chiamati a rivedere il loro approccio d investimento complessivo e a sfruttare appieno le opportunità di ottimizzazione. Smart Risk Taking una soluzione sviluppata da Allianz Global Investors che aiuta a conseguire in modo più efficiente i propri obiettivi di rischio e rendimento, a fronte di una migliore pianificazione degli investimenti. Grazie al sistema Portfolio Health Check di Allianz Global Investors, gli sviluppi futuri potrebbero non cogliervi impreparati. Il Dr. Wolfgang Mader è direttore della divisione Asset Allocation Strategies di risklab GmbH. Prima di entrare a far parte di risklab, ha lavorato presso diverse società assicurative e di consulenza per gli investimenti. Inoltre, è stato collaboratore scientifico e docente di cattedra della Facoltà di Banca e Finanza presso l Augsburg University. Ha concluso il suo percorso di studi nel 2000, conseguendo un MBA alla Facoltà di Economia Aziendale presso l Augsburg University, dove nel 2005 ha presentato il suo dottorato sul tema Hedge Fund Strategie d investimento alternative e modelli di portafoglio. 15