Rischio e rendimento. dott. Matteo Rossi

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1 Rischio e rendimento dott. Matteo Rossi

2 Argomenti trattati Teoria di portafoglio di Markowitz Relazione rischio-rendimento Validità e ruolo del CAPM Alternative al Capital Asset Pricing Model

3 Teoria di portafoglio (Markowitz) Combinare più azioni all interno del portafoglio può ridurre lo scarto quadratico medio del portafoglio. Ciò è reso possibile dai coefficienti di correlazione. Le varie combinazioni di azioni che creano questi scarti quadratici medi costituiscono l insieme dei portafogli efficienti.

4 Teoria di portafoglio (Markowitz) Variazione di prezzo vs. distribuzione normale 6 IBM Rendimenti giornalieri Proporzione di giorni % giornaliero Una delle più importanti proprietà di una distribuzione normale è che può essere definita da due numeri: il rendimento medio (o atteso) e lo scarto quadratico medio

5 Teoria di portafoglio (Markowitz) Scarto quadratico medio VS rendimento atteso Investimento A % probabili ità % rendimento

6 Teoria di portafoglio (Markowitz) Scarto quadratico medio VS rendimento atteso Investimento B % probabili ità % rendimento

7 Teoria di portafoglio (Markowitz) Scarto quadratico medio VS rendimento atteso Investimento C % probabili ità % rendimento

8 Teoria di portafoglio (Markowitz) Il rendimento atteso e lo scarto quadratico medio variano secondo le differenti combinazioni delle due azioni in portafoglio atteso (%) IBM 40% in IBM Wal-Mart Scarto quadratico medio

9 Frontiera efficiente

10 Frontiera efficiente L obiettivo è muoversi verso l alto e verso sinistra. PERCHE? Rischio

11 Frontiera efficiente Rischio basso elevato Rischio elevato elevato Rischio basso basso Rischio elevato basso Rischio

12 Frontiera efficiente Rischio basso elevato Rischio elevato elevato Rischio basso basso Rischio elevato basso Rischio

13 Frontiera efficiente Prestare o prendere a prestito fondi al tasso di interesse privo di rischio rf ci consente di spostarci al di fuori della frontiera efficiente. atteso (%) S 15% 5% = r f T 16% Scarto quadratico medio

14 CAPM I titoli di Stato sono risk free e pertanto hanno un beta pari a zero e un premio atteso per il rischio pari a zero. Il portafoglio del mercato ha un beta pari a 1 e un premio atteso per il rischio pari a rm-rf. Quando il beta è tra zero e 1, qual è il premio atteso per il rischio?

15 CAPM La risposta alla domanda precedente è stata data da tre economisti che hanno elaborato un modello che prende il nome di Capital Asset Pricing Model. L assunto di base del modello è che: in un mercato concorrenziale, il premio atteso per il rischio varia in modo direttamente proporzionale al beta. La conseguenza è che tutti gli investimenti si devono collocare su una linea inclinata che prende il nome di linea del mercato azionario (Security Market Line SML)

16 Linea del mercato azionario SML r f BETA 1,0 Equazione SML = r f + β ( r m - r f ) r = r f + β ( r m - r f )

17 Linea del mercato azionario Rend. Mercato = r m. Tasso privo di rischio = r f Portafoglio efficiente Rischio

18 Linea del mercato azionario Rend. Mercato = r m. Tasso privo di rischio = r f Portafoglio efficiente 1.0 Beta

19 Le ipotesi di base del CAPM I titoli di Stato sono completamente privi di rischio Non è totalmente vero poiché esistono due rischi: inadempienza (altamente improbabile) e inflazione (il rendimento reale è minore del nominale) Gli investitori posso finanziarsi allo stesso tasso a cui possono investire Non è vero poiché i tassi passivi sono più alti dei tassi attivi L ipotesi cruciale è che gli investitori siano soddisfatti di investire i loro fondi in un numero limitato di portafogli: buoni del tesoro e portafoglio del mercato

20 Arbitrage Pricing Theory L APT è un metodo alternativo al CAPM che non si chiede quali portafogli siano efficienti, ma parte dall assunzione che il rendimento di ogni azione dipenda parzialmente da fenomeni macroeconomici (ad esempio il prezzo del petrolio o il tasso di inflazione) e da fenomeni di disturbo (eventi specifici dell impresa)