Il rischio prezzo nei floater

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1 Il rischio prezzo nei floater

2 PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER In teoria, il prezzo del floater non dovrebbe cambiare: l entità della cedola varia ed assorbe le correzioni del rendimento. La variazione della cedola protegge il prezzo Allora perché il prezzo dei floaters varia se i tassi variano?

3 PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER Prima ipotesi: Cedole: variabili r = i = 5,5% 5,5 5,5 105, ,055 1,055 1,055 5,21 4, ,85

4 PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER La rigidità della cedola determinata e in corso di maturazione fa variare il prezzo Le cedole future (non determinate) non sono rigide e quindi assorbono la variazione dei tassi. Le cedole future non sono la causa della variazione del prezzo del floater.

5 PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER Seconda ipotesi Cedole: variabili meno la prima r = ifut = 5,5% i vecchia = 5% 5 5,5 105,5 99,53 3 1,055 1,055 1,055 4,74 4, ,85

6 FLOATER titolo obbligazionario + cedole successive non note (tassi forward) somma di n cedole + spread Modello del margine finanziario P VR ( I i (1 r gg )* 365 gg ) 365 *100 I i = tasso di erimento vecchio = tasso di erimento nuovo Se i tassi scendono Se i tassi salgono I I i i il prezzo salirà il prezzo scende

7 PERCHÉ VARIA IL PREZZO DEL FLOATER Il prezzo del floater cambia anche a causa di un disallineamento tra tasso cedolare e tasso di rendimento Il disallineamento si veica se lo spread non è uguale al margine finanziario li disallineamento prende il nome di effetto rendita.

8 INFLUENZA DELLO SPREAD SUL PREZZO DEL TITOLO Tasso cedolare T.i.r in funzione di margine finanziario = compenso aggiuntivo al tasso di erimento i r ( i spread) ( i mf ) spread mf la differenza (s-mf) implica che le cedole non sono allineate al rendimento P VR ( I i i gg )* * (1 r) i i r i gg 365 spread mf ( s mf ) t (1 r) *100 t effetto spiazzamento effetto rendita posticipata di n anni con rata pari a s-mf 1. s = mf in quanto i = r prezzo ha il solo effetto spiazzamento I cedola 2. s > mf i > r rendita positiva il prezzo ha i due effetti 3. s < mf i < r rendita negativa il prezzo combina i due effetti e perde di valore

9 COMPONENTI RENDIMENTO OBBLIGAZIONE A T.V. Determinazione livello dei flussi finanziari ( certi,ovvero cedola in corso di maturazione e incerti) Determinazione del livello richiesto dal mercato. L interpretazione si rileva cruciale al fine di comprendere il modello: il rendimento richiesto dal mercato può essere idealmente interpretato come la somma di un tasso di mercato monetario (i ) più una maggiorazione (margine finanziario) che compensi gli investitori per il rischio legato a selezionare una scadenza lunga Il tasso tendenziale, che rappresenta il tasso di attualizzazione per stimare il prezzo di un OTV risulta idealmente formato da un tasso di erimento (i ) che coincide con il tasso di mercato monetario (risk free) e da una seconda componente il margine finanziario che si calcola come differenza fra il tasso tendenziale (desunto dai prezzi di mercato) e il tasso di erimento. Il margine finanziario rappresenta quindi un premio aggiuntivo incorporato nel tasso di rendimento complessivo che remunera gli investitori a fronte dei rischi affrontati e varia a secondo del tasso di erimento utilizzato.

10 EFFETTO RIGIDITÀ PRIMA CEDOLA E VARIAZIONE MARGINE PREZZO Effetto rigidità prima cedola Effetto variazione margine

11 Il rischio prezzo dei floater Se si considera il solo effetto rigidità, il rischio prezzo del floater è contenuto Il rischio prezzo è misurato dalla duration La duration del floater è pari alla durata dello zero coupon rappresentato dalla cedola rigida (quella determinata e in corso di maturazione)

12 Il rischio prezzo dei floater La durata della cedola di un floater non supera l anno La cedola rigida è uno zero coupon La duration di uno zero coupon è pari alla sua vita residua La duration del floater è pari alla durata della cedola rigida La duration del floater non supera l anno

13 considerazioni Maculay duration non è adatta a un floater Non tiene conto della capacità di adeguamento delle cedole future Sovrastima la variazione del prezzo del floater Se si scompone come somma di zero coupon, crea rischio la cedola in corso in quanto rigida Quindi la duration coincide con la vita residua di uno zero coupon

14 REGOLE DI GESTIONE DEL PORTAFOGLIO OBBLIGAZIONARIO La duration del floater ha un valore basso quindi è particolarmente conveniente acquistare floater: se si è avversi al rischio (si desidera innanzi tutto difendere il capitale investito) se si prevede un aumento dei tassi se si vuole ridurre la duration del portafoglio

15 REGOLE DI GESTIONE DEL PORTAFOGLIO OBBLIGAZIONARIO La duration del titolo a cedola fissa ha in genere valore alto quindi non è conveniente acquistare floater: se si è aggressivi nei confronti del rischio (si desidera realizzare capital gain rischiando capital loss). se si prevede un ribasso dei tassi. se si vuole aumentare la duration del portafoglio.